Úvod k zásadně váženému indexovému investování

Index investování je stále oblíbenější. Investoři si mohou vybrat fond, který sleduje známý index, a pasivně investovat na trhu. V průběhu let se počet fondů, které sledují indexy, dramaticky zvýšil.

Některé indexy jsou váženy podle velkých písmen, například S&P 500 a Russell 2000. Další indexy jsou cenově vážené, například Dow Jones nebo DJIA. Tyto indexy byly základem mnoha investičních nástrojů pro investory, včetně investičních fondů a fondy obchodované na burze (ETF).

Mezi nové možnosti indexového investování patří zásadně vážené indexy, například FTSE RAFI US 1000 Index, WisdomTree Dividend Index a WisdomTree LargeCap Value Index, které jsou založeny na jedné nebo více finančních metrikách, jako je účetní hodnota, peněžní tok, příjmy, tržby nebo dividendy. Tyto fondy nabízejí investorům kombinaci pasivního indexového investování a aktivně spravovaných fondů.

V tomto článku se podíváme na výhody a rizika používání zásadně vážených indexů jako investičního nástroje.

Kapitoly vážené indexy

The model oceňování kapitálových aktiv (CAPM) je základem pro řadu indexových modelů, zejména kapitálově vážených indexů, jako je S&P 500. CAPM v zásadě předpokládá, že peněžní toky lze určit do budoucnosti u každé investice. To pomáhá identifikovat skutečnou hodnotu každého zabezpečení. Protože je trh účinný, bude správně odpovídat ceně aktiva s jeho Hodnota určená CAPM. Teorie efektivního trhu uvádí, že cena akcie odráží nejlepší odhady trhu o skutečné skutečné hodnotě firmy v daném okamžiku.

Když skutečná hodnota není pravdivá

Co když ale cena skončí nad nebo pod „skutečnou hodnotou“? Znamená to, že skutečná hodnota je špatná? Ne nutně. Místo toho to znamená, že každý cenný papír se bude obchodovat nad nebo pod svou konečnou skutečnou hodnotou. Pokud se každý cenný papír obchoduje nad nebo pod svou skutečnou hodnotou, pak budou kapitálově vážené indexy nadměrně vystaveny obchodování s cennými papíry nad jejich skutečnou hodnotou reálné hodnoty a podexponovaný aktivům obchodujícím pod jejich skutečnými reálnými hodnotami.

Pokud investoři vloží více svých peněz do cenných papírů, které jsou nad reálnou hodnotou, a méně peněz do cenných papírů pod reálnou hodnotou, získají nižší výnos. To také znamená, že kapitálově vážené indexy generují výnosy pod tím, co je možné. V indexu váženém kapitalizací je každá akcie, která je nadhodnocena, nadváhou, zatímco ty, které jsou podhodnoceny, jsou podváženy.

Členění hodnoty

Zde je příklad, který pomůže vysvětlit výkonnost indexu váženého velkými písmeny ve srovnání s, řekněme, index stejné hmotnosti. V indexu se stejnou hmotností je dokonce pravděpodobné, zda bude nadhodnocená akcie překupována nebo podhodnocena. Stejná váha podváží všechny akcie, které jsou velké, bez ohledu na to, zda jsou drahé, a nadváhu každé akcie, která je malá, bez ohledu na to, zda je drahá.

Předpokládejme, že na trhu jsou pouze dvě akcie a podle CAPM má každá skutečnou hodnotu 1 000 $. Jedna akcie je odhadována trhem na hodnotu 500 USD, zatímco pro druhou trh uvádí hodnotu 1 500 USD. Kapitalizačně vážený index by umístil 25% celkového portfolia do podhodnocené akcie a 75% z celkového portfolia do nadhodnocené akcie. Rovnocenný index vyžaduje, aby investor umístil stejnou částku do každé akcie ve svém portfoliu. Jinými slovy, každá akcie by tvořila 50% portfolia bez ohledu na to, zda je nadhodnocená nebo podhodnocená.

O pět let později jsou chyby při oceňování opraveny a obě akcie jsou oceněny na 1 000 USD. V tomto případě, pokud byste založili své portfolio na indexu váženém kapitalizací, váš výnos by byl nulový. Na druhou stranu by investor, který vložil své peníze do indexu se stejnou vážností, dosáhl návratnosti 33,5%. Akcie s nižší cenou by za portfolio vydělala 1 000 $, zatímco akcie s vyšší cenou by za portfolio ztratila 330 $. V následující tabulce je uveden tento příklad.

Zde zásadně vážené indexy nabízejí alternativu. Fundamentální indexace, studie, kterou v roce 2005 vydali Robert Arnott, Jason Hsu a Phillip Moore, tvrdila, že zásadně vážené indexy překonaly index S&P 500, tradiční kapitalizačně vážený index, přibližně o 1,97% ročně za 43 let sledovaného období od roku 1962 do 2004. Základní faktory použité ve studii byly účetní hodnota, peněžní tok, příjmy, tržby, dividendy a zaměstnanost.

Zatímco rozdíl 1,97% se může zdát nevýznamný, když složený za 35 let může zdvojnásobit velikost portfolia investora. Je zřejmé, že to představuje lepší výnos ve srovnání s tradičními kapitalizovanými váženými výnosy. Mějte na paměti, že studie ukazují, že mnoho podílových fondů nedosahuje celkového trhu. Proto tam, kde investoři umísťují své dlouhodobé investice, je v průběhu let skutečný rozdíl, i když toto zpětné testování nezahrnoval dopad poplatků a daní.

Pozitivní stránka

Argumentem pro zásadně vážené indexy je, že cena akcie není vždy nejlepším odhadem skutečné podkladové hodnoty společnosti. Ceny mohou být ovlivněny spekulanty, hybnými obchodníky, zajišťovací fondy a instituce, které nakupují a prodávají akcie z důvodů, které nemusí být související se základními základy, například pro daňové účely. Tyto vlivy mohou ovlivnit cenu akcie na několik dní nebo let, což ztěžuje vytvoření investiční strategie, která může konzistentně vytvářet vynikající výnosy.

Teorie říká, že pokud cena akcie klesne z důvodů, které nesouvisejí s jejími základy, pak je pravděpodobně, i když není jisté, že nadváha této akcie bude generovat vyšší než průměr vrací. Podobně by akcie s cenami, které rostou více, než je jejich základ, naznačovaly předražené akcie, které pravděpodobně podhodnocují trh.

Stejně jako indexy vážené kapitalizací, základní indexy nevyžadují, aby investor analyzoval podkladové cenné papíry. Musí však být pravidelně vyváženy nákupem více akcií firem s cenami, které klesly více než a základní metrika, jako jsou vyplacené dividendy a prodej akcií ve firmách s cenami, které stouply více než základní metrický.

Jak se vytváří více indexů, investoři budou mít nové investiční alternativy, které budou odpovídat jejich investičním potřebám a osobnímu stylu. Příjmoví investoři by mohli chtít zvážit indexy založené na dividendách, zatímco růstoví investoři by mohli upřednostňovat sektory, o kterých se domnívají, že porostou rychleji než celkový trh.

Argument proti

Jaké jsou tedy nevýhody zásadně vážených indexových investic? Za prvé, náklady na vlastní zdroje na základě zásadně vážených indexů mohou být vyšší než indexy vážené velkými písmeny. Protože jsou zásadně vážené indexy stále mladé, neexistuje dostatečná historie, která by posoudila, zda tyto zvýšené náklady přetrvají. Zastánci zásadně vážených indexů tvrdí, že zažijí vyšší obrat než kapitálově vážené indexy kvůli nutnosti upravit portfolio tak, aby odpovídalo základnímu faktory. Dosud však nedosáhli nákladové efektivity velkých indexových fondů. V důsledku toho mohou být jejich výdaje vyšší kvůli jejich menší velikosti. Musí být pravidelně vyváženy nákupem a prodejem akcií, aby byl fond v souladu s indexem, a vzniknou jim obchodní náklady podobné kapitalizovaným váženým indexům. Proto je možné, že náklady na zásadně vážené indexové investice klesnou, protože dosáhnou velikosti kapitálově vážených indexů.

Další kritika fundamentálního indexování je, že tento nový přístup nemusí projít testem času, protože trh má silnou tendenci vrátit se k průměru. To znamená, že bez ohledu na to, jaký přístup investor zvolí, v průběhu času mohou přinést podobné výsledky.

Věřící v základní indexy poukazují na to, že opakovaný výzkum Kennetha Frenche z Dartmouth's Tuck School a Eugene Fama z University of Chicago ukázal, že malá čepice a hodnotné akcie překonali ostatní cenné papíry po většinu významných historických období a dosud nevykázali návrat k průměru. To neznamená, že se to nestane; znamená to jen, že existují příležitosti porazit trh fundamentálně váženými indexy, pokud investoři rozumí rizikům. Zdá se, že Benjamin Graham a jeho žák, Warren Buffett, porozuměl tomuto konceptu před lety. Graham je citován slovy: „Z krátkodobého hlediska je trh hlasovacím zařízením, ale z dlouhodobého hlediska je to vážící stroj.“

Fundamentálně vážené indexy jsou stále oblíbenější a v důsledku toho nové způsoby, jak do nich investovat podílových fondů a ETF se vynořily. Investoři, kteří mají zájem o fondy založené na zásadně vážených indexech, by s těmito investičními příležitostmi měli zacházet jako s každou jinou investicí. Před vložením kapitálu by měli provést potřebnou analýzu. V závislosti na osobní situaci to zahrnuje pochopení výkonnosti globálních a regionálních ekonomik, hledání sektorů, které nabízejí nejlepší příležitosti, a hodnocení základů, které nabízejí nejlepší potenciál vrací.

Sečteno a podtrženo

A konečně, aby věřitelé věřili, že fundamentálně vážené fondy překonají S&P 500, což je společné měřítko, musí věřit ve dva předpoklady:

• Cokoli způsobí chyby při oceňování, které vedly k vynikajícím historickým výnosům zásadně vážených indexů, bude pokračovat (investování hodnoty se nevrátí k průměru); a
• Trh uzná, že nadhodnocené akcie se nakonec vrátí na průměr, než aby zůstaly nadhodnocené.

Pokud věříte, že trh nabízí lepší příležitosti těm, kteří se zaměřují na hodnotu, růst nebo příjem, pak může být dobrou alternativou investice do fondů a ETF na základě zásadně vážených indexů vy. Poskytují investorům příležitost investovat do směsi společností, které jsou reprezentovány indexem, který by mohl překonat celkový trh. V závislosti na indexu mohou také podstupovat větší riziko, pokud index podhodnocuje trh. Stejně jako při hodnocení základy akcie, investoři si musí udělat domácí úkol zhodnocením indexu a pravděpodobných nákladů, které mu budou vynaloženy. V každém případě investoři s hodnotou, růstem a příjmem uvažují o životaschopných investičních alternativách.