Bewertung von Unternehmen anhand des Barwerts der freien Cashflows

Investitionsentscheidungen können auf der Grundlage einer einfachen Analyse getroffen werden, z. B. wenn Sie ein Unternehmen finden, das Ihnen gefällt, mit einem Produkt, von dem Sie glauben, dass es gefragt ist. Die Entscheidung basiert möglicherweise nicht auf einer Durchsuchung Jahresabschluss, aber der Grund, diese Art von Unternehmen einer anderen vorzuziehen, ist immer noch stichhaltig. Ihre zugrunde liegende Prognose lautet, dass das Unternehmen weiterhin stark nachgefragte Produkte produzieren und verkaufen wird und somit Cash in das Geschäft zurückfließen wird. Der zweite – und sehr wichtige – Teil der Gleichung ist, dass das Management des Unternehmens weiß, wo es dieses Geld ausgeben muss, um den Betrieb fortzusetzen. Eine dritte Annahme ist, dass all diese potenziellen zukünftigen Cashflows heute mehr wert sind als die der Aktie derzeitiger Preis.

Um diese Idee in Zahlen zu setzen, könnten wir uns diese potenziellen Cashflows aus dem Betrieb ansehen und ihren Wert basierend auf ihrem Barwert ermitteln. Um den Wert eines Unternehmens zu bestimmen, muss ein Investor den Barwert der Betriebskosten ermitteln

freie Cashflows. Natürlich müssen wir die Cashflows ermitteln, bevor wir sie auf den Barwert diskontieren können.

Freie Cashflows

Was sind freie Cashflows? Free Cashflows beziehen sich auf die Zahlungsmittel, die ein Unternehmen nach Zahlungsabflüssen erwirtschaftet. Es hilft, den Betrieb des Unternehmens zu unterstützen und seine Vermögenswerte zu erhalten. Der Free Cashflow misst die Rentabilität. Es beinhaltet Ausgaben für Vermögenswerte, jedoch keine nicht zahlungswirksamen Aufwendungen in der Gewinn- und Verlustrechnung.

Diese Zahl steht allen Anlegern zur Verfügung, die damit die allgemeine Gesundheit und das finanzielle Wohlergehen eines Unternehmens bestimmen können. Es kann auch von zukünftigen Aktionären oder potenziellen Kreditgebern verwendet werden, um zu sehen, wie ein Unternehmen in der Lage wäre, Dividenden oder seine Schulden und Zinszahlungen zu zahlen.

Operativer freier Cashflow

Operativer Free Cashflow (OFCF) ist der durch die Geschäftstätigkeit generierte Cashflow, der allen Kapitalgebern in der Kapitalstruktur des Unternehmens zugerechnet wird. Dies umfasst sowohl Fremdkapitalgeber als auch Eigenkapital.

Die Berechnung des OFCF erfolgt, indem das Ergebnis vor Zinsen und Steuern (EBIT) um den Steuersatz bereinigt wird, dann die Abschreibungen hinzugefügt und die Investitionen abgezogen werden, abzüglich der Veränderung in Betriebskapital und abzüglich Veränderungen anderer Vermögenswerte. Hier die eigentliche Formel:

​ÖFCF=EBichT×(1−T)+D−CEINPEx−D×wC−D×einwo:EBichT=Ergebnis vor Zinsen und SteuernT=SteuersatzD=AbschreibungenwC=Betriebskapitalein=alle anderen Vermögenswerte​

Dieser wird auch als Free Cashflow zum Unternehmen bezeichnet und so berechnet, dass er den Gesamte zahlungsmittelgenerierende Fähigkeiten des Unternehmens vor Abzug von schuldenbezogenen Zinsaufwendungen und nicht zahlungswirksamen Artikel. Sobald wir diese Zahl berechnet haben, können wir die andere berechnen Metriken benötigt, wie die Wachstumsrate.

Berechnung der Wachstumsrate

Die Wachstumsrate kann schwer vorherzusagen sein und kann einen drastischen Einfluss auf den resultierenden Wert des Unternehmens haben. Eine Möglichkeit, es zu berechnen, besteht darin, die Rendite auf das eingesetzte Kapital (ROIC) durch die Retentionsrate. Die Einbehaltungsquote ist der Prozentsatz des Gewinns, der im Unternehmen verbleibt und nicht als Dividende ausgezahlt wird. Dies ist die Grundformel:

​g=RR×RÖichCwo:RR=durchschnittliche Bindungsrate oder (1 - Auszahlungsquote)RÖichC=EBichT(1−MwSt)÷Gesamtkapital​

Bewertung

Die Bewertungsmethode basiert auf den operativen Cashflows, die nach Abzug der Investitionen, also der Kosten für die Erhaltung der Vermögensbasis, eingehen. Dieser Cashflow wird vor den Zinszahlungen an die Schuldner genommen, um das gesamte Unternehmen zu bewerten. Nur die Berücksichtigung des Eigenkapitals würde den Anteilseignern beispielsweise den wachsenden Wert bieten. Die Diskontierung jeglicher Cashflows erfordert einen Diskontierungssatz, und in diesem Fall sind es die Kosten für die Finanzierung von Projekten im Unternehmen. Das gewichtete durchschnittliche Kapitalkosten (WACC) wird für diesen Diskontsatz verwendet. Darauf wird dann der operative Free Cashflow abgezinst Kapitalkosten unter Verwendung von drei potenziellen Wachstumsszenarien – kein Wachstum, konstantes Wachstum und sich ändernde Wachstumsrate.

Kein Wachstum

Um den Wert des Unternehmens zu ermitteln, diskontieren Sie den OFCF mit dem WACC. Dadurch werden die Cashflows abgezinst, von denen erwartet wird, dass sie so lange anhalten, wie es angemessen ist Vorhersage Modell existiert.

​Fester Wert=ÖFCFT​÷(1+WEINCC)Two:ÖFCF=die operativen Free Cashflows in der Periode TWEINCC=gewichtete durchschnittliche Kapitalkosten​

Ständiges Wachstum

In einem reiferen Unternehmen kann es sinnvoller sein, eine konstante Wachstumsrate in die Berechnung einzubeziehen. Um den Wert zu berechnen, nehmen Sie den OFCF der nächsten Periode und diskontieren ihn zum WACC abzüglich der langfristigen konstanten Wachstumsrate des OFCF.

​Wert des Unternehmens=ÖFCF1​÷(k−g)wo:ÖFCF1​=operativer freier Cashflowk=Diskontsatz, in diesem Fall WACCg=erwartete Wachstumsrate in OFCF​

Mehrere Wachstumsperioden

Angenommen, das Unternehmen wird mehr als eine Wachstumsphase erleben, ist die Berechnung eine Kombination aus jeder dieser Phasen. Verwendung der übernatürliches Dividendenwachstum Modell für die Berechnung muss der Analyst das überdurchschnittliche Wachstum und die erwartete Dauer einer solchen Aktivität vorhersagen. Nach diesem hohen Wachstum ist zu erwarten, dass das Unternehmen in ein normales, stetiges Wachstum zurückkehrt ewig. Um die resultierenden Berechnungen zu sehen, nehmen Sie an, dass ein Unternehmen über einen freien Cashflow von 200 Millionen US-Dollar verfügt, der in vier Jahren voraussichtlich um 12 % wachsen wird. Nach vier Jahren wird es zu einer normalen Wachstumsrate von 5 % zurückkehren. Wir gehen davon aus, dass die gewichteten durchschnittlichen Kapitalkosten 10 % betragen.

Multi-Wachstumsperioden des operativen Free Cashflows (in Millionen)

Zeitraum	OFCF	Berechnung	Menge	Gegenwärtiger Wert
1	OFCF1	$200 x 1,121	$224.00	$203.64
2	OFCF 2	$200 x 1,122	$250.88	$207.34
3	OFCF 3	$200 x 1,123	$280.99	$211.11
4	OFCF 4	$200 x 1,124	$314.70	$214.95
5	OFCF 5 …	$314,7 x 1,05	$330.44
$330.44 / (0.10 - 0.05)	$6,608.78
$6,608.78 / 1.105	$4,103.05
Barwert	$4,940.09

Tabelle 1: Die beiden Phasen des OFCF gehen von einer hohen Wachstumsrate (12 %) für vier Jahre aus, gefolgt von einem ewig konstanten Wachstum von 5 % ab dem fünften Jahr. Es wird auf den Barwert zurückdiskontiert und summiert sich auf 5,35 Milliarden Dollar.

Sowohl die zweistufige Dividendenrabattmodell (DDM) und FCFE Modell lassen zwei unterschiedliche Wachstumsphasen zu – eine anfängliche endliche Periode, in der das Wachstum abnormal ist, gefolgt von einer stabilen Wachstumsperiode, die voraussichtlich ewig andauern wird. Um die langfristige nachhaltige Wachstumsrate zu bestimmen, würde man normalerweise davon ausgehen, dass die Wachstumsrate der langfristig prognostizierten entspricht BIP Wachstum. In jedem Fall wird der Cashflow auf den aktuellen Dollarbetrag abgezinst und zu einem Nettobarwert addiert.

Der Vergleich mit dem aktuellen Aktienkurs des Unternehmens kann eine gültige Methode sein, um den Kurs des Unternehmens zu bestimmen innerer Wert. Denken Sie daran, dass wir den gesamten aktuellen Wert der Schulden des Unternehmens subtrahieren müssen, um den Wert des Eigenkapitals zu erhalten. Teilen Sie dann den Eigenkapitalwert durch die ausstehenden Stammaktien, um den Wert des Eigenkapitals pro Aktie zu erhalten. Dieser Wert kann dann mit dem Preis verglichen werden, für den die Aktie auf dem Markt verkauft wird, um zu sehen, ob sie über- oder unterbewertet ist.

Die Quintessenz

Berechnungen, die sich mit dem Wert eines Unternehmens befassen, verwenden immer einzigartige Methoden, die auf dem untersuchten Unternehmen basieren. Wachstumsunternehmen kann eine Zwei-Perioden-Methode benötigen, wenn das Wachstum für ein paar Jahre stärker ist. In einem größeren, reiferen Unternehmen können Sie eine stabilere Wachstumstechnik verwenden. Es kommt immer darauf an, den Wert der Free Cashflows zu ermitteln und auf heute abzuzinsen.