مع تصاعد تكاليف ديون الولايات المتحدة، هل يكون وضع سقف للسندات الحكومية هو الحل؟

أعلنت وزارة الخزانة الأمريكية خطط المزاد الفصلية لإعادة تمويل ديونها الأسبوع الماضي حيث وصلت عوائد السندات الحكومية إلى أعلى مستوى لها منذ عقدين تقريبًا.

مع العائد على ملاحظة الخزانة التي استمرت 10 سنوات ، ارتفعت 82 نقطة في الثانية في سبتمبر وأكتوبر وتتصدر لفترة وجيزة 5 ٪ في الأسابيع الأخيرة ، فإنها تطرح مسألة ما إذا كان وزارة الخزانة الامريكية- التي انخفض رصيدها النقدي إلى أقل من 23 مليار دولار في يونيو - قد تحاول تحديد سقف للمعدلات التي تدفعها على ديونها.

مثيرة للجدل، وغير عادية إلى حد كبير ولكنها ليست غير مسبوقة، مثل هذه الخطوة يجب أن تحدث بالتعاون مع

الاحتياطي الفيدرالي. ولم تستجب وزارة الخزانة الأمريكية لطلب التعليق.

ويظل من غير المعروف ما إذا كان هذا النهج سينجح في التطبيق العملي ــ وخاصة في ضوء التضخم الذي قد يشعله من جديد في مختلف أنحاء الاقتصاد العالمي.

وقال جيسون ساتشيل، الأستاذ المساعد في كلية الاقتصاد: "إنك تخاطر بخروج التضخم عن نطاق السيطرة". التمويل مع جامعة ولاية شمال غرب ميسوري، "إذا التزمت بربط (العائد) ولم تتخلى عن هو - هي."

مطالبات الديون تتعمق

الحكومة الفيدرالية عجز في الميزانية نمت بنحو 320 مليار دولار إلى 1.7 تريليون دولار في السنة المالية التي انتهت مؤخرا. وفي الوقت نفسه، أدى رفع أسعار الفائدة من قبل بنك الاحتياطي الفيدرالي لمكافحة التضخم إلى زيادة كبيرة في حجم الأموال التي تنفقها وزارة الخزانة لمجرد تغطية مدفوعات الفائدة.

إن تمويل العجز وتكاليف الفائدة المرتفعة، ناهيك عن سداد المبالغ الأساسية لديونها الحالية، قد وضع وزارة الخزانة في مأزق أكثر فأكثر.

ودفعت وزارة الخزانة فوائد بقيمة 659 مليار دولار في السنة المالية الأخيرة المنتهية في سبتمبر/أيلول. 30، بزيادة 38٪ عن العام السابق و 87٪ عن العامين الماضيين. وبالمقارنة، أنفقت الحكومة 821 مليار دولار على الدفاع الوطني خلال السنة المالية. ويتوقع مكتب الميزانية بالكونجرس أن تزيد تكاليف الفائدة السنوية للحكومة بأكثر من الضعف لتصل إلى 1.4 تريليون دولار في العقد المقبل.

أدى الدعم المالي السخي خلال جائحة كوفيد - 19 إلى زيادة ديون الحكومة الفيدرالية بشكل كبير. ويبلغ مجموعها الآن 33.6 تريليون دولار، وهو ارتفاع كبير على مدى السنوات الخمس الماضية. لقد تضاعف أكثر من ثلاثة أضعاف في القرن الحادي والعشرين ويتجاوز الآن إجمالي الناتج الاقتصادي السنوي للبلاد بمقدار 6 تريليون دولار.

سقف العوائد؟ لن بمناسبة المرة الأولى

أسعار السندات والعوائد التحرك في اتجاهين متعاكسين. ومن شأن تحديد سقف للعائد أن يغير هذه العلاقة بشكل مصطنع حتى لو أدى إلى وقف موجة ارتفاع تكاليف الخزانة.

ومع ذلك فقد حدث ذلك من قبل.

خلال الحرب العالمية الثانية، ساعد بنك الاحتياطي الفيدرالي وزارة الخزانة في تحديد سقف عائدات أذون الخزانة عند 0.375٪ وعوائد السندات الحكومية طويلة الأجل عند 2.5٪. لكن وزير الخزانة هنري مورجنثاو لم يعلن قط عن هذه السياسة رسميًا للجمهور. وفي الوقت نفسه، فرضت إدارة الرئيس روزفلت ضوابط محدودة على الأسعار للحد من توقعات التضخم.

ولدمج سقف العائد، اشترى بنك الاحتياطي الفيدرالي 10% من جميع ديون الخزانة الصادرة في الفترة ما بين مارس 1942 وأغسطس 1945 - بما في ذلك 87% من إجمالي ديون الخزانة. أذون الخزانة صادر. وحتى بعد انتهاء الحرب، لم يوقف بنك الاحتياطي الفيدرالي ووزارة الخزانة ضوابط أسعار الفائدة بشكل كامل حتى عام 1951.

وفي الآونة الأخيرة، نفذت اليابان وأستراليا هذه الفكرة ضوابط منحنى العائد. وقد فعلت أستراليا ذلك أثناء الجائحة، ولم تتخل اليابان إلا مؤخرا عن فترة سبع سنوات من القيام بذلك كوسيلة لمكافحة الانكماش المستمر.

بعض الإيجابيات المحتملة

وعلى نحو متزايد، يؤكد بعض مراقبي السوق أن ارتفاع عوائد سندات الخزانة في الأشهر القليلة الماضية يعكس ذلك ليس فقط رفع أسعار الفائدة من قبل بنك الاحتياطي الفيدرالي، ولكن أيضًا مخاوف المشترين بشأن الوضع المالي الهش ظاهريًا لوزارة الخزانة ولاية.

في أغسطس، وكالة فيتش تخفض تصنيفها الائتماني للولايات المتحدة. الديون إلى AA+ من أعلى تصنيف لها وهو AAA. ومن بين وكالات التصنيف الائتماني الثلاث الرائدة في الولايات المتحدة، لا تزال وكالة موديز هي الوحيدة التي تحتفظ بأعلى تصنيف لديون الولايات المتحدة.

وفي الواقع، انخفض الطلب من المشترين الرئيسيين بشكل كبير. واليابان والصين، اللتان كانتا لفترة طويلة أكبر مشتريين لسندات الخزانة، تمتلكان مجتمعتين الآن 8% فقط من كل سندات الخزانة القائمة. وهذا مستوى قياسي منخفض، وقد انخفض بأكثر من الثلثين منذ عام 2007.

وعلى الرغم من أن الحد الأقصى من شأنه أن يخفض تكاليف خدمة الدين، إلا أنه قد يقلل من الطلب المتضائل بالفعل على سندات الخزانة.

وقال ساتشيل: "إن الحد الأقصى النظري في بيئة اليوم من شأنه أن يؤدي إلى انخفاض الطلب على سندات الخزانة حيث يبحث المستثمرون عن العائد في مجالات أخرى".

ومع ذلك، قال إن هذا البحث قد يؤدي إلى انخفاض عائدات السندات الأخرى، حيث يفكر المزيد من المستثمرين في الشراء سندات الشركات والأوراق المالية المدعومة بالأصول. ربما يمكن أن يساعد ذلك في دفع معدلات الرهن العقاري إلى الانخفاض.

وقد تشهد البنوك التي تحتفظ بأصول الخزانة أيضًا تحسنًا في الميزانية العمومية، مما يخفف من الاضطرابات التي ضربت البنوك الإقليمية هذا الربيع حيث أدى ارتفاع أسعار الفائدة إلى اتساع نطاق عملياتها. خسائر غير محققة.

مخاطر التضخم قد تتجاوز كل شيء آخر

ومع ذلك، فإن هذه الإيجابيات الطفيفة قد تتضاءل مقارنة بالمشاكل التضخمية التي يمكن أن يؤدي إليها فرض سقف جديد. وببساطة، سيتعين على بنك الاحتياطي الفيدرالي أن يعمل على توسيع القاعدة النقدية الأمريكية لتفعيل الحد الأقصى.

وكما هو الحال خلال الحرب العالمية الثانية، قال ساتشيل إن سقف العائد سيتطلب بنك الاحتياطي الفيدرالي لتوسيع ميزانيته العمومية بشكل كبير عبر مشتريات الخزينة. وهذا من شأنه أن يتصدى بشكل أساسي لخطوات السياسة النقدية التقييدية التي اتخذتها لمكافحة التضخم.

وفي مرحلة ما، قال إن بنك الاحتياطي الفيدرالي من المرجح أن يقرر ما إذا كان سيتخلى عن السقف أو يسمح للتضخم "بالارتفاع مرة أخرى".

بالإضافة إلى ذلك، فإن أي سقف على العوائد سيتم تطبيقه فقط على إصدارات سندات الخزانة في المستقبل، ما لم يحاول الكونجرس تطبيقه بأثر رجعي على السندات القائمة ــ وهو سيناريو محفوف بالتحديات القانونية المحتملة، وهو السيناريو الذي يأخذه ساتشيل بعين الاعتبار من غير المرجح.

وفي الوقت نفسه، السد بشكل مصطنع عوائد الخزينة وقد يهدد أيضًا بتخفيض وكالات الائتمان لتصنيف ديون الولايات المتحدة.

وقال ساتشيل إنه في نهاية المطاف، كان بإمكان وزارة الخزانة أن تساعد نفسها لو أنها أعادت تمويل المزيد من ديونها قبل أن يبدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي معركته المستمرة ضد التضخم.

وقال: "لقد قامت وزارة الخزانة بعمل سيئ، في إعادة تمويل التزاماتها عندما كانت أسعار الفائدة منخفضة".