Warum die Schuldenblase der Unternehmen schneller platzen kann, als Sie denken

Rekordhohe Unternehmensschulden bedrohen den Anleihenmarkt, den Aktienmarkt und die Gesamtwirtschaft, so mehrere angesehene Analysten. Eine von ihnen ist Stephanie Pomboy, Gründerin der Wirtschaftsberatung MacroMavens. Vor mehr als einem Jahrzehnt warnte sie richtigerweise vor der drohenden Subprime-Hypothekenkrise, ein wichtiger Vorläufer des allgemeineren Finanzkrise das folgte 2008.

Jetzt sieht Pomboy problematische Ähnlichkeiten auf den heutigen Schuldenmärkten. „2007 war die Lüge, dass man ein Füllhorn an Mist nehmen, es zusammenpacken und irgendwie herstellen konnte AAA. Diesmal ist die Lüge, dass Sie eine Reihe von Anleihen, die nach Vereinbarung gehandelt werden, in einen Topf werfen können ETF, und machen sie auf magische Weise flüssig“, sagte Pomboy in einem langen Interview für eine Kolumne in Barrons. Allein in den USA gibt es etwa 5,5 Billionen US-Dollar an Unternehmensschulden mit geringer oder marginaler Qualität, wie in der folgenden Tabelle aufgeführt.

Die Schuldenblase der Unternehmen wird größer

• 1,3 Billionen US-Dollar Leveraged Loans
• 1,2 Billionen US-Dollar Junk-Bonds
• 3 Billionen US-Dollar Investment Grade Unternehmensverschuldung nur eine Stufe über Junk

Quelle: Barrons

Bedeutung für Investoren

Die Definition eines Leveraged Loans ist etwas fließend, aber das Grundkonzept besteht darin, dass der Kreditnehmer bereits mit erheblichen Schulden beladen ist und somit ein erhebliches Risiko für den Kreditgeber darstellt. Junk Bonds, auch genannt Hochzinsanleihen, sind Schuldtitel von Unternehmen, die ein Rating unter Investment Grade aufweisen.

Pomboy warnt davor, dass Hochzins-ETFs heute ein besonderes Risiko darstellen, ähnlich dem von Collateralized Debt Obligations (CDO) 2007-09. Damals luden die Banken eine Unmenge wackeliger Subprime-Hypotheken auf Wertpapierfirmen ab. Diese Hypotheken wurden dann in Schuldtitel verpackt, die irgendwie hohe Bewertungen erhielten, was wiederum ihren Verkauf an das investierende Publikum erleichterte. Als überschuldete Kreditnehmer mit den zugrunde liegenden Hypotheken in Verzug geraten waren, brach der Wert dieser darauf aufbauenden Schuldtitel ein.

Heutzutage versprechen ETFs, die Portfolios voller minderwertiger, dünn gehandelter Unternehmensanleihen halten, den Anlegern „reichlich und sofortige Liquidität", die so illusorisch ist wie die Qualität dieser hypothekenbesicherten CDOs vor mehr als einem Jahrzehnt, wie Pomboy sagte Barrons. „Diese Fahrzeuge sind nur in eine Richtung flüssig“, betont sie. Das heißt, die Zahl der Marktführer und potentiell bereit institutioneller Investors, die wahrscheinlich eingreifen und die Preise stabilisieren, sollte eine Verkaufswelle diese ETFs treffen. Unterdessen stellt die Bank of America Merrill Lynch fest, dass die Liquiditätsprämie am Hochzinsmarkt oder die zusätzliche Rendite, die Anleger für das Halten illiquider Anleihen entschädigt, ist laut Barron's auf dem niedrigsten Stand seit 2007.

Zu den Risiken, bemerkt Pomboy, kommt hinzu, dass einige dieser High-Yield-ETFs Leverage nutzen, um Gewinne zu steigern, während viele Anleger auf Marge kaufen zum gleichen Zweck. Das Problem ist, dass der Einsatz von Leverage und Margin tendenziell auch die Verluste bei fallenden Kursen weiter vergrößert.

Betrachtet man die Schuldenlast der US-Unternehmen in einer breiteren Perspektive, hat der Gesamtbetrag 9 Billionen US-Dollar überschritten und entspricht mehr als 45 % des jährlichen US-Dollarvolumens. BIP, per CNBC. Ehemalige Federal Reserve Die Vorsitzende Janet Yellen gehört zu denen, die davor warnen, dass dieser Schuldenberg eine wirtschaftliche „Verlängerung“ Rezession und eine Welle von Unternehmensinsolvenzen auslösen.

„Insgesamt sehen Kreditschwachstellen größer aus als bei unserer letzten Untersuchung im Jahr 2017; insbesondere der Unternehmenskreditkanal könnte eine weltweite Konjunkturabschwächung verschlimmern", schreibt Adam Slater, leitender Ökonom bei Oxford Economics, in einer kürzlich zitierten Kundenmitteilung von Marktbeobachtung. Er sieht die Möglichkeit eines "negativen"Finanzbeschleuniger'-Effekt mit höheren Ausfällen", was einen wirtschaftlichen Abschwung verschlimmert.

Mit Blick auf große Volkswirtschaften weltweit stellt Oxford Economics fest, dass 60 % des weltweiten BIP in Volkswirtschaften mit „risikoreicher“ Unternehmensverschuldung entfallen, während 30 % in Volkswirtschaften mit riskanter Haushaltsverschuldung entfallen Geschäftseingeweihter. In einem weiteren längeren Interview mit Barrons Vor weniger als einem Jahr identifizierte Pomboy massiv Verbraucherschulden als zentrales Risiko für die US-Wirtschaft und den Aktienmarkt.

Oxford Economics weist auch darauf hin, dass die Qualität von Leveraged Loans sowohl in den USA als auch in Europa nach einer Flut von Neugeschäften in den letzten Jahren auf einem Allzeittiefststand liegt. Darüber hinaus stellen sie fest, dass die globale Verschuldung des privaten Sektors einen höheren Prozentsatz des weltweiten BIP ausmacht als vor der Krise von 2008.

Vorausschauen

Bond-Bullen könnten schnell darauf hinweisen, wie oft die Bären und die Weltuntergangssager in den letzten Jahren falsch gelegen haben. Andererseits untersuchte die Europäische Zentralbank von 1970 bis 2016 weltweit 175 Kreditbooms, und stellte fest, dass 33% innerhalb von drei Jahren nach dem Ende des Booms eine Banken- oder Finanzkrise folgten. Ob sich Anleger für die nächste Kreditkrise vollständig absichern können, ist eine offene Frage.