Top 3 Fallstricke der Discounted-Cashflow-Analyse

Die meisten Finanzen Kurse befürworten das Evangelium von abgezinster Cashflow (DCF) Analyse als bevorzugt Bewertung Methodik für alle Cashflow-Erstellen Vermögenswerte. In der Theorie (und bei College-Abschlussprüfungen) funktioniert diese Technik hervorragend. In der Praxis kann es jedoch schwierig sein, DCF bei der Bewertung anzuwenden Aktien. Selbst wenn man an das Evangelium von DCF glaubt, sind andere Ansätze nützlich, um ein vollständiges Bewertungsbild von a. zu erstellen Aktie.

Grundlagen der DCF-Analyse

Die DCF-Analyse versucht, durch Prognosen der zukünftigen Gewinne eines Unternehmens den tatsächlichen aktuellen Wert des Unternehmens zu ermitteln. Die DCF-Theorie besagt, dass der Wert aller Cashflow-generierenden Vermögenswerte – von festverzinslichen Anleihen über Aktien bis hin zu einem ganzen Unternehmen – der gegenwärtiger Wert des erwarteten Cashflows unter Berücksichtigung einiger angemessener Diskontsatz. Grundsätzlich ist DCF eine Berechnung der aktuellen und zukünftigen verfügbaren Barmittel eines Unternehmens, bezeichnet als

Free Cash Flow, bestimmt als Betriebsergebnis, Abschreibungen und Amortisation, minus Hauptstadt und Betriebskosten und Steuern. Diese von Jahr zu Jahr prognostizierten Beträge werden dann mit den des Unternehmens abgezinst gewichtete durchschnittliche Kapitalkosten um schließlich eine aktuelle Wertschätzung des zukünftigen Unternehmenswachstums zu erhalten.

Die Formel dafür lautet normalerweise so:

​PV=(1+k)1CF1​​+(1+k)2CF2​​+⋯+(k−g)(1+k)n−1CFn​​wo:PV=gegenwärtiger WertCFich​=Cashflow in der ichTh ZeitraumCFn​=Cashflow in der Terminalperiodek=Diskontsatzg=angenommene Wachstumsrate auf ewig über die Endperiode hinausn=die Anzahl der Perioden im Bewertungsmodell​

Für die Aktienbewertung verwenden Analysten am häufigsten eine Form von Free Cash Flow für das Bewertungsmodell Cashflows. FCF wird normalerweise berechnet als Operativer cashflow weniger Investitionen. Beachten Sie, dass die PV durch die aktuelle Anzahl von geteilt werden muss ausstehende Aktien um zu einer Bewertung pro Aktie zu gelangen. Manchmal verwenden Analysten ein angepasstes unverschuldeter freier Cashflow einen Barwert der Cashflows für alle Unternehmen berechnen Interessenvertreter. Sie ziehen dann den aktuellen Wert der dem Eigenkapital vorrangigen Forderungen ab, um den Eigenkapital-DCF-Wert zu berechnen und einen Eigenkapitalwert zu erhalten.

Als Faustregel für Anleger gilt, dass einer Aktie ein gutes Potenzial zugeschrieben wird, wenn der Wert der DCF-Analyse höher ist als der aktuelle Wert bzw Anteile.

Probleme mit DCF

DCF-Modelle sind leistungsstark (für Details zu ihren Vorteilen, aber sie haben Mängel. Sie funktionieren für einige Sektoren besser als für andere.

1. Prognosen zum operativen Cashflow
   Der erste und wichtigste Faktor bei der Berechnung des DCF-Werts einer Aktie ist die Schätzung der Reihe von operativen Cashflow-Prognosen. Es gibt eine Reihe von inhärenten Problemen mit Verdienste und Cashflow Vorhersage Dies kann zu Problemen bei der DCF-Analyse führen. Am weitesten verbreitet ist, dass die Unsicherheit bei der Cashflow-Prognose von Jahr zu Jahr in der Prognose zunimmt – und DCF-Modelle verwenden oft Schätzungen von fünf oder sogar zehn Jahren. Die äußeren Jahre des Modells können totale Aufnahmen im Dunkeln sein. Analysten haben vielleicht eine gute Vorstellung davon, wie der operative Cashflow für das laufende Jahr und das folgende Jahr aussehen wird, aber darüber hinaus lässt die Fähigkeit, Ergebnisse und Cashflow zu prognostizieren, rapide nach. Erschwerend kommt hinzu, dass die Cashflow-Prognosen in einem bestimmten Jahr höchstwahrscheinlich weitgehend auf den Ergebnissen der Vorjahre basieren. Kleine, fehlerhafte Annahmen in den ersten Jahren eines Modells können sich verstärken Abweichungen in den operativen Cashflow-Prognosen in den späteren Jahren des Modells.
2. Investitionsprognosen
   Die Free-Cashflow-Prognose beinhaltet die Projektion Investitionen für jedes Modelljahr. Auch hier steigt der Unsicherheitsgrad mit jedem weiteren Jahr im Modell. Investitionen können weitgehend willkürlich erfolgen; in einem schlechten Jahr kann das Management eines Unternehmens seine Investitionspläne einschränken (das Gegenteil kann auch der Fall sein). Investitionsannahmen sind daher in der Regel recht riskant. Es gibt zwar eine Reihe von Techniken zur Berechnung der Investitionsausgaben, wie z Anlagevermögen Fluktuationsquoten oder sogar ein Prozentsatz von Erlöse Methode können kleine Änderungen der Modellannahmen das Ergebnis der DCF-Berechnung stark beeinflussen.
3. Diskontsatz und Wachstumsrate
   Die vielleicht umstrittensten Annahmen in einem DCF-Modell sind die Diskontsatz und Wachstumsrate Annahmen. Es gibt viele Möglichkeiten, sich dem Diskontsatz in einem DCF-Modell für Aktien zu nähern. Analysten könnten den Markowitzian R = R. verwenden_F + β(R_m - R_F) oder vielleicht die gewichtete durchschnittliche Kapitalkosten des Unternehmens als Diskontsatz im DCF-Modell. Beide Ansätze sind recht theoretisch und funktionieren in realen Anlageanwendungen möglicherweise nicht gut. Andere Anleger können sich für einen beliebigen Standard entscheiden Hürdenrate um alle Beteiligungen zu bewerten. Auf diese Weise werden alle Investitionen gleichberechtigt gegeneinander bewertet. Bei der Auswahl einer Methode zur Schätzung des Diskontsatzes gibt es in der Regel keine todsicheren (oder einfachen) Antworten. Das vielleicht größte Problem bei Wachstumsratenannahmen ist, wenn sie als Annahmen für die ewige Wachstumsrate verwendet werden. Vorausgesetzt, dass alles hält ewig ist sehr theoretisch. Viele Analysten behaupten, dass alle Sorgen machen Unternehmen reifen so, dass ihre nachhaltige Wachstumsraten wird sich auf die langfristige Rate von Wirtschaftswachstum auf Dauer. Es ist daher üblich, a langfristiges Wachstum Zinsannahme von rund 4 %, basierend auf der langfristigen Erfolgsbilanz des Wirtschaftswachstums in den Vereinigten Staaten. Darüber hinaus ändert sich die Wachstumsrate eines Unternehmens von Jahr zu Jahr oder sogar von Jahrzehnt zu Jahrzehnt, manchmal dramatisch. Selten zieht sich eine Wachstumsrate zu einer Wachstumsrate eines ausgereiften Unternehmens hin und bleibt dann für immer dort.

Aufgrund der Natur der DCF-Berechnung ist die Methode äußerst empfindlich gegenüber kleinen Änderungen des Diskontsatzes und der Annahme der Wachstumsrate. Nehmen wir zum Beispiel an, dass an Analytiker prognostiziert den freien Cashflow von Unternehmen X wie folgt:

In diesem Fall ergibt sich bei einer standardmäßigen DCF-Methodik bei einem Abzinsungssatz von 12 % und einer terminalen Wachstumsrate von 4 % eine Bewertung pro Aktie von 12,73 USD. Wenn Sie nur den Diskontsatz auf 10 % ändern und alle anderen Variablen gleich lassen, beträgt der Wert 16,21 $. Das ist eine Änderung von 27% basierend auf einem 200 Basispunkt Änderung des Diskontsatzes.

Alternative Methoden

Auch wenn man der Meinung ist, dass DCF das A und O bei der Bewertung des Werts einer Aktienanlage ist, ist es sehr sinnvoll, den Ansatz durch multiple Zielpreisansätze zu ergänzen. Wenn Sie Erträge und Cashflows projizieren möchten, können Sie die ergänzenden Ansätze einfach verwenden. Es ist wichtig zu beurteilen, welcher Handel Vielfaches (SPORT, Preis/Cashflow, etc.) sind je nach Unternehmensgeschichte und Branche anwendbar. Bei der Auswahl eines Ziel-Mehrfachbereichs wird es schwierig.

Dies ist zwar analog zu willkürlich Diskontsatz Auswahl mit a nachgestellt Gewinnzahlen in zwei Jahren und ein angemessenes KGV zur Berechnung eines Kursziels erfordern weit weniger Annahmen zur "Bewertung" der Aktie als im DCF-Szenario. Dies verbessert die Zuverlässigkeit der Schlussfolgerung gegenüber dem DCF-Ansatz. Da wir nach jedem Trade wissen, wie hoch das KGV oder das Kurs/Cashflow-Multiple eines Unternehmens ist, verfügen wir über viele historische Daten, um die zukünftigen multiplen Möglichkeiten zu beurteilen. Im Gegensatz dazu ist der Diskontsatz des DCF-Modells immer theoretisch und wir haben keine wirklichen historischen Daten, auf die wir bei seiner Berechnung zurückgreifen können.

Die Quintessenz

Die DCF-Analyse hat an Popularität gewonnen, da sich immer mehr Analysten auf den Unternehmens-Cashflow als entscheidenden Faktor dafür konzentrieren, ob ein Unternehmen in der Lage ist, den Aktienwert zu steigern. es ist eines der wenigen Instrumente zur Aktienbewertung, das eine echte, innerer Wert mit dem der aktuelle Aktienkurs verglichen wird, im Gegensatz zu einem relativen Wert, der eine Aktie mit anderen Aktien in demselben Sektor oder mit der Gesamtperformance des Marktes vergleicht. Marktanalysten beobachten, dass es schwer ist, den Cashflow zu fälschen.

Während die meisten Anleger wahrscheinlich zustimmen, dass der Wert einer Aktie mit dem Barwert von den zukünftigen freien Cashflow kann der DCF-Ansatz in der Praxis schwer anzuwenden sein Szenarien. Seine potentiellen Schwächen ergeben sich aus der Tatsache, dass es zahlreiche Variationen gibt, die Analysten für die Werte des freien Cashflows und des Abzinsungssatzes für das Kapital auswählen können. Bereits bei geringfügig unterschiedlichen Eingaben können sich stark unterschiedliche Wertangaben ergeben.

Daher wird die DCF-Analyse vielleicht am besten über einen Bereich von Werten betrachtet, die von verschiedenen Analysten mit unterschiedlichen Eingaben ermittelt wurden. Da der Schwerpunkt der DCF-Analyse außerdem auf dem langfristigen Wachstum liegt, ist sie kein geeignetes Instrument zur Bewertung kurzfristig Gewinnpotenzial.

Außerdem ist es als Anleger ratsam, sich bei der Bewertung des Wertes von Aktien nicht zu sehr auf eine Methode gegenüber einer anderen zu verlassen. Die Ergänzung des DCF-Ansatzes durch mehrere basierte Zielpreisansätze ist nützlich, um ein umfassendes Verständnis des Wertes einer Aktie zu entwickeln.