كيف يمكن أن تؤثر عمليات الاندماج والاستحواذ على الشركة

شركة الاندماج أو استحواذ يمكن أن يكون له تأثير عميق على آفاق نمو الشركة والتوقعات طويلة المدى. ولكن في حين أن عملية الاستحواذ يمكن أن تحول الشركة المقتناة حرفيًا بين عشية وضحاها ، إلا أن هناك درجة كبيرة من المخاطر المعنيين.

في الأقسام أدناه ، نناقش سبب قيام الشركات بعمليات الاندماج والاستحواذ ، وأسباب فشلها ، ونقدم بعض الأمثلة على معاملات الاندماج والاستحواذ المعروفة. كثير من الناس الناجحين ، مثل كريستين لاغارد، معروف بدراسته للموضوع.

لماذا تنخرط الشركات في عمليات الاندماج والاستحواذ؟

نمو

تستخدم العديد من الشركات عمليات الاندماج والاستحواذ للنمو في الحجم وتخطي منافسيها. في المقابل ، قد يستغرق الأمر سنوات أو عقودًا لمضاعفة حجم الشركة نمو عضوي.

مسابقة

هذا الدافع القوي هو السبب الرئيسي وراء حدوث عمليات الاندماج والاستحواذ في دورات متميزة. الرغبة في اقتناص شركة جذابة ملف من الأصول قبل أن يقوم أحد المنافسين بذلك ، يؤدي ذلك عمومًا إلى هيجان تغذية في الأسواق الساخنة. تتضمن بعض الأمثلة على نشاط الاندماج والاستحواذ المحموم في قطاعات محددة ما يلي: دوت كومس والاتصالات في أواخر التسعينيات ، ومنتجي السلع والطاقة في 2006-2007 ، وشركات التكنولوجيا الحيوية في 2012-2014.

التضافر

تندمج الشركات أيضًا للاستفادة منها التضافر و مقياس اقتصادي. يحدث التآزر عندما تتحد شركتان لهما أعمال متشابهة ، حيث يمكنهما بعد ذلك التوحيد (أو القضاء) على الموارد المكررة مثل المكاتب الفرعية والإقليمية ، ومرافق التصنيع ، والبحوث المشاريع ، إلخ. كل مليون دولار أو جزء منه يتم توفيره يذهب مباشرة إلى الحد الأدنى، التعزيز ربحية السهم وجعل صفقة الاندماج والاستحواذ "تراكمي" واحد.

هيمنة

تشارك الشركات أيضًا في عمليات الاندماج والاستحواذ للسيطرة على قطاع. ومع ذلك ، فإن الجمع بين اثنين من العملاقين من شأنه أن يؤدي إلى احتمال احتكار، وسيتعين على مثل هذه الصفقة أن تواجه قسوة من التدقيق المكثف من قبل هيئات الرقابة والسلطات التنظيمية المناهضة للمنافسة.

أغراض الضريبة

تستخدم الشركات أيضًا عمليات الاندماج والاستحواذ لـ الضريبة على الشركات الأسباب ، على الرغم من أن هذا قد يكون دافعًا ضمنيًا وليس دافعًا صريحًا. هذه التقنية تسمى انعكاس الشركات تتضمن شركة أمريكية تشتري منافسًا أجنبيًا أصغر وتنقل الكيان المندمج منزل الضرائب في الخارج إلى ولاية قضائية ضريبية أقل ، من أجل تقليل فاتورتها الضريبية بشكل كبير.

لماذا تفشل عمليات الاندماج والاستحواذ؟

مخاطر التكامل

في كثير من الحالات ، يثبت دمج عمليات شركتين أنه مهمة أكثر صعوبة من الناحية العملية مما يبدو من الناحية النظرية. قد يؤدي هذا إلى عدم قدرة الشركة المندمجة على الوصول إلى الأهداف المرجوة من حيث توفير التكاليف من التآزر ووفورات الحجم. وبالتالي يمكن أن تكون الصفقة التراكمية كذلك مخفف.

دفع مبالغ زائدة

إذا كانت الشركة "أ" غير مبررة صاعد حول آفاق الشركة "ب" - ويريد منع المناقصة بالنسبة لـ B من منافس - قد تقدم قيمة كبيرة جدًا الممتازة بالنسبة لـ B. بمجرد أن تستحوذ على الشركة "ب" ، فإن أفضل سيناريو توقعه "أ" قد يفشل في تحقيقه.

على سبيل المثال ، قد يتضح أن عقارًا رئيسيًا يتم تطويره بواسطة B قد يكون له آثار جانبية شديدة بشكل غير متوقع ، مما يقلل بشكل كبير من تأثيره سوق القدره. إدارة الشركة "أ" (و المساهمين) قد تُترك بعد ذلك لتندم على حقيقة أنها دفعت ثمن B أكثر بكثير مما كانت تستحقه. يمكن أن تكون هذه المدفوعات الزائدة عائقًا كبيرًا في المستقبل الأداء المالي.

صراع الثقافة

تفشل معاملات الاندماج والاستحواذ أحيانًا لأن ثقافات الشركات من الشركاء المحتملين متباينون للغاية. فكر في تقنية رصينة قوي البنية الحصول على الساخنة وسائل التواصل الاجتماعي بدء التشغيل وقد تحصل على الصورة.

تأثيرات الاندماج والاستحواذ

هيكل رأس المال

من الواضح أن نشاط الاندماج والاستحواذ له تداعيات طويلة الأجل على الشركة المقتناة أو الكيان المهيمن في عملية الاندماج أكثر مما يحدث في شركة مستهدفة في عملية استحواذ أو شركة مدمجة في اندماج.

بالنسبة للشركة المستهدفة ، فإن صفقة الاندماج والاستحواذ تمنح مساهميها الفرصة للسحب بعلاوة كبيرة ، خاصة إذا كانت الصفقة صفقة نقدية بالكامل. إذا كان المستحوذ تدفع جزئيًا نقدًا وجزئيًا في أسهمها الخاصة ، ويحصل مساهمو الشركة المستهدفة على حصة في المشتري ، وبالتالي يكون لديهم فائدة محققة في نجاحها على المدى الطويل.

بالنسبة للمشتري ، يعتمد تأثير صفقة الاندماج والاستحواذ على حجم الصفقة بالنسبة إلى حجم الشركة. كلما كان الهدف المحتمل أكبر ، زادت المخاطر على المشتري. قد تكون الشركة قادرة على تحمل فشل عملية استحواذ صغيرة الحجم ، لكن فشل عملية شراء ضخمة قد يعرض نجاحها على المدى الطويل للخطر.

بمجرد إغلاق صفقة الاندماج والاستحواذ ، فإن المشتري هيكل رأس المال سيتغير ، اعتمادًا على كيفية تصميم صفقة الاندماج والاستحواذ. سوف تستنفد الصفقة النقدية بالكامل بشكل كبير المقتنيات النقدية للمشتري. ولكن مثل العديد من الشركات نادرًا ما تمتلك كنز النقدية المتاحة لتسديد السداد الكامل لشركة مستهدفة بشكل مباشر ، فغالبًا ما يتم تمويل جميع الصفقات النقدية من خلال الديون. في حين أن هذا يزيد من مديونية الشركة ، يرتفع عبء الديون يمكن تبريرها من خلال التدفقات النقدية الإضافية التي تساهم بها الشركة المستهدفة.

يتم أيضًا تمويل العديد من معاملات الاندماج والاستحواذ من خلال أسهم المشتري. لكي يستخدم المستحوذ أسهمه كـ عملة للاستحواذ ، يجب أن تكون أسهمها في كثير من الأحيان بأسعار مميزةبادئ ذي بدء ، وإلا فإن الشراء سيكون مخففًا بلا داع. بالإضافة إلى ذلك ، يجب أن تقتنع إدارة الشركة المستهدفة أيضًا بأن قبول أسهم المشتري بدلاً من النقد المادي فكرة جيدة. من المرجح أن يأتي الدعم من الشركة المستهدفة لمعاملة الاندماج والاستحواذ هذه إذا كان المشتري هو ثروة 500 إذا كانت شركة ABC Widget Co.

رد فعل السوق

قد تكون استجابة السوق لأخبار صفقة الاندماج والاستحواذ مواتية أو غير مواتية ، اعتمادًا على تصور المشاركين في السوق حول مزايا الصفقة. في معظم الحالات ، سترتفع أسهم الشركة المستهدفة إلى مستوى قريب من عرض المشتري ، بافتراض أن العرض يمثل علاوة كبيرة على المخزون السابق للهدف السعر. في الواقع ، قد يتم تداول أسهم الهدف أعلى من سعر العرض إذا كان التصور إما أن المستحوذ لديه انخفاض العرض للهدف وقد يضطر إلى رفعه ، أو أن الشركة المستهدفة مرغوبة بما يكفي لجذب منافس المناقصة.

هناك حالات قد تتداول فيها الشركة المستهدفة بأقل من سعر العرض المعلن. يحدث هذا بشكل عام عندما يتم إجراء جزء من مقابل الشراء في أسهم المشتري وتنخفض الأسهم عند الإعلان عن الصفقة. على سبيل المثال ، افترض أن سعر الشراء 25 دولارًا أمريكيًا للسهم الواحد في شركة Targeted XYZ Co ويتكون من سهمين لمشتري بقيمة 10 دولارات لكل سهم و 5 دولارات نقدًا. ولكن إذا كانت قيمة أسهم المستحوذ الآن 8 دولارات فقط ، فمن المرجح أن يتم تداول شركة Targeted XYZ بسعر 21 دولارًا بدلاً من 25 دولارًا.

هناك عدد من الأسباب التي قد تؤدي إلى رفض أسهم المشتري عندما يعلن عن صفقة اندماج وشراء. ربما يعتقد المشاركون في السوق أن سعر الشراء باهظ للغاية. أو يُنظر إلى الصفقة على أنها لا تتراكم عليها EPS (ربحية السهم). او ربما المستثمرين يعتقدون أن المشتري يأخذ الكثير من الديون لتمويل عملية الاستحواذ.

آفاق النمو المستقبلي و الربحية يجب تعزيزه بشكل مثالي من خلال عمليات الاستحواذ التي يقوم بها. نظرًا لأن سلسلة من عمليات الاستحواذ يمكن أن تخفي التدهور في الأعمال الأساسية للشركة ، محللين وغالبًا ما يركز المستثمرون على معدل النمو "العضوي" للإيرادات و هوامش التشغيل- وهو ما يستبعد تأثير عمليات الدمج والاستحواذ - لمثل هذه الشركة.

في الحالات التي يكون فيها المشتري قد أجرى محاولة عدائية بالنسبة لشركة مستهدفة ، قد توصي إدارة الأخيرة مساهميها برفض الصفقة. أحد الأسباب الأكثر شيوعًا التي تم الاستشهاد بها لمثل هذا الرفض هو أن إدارة الهدف تعتقد أن عرض المشتري بشكل كبير يقلل من قيمتها هو - هي. لكن مثل هذا الرفض ل عرض غير مرغوب فيه يمكن أن يأتي بنتائج عكسية في بعض الأحيان ، كما يتضح من حالة Yahoo-Microsoft الشهيرة.

في 1 فبراير 2008 ، كشفت Microsoft النقاب عن عرض معاد لشركة Yahoo Inc. (YHOO) 44.6 مليار دولار. يتكون عرض Microsoft Corp. (MSFT) البالغ 31 دولارًا لكل سهم من أسهم Yahoo من نصف نقد ونصف سهم Microsoft ويمثل علاوة بنسبة 62٪ على Yahoo سعر نهائي في اليوم السابق. ومع ذلك ، ياهو مجموعة مخرجين- بقيادة الشريك المؤسس جيري يانغ - رفض عرض Microsoft ، قائلاً إنه يقلل من قيمة الشركة إلى حد كبير.

لسوء الحظ، ال أزمة الائتمان التي استحوذت على العالم في وقت لاحق من ذلك العام أثرت أيضًا على أسهم Yahoo ، مما أدى إلى تداول الأسهم بأقل من 10 دولارات بحلول نوفمبر 2008. كان طريق ياهو اللاحق للتعافي طويلًا ، وتجاوز السهم عرض Microsoft الأصلي البالغ 31 دولارًا فقط خمسة وبعد نصف عام في سبتمبر 2013 ، لكنها باعت في النهاية أعمالها الأساسية لشركة Verizon مقابل 4.83 مليار دولار في 2016.

أمثلة على عمليات الاندماج والاستحواذ

أمريكا اون لاين تايم وارنر

في كانون الثاني (يناير) 2000 ، أعلنت America Online - التي نمت لتصبح أكبر خدمة عبر الإنترنت في العالم في أقل من 15 عامًا - عن عرض جريء لشراء عملاق الوسائط Time Warner في صفقة جميع الأسهم. شركة AOL (AOL) ارتفعت أسهم (AOL) 800 ضعف منذ الشركة الاكتتاب في عام 1992 ، مما منحها القيمة السوقية بأكثر من 165 مليار دولار في الوقت الذي قدمت فيه عرضها لشراء Time Warner Inc. (TWX). ومع ذلك ، لم تسر الأمور بالطريقة التي توقعتها AOL ، مثل ناسداك بدأت انزلاقها لمدة عامين بنسبة 80 ٪ تقريبًا في مارس 2000 ، وفي يناير 2001 ، أصبحت AOL وحدة من Time Warner.

كان صدام ثقافة الشركة بين الاثنين شديدًا ، وتايم وارنر انفصلت لاحقًا عن AOL في نوفمبر 2009 في تقييم حوالي 3.2 مليار دولار ، وهو جزء بسيط من القيمة السوقية لشركة AOL في أوجها. في عام 2015 ، اشترت Verizon AOL مقابل 4.4 مليار دولار. لا تزال الصفقة الأصلية البالغة 165 مليار دولار بين AOL و Time Warner واحدة من أكبر معاملات الاندماج والاستحواذ (والأكثر شهرة) حتى يومنا هذا.

جلعاد للعلوم-فارماسيت

في تشرين الثاني (نوفمبر) 2011 ، أعلنت جلعاد ساينس (GILD) - أكبر منتج لأدوية فيروس نقص المناعة البشرية في العالم - عن عرض بقيمة 11 مليار دولار لشركة فارماسيت ، وهي شركة مطورة للعلاجات التجريبية لالتهاب الكبد سي. عرضت جلعاد 137 دولارًا نقدًا لكل سهم في Pharmasset ، وهو علاوة هائلة بنسبة 89 ٪ عن سعر الإغلاق السابق.

تم النظر إلى الصفقة على أنها محفوفة بالمخاطر بالنسبة لشركة جلعاد ، وانخفضت أسهمها بنحو 9٪ في اليوم الذي أعلنت فيه عن صفقة فارماسيت. لكن القليل من مقامرة الشركات قد أتت ثمارها بشكل مذهل كما فعلت هذه اللعبة. في ديسمبر 2013 ، تلقى عقار Sovaldi الخاص بشركة جلعاد ادارة الاغذية والعقاقير الموافقة بعد أن أثبتت فعاليتها بشكل ملحوظ في علاج التهاب الكبد الوبائي ، وهو مرض يصيب 3.2 مليون أمريكي.

في حين أن سعر سوفالدي البالغ 84000 دولار لدورة علاج مدتها 12 أسبوعًا أثار بعض الجدل ، بحلول أكتوبر 2014 ، كان لدى جلعاد القيمة السوقية تبلغ 159 مليار دولار - بزيادة أكثر من خمسة أضعاف من 31 مليار دولار بعد وقت قصير من إغلاقها فارماسيت شراء. ومع ذلك ، فقد هدأت الأمور منذ ذلك الحين ، حيث بلغت القيمة السوقية لشركة جلعاد 85.66 مليار دولار اعتبارًا من يوليو 2021.

ايه بي ان امرو رويال بنك اوف سكوتلاند

هذا 71 مليار جنيه استرليني (تقريبا. 100 مليار دولار) كانت صفقة رائعة من حيث أنها أدت إلى شبه زوال اثنين من الأعضاء الثلاثة لعملية الشراء التحالف. في عام 2007 ، فاز كل من Royal Bank of Scotland و Fortis البلجيكي الهولندي و Banco Santander الإسباني بـ حرب العطاءات مع بنك باركليز لصالح البنك الهولندي ABN Amro. ولكن مع بدء تفاقم أزمة الائتمان العالمية اعتبارًا من صيف 2007 ، دفع الثمن المشترون ثلاثة أضعاف سعر ABN Amro's. قيمة الكتاب بدا وكأنه مجرد حماقة.

انهار سعر سهم بنك إسكتلندا الملكي لاحقًا واضطرت الحكومة البريطانية إلى التدخل بمبلغ 46 مليار جنيه إسترليني إنقاذ في عام 2008 لإنقاذه. كما تم تأميم فورتيس من قبل الحكومة الهولندية في عام 2008 بعد أن كانت على وشك الانهيار إفلاس.

الخط السفلي

يمكن أن يكون لمعاملات الاندماج والاستحواذ آثار طويلة الأمد على الشركات الاستحواذ. قد تشير موجة من صفقات الاندماج والاستحواذ إلى اقتراب السوق أعلى، خاصة عندما تتضمن معاملات قياسية مثل صفقة AOL-Time Warner لعام 2000 أو صفقة ABN Amro-RBS لعام 2007.