هل تؤثر تغييرات أسعار الفائدة على دافعي الأرباح؟

تشكل الأسهم الموزعة للأرباح مكونًا رئيسيًا في العديد من محافظ المستثمرين ، ولسبب وجيه. منذ عام 1926 ، ساهمت توزيعات الأرباح بما يقرب من ثلث إجمالي عائد حقوق الملكية للأسهم الأمريكية ، بينما مكاسب رأس المال قد ساهم بثلثي ، وفقا ل ستاندرد آند بورز.يكتسب دافعو الأرباح أهمية أكبر في بيئة ذات معدلات فائدة منخفضة قياسية ، مثل تلك التي سادت في معظم أنحاء العالم من عام 2009 إلى عام 2015.لكن هل تؤثر التغيرات في أسعار الفائدة على دافعي الأرباح؟ لنبدأ بإلقاء نظرة سريعة على توزيعات الأرباح ونسب المدفوعات.

نسب توزيعات الأرباح والدفع

أرباح هي التوزيعات التي يتم إجراؤها من الأرباح بعد الضرائب من قبل شركة لمساهميها. في حين أن اختيار مبلغ الأرباح المدفوعة وتواترها أمر متروك تمامًا لـ تتبع العديد من الشركات سياسة دفع أرباح ربع سنوية يتم زيادتها باطراد متأخر، بعد فوات الوقت.

التعريف الأكثر شيوعًا لـ توزيع نسبة الارباح هي نسبة توزيعات الأرباح لكل سهم (DPS) إلى ربحية السهم (EPS) ، معبرًا عنها بالنسبة المئوية. يمكن أيضًا التعبير عن نسبة الدفع كنسبة إجمالي توزيعات الأرباح المدفوعة إلى صافي الدخل المكتسب خلال فترة. بينما يمكن حساب نسب المدفوعات ربع سنويًا أو سنويًا ، تجد نسب المدفوعات السنوية تطبيقًا أكبر لأنها تعمل على تخفيف التقلبات التي تظهر عادةً في

النتائج الفصلية. (يرى "كيفية حساب نسبة توزيع الأرباح.")

يستخدم تعريف أقل صرامة لنسبة الدفع التدفق النقدي من العمليات بدلاً من EPS في المقام. لتبسيط الأمر ، نحسب نسب المدفوعات باستخدام EPS طوال هذه المناقشة.

تختلف نسب توزيع الأرباح على نطاق واسع عبر الصناعات. قد تكون نسب المدفوعات أكثر من 80٪ في قطاعات معينة مثل المرافق وخطوط الأنابيب ، وقد تكون أقل من 20٪ في الصناعات الأخرى. بشكل عام ، كلما انخفضت نسبة توزيعات الأرباح ، كانت استدامة الأرباح أفضل بمرور الوقت. تشير نسب المدفوعات التي تزيد عن 100٪ إلى أن الشركة تدفع في توزيعات الأرباح أكثر مما تكسبه كأرباح ؛ إذا استمر هذا لفترة طويلة ، فقد تكون مدفوعات الأرباح في خطر.

الأسهم الحساسة لسعر الفائدة

الشركات التي تمتلك عادةً أعلى عوائد توزيعات الأرباح (عائد توزيعات الأرباح هو نسبة توزيعات الأرباح السنوية إلى سعر السهم ، معبرًا عنه كنسبة مئوية) بشكل عام في القطاعات ذات أعباء الديون الثقيلة ، مثل المرافق والاتصالات السلكية واللاسلكية و صناديق الاستثمار العقاري (صناديق الاستثمار العقارية). تُعرف هذه القطاعات أيضًا باسم "حساس لسعر الفائدة"بسبب حساسيتها للتغيرات في أسعار الفائدة. إذا ارتفعت أسعار الفائدة ، تنخفض أسعار أسهم الشركات في هذه القطاعات ؛ بالمقابل ، إذا انخفضت أسعار الفائدة ، ترتفع أسعار أسهم هذه الشركات. (أنظر أيضا 6 صناديق الاستثمار العقاري التي تدفع أرباح الأسهم شهريًا.)

هذه الظاهرة سهلة الفهم بشكل حدسي. عندما ترتفع أسعار الفائدة ، شركة ذات ارتفاع عبء الديون ستشهد زيادة كبيرة في تكاليف خدمة الديون حيث سيتعين عليها دفع قدر أكبر من الفائدة ، مما سيكون له تأثير سلبي على ربحيتها. تأثير آخر هو تأثير ارتفاع أسعار الفائدة على التدفقات النقدية المخصومة. ببساطة ، فإن تدفق الأرباح المستقبلية البالغ 100 دولار يكون له قيمة حالية أصغر عندما يتم خصمها بمعدل 4٪ بدلاً من 3٪.

مثال

لنأخذ في الاعتبار أداة افتراضية MegaPower Inc. ، التي لديها 100 مليون سهم قائم. يتم تداول الأسهم عند 50 دولارًا ، مما يمنح MegaPower القيمة السوقية البالغة 5 مليارات دولار. تمتلك MegaPower أيضًا ديونًا بقيمة 4 مليارات دولار بآجال استحقاق مختلفة - قصيرة الأجل وطويلة الأجل - تحمل معدلات فائدة مختلفة ؛ يبلغ متوسط ​​سعر الفائدة المرجح على ديونها 5٪. وبالتالي ، فإن فاتورة الفائدة السنوية لشركة MegaPower تبلغ 200 مليون دولار. بالإضافة إلى ذلك ، تدفع MegaPower أرباحًا ربع سنوية بقيمة 0.50 دولارًا أمريكيًا للسهم الواحد ، لعائد أرباح بنسبة 4٪ (أي (0.50 دولارًا أمريكيًا × 4) / 50 دولارًا أمريكيًا = 4 بالمائة) ؛ هذا يعني أن الشركة تدفع 200 مليون دولار سنويًا كأرباح.

لنفترض أن MegaPower تكسب EBIT (الأرباح قبل الفوائد والضرائب) 550 مليون دولار في سنة معينة. بافتراض معدل ضريبة 35٪ ، إليك ما تبدو عليه نسبة توزيع الأرباح:

(بملايين الدولارات باستثناء EPS و DPS)

EBIT $ 550.0.

الفائدة $ 200.0.

أرباح قبل الضرائب 350.0 دولارًا.

الضريبة بنسبة 35٪ 122.5 دولار.

صافي الدخل (أ) 227.5 دولار.

ربحية السهم (أ) 2.275 دولار.

توزيعات الأرباح (م) 200.0 دولار.

DPS (ب) 2.00 دولار.

نسبة الدفع

(ب / أ) أو (ب / أ) 87.9%

لنفترض أنه في العام التالي ، لأن أسعار الفائدة ارتفعت قليلاً ، كان على MegaPower أن تتدحرج على ديونها المستحقة بمعدلات أعلى ، مما أدى إلى ارتفاع متوسط ​​سعر الفائدة المرجح على ديونها إلى 6٪. تبلغ فاتورة الفائدة السنوية الآن 240 مليون دولار. بافتراض نفس المستوى من الأرباح قبل الفوائد والضرائب ، إليك نسبة توزيع الأرباح المعدلة:

(بملايين الدولارات باستثناء EPS و DPS)

EBIT $ 550.0.

الفائدة $ 240.0.

أرباح ما قبل الضرائب 310.0 دولار.

الضريبة @ 35٪ $ 108.5.

صافي الدخل (أ) 201.5 دولار.

ربحية السهم (أ) 2.015 دولار.

توزيعات الأرباح (م) 200.0 دولار.

DPS (ب) 2.00 دولار.

نسبة الدفع

(ب / أ) أو (ب / أ) 99.3%

إذا تم تداول MegaPower بسعر 50 دولارًا وربح 2.275 دولارًا في EPS ، فإن نسبة السعر إلى الأرباح للسهم (P / E) ستكون 22 تقريبًا. إذا استمر التداول بنفس نسبة السعر إلى الربحية ، ولكنه يكسب الآن 2.015 دولارًا في EPS - وهو ما يمثل انخفاضًا في الأرباح بنسبة 11.4 ٪ - يجب أن يتداول السهم نظريًا عند 22.17 دولارًا (أي 2.015 دولارًا × 11). في حين أن هذا تفسير مبسط إلى حد ما ، في الواقع ، قد يتم تداول الأسهم التي من المتوقع أن تنخفض أرباحها بمرور الوقت عند مضاعفات P / E منخفضة في المستقبل ، وهي ظاهرة تعرف باسم ضغط متعدد.

تأثير تغيرات أسعار الفائدة على دافعي الأرباح

هناك سببان رئيسيان وراء تأثير تغيرات أسعار الفائدة على دافعي الأرباح:

1. التأثير على ربحية الشركة - كما رأينا في القسم السابق ، يمكن أن يكون للتغيرات في أسعار الفائدة تأثير على الشركات الربحية وتقييد القدرة على دفع أرباح الأسهم ، خاصة للشركات المثقلة بالديون في القطاعات مثل المرافق. ماذا لو كان لدى شركة توزيع أرباح ديون قليلة أو ليس لديها ديون ولكن عمليات خارجية واسعة النطاق؟ في هذه الحالة ، فإن مجرد احتمال ارتفاع أسعار الفائدة في الولايات المتحدة - على سبيل المثال ، في النصف الأول من عام 2015 - يمكن أن يكون له تأثير غير مباشر على الربحية من خلال طريقتين:

(أ) دولار أمريكي أقوى ، مما يقلل من المساهمة من الأرباح الخارجية وبالتالي يؤثر سلبًا على المحصلة النهائية (انظر "كيف يؤثر الدولار القوي على الاقتصاد")، و.

(ب) انخفاض أسعار السلع بفضل ارتباطها السلبي بالدولار الأمريكي ، مما قد يؤثر بشكل كبير على ربحية منتجي السلع الأساسية.

2. المنافسة من مصادر أخرى للعائد - عندما ترتفع أسعار الفائدة ، مصادر أخرى للعائد مثل المدى القصير أذون الخزانة وشهادات الإيداع تبدو أكثر جاذبية للمستثمرين ، خاصة إذا واجهت الأسهم تقلبات أكبر. ستواجه الأسهم أيضًا منافسة من السندات طويلة الأجل ، والتي سترتفع عوائدها مع انخفاض أسعار السندات بما يتماشى مع ارتفاع أسعار الفائدة. غالبًا ما يقارن المستثمرون عائد توزيعات الأرباح لمؤشر مرجعي مثل S&P 500 إلى عائد الولايات المتحدة. 10 سنوات الخزانة لتقييم الجذب النسبي للأسهم مقابل السندات. اعتبارًا من يوليو 2015 ، كان لمؤشر S&P 500 عائد توزيعات أرباح يبلغ حوالي 2٪ ، مقارنة بعائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات بنسبة 2.20٪ فقط. في الواقع ، بين عامي 2009 و 2020 ، كانت هناك أوقات انخفض فيها عائد سندات الخزانة لمدة 10 سنوات إلى ما دون عائد توزيعات أرباح S&P 500. بالنظر إلى أن الأسهم تقدم إمكانية زيادة رأس المال بالإضافة إلى توزيعات الأرباح ، فإن السندات تقدم منافسة محدودة للغاية عندما تقترب عائداتها من أدنى مستوياتها القياسية.

بعض الاستثناءات

هناك بعض الاستثناءات الملحوظة لقاعدة أن تغيرات أسعار الفائدة لها تأثير على الأسهم ذات عوائد أرباح أعلى من المتوسط.

على سبيل المثال ، تدفع البنوك عمومًا أرباحًا كبيرة. ومع ذلك ، فإنها تميل إلى الأداء الجيد عندما ترتفع أسعار الفائدة ، لأن المعدلات عادة ما تتجه نحو الأعلى عندما يكون الاقتصاد في حالة جيدة. تلعب البنوك دورًا رئيسيًا في معظم الاقتصادات ، حيث يقوى الاقتصاد ويشتد منحنى العائد ، صافي فوائدها تتحسن الهوامش (الفرق بين معدلات الاقتراض والإقراض) ، مما يكون له تأثير إيجابي على الربحية.

تمكنت الشركات الأفضل إدارة أيضًا من زيادة توزيعات الأرباح حتى عندما ترتفع أسعار الفائدة. لدى Standard & Poor's مؤشر Dividend Aristocrats الذي يتضمن شركات S&P 500 التي جمعت أرباحًا كل عام على مدار آخر 25 عامًا متتالية أو أكثر.اعتبارًا من أكتوبر 2020 ، قامت ما يصل إلى 65 شركة في S&P 500 برفع توزيعات الأرباح كل عام من 1995 إلى 2020 على الأقل ، وهي فترة تضمنت ثلاث مراحل متميزة من ارتفاع أسعار الفائدة. يشمل هؤلاء الأرستقراطيين الموزعين العديد من الأسماء المنزلية مثل شركة 3M (MMM) ، شركة Chevron Corp. (CVX) ، شركة كوكاكولا (KO)، جونسون آند جونسون (JNJ) ، ماكدونالدز كورب. (MCD) ، شركة بروكتر آند جامبل (PG) و Wal-Mart Stores Inc. (WMT) و Exxon Mobil Corp. (XOM).

الخط السفلي

تغيرات أسعار الفائدة لها تأثير على أسعار الأسهم الغنية بالأرباح في القطاعات الحساسة لسعر الفائدة مثل المرافق وخطوط الأنابيب والاتصالات السلكية واللاسلكية وصناديق الاستثمار العقاري. البنوك و Standard & Poor's Dividend Aristocrats استثناءات ل هذه القاعدة.