Der „Next Warren Buffett“-Fluch ist real
Denken Sie an Allan Mecham. Auf den ersten Blick ist es schwer, den Chef von Arlington Value Management zu bedauern, der mit 34 Jahren in den 12 Jahren bis 2011 eine Rendite von 400 % verzeichnete. Er tat es ohne einen MBA oder sogar einen College-Abschluss. Kein Büro in Manhattan (versuchen Sie es in Salt Lake City), oder skurrile Excel-Modellierung oder italienische Anzüge. Nur "eine Handvoll gesunder Menschenverstandstaktiken", wie der Finanzkolumnist Brett Arends schrieb in 2012.
Klingt bekannt? Die Kombination aus mittelamerikanischer Bescheidenheit und bemerkenswertem Anlagesinn inspirierte Arends, in seinem Mecham-Profil mehr als einmal auf einen bestimmten Omaha-Investor zu verweisen. Ein paar Jahre später – als Arlington weiterhin köstliche Gewinne erzielte – Arends (oder ein Redakteur) den Sprung gewagt und schrieb That Headline: "Ist das der nächste Warren Buffett?"
Als Baby Buffett angezapft zu werden, kann das gefährlichste Kompliment sein, das ein Anleger erhalten kann. Beladen mit Erwartungen und einer nicht geringen Menge an finsterer Magie hat sich das Label für mehr als einen Investor als katastrophal erwiesen. (Siehe auch,
Warren Buffett Biografie.)Eddie Lampert
Nehmen wir Eddie Lampert. Kaum war er aus Yale raus, wo er Mitbewohner des zukünftigen Finanzministers war Steven Mnuchin, als er ein Praktikum und dann einen Job bei Goldman Sachs bekam. Im Alter von 25 Jahren hatte er seinen eigenen Hedgefonds gegründet und begann, 29% durchschnittliche Jahresrenditen zu erzielen. Zu seinen Kunden gehörten David Geffen und Michael Dell. Sein Geheimnis? "Einige der am wenigsten sexy Investitionen, die es gibt", als Businessweek aus dem Jahr 2004 Profil Leg es. (Siehe auch, 26 Goldman Sachs Alumni, die die Welt regieren.)
Der Vergleich war unvermeidlich: "The Next Warren Buffett?" brachte die Schlagzeile von Businessweek. Lampert hatte nach dem Konkurs im Jahr 2002 eine Mehrheitsbeteiligung an Kmart erworben und weniger als 1 Milliarde US-Dollar für Unternehmen, das – nachdem es eine Fusion mit Sears angekündigt hatte – eine Marktkapitalisierung von 8,6 Mrd Prämie."
Sears Holdings Corp. (SHLD), wie das fusionierte Unternehmen genannt wird, war jahrelang auf Hochtouren, aber als der Abschwung 2007 einsetzte, fiel es und konnte nicht mehr aufstehen. Das Unternehmen, das "das nächste Berkshire Hathaway" werden sollte (BRK-A, BRK-B) ist mittlerweile zu einer hohlen Hülle geworden. Sein Firmengebäude ähnelt seinen Geschäften: Während sich die Regale leeren und vielleicht nie wieder aufgefüllt werden, verliert das Unternehmen Marken und Immobilien in einer Reihe von immer verzweifelteren Spin-offs. Sears' ist die Art von Aktie, die bei Ankündigungen von Massengeschäftsschließungen steigt, da solche Maßnahmen das Gespenst des Bankrotts abwehren. (Siehe auch, Wer hat Sears getötet?)
Mit dem "Next Buffett"-Albatros um seinen Hals, begab sich Lampert auf eine von Ayn Rand inspirierte Überholung der Struktur von Sears. 2008 teilte er das Unternehmen in 30 Geschäftsbereiche auf und ließ sie als eigenständige Geschäftsbereiche firmieren. Jeder würde seine eigenen Führungskräfte einstellen, was die Lohnkosten in die Höhe trieb. Wenn Einheiten kooperieren mussten, handelten sie untereinander Verträge aus; An einem Punkt bevorzugte die Appliance-Einheit, die von den Preisen der Kenmore-Einheit abgeschreckt wurde, stattdessen die Produkte des südkoreanischen Mischkonzerns LG. Amazon.com Inc. (AMZN) Prädationen kaum geholfen. Sears verlor im Jahr 2016 2,2 Milliarden US-Dollar, das sechste Jahr einer Verlustserie von 10,4 Milliarden US-Dollar.
J. Michael Pearson
Auf der Sohn-Konferenz 2015, einer jährlichen Zusammenkunft von Hedgefonds-Typen in New York, wurde der Leiter von Pershing Square Capital Management Bill Ackman behauptete, Berkshire Hathaway im Frühstadium entdeckt zu haben: den kanadischen Arzneimittelhersteller Valeant Pharmaceuticals International Inc. (VRX). Wie Berkshire, Ackman argumentierte, Valeant ist eine "Plattform", ein Unternehmen, "das von überlegenen Betreibern geführt wird, die wertsteigernde Akquisitionen und eine aktionärsorientierte Kapitalallokation durchführen".
Er hatte Recht, dass Valeant wie Berkshire akquisitorisch war: 2010 fusionierte es mit Biovail, kaufte 2012 Medicis, kaufte dann 2013 Bausch & Lomb und 2015 Salix. In seiner Sohn-Präsentation betonte Ackman, wie lukrativ diese Strategie gewesen sei, und zeichnete die Akquisitionen von Valeant in einer Grafik auf, die den unaufhaltsamen Anstieg des Aktienkurses zeigte. Eine Investition, die an dem Tag getätigt wurde, an dem Pearson CEO wurde (1. Februar 2008), hätte laut Ackman zum 1. Mai 2015 eine Rendite von 4.502 % erzielt.
Etwas mehr als zwei Jahre später wurden all diese Gewinne gelöscht. "Jemand sitzt heute im Schatten, weil jemand vor langer Zeit einen Baum gepflanzt hat", sagte Buffett. Auch wenn das Orakel von Omaha den metaphorischen Baum nicht gerade pflanzt – man könnte sagen, er kauft ihn und pflegt ihn – Pearsons Strategie war eher so, als würde man den Baum aus dem Boden reißen, ihn durch einen Holzhacker schieben und das Ergebnis als überteuerte Marke auspeitschen Potpourri.
Immer wenn Valeant ein Medikament erwarb, stieg der Preis manchmal abrupt und steil an: Isuprel, ein Medikament, das verwendet wird zur Aufrechterhaltung des Kreislaufs der Patienten während der Operation und hat wenig sichere Ersatzstoffe, schoss um 525% in 2015. Als Turing Pharmaceuticals von Martin Shkreli den Preis für ein 60 Jahre altes AIDS-Medikament von 13,50 US-Dollar pro Pille auf 750 US-Dollar anhob, forderte der Gesetzgeber sowohl Pearson als auch Shkreli vor Gericht. Als der CEO von Valeant im April 2016 vor dem Senat aussagte, konnte er kein Medikament benennen, das sein Unternehmen erworben hatte, ohne anschließend den Preis zu erhöhen.
Unterdessen beschleunigte ein Buchhaltungsskandal Valeants Niedergang. Riffing an Der Absolvent's "Plastik"-Szene, australischer Shortseller John Hempton schrieb am 15. Oktober 2015, dass er "nur ein Wort" für die Leser habe: Philidor. Valeant erwähnte er nicht, aber die Märkte erkannten schnell, dass Philidor die Spezialapotheke war über die der Arzneimittelhersteller hochpreisige Markenmedikamente an Patienten weiterleitete, die Generika hätten verwenden können stattdessen. Valeant verbuchte außerdem vorzeitig einen Umsatz von 58 Millionen US-Dollar von Philidor, was das Unternehmen dazu zwang, die Ergebnisse mehrerer Quartale neu anzugeben. (Siehe auch, Valeant reicht verspäteten Jahresbericht ein und stellt Ergebnisse neu fest.)
Valeant mag in den zwei Jahren bis zum 5. August 2015 wie Berkshire ausgesehen haben, als seine Aktien um 175% auf einen Rekordschluss von 262,52 USD schossen. Das Etikett sah im folgenden April weniger passend aus, als Pearson war ausgestossen von Bill Ackman, dem gleichen Investor, der seine Strategie mit der von Buffett verglichen hatte. Am Tag von Pearsons Sturz schloss die Valeant-Aktie bei 35,16 US-Dollar. Zum Zeitpunkt des Schreibens handelt es unter 13 USD, eine Tiefe, die es zuletzt im Jahr 2009 erreicht hat.
Bill Ackman
Nachdem er Pearson mit dem Next Buffett-Label belastet hat, ist es nur fair, dass Ackman sein Gewicht selbst spüren sollte. "Baby Buffett", Forbes-Cover vom 25. Mai 2015 verkündete: "Der Großmaul der Wall Street hat letztes Jahr über eine Milliarde Dollar eingespielt. Jetzt kreiert er in aller Stille das nächste Berkshire Hathaway.“ Die Arme verschränkt, überblickte Ackman kühl sein Reich. Der Untertitel endete in einer verschmitzten Klammer: "(Willst du rein?)"
Nein danke, antwortete der Markt. Pershing Square Holdings Ltd. (PSH.NA), das in Amsterdam notierte öffentliche Segment von Ackmans Hedgefonds Pershing Square Capital, hat seit seinem Debüt im Oktober 2014 über ein Drittel seines Wertes verloren. Ackmans Wette gegen Herbalife Ltd. (HLF), die er seit 2012 pflegt, hat sich nicht durchgesetzt. Im März verkaufte er seinen 3,2-Milliarden-Dollar-Anteil an Valeant mit einem Verlust von über 90 %. Erfolgreiche Wetten wie eine Position bei der Rückgewinnung von Chipotle Mexican Grill Inc. (CMG) haben den Schmerz etwas gelindert, aber Ackmans Buffetteske Behauptung, "in sehr stabile, vorhersehbare Unternehmen zu investieren", hat nur wenige überzeugt. (Siehe auch, Valeant Investment war ein "riesiger Fehler".)
Seth Klarman
Vielleicht gibt es Hoffnung. Bisher ist es Seth Klarman trotz jahrelanger Wiederholung gelungen, den Verwüstungen des „Next Buffett“-Fluches zu entkommen. Es gibt eine Reihe von möglichen Erklärungen. Vielleicht ist er verschont geblieben, weil trotz mehrereSchlagzeilen unter Verwendung seines Namens neben dem B-Wort entschied sich die einzige wirklich bedeutende Publikation, die ein solches Profil führte, für einen Euphemismus: „Das Orakel von Boston“ (wo Klarmans Baupost Group ihren Sitz hat). Eine andere Möglichkeit ist, dass Klarman durch Buffetts eigenes öffentliches Lob geimpft wurde.
Auf die Gefahr hin, Klarman weiter zu verhexen, ist es auch möglich, dass es sich um den echten Artikel handelt. Klarman hat mehr als einen Hauch von Buffett an sich. Er spottet über Forderungen, andere Fonds oder Benchmarks zu schlagen, und argumentiert, dass der Kapitalerhalt wichtiger sei (sein Fonds hat in nur drei der letzten 34 Jahre Geld verloren). Er vermeidet Hebelwirkung und wird große Barpositionen halten, wenn er der Meinung ist, dass die Risiken die potenziellen Renditen überwiegen. Ein konservativer Ansatz hat die Leistung jedoch nicht beeinträchtigt. Morgan Creek Capital Management berechnet, dass Baupost in den 33 Jahren bis 2015 eine durchschnittliche Jahresrendite von 16,4% erzielt hat Buffetts 20.8%).
Wie Buffett schreibt auch Klarman, und er schreibt wie Buffettt. "Kauf Schnäppchen", er beraten in einer Kolumne der Financial Times aus dem Jahr 2015. „Qualität zählt, im Geschäft und bei den Menschen…. Konsequenz und Geduld sind entscheidend…. Befreien Sie sich von kurzfristigem Leistungsdruck." Ohne den Mangel an volkstümlichen Metaphern hätte die Kolumne von Buffett selbst geschrieben werden können. Um die Nachfrage nach Klarmans Weisheit zu messen, wird ein vergriffenes Buch, das er 1991 schrieb, bei Amazon für 720 US-Dollar (gebraucht) verkauft.
Mit etwas Glück wird Allan Meacham wie Seth Klarman die schlechten "Next Buffett"-Vibes abschütteln und weiterhin beeindruckende Gewinne einfahren. In seinem Brief an die Anleger von 2016 schrieb er, dass sein AVM Ranger-Fonds in diesem Jahr 29,1% zugelegt habe, was einem durchschnittlichen jährlichen Gewinn von 30,7% in den letzten achteinhalb Jahren entspricht. Abgesehen von verdächtig selektiven Zeiträumen, das ist beeindruckend. Mecham bleibt jedoch realistisch und beantwortet seine eigene Frage, ob Arlington eine solche Erfolgsbilanz auf lange Sicht halten kann: "Wir werden nicht."
