Immaterielle Vermögenswerte bieten Aktien einen echten Wert

Was kann den durchschlagenden Erfolg eines Börsengang von einem Unternehmen ohne Gewinnhistorie? Und warum können ein paar schlechte Nachrichten oder ein Gewinnbericht, der die Markterwartungen nur verfehlt, eine Nachricht senden? Aktienkurs eines gesunden Unternehmens in einen Sturzflug?

Wenn der Markt die Geschichte eines Unternehmens ignoriert Finanzleistung, reagiert der Markt oft auf "Informationsasymmetrie". Die Asymmetrie tritt auf, weil traditionelle Rechnungslegungsmethoden – geprüft Finanzbericht, Analytiker Berichte und Pressemeldungen—nur einen Bruchteil der für Anleger relevanten Informationen offenlegen. Der Wert immaterieller Vermögenswerte – Forschung und Entwicklung (F&E), Patente, Urheberrechte, Kundenlisten und Markenwert – macht einen Großteil dieser Informationslücke aus.

Warum immaterielle Vermögenswerte wichtig sind

Jeder Wirtschaftsprofessor wird Ihnen sagen, dass sich der Wert von Unternehmen deutlich von Sachwerte– oder „Ziegel- und Mörtel“-Vermögenswerte – zu immateriellen Vermögenswerten, wie geistiges Kapital. Diese unsichtbaren Vermögenswerte sind die wichtigsten Triebkräfte des Shareholder Value in der Wissenswirtschaft, aber die Rechnungslegungsvorschriften berücksichtigen diese Verschiebung der Unternehmensbewertung nicht. Erklärungen erstellt unter allgemein anerkannte Rechnungslegungsgrundsätze (GAAP) erfassen diese Vermögenswerte nicht. Im Dunkeln gelassen, müssen sich Anleger weitgehend auf Vermutungen verlassen, um die Richtigkeit des Unternehmenswertes zu beurteilen.

Aber obwohl der Anteil der Unternehmen an den immateriellen Vermögenswerten gestiegen ist, haben die Rechnungslegungsvorschriften nicht Schritt gehalten. Wenn beispielsweise die F&E-Bemühungen eines Pharmaunternehmens ein Neue Droge das geht vorbei klinische Versuche, der Wert dieser Entwicklung liegt nicht in der Jahresabschluss. Es zeigt sich erst, wenn tatsächlich Verkäufe getätigt werden, was mehrere Jahre dauern kann. Oder betrachten Sie den Wert eines E-Commerce-Händlers. Wohl stammt fast der gesamte Wert aus der Softwareentwicklung, den Urheberrechten und der Benutzerbasis. Während der Markt sofort auf die Ergebnisse klinischer Studien oder die Kundenabwanderung von Online-Händlern reagiert, rutschen diese Vermögenswerte durch die Jahresabschlüsse.

Infolgedessen gibt es eine ernsthafte Diskrepanz zwischen dem, was in Kapitalmärkte und was Buchhaltungssysteme widerspiegeln. Der Buchwert basiert auf dem historische Kosten von Ausrüstung und Inventar, während der Marktwert aus Erwartungen über die Zukunft eines Unternehmens resultiert Cashflow, die zu einem großen Teil aus immateriellen Vermögenswerten wie F&E-Anstrengungen, Patenten und dem Entwicklungsstand der Mitarbeiter eines Unternehmens stammt.

Warum es schwer ist, immateriellen Vermögenswerten zu vertrauen

Die Bewertungsangst der Anleger kommt kaum überraschend. Stellen Sie sich vor, Sie investieren in ein Unternehmen mit 2 Milliarden US-Dollar Marktkapitalisierung aber mit einem Umsatz von bisher nur 100 Millionen US-Dollar. Sie würden wahrscheinlich vermuten, dass es im Bewertungsbild eine große Grauzone gibt. Vielleicht würden Sie sich an Analysten wenden, um die fehlenden Informationen zu liefern. Aber die Metriken der Analysten helfen nur bedingt. Gerüchte und Anspielungen, PR und die Presse, Spekulation, und Hype – das sind die Elemente, die dazu neigen, den Informationsraum zu füllen.

Um ihre Patente und Marken besser zu melken, messen viele Unternehmen ihren Wert. Aber diese Zahlen sind selten für den öffentlichen Verbrauch verfügbar. Selbst wenn sie intern verwendet werden, können sie lästig sein. Eine Fehlkalkulation der künftigen Cashflows, die beispielsweise aus einem Patent generiert werden, könnte ein Managementteam dazu veranlassen, eine Fabrik zu bauen, die es sich nicht leisten kann.

Natürlich könnten Anleger von einer Finanzberichterstattung profitieren, die eine verbesserte Offenlegung beinhaltet. Bereits etwa ein Dutzend Länder, darunter Großbritannien und Frankreich, erlauben die Anerkennung von Marken als Bilanzaktiva. Das Ausschuss für Rechnungslegungsstandards war an einer Studie beteiligt, um festzustellen, ob immaterielle Vermögenswerte erforderlich sind in der Bilanz. Aufgrund der enormen Schwierigkeit, immaterielle Werte tatsächlich zu bewerten, und des großen Risikos von ungenauen Messungen oder Überraschungen Abschreibungenwurde das Projekt von der Forschungsagenda gestrichen. Anleger sollten nicht erwarten, dass sich diese Entscheidung in absehbarer Zeit ändert.

Wie man immaterielle Werte bewertet

Dennoch lohnt es sich für Investoren, immaterielle Vermögenswerte in den Griff zu bekommen. Viele buchhalterische Forschungen widmen sich der Suche nach Möglichkeiten, diese zu bewerten, und glücklicherweise verbessern sich die Techniken. Während die Meinungen zu geeigneten Ansätzen noch stark auseinander gehen, lohnt es sich für Anleger, einen Blick darauf zu werfen.

Hier ist ein Ausgangspunkt: Versuchen Sie, den Gesamtwert der immateriellen Vermögenswerte eines Unternehmens zu berechnen. Eine Methode ist berechneter immaterieller Wert (CIV). Diese Methode überwindet die Nachteile der Market-to-Book-Methode zur Bewertung immaterieller Vermögenswerte, bei der einfach die Buchwert von seinem Marktwert und beschriftet den Unterschied. Denn es steigt und fällt mit Grundstimmung des Marktes, kann die Market-to-Book-Zahl keinen festen Wert des intellektuellen Kapitals angeben. CIV hingegen untersucht die Ertragsentwicklung und identifiziert die Vermögenswerte, die diese Erträge erzeugt haben. In vielen Fällen weist CIV auch auf die Ungeheuerlichkeit des nicht erfassten Wertes hin.

Mit dem Mikroprozessorgiganten Intel (INTC) als Beispiel, CIV geht ungefähr so:

1. Durchschnitt berechnen Ergebnis vor Steuern für drei Jahre (in diesem Beispiel sind die Jahre 2006, 2007 und 2008). Für Intel sind das 8 Milliarden US-Dollar.
2. Gehe zum Bilanz und erhalten Sie die durchschnittlichen Sachanlagen zum Jahresende für die gleichen drei Jahre. In diesem Fall sind es 34,7 Milliarden US-Dollar.
3. Berechnen Sie Intels Kapitalrendite (ROA) durch Division der Einnahmen durch Vermögenswerte: 23%
4. Ermitteln Sie für die gleichen drei Jahre den durchschnittlichen ROA der Branche. Der Durchschnitt für die Halbleiter Industrie liegt bei rund 13 %.
5. Berechnen Sie den überschüssigen ROA, indem Sie den durchschnittlichen ROA der Branche (13 %) mit den Sachanlagen des Unternehmens (34,7 Milliarden US-Dollar) multiplizieren. Ziehen Sie dies in Schritt eins vom Vorsteuergewinn ab (8,0 Milliarden US-Dollar). Für Intel beträgt der Überschuss 3,5 Milliarden US-Dollar. Dies sagt Ihnen, wie viel mehr als der durchschnittliche Chiphersteller Intel an seinen Vermögenswerten verdient.
6. Bezahl den Finanzamt. Berechnen Sie den Dreijahresdurchschnitt Einkommenssteuer verzinsen und mit der Überschussrendite multiplizieren. Ziehen Sie das Ergebnis von der Mehrrendite ab, um eine Nachsteuerzahl zu erhalten, die den immateriellen Vermögenswerten zuzuordnende Prämie. Für Intel (durchschnittlicher Steuersatz 28 %) beträgt dieser Wert 3,5 Milliarden US-Dollar – 1,0 Milliarden US-Dollar = 2,5 Milliarden US-Dollar.
7. Berechne das Barwert der Prämie. Teilen Sie dazu die Prämie durch einen angemessenen Diskontsatz, wie die des Unternehmens Kapitalkosten. Bei einem willkürlichen Diskontsatz von 10 % ergeben sich 25 Milliarden US-Dollar.

Das ist es. Der berechnete immaterielle Wert des intellektuellen Kapitals von Intel – und was nicht in der Bilanz erscheint – beläuft sich auf satte 25 Milliarden US-Dollar! So große Vermögenswerte verdienen es auf jeden Fall, das Licht der Welt zu erblicken.

Die Quintessenz

Auch wenn immaterielle Vermögenswerte nicht den offensichtlichen physischen Wert einer Fabrik oder Ausrüstung aufweisen, sind sie nicht unbedeutend. Tatsächlich können sie sich für ein Unternehmen als sehr wertvoll erweisen und können entscheidend für seinen langfristigen Erfolg oder Misserfolg sein.