Jak měnové riziko ovlivňuje zahraniční dluhopisy

Mezi investory často patří zahraniční resp mezinárodní dluhopisy ve svých portfoliích z několika primárních důvodů - využít výhod vyšších úrokových sazeb nebo výnosů a diverzifikovat své držby. Vyšší očekávaný výnos z investic do zahraničních dluhopisů je však doprovázen zvýšeným rizikem vyplývajícím z nepříznivých okolností kolísání měny.

Vzhledem k relativně nižším úrovním absolutní výnosy z dluhopisů ve srovnání s akciemi může mít volatilita měny významný dopad na výnosy dluhopisů. Investoři by si proto měli být vědomi směnného rizika, které přináší zahraniční dluhopisy, a měli by zavést opatření ke zmírnění měnového rizika.

Měnové riziko a zahraniční dluhopisy

Měnové riziko nevzniká pouze z držení dluhopisu v cizí měně vydaného zámořským subjektem. Existuje vždy, když investor drží dluhopis denominovaný v jiné měně, než je domácí měna investora, bez ohledu na to, zda emitent je místní instituce nebo zahraniční subjekt.

Nadnárodní společnosti a vlády běžně vydávají dluhopisy denominované v různých měnách těžit z nižších nákladů na půjčky a také odpovídat jejich měnovým přílivům a odlivům.

Tyto dluhopisy lze široce klasifikovat takto:

• A cizí dluhopis je dluhopis vydaný zahraniční společností nebo institucí v jiné než její zemi, denominovaný v měně země, kde je dluhopis vydán. Pokud například britská společnost vydala dluhopis v americké dolaru v USA
• A Eurobond je dluhopis vydaný společností mimo její domácí trh, denominovaný v jiné měně než v zemi, kde je dluhopis vydán. Pokud například britská společnost vydala v Japonsku dluhopis v americké dolarech. Všimněte si, že „eurobond“ se nevztahuje na dluhopisy vydané pouze v Evropě, ale je to obecný termín, který platí pro jakýkoli dluhopis vydaný bez konkrétní jurisdikce. Eurobondy jsou pojmenovány podle své nominální hodnoty. Například, Eurodolaru dluhopisy odkazují na eurobondy denominované v USD, zatímco Dluhopisy Euroyen odkazují na dluhopisy denominované v japonských jenech.
• A zahraniční platba dluhopis je dluhopis vydaný místní společností v její místní zemi, který je denominován v cizí měně. Například dluhopis denominovaný v kanadských dolarech vydaný společností IBM ve Spojených státech by byl dluhopis se zahraniční platbou.

Měnové riziko vychází spíše z měny denominace dluhopisu a umístění investora, nikoli z měny bydliště emitenta. Americký investor, který je držitelem dluhopisů denominovaných v jenech vydaných společností Toyota Motor, je zjevně vystaven měnovému riziku. Ale co když investor také drží dluhopis denominovaný v kanadských dolarech vydaný společností IBM v USA? Měnové riziko existuje i v tomto případě, přestože je IBM domácí společností.

Pokud však americký investor vlastní tzv.Yankee bond"nebo a Eurodolární dluhopis vydané společností Toyota Motor, směnné riziko neexistuje, přestože emitentem je zahraniční subjekt.

Jak výkyvy měny ovlivňují celkové výnosy

Skluz v měně, ve které je váš dluhopis denominován, se sníží celkové výnosy. Naopak zhodnocení měny dále zvýší výnosy z držení dluhopisu - třešnička na dortu, abych tak řekl.

Zvažte investora z USA, který nakoupil 10 000 EUR nominální hodnota ročního dluhopisu, s tříprocentním ročním kupónem a obchodováním při par. Euro v té době letělo vysoko s kurzem vůči americkému dolaru 1,45, tj. 1 EUR = 1,45 USD. V důsledku toho investor zaplatil za dluhopis denominovaný v eurech 14 500 USD. Bohužel v době, kdy dluhopis splatil o rok později, euro kleslo na 1,25 vůči americkému dolaru. Investor proto obdržel po přepočtu výnosů ze splatnosti dluhopisu denominovaného v euru pouze 12 500 USD. V tomto případě měla fluktuace měny za následek ztrátu směnných kurzů ve výši 2 000 USD.

Investor možná původně koupil dluhopis, protože měl tříprocentní výnos, zatímco srovnatelné americké dluhopisy s roční splatností vynesly pouze jedno procento. Investor také mohl předpokládat, že směnný kurz zůstane během jednoho roku dluhopisu přiměřeně stabilní období držení.

V tomto případě kladný diferenciál výnosu ve výši dvou procent nabízený eurobondem neodůvodnil měnové riziko, které americký investor převzal. Zatímco devizová ztráta 2 000 USD by byla v omezené míře kompenzována platba kupónem ve výši 300 EUR (za předpokladu jedné platby úroků provedené při splatnosti), ztrata site z této investice stále činí 1 625 USD (300 EUR = 375 USD). To odpovídá ztrátě přibližně 11,2 procenta z počáteční investice 14 500 USD.

Euro samozřejmě také mohlo jít jinou cestou. Pokud by došlo k posílení na úroveň 1,50 vůči americkému dolaru, zisk plynoucí z příznivého kolísání směnných kurzů by činil 500 USD. Včetně platby kupónu ve výši 300 EUR nebo 450 USD by celkové výnosy činily 6,55 procenta z počáteční investice 14 500 USD.

Zajištění měnového rizika v držení dluhopisů

Mnoho mezinárodních správců fondů živý plot měnové riziko, než riskovat, že výnosy budou zdecimovány nepříznivými měnovými výkyvy. Samotné zajištění však nese určitou míru rizika, protože je s ním spojena cena. Jelikož náklady na zajištění měnového rizika jsou z velké části založeny na úrokových diferenciálech, mohou kompenzovat podstatnou část vyšších úrokovou sazbu nabízenou dluhopisem v cizí měně, čímž se podkopává odůvodnění investice do takového dluhopisu v prvním místo. V závislosti na použitém způsobu zajištění může být investor zablokován na sazbě, i když cizí měna posiluje, a náklady příležitosti jako výsledek.

V řadě případů se však zajištění může vyplatit buď pro uzamčení měnových zisků, nebo pro ochranu před pohyblivou měnou. Mezi nejběžnější metody používané k zajištění měnového rizika patří měnové forwardy a futures, popř měnové možnosti. Každý způsob zajištění má určité výhody a nevýhody. Měnové forwardy lze přizpůsobit konkrétní částce a splatnosti, ale uzamknout se pevným kurzem, zatímco měnové futures nabízejí vysoký pákový efekt, ale jsou k dispozici pouze ve velikostech a splatnostech pevných smluv. Možnosti měny poskytují větší flexibilitu než forwardy a futures, ale mohou být docela drahé.

Sečteno a podtrženo

Zahraniční dluhopisy mohou nabízet vyšší výnosy než domácí dluhopisy a diverzifikovat portfolio. Tyto výhody by však měly být zváženy proti riziku ztráty z nepříznivých devizových pohybů, které mohou mít výrazně negativní dopad na celkové výnosy ze zahraničních dluhopisů.