Jak silný americký dolar může poškodit rozvíjející se trhy

Od té doby Federální rezervní banka USA ukončil svůj program nákupu dluhopisů v loňském roce, tržní vědci trávili spoustu času snahou předpovědět, kdy Fed začne normalizovat úrokové sazby. Kdykoli se to stane, dopad takového rozhodnutí bude cítit i mimo Ameriku. Zvláště znepokojující je pravděpodobný dopad na rozvíjející se trhy, zejména pokud odliv kapitálu zrychlit a peníze se rychle vrátí do USA

Vyšší úrokové sazby by navíc mohly zámořským dlužníkům prodloužit obsluhu dluhových závazků. To přimělo úředníky jako Christine Lagarde, generální ředitelku Mezinárodní měnový fond (MMF), varovat před Efekt „přelévání“ rozhodnutí Fedu bude mít pravděpodobně volatilitu v finanční trh, zejména rozvíjející se trhy.

Dopady vyšších úrokových sazeb

Existují dva klíčové faktory, které vyšší úrokové sazby v USA ztěžují rozvíjející se trhy. První je obrácení toky kapitálu. To je důležité, protože některé rozvíjející se trhy jsou silně závislé na přílivu zahraničí do financování fiskálních nebo schodky běžného účtu

. MMF uvádí, že mezi lety 2009 a 2013 přijaly rozvíjející se trhy zhruba 4,5 bilionu dolarů hrubého přílivu kapitálu, což představuje zhruba polovinu všech globálních kapitálových toků v daném období.

Pokud se návratnost investic v USA zvýší, mezinárodní toky kapitálu z rozvíjejících se trhů by se mohly zrychlit a zkomplikovat financování „dvojitých deficitů“. To se již může stát, ještě předtím, než Fed zvýší sazby. Mezinárodní finanční institut říká, že toky soukromého kapitálu na rozvíjející se trhy klesly v roce 2014 o 250 miliard dolarů.

Druhým faktorem je méně viditelná hrozba dluhu v amerických dolarech. Rozvíjející se trh vlády, korporace a banky využily výhod levných dolarových financí k podpoře svých financí. Data z Bank of International Settlements podporuje podobná čísla, která uvádí MMF, že půjčky rozvíjejících se trhů se za posledních pět let zdvojnásobily na 4,5 bilionu dolarů. To je problematické, protože místní měna devalvace způsobené obrácením kapitálových toků může zkomplikovat obsluhu tohoto dolarového dluhu. Korporace a banky, které si půjčovaly v dolarech, by navíc mohly čelit dalšímu tlaku, pokud nemají odpovídající výnosy nebo aktiva.

Nejpostiženější „Křehká pětka“

Odhady, které země jsou nejvíce vystaveny riziku, se velmi liší, ale některé země se podle všeho důsledně objevují na seznamech amerického Fedu, mezinárodních bank a ratingových agentur. Níže uvedená tabulka ukazuje země, které se zdají mít největší problémy s vnějším financováním. Navzdory poněkud pestrému seznamu se Brazílie, Turecko a Jižní Afrika objevují nejkonzistentněji, a to jak napříč zdroji, tak napříč časem. Fed vydal svůj zranitelný seznam v únoru 2014 a Moody's právě zveřejnil svůj seznam na konci března 2015.

Ekonomiky jsou považovány za zranitelné vůči zvyšování úrokových sazeb v USA

NÁS FED	Morgan Stanley	Société Générale	UBS	Moody's
Brazílie	Brazílie	Brazílie	Brazílie	Brazílie
Indie	Mexiko	Mexiko		Chile
Indonésie	Indonésie		Indonésie	Malajsie
krocan	krocan	krocan	krocan	krocan
Jižní Afrika	Jižní Afrika	Jižní Afrika	Jižní Afrika	Jižní Afrika

Zdroj: Federal Reserve, Estado, Moody’s

Dalším způsobem, jak měřit, ve kterých zemích dochází k úvěrovému stresu, je podívat se na swap úvěrového selhání (CDS) trh. Aktuální CDS šíří dodávané Deutsche Bank naznačují, že Brazílie je nejvíce znepokojující, s implikovaným vyšším celkovým trhem výchozí pravděpodobnost to také stoupá.

Další ratingová agentura Fitch Ratings vydává a Mapa Fitch CDS, interaktivní nástroj určený k identifikaci a odhalení meziměsíčních změn úvěrového selhání swapové spready. Pozitivní změny v šíření CDS signalizují vnímání trhů zvýšeného rizika, zatímco negativní změny naznačují posílení úvěru. Také zde se Brazílie jeví jako obzvláště problematická spready se rozšiřují V březnu 2015 to bylo 15,74%, ve srovnání s 8,09% v Turecku a 4,59% v Jižní Africe, uvádí Fitch.

Kdy očekávat zvýšení sazeb

Před posledním federálním výborem pro volný trh (FOMC) tisková zpráva 18. března se zdálo, že mnoho účastníků trhu je o červnu přesvědčeno zvýšení sazeb. Ve skutečnosti je to skupina CME FedWatch nástroj měl pravděpodobnost červnového zvýšení na 50%. V návaznosti na prohlášení pravděpodobnost nepatrně klesla na 48,9%. Navzdory tomuto malému poklesu se očekávání trhu stále zdají být zaměřena na červnové uvolnění s pouze 40,9% šancí na zbývající sazby beze změnyoproti 46,9% pravděpodobnosti při měření v únoru.

Nástroj CME používá 30denní Federální fondy futures kontrakty pro výpočet pravděpodobnosti, kde může být spotová cílová sazba Fed Funds do konce měsíce, během kterého je naplánováno setkání FOMC. Tento nástroj představuje přímý odraz kolektivního vhledu na trh ohledně budoucího kurzu Fedu měnová politika.

Kupodivu se očekávání trhu ohledně načasování normalizace úrokových sazeb Fedu liší od vlastních očekávání Fedu. BBC uvedla, že mediánový odhad Fedu v současné době ukazuje sazby 1% do ledna 2016 a 2,5% do ledna 2017. Mezitím se termínový trh diskutováno dříve očekává, že USA budou do ledna 2016 hodnoceny kolem 0,5% a do ledna 2017 pouze 1,5%.

Sečteno a podtrženo

Rostoucí sazby v USA pravděpodobně budou představovat specifické výzvy pro rozvíjející se trhy, zejména pro ty, které mají zranitelnost vůči externímu financování, jako je např Brazílie, Turecko a Jižní Afrika nebo vlády, společnosti a banky s velkým objemem dluhu v dolarech, který by mohl být dražší servis.