Warum Bill Miller glaubt, dass diese Rallye noch einen langen Weg vor sich hat

Bekannter Investmentmanager Bill Miller glaubt, dass die aktuelle Hausse in Aktien ist noch lange nicht vorbei und das Investoren sind immer noch unangemessen erschüttert von der 2008 Finanzkrise. "Angst vor Rezession oder von a Baisse sind seit Beginn dieses Bullenmarktes endemisch“, schreibt Miller in seinem Marktbrief zum 1. Quartal 2019 an Kunden seiner Firma Miller Value Partners. Die Betonung liegt bei ihm.

"Die Finanzkrise war für so viele finanziell und emotional so verheerend, dass sie den typischen Investor verlassen hat, egal ob Individuell oder institutionell, Risiko und Volatilität phobisch, entschlossen, eine Wiederholung dieser Katastrophe zu vermeiden, und anschließend dazu verdammt, bei der Suche nach Sicherheit viel Geld auf dem Tisch zu lassen. Dies ist vergleichbar mit den Auswirkungen der Große Depression der 1930er Jahre in der Öffentlichkeit", fügt er hinzu. Die folgende Tabelle fasst die wichtigsten Gründe zusammen, warum Miller jetzt optimistisch ist.

Warum Bill Miller bullish ist

• "Das Wirtschaft befindet sich in einer langen Expansion, die keine Anzeichen für ein Ende zeigt."
• "Das gefüttert ist entgegenkommend und hat angedeutet, dass es nicht eilig ist, die Zinsen zu erhöhen."
• "Die Inflation ist niedrig, die Zinsen bieten den Aktien keine nennenswerte Konkurrenz."
• "Es gibt viel Raum für Dividenden, um schneller zu wachsen als die Gewinne."
• Die Ängste nach der Finanzkrise führten zu einem "wahrgenommenen Risiko", das das "reale Risiko" übersteigt.
• Aktienrisikoprämien sind im historischen Vergleich hoch, was die Aktien attraktiv macht.
• "Aufgrund des langjährigen Wunsches nach Sicherheit sind noch Überschussretouren möglich."
• "Der Weg des geringsten Widerstands für Aktien bleibt höher."

Quelle: Bill Miller, Market Letter 1Q 2019 an Kunden von Miller Value Partners

Bill Millers Erfolgsbilanz

Vor der Gründung seiner eigenen Firma hatte Miller eine lange Karriere als Fondsmanager bei Legg Mason hinter sich. In dieser Zeit übertraf er die S&P 500-Index (SPX) für einen Rekord von 15 aufeinander folgenden Jahren, von 1991 bis 2005, was ihm weithin Anerkennung als der Größte einbrachte Investmentfonds Manager dieser Ära, per "InstitutionalInvestor.com."

Später setzte Miller jedoch stark auf Finanzwerte, die während der Finanzkrise in Krater geraten waren. schickte seinen Fonds, den Legg Mason Capital Management Value Trust, der in den USA um zwei Drittel einbrach Prozess. Die Anleger flohen in Scharen. Eine starke Erholung des Fonds in den Jahren 2009 und 2010 blieb von der Finanzpresse weitgehend unbemerkt, fügt Institutional Investor hinzu.

Miller sagt in seinem Brief, dass er an einem "langfristigen, geduldigen, widersprüchlich (hauptsächlich), wertorientiert Philosophie." Er stellt fest, dass vom vorherigen Bärenmarkttief am 9. März 2009 bis zum Schlusskurs am 31. März 2019 hat "ein repräsentatives Opportunity Equity-Konto nach Abzug von Gebühren" bei seiner Firma den S&P 500 um mehr als geschlagen 450 Basispunkte jährlich.

Diskontierung von Wirtschaftsprognosen

"Ich stimme den Bemerkungen von Peter Lynch, dem großartigen Portfoliomanager von Fidelity, der sagte, dass er keine 15 Minuten pro Jahr damit verbrachte, die Wirtschaft vorherzusagen. Er sagte, er glaube, dass mehr Geld verloren ging, wenn man sich Sorgen um Rezessionen machte oder sich darauf vorbereitete, als in den Rezessionen selbst verloren ging... Der Versuch, den Markt entsprechend dem Fluss von Makrodaten zu durchsuchen, hat keinen Mehrwert gebracht, aber die Leistung beeinträchtigt... Es ist viel besser, sich auf das zu konzentrieren, was jetzt passiert, und den Versuch zu vermeiden, das Unerkennbare vorherzusagen."

Positives passiert jetzt

Miller stellt fest, dass BIP, Unternehmensgewinne, Gewinnmargen, Zahlungsströme, Dividenden und Haushalt Reinvermögen sind auf Allzeithochs, während "Arbeitslosigkeit ist auf einem 50-Jahres-Tief, Erstanträge auf Arbeitslosigkeit sind auf dem niedrigsten Stand in Bezug auf die Bevölkerung in der Geschichte... die Verbraucherbilanzen sind in Ordnung, die Sparquote mit 6% ist solide." Er bemerkt: "Normalerweise sind die Aktien bei so positiven Wirtschaftsdaten auf einem Allzeithoch, aber sie sind es (noch) nicht."

Einige glauben, dass die US-Wirtschaft eine Umkehr erwartet, nur weil sie seit Juni 2009 fast 10 Jahre lang expandiert. Miller kontert: "Australien befindet sich im 28. Jahr kontinuierlicher Expansion."

Aktien schlagen Anleihen

"Anleihen werden mit dem 40-fachen eines Cashflows gehandelt, der nicht wachsen wird, während Aktien mit dem 17-fachen Gewinn gehandelt werden und diese langfristig um etwa 5% oder etwas mehr wachsen sollten. Die Dividenden für den S&P 500 stiegen in den vier Quartalen bis 31. März um 9,9 %. Es gibt viel Raum für Dividenden, um seit dem aktuellen Jahr schneller als die Gewinne zu wachsen Auszahlungsrate 35,5% gegenüber 52% im Durchschnitt seit 2016. Rückkäufe sind auf Rekordniveau."

Gegensätzliche Ansichten

Während Miller attraktive Aktienbewertungen sieht, ist ein neuer Analyse von Goldman Sachs stellt fest, dass sieben von neun Metriken nahe historischen Höchstständen liegen. Andere sind besorgt, dass beide Haushaltsschulden und Unternehmensschulden ein unhaltbares Niveau erreicht haben.