Nehmotná aktiva představují skutečnou hodnotu akcií

Co lze vysvětlit na útěku úspěchu počáteční veřejná nabidka od společnosti bez historie příjmů? A proč může poslat trochu špatná zpráva nebo zpráva o zisku, která jen nesplňuje očekávání trhu cena akcií zdravé společnosti do nosu?

Když trh ignoruje historii společnosti finanční výkon, trh často reaguje na „informační asymetrii“. K asymetrii dochází, protože tradiční metody účetního výkaznictví - auditované finanční reporty, analytik zprávy a tiskové zprávy—Veřejněte pouze zlomek informací, které jsou relevantní pro investory. Hodnota nehmotných aktiv - výzkum a vývoj (R&D), patenty, autorská práva, seznamy zákazníků a vlastní kapitál značky - představuje velkou část této informační mezery.

Proč na nehmotném majetku záleží

Každý obchodní profesor vám řekne, že hodnota společností se výrazně posunula od hmotný majetek—Nebo majetek „cihel a malty“ - na nehmotný majetek, jako je intelektuální kapitál. Tato neviditelná aktiva jsou klíčovými hybateli hodnoty akcionářů ve znalostní ekonomice, ale účetní pravidla tento posun v oceňování společností neuznávají. Prohlášení připravená pod obecně přijímané účetní principy (GAAP) tato aktiva neevidují. Ponecháni ve tmě, investoři se musí při posuzování přesnosti hodnoty společnosti do značné míry spoléhat na dohady.

Přestože se procento nehmotných aktiv společností zvýšilo, účetní pravidla neudržela krok. Pokud například úsilí výzkumu a vývoje farmaceutické společnosti vytvoří a nový lék to projde klinické testy, hodnota tohoto vývoje se nenachází v souboru účetní závěrky. Nezobrazuje se to, dokud se prodeje skutečně neuskuteční, což může trvat několik let. Nebo zvažte hodnotu maloobchodního prodejce elektronického obchodování. Pravděpodobně téměř veškerá jeho hodnota pochází z vývoje softwaru, autorských práv a jeho uživatelské základny. Přestože trh okamžitě reaguje na výsledky klinických hodnocení nebo na střídání zákazníků online prodejců, tato aktiva proklouzávají účetní závěrkou.

V důsledku toho dochází k vážnému rozpojení mezi tím, co se děje v kapitálové trhy a co účetní systémy odrážejí. Účetní hodnota vychází z historické náklady zařízení a zásob, zatímco tržní hodnota vychází z očekávání budoucnosti společnosti tok peněz, která je z velké části důsledkem nehmotného majetku, jako je úsilí v oblasti výzkumu a vývoje, patenty a úroveň náročnosti pracovní síly společnosti.

Proč je těžké věřit nehmotnému majetku

Skákání investorů ohledně ocenění je stěží překvapením. Představte si investici do společnosti s 2 miliardami dolarů Tržní kapitalizace ale s dosavadními tržbami pouze 100 milionů dolarů. Pravděpodobně byste měli podezření, že na obrázku ocenění je velká šedá oblast. Možná byste se obrátili na analytiky, aby dodali chybějící informace. Metriky analytiků však pomáhají jen tolik. Pověsti a narážky, PR a tisk, spekulacea humbuk - to jsou prvky, které obvykle zaplňují informační prostor.

S cílem lépe dojit své patenty a značky si mnoho společností měří svou hodnotu. Ale tato čísla jsou zřídka k dispozici pro veřejnou spotřebu. I když jsou používány interně, mohou být nepříjemné. Nesprávný výpočet budoucích peněžních toků generovaných z patentu by například mohl vést manažerský tým k vybudování továrny, kterou si nemůže dovolit.

Je jisté, že investoři by mohli těžit z účetního výkaznictví, které zahrnuje lepší zveřejňování. Již asi tucet zemí, včetně Velké Británie a Francie, umožňuje uznání značky jako rozvahového aktiva. The Rada pro standardy finančního účetnictví byl zapojen do studie s cílem určit, zda by to mělo vyžadovat nehmotný majetek v rozvaze. Kvůli obrovské obtížnosti skutečného oceňování nehmotného majetku a velkému riziku nepřesných měření nebo překvapení odpisy, byl projekt odstraněn z agendy výzkumu. Investoři by neměli očekávat, že změna v tomto rozhodnutí přijde v dohledné době.

Jak ocenit nehmotný majetek

Investorům se však vyplatí pokusit se uchopit nehmotný majetek. Velká část účetního výzkumu se věnuje vymýšlení způsobů jejich oceňování a naštěstí se techniky zlepšují. Přestože se názory na vhodné přístupy stále výrazně liší, investoři se vyplatí se na ně podívat.

Zde můžete začít: zkuste vypočítat celkovou hodnotu nehmotného majetku společnosti. Jedna metoda je vypočtená nehmotná hodnota (CIV). Tato metoda překonává nevýhody metody oceňování nehmotného majetku, která se jednoduše odečítá od společnosti. účetní hodnota z jeho Tržní hodnota a označí rozdíl. Protože stoupá a klesá s sentiment na trhu, údaj z tržní knihy nemůže poskytnout fixní hodnotu intelektuálního kapitálu. CIV na druhé straně zkoumá výkonnost výnosů a identifikuje aktiva, která tyto zisky vytvořila. V mnoha případech CIV také poukazuje na nesmírnost nezaznamenané hodnoty.

Používání mikroprocesorového gigantu Intel (INTC) jako příklad CIV vypadá takto:

1. Vypočítejte průměr zisk před zdaněním po dobu tří let (v tomto případě se jedná o roky 2006, 2007 a 2008). U Intelu je to 8 miliard dolarů.
2. Jděte na rozvaha a získejte průměrný hmotný majetek na konci roku za stejné tři roky. V tomto případě jde o 34,7 miliardy dolarů.
3. Vypočítejte Intel návratnost aktiv (ROA) dělením zisku podle aktiv: 23%
4. Za stejné tři roky zjistěte průměrnou návratnost investic do odvětví. Průměr za polovodič průmysl se pohybuje kolem 13%.
5. Vypočítejte přebytek ROA vynásobením průměrné ROA v oboru (13%) hmotným majetkem společnosti (34,7 miliardy USD). Odečtěte to od zisku před zdaněním v prvním kroku (8,0 miliardy USD). U Intelu je tento přebytek 3,5 miliardy dolarů. To vám řekne, kolik více než průměrný výrobce čipů Intel vydělává na svých aktivech.
6. Zaplaťte daňového poplatníka. Vypočítejte tříletý průměr daň z příjmu ohodnoťte a vynásobte to nadměrným výnosem. Odečtěte výsledek z nadměrného výnosu a získejte číslo po zdanění, prémii připadající na nehmotná aktiva. Pro Intel (průměrná sazba daně 28%) je toto číslo 3,5 miliardy $ - 1,0 miliardy $ = 2,5 miliardy $.
7. Vypočítejte čistá současná hodnota z prémie. Udělejte to vydělením prémie příslušným diskontní sazba, jako je společnost náklady na kapitál. Při použití libovolné diskontní sazby 10% se získá 25 miliard dolarů.

A je to. Vypočtená nehmotná hodnota intelektuálního kapitálu společnosti Intel - a to, co se v rozvaze neobjevuje - činí neuvěřitelných 25 miliard dolarů! Majetek, který je velký, si určitě zaslouží spatřit světlo světa.

Sečteno a podtrženo

I když nehmotná aktiva nemají zjevnou fyzickou hodnotu továrny nebo zařízení, nejsou bezvýznamná. Ve skutečnosti se mohou ukázat jako velmi cenné pro firmu a mohou být rozhodující pro její dlouhodobý úspěch nebo neúspěch.