Nejlepší 3 úskalí analýzy zlevněných peněžních toků

Většina finance kurzy hlásají evangelium o diskontovaný peněžní tok (DCF) jako preferovaná ocenění metodologie pro všechny tok peněz-generování aktiva. Teoreticky (a na závěrečných zkouškách na vysoké škole) tato technika funguje skvěle. V praxi však může být použití DCF při hodnocení obtížné akcie. I když někdo věří evangeliu DCF, jiné přístupy jsou užitečné, aby pomohly vytvořit si ucelený obraz ocenění skladem.

Základy analýzy DCF

Analýza DCF se snaží prostřednictvím projekcí budoucích zisků společnosti stanovit skutečnou aktuální hodnotu společnosti. Teorie DCF tvrdí, že hodnota všech aktiv generujících peněžní toky-od dluhopisů s pevným výnosem po akcie celé společnosti-je současná hodnota očekávaného toku peněžních toků vzhledem k určitému vhodnému diskontní sazba. DCF je v zásadě výpočet současné a budoucí dostupné hotovosti společnosti, označovaný jako volný peněžní tok, určeno jako Provozní zisk, amortizace a amortizace, mínus hlavní město a provozní výdaje a daně. Tyto každoročně plánované částky jsou poté diskontovány pomocí společnosti

vážené průměrné náklady na kapitál konečně získat odhad aktuální hodnoty budoucího růstu společnosti.

Vzorec pro to je obvykle uveden takto:

​PPROTI=(1+k)1CF1​​+(1+k)2CF2​​+⋯+(k−G)(1+k)n−1CFn​​kde:PPROTI=současná hodnotaCFjá​=peněžní tok v játh dobaCFn​=cash flow v terminálním obdobík=diskontní sazbaG=předpokládané tempo růstu na dobu neurčitou mimo terminální obdobín=počet období v oceňovacím modelu​

Pro oceňování akcií analytici nejčastěji používají nějakou formu volný peněžní tok pro peněžní toky oceňovacího modelu. FCF se obvykle vypočítá jako provozní peněžní tok méně kapitálové výdaje. Všimněte si, že PV musí být děleno aktuálním počtem akcie v oběhu dospět k ocenění na akcii. Někdy analytici použijí upravený bezobslužný volný peněžní tok vypočítat současnou hodnotu peněžních toků všem firmám zúčastněné strany. Poté odečtou aktuální hodnotu pohledávek starších než vlastního kapitálu, aby vypočítali hodnotu DCF vlastního kapitálu a dospěli k hodnotě vlastního kapitálu.

Pravidlem pro investory je, že akcie mají dobrý potenciál, pokud je hodnota analýzy DCF vyšší než aktuální hodnota nebo cena akcie.

Problémy s DCF

Modely DCF jsou výkonné (podrobnosti o jejich výhodách, ale mají nedostatky. V některých sektorech fungují lépe než v jiných.

1. Provozování projekcí peněžních toků
   Prvním a nejdůležitějším faktorem při výpočtu hodnoty DCF akcie je odhad řady projekcí provozních peněžních toků. Existuje řada inherentních problémů s zisk a peněžní tok předpovídání které mohou generovat problémy s analýzou DCF. Nejrozšířenější je, že nejistota s projekcí peněžních toků se v prognóze pro každý rok zvyšuje - a modely DCF často používají odhady v hodnotě pěti nebo dokonce 10 let. Vnější roky modelu mohou být totální záběry ve tmě. Analytici mohou mít dobrou představu o tom, jaký bude provozní peněžní tok pro běžný rok a následující rok, ale kromě toho se schopnost projektování zisků a peněžních toků rychle snižuje. Aby toho nebylo málo, projekce peněžních toků v daném roce budou s největší pravděpodobností vycházet převážně z výsledků za předchozí roky. Malé, mylné předpoklady v prvních pár letech modelu mohou zesílit odchylky v projekcích provozních peněžních toků v pozdějších letech modelu.
2. Projekce kapitálových výdajů
   Projekce volných peněžních toků zahrnuje projektování kapitálové výdaje pro každý modelový rok. Míra nejistoty se opět zvyšuje s každým dalším rokem v modelu. Kapitálové výdaje mohou být do značné míry diskreční; za rok dolů může vedení společnosti omezit plány kapitálových výdajů (naopak to může platit i naopak). Předpoklady kapitálových výdajů jsou proto obvykle poměrně riskantní. I když existuje řada technik pro výpočet kapitálových výdajů, jako například použití dlouhodobý majetek poměr obratu nebo dokonce procento příjmy metody, malé změny v modelových předpokladech mohou široce ovlivnit výsledek výpočtu DCF.
3. Diskontní sazba a rychlost růstu
   Snad nejspornějšími předpoklady v modelu DCF jsou diskontní sazba a tempo růstu předpoklady. V akciovém modelu DCF existuje mnoho způsobů, jak přistupovat k diskontní sazbě. Analytici mohou použít Markowitzian R = R_F + β (R._m - R._F) nebo možná vážené průměrné náklady na kapitál firmy jako diskontní sazba v modelu DCF. Oba přístupy jsou dosti teoretické a nemusí fungovat dobře v reálných investičních aplikacích. Ostatní investoři se mohou rozhodnout použít libovolný standard rychlost překážky vyhodnotit všechny kapitálové investice. Tímto způsobem jsou všechny investice hodnoceny proti sobě na stejné úrovni. Při výběru metody odhadu diskontní sazby obvykle neexistují žádné spolehlivé (nebo snadné) odpovědi. Asi největším problémem předpokladů rychlosti růstu je, když jsou použity jako předpoklad věčného tempa růstu. Za předpokladu, že něco vydrží věčnost je vysoce teoretický. Mnoho analytiků tvrdí, že všechno pokračující starost společnosti zrají tak, že jejich míry udržitelného růstu bude tíhnout k dlouhodobé rychlosti hospodářský růst dlouhodobě. Je proto běžné vidět a dlouhodobý růst sazeb předpokládá kolem 4%na základě dlouhodobých výsledků hospodářského růstu ve Spojených státech. Kromě toho se tempo růstu společnosti bude někdy dramaticky měnit z roku na rok nebo dokonce desetiletí na desetiletí. Málokdy se stane, že by tempo růstu tíhlo k tempu růstu vyspělé společnosti a pak tam sedělo navždy.

Vzhledem k povaze výpočtu DCF je metoda extrémně citlivá na malé změny diskontní sazby a předpokladu rychlosti růstu. Předpokládejme například, že analytik projektuje volný peněžní tok společnosti X takto:

V tomto případě při standardní metodice DCF generuje 12% diskontní sazba a 4% terminální tempo růstu ocenění na akcii 12,73 USD. Pokud změníte pouze diskontní sazbu na 10% a ponecháte všechny ostatní proměnné stejné, hodnota je 16,21 $. To je 27% změna na základě 200 základní bod změna diskontní sazby.

Alternativní metodologie

I když se někdo domnívá, že DCF je při posuzování hodnoty kapitálové investice vše, co je konečné, je velmi užitečné doplnit přístup o přístupy cílové ceny založené na více základech. Pokud se chystáte projektovat příjmy a peněžní toky, je snadné použít doplňkové přístupy. Je důležité posoudit, které obchodování násobky (P/E, cena/peněžní tokatd.) jsou použitelné na základě historie společnosti a jejího sektoru. Výběr cílového vícenásobného rozsahu je obtížný.

I když je to analogické s libovolným diskontní sazba výběr pomocí a koncové výdělek číslo dva roky ven a vhodný P/E násobek pro výpočet cílové ceny bude znamenat mnohem méně předpokladů pro „zhodnocení“ akcie, než podle scénáře DCF. To zlepšuje spolehlivost závěru ve vztahu k přístupu DCF. Protože víme, co je to P/E nebo násobek ceny/peněžního toku společnosti po každém obchodu, máme mnoho historických dat, ze kterých lze posoudit budoucí možnosti. Naproti tomu diskontní sazba modelu DCF je vždy teoretická a při jejím výpočtu skutečně nemáme k dispozici žádná historická data.

Sečteno a podtrženo

Popularita analýzy DCF vzrostla, protože se více analytiků zaměřuje na cash flow společnosti jako klíčový faktor toho, zda je společnost schopna dělat věci pro zvýšení hodnoty akcií. je to jeden z mála nástrojů oceňování akcií, které mohou poskytnout skutečný, vnitřní hodnota proti kterému lze porovnat aktuální cenu akcií na rozdíl od relativní hodnoty porovnávající jednu akcii s jinými akciemi ve stejném odvětví nebo s celkovou výkonností trhu. Analytici trhu poznamenávají, že je těžké předstírat peněžní tok.

Zatímco většina investorů pravděpodobně souhlasí s tím, že hodnota akcie souvisí se současnou hodnotou budoucí tok volných peněžních toků, přístup DCF může být v reálném světě obtížně aplikovatelný scénáře. Jeho potenciální slabiny pocházejí ze skutečnosti, že existuje mnoho variací, které si analytici mohou vybrat pro hodnoty volného peněžního toku a diskontní sazbu pro kapitál. I při mírně odlišných vstupech mohou vzniknout značně odlišné hodnoty.

Analýza DCF je tedy možná nejlépe zvažována v rozsahu hodnot, k nimž dospěli různí analytici pomocí různých vstupů. Protože hlavním cílem analýzy DCF je dlouhodobý růst, není to vhodný nástroj pro hodnocení krátkodobý potenciál zisku.

Kromě toho je jako investor rozumné se při hodnocení hodnoty akcií vyhýbat přílišné závislosti na jedné metodě před druhou. Doplnění přístupu DCF přístupy založenými na více cílových cenách je užitečné při rozvíjení úplného porozumění hodnotě akcie.