Komerční papír krytý aktivy nese vysoké riziko

Komerční papír je dlouhodobě zavedený a snadno pochopitelný finanční nástroj. Ale jako mnoho jiných věcí ve světě peněz, finanční inženýři vzali tradiční komerční trh s papírem a vylepšili jej.

Výsledek je komerční papír krytý aktivy (ABCP) a související potrubí, strukturovaný investiční nástroj (SIV), což je speciální druh potrubí, jehož struktura je činí rizikovějšími.

V tomto článku popíšeme fungování trhu ABCP včetně potrubí a ukážeme vám, na co si musíte dát pozor.

Co je komerční papír krytý aktivy

Komerční papír krytý aktivy je jako tradiční komerční papír v tom smyslu, že je vydáván se splatností jeden rok nebo kratší (obvykle kratší než 270 dní) a je vysoce hodnocen. Komerční papír se používá jako krátkodobý nástroj pro investování hotovosti a může být označován jako a peněžní ekvivalenty.

Rozdíl mezi ABCP a běžným komerčním papírem je ten, že místo toho, aby byl nezajištěný úpis představující závazek emitující společnosti, je ABCP zajištěna cennými papíry. Vnímaná kvalita ABCP proto závisí na podkladové cenné papíry.

Vedení

Kanál je dálkový ovladač pro bankrot invalidní vozík nebo entita, což znamená, že se jedná o samostatný podnikatelský subjekt a není začleněn do sponzorující společnosti rozvaha. Neuvidíte aktiva a závazky programu ABCP ve sponzorující společnosti Konsolidovaná účetní závěrka. To se provádí za účelem uvolnění rozvahy sponzorské společnosti a zlepšení jejích finančních poměrů.

ABCP je vydán jedním z těchto nominálně kapitalizovaných, konkurzních dálkových vedení. Existují čtyři kategorie potrubí: víceprodejce, jeden prodejce, zabezpečení arbitráža SIV.

Zde se zaměříme především na SIV, protože jsou za určitých tržních podmínek nejvíce náchylné k problémům. Vybraná struktura potrubí však závisí na cíli sponzora plánu. Například výnosy z emise ABCP v potrubích pro více a jednoho prodejce mohou být použity na financování nových hypotečních úvěrů v případě hypoteční finanční společnosti. Struktura nebo typ potrubí je důležitá z mnoha důvodů, o kterých budeme diskutovat později.

S kanálem pro více prodejců jsou cenné papíry zajištěné aktivy, které byly zakoupeny pro použití v programu, nakupovány od více než jednoho původce. S jediným prodejcem je to jen jeden původce. Z tohoto důvodu potrubí pro více prodejců poskytuje větší diverzifikaci původců a je potenciálně méně rizikové. Programy pro více prodejců také často využívají určitý typ vylepšení úvěru, který pomáhá snižovat úvěrová a likvidní rizika. Tento vylepšení kreditu může to být hotovostní rezerva nebo záruky od sponzorů nebo bank třetích stran.

Potrubí pro jednoho prodejce obvykle nepoužívají stejný typ vylepšení kreditu jako potrubí pro více prodejců. Většina potrubí pro jednoho prodejce je však rozšiřitelná, takže se mohou prodloužit po původním datu splatnosti, pokud nejsou schopni při splatnosti převést ABCP. Házet válcem znamená splatit komerční papír výnosy z nového vydání obchodního papíru. Rozšíření však není neomezené; pokud nejdou prodloužit v prodloužené lhůtě, musí dražit aktiva.

V rámci arbitráže cenných papírů je cílem finančního sponzora vydat ABCP jako způsob přijímání finančních prostředků na nákup termínovaných cenných papírů. Tímto způsobem vydělávají a rozpětí o sazbě, kterou platí kupujícím ABCP (nižší), a výnosu, který získají z termínovaných cenných papírů, které nakoupili (vyšší). Stejně jako programy pro více prodejců má většina kanálů arbitráže zabezpečení nějaký typ vylepšení úvěru od třetích stran.

SIV

Strukturovaný investiční nástroj nebo SIV je speciální druh potrubí, protože vydává ABCP. Mnoho SIV je spravováno velkými komerční banky nebo jiný správci aktiv jako investiční banky nebo zajišťovací fondy. Vydávají ABCP jako způsob financování nákupů investiční stupeň cenných papírů a také k získání rozpětí.

Většinu svého portfolia obvykle investují do aktiv AAA a AA, mezi něž patří alokace do rezidenčních nemovitostí cenné papíry zajištěné hypotékou. Na rozdíl od potrubí pro více prodejců nebo arbitráže cenných papírů SIV nevyužívá úvěrové posílení a podkladová aktiva SIV jsou označeno na trh minimálně týdně.

Narušení trhu

Co se stane s ABCP, když se sníží tržní hodnota podkladových aktiv? Toto snížení přináší riziko likvidity. Proč by na tomto trhu existovaly obavy z likvidity? Všechny komerční papíry by měly být stabilní a bezpečné investice, že? Trh ABCP je trochu jiný, protože jeho osud je spojen s hodnotou podkladových aktiv.

Trh ABCP jde cestou trhu podkladových aktiv. Pokud dojde k narušení trhu na podkladovém trhu, může to mít skutečný dopad na trh ABCP.

Například ABCP lze vytvořit z jakéhokoli typu cenného papíru zajištěného aktivy, jako je aktivum zajištěné studentskou půjčkou, zajištěné aktivy kreditní karty nebo hypotéka na hypotéku na bydlení (včetně prvotního a subprime) cenné papíry. Pokud dojde na některém z podkladových trhů k významnému negativnímu vývoji, ovlivní to vnímanou kvalitu a riziko ABCP.

Vzhledem k tomu, že investoři do komerčních papírů mohou mít averzi k riziku, mohou obavy ohledně ABCP způsobit, že hledají jiné krátkodobé investice ekvivalentní hotovosti, jako je tradiční komerční papír, Pokladní poukázky a tak dále. To znamená, že emitenti ABCP nebudou moci převést svůj ABCP, protože nebudou mít žádného investora, který by koupil jejich novou emisi.

Likvidace a selhání SIV

Existují určitá ustanovení týkající se programů ABCP, která mohou vyžadovat likvidace podkladových aktiv, pokud nejsou splněny určité podmínky. To znamená, že byste potenciálně mohli mít několik velkých programů ABCP prodávajících jejich aktiva v depresi najednou—ještě větší tlak na snižování cen na stresovaném trhu cenných papírů krytých aktivy. Tato ustanovení jsou zavedena za účelem ochrany investorů ABCP.

Například, nucenou likvidaci může dojít, pokud je snížení tržní hodnoty vyšší než 50%. Složení podkladových aktiv je proto důležité v době stresu trhu. Pokud bude SIV soustředěna do třídy aktiv, která zažívá velký tlak na snižování cen, bude mít větší riziko likvidace nebo selhání.

Sponzoři SIV nemusí být konkrétně odpovědní za výkon vydaných ABCP, ale mohou trpět reputační riziko pokud investorům nesplácí. Velká komerční banka, která se podílí na selhání SIV, proto může mít větší motivaci splácet investoři na rozdíl od malého zajišťovacího fondu nebo investiční společnosti speciálně zřízené pro tento typ arbitráž. Bylo by považováno za špatný byznys, kdyby velká známá banka nechala investory—kteří si mysleli, že jejich peníze jsou v bezpečí jako hotovostní aktivum-ztratit peníze investicí ABCP.

Sečteno a podtrženo

Chápání investorů má tendenci zaostávat za novým vývojem na finančních trzích. Investoři mohou někdy považovat za samozřejmost, že to, co si koupili, má jiný soubor rizik než jeho předchůdci. Tato rizika jsou často zjevná až v dobách stresu trhu. ABCP je komerční papír, ale má vlastnosti, které ho za určitých tržních podmínek činí mnohem riskantnějším než tradiční komerční papír.