Das CAPE-Verhältnis verstehen

Was ist das CAPE-Verhältnis?

Die CAPE-Ratio ist ein Bewertungsmaß, das reale. verwendet Gewinn je Aktie (EPS) über einen Zeitraum von 10 Jahren, um Schwankungen der Unternehmensgewinne auszugleichen, die in verschiedenen Perioden eines Konjunkturzyklus auftreten. Die CAPE-Ratio, die das Akronym für zyklisch bereinigtes Kurs-Gewinn-Verhältnis verwendet, wurde von Professor Robert Shiller von der Yale University bekannt gemacht. Es wird auch als Shiller-KGV bezeichnet. Das KGV ist eine Bewertungskennzahl, die den Kurs einer Aktie im Verhältnis zum Gewinn pro Aktie des Unternehmens misst. EPS ist der Gewinn eines Unternehmens geteilt durch die ausstehenden Aktien.

Das Verhältnis wird im Allgemeinen auf breite Aktienindizes angewendet, um zu beurteilen, ob der Markt unter- oder überbewertet ist. Während die CAPE-Ratio ein beliebtes und weit verbreitetes Maß ist, haben mehrere führende Branchenexperten ihren Nutzen als Prädiktor für zukünftige Aktienmarktrenditen in Frage gestellt.

Die Formel für das CAPE-Verhältnis lautet:

$\mathrm{C.}\mathrm{A.}\mathrm{P.}\mathrm{E.}\text{Verhältnis.}=\frac{\text{Aktienkurs.}}{1.0.-\text{Jahresdurchschnitt.},\text{Inflation.}-\text{bereinigtes Ergebnis.}}$CEINPE Verhältnis=10−Jahresdurchschnitt, Inflation−bereinigtes ErgebnisAktienkurs​

Was sagt Ihnen die CAPE-Ratio?

Die Profitabilität eines Unternehmens wird maßgeblich von verschiedenen konjunkturellen Einflüssen bestimmt. Während einer Expansion steigen die Gewinne erheblich, da die Verbraucher mehr Geld ausgeben, aber während einer Rezession kaufen die Verbraucher weniger, die Gewinne sinken und können zu Verlusten werden. Während die Gewinnschwankungen bei Unternehmen in zyklischen Sektoren wie Rohstoffen und Finanzwerten viel größer sind als bei Unternehmen in defensive Sektoren wie Versorgungs- und Pharmaunternehmen können nur wenige Unternehmen angesichts einer tiefen Rezession ihre Rentabilität aufrechterhalten.

Da die Volatilität des Gewinns pro Aktie auch zu deutlich schwankenden Kurs-Gewinn-Verhältnissen (KGV) führt, empfahlen Benjamin Graham und David Dodd in ihrem bahnbrechenden Buch von 1934, Sicherheitsanalyse, dass man zur Prüfung von Bewertungskennzahlen einen Durchschnitt der Verdienste über vorzugsweise sieben oder zehn Jahre heranziehen sollte.

Beispiel für das CAPE-Verhältnis im Einsatz

Das konjunkturbereinigte Kurs-Gewinn-Verhältnis (CAPE) rückte im Dezember 1996 erstmals ins Rampenlicht, nachdem Robert Shiller und John Campbell präsentierte der Federal Reserve Untersuchungen, die darauf hindeuteten, dass die Aktienkurse viel schneller anstiegen als Verdienste. Im Winter 1998 veröffentlichten Shiller und Campbell ihren bahnbrechenden Artikel "Valuation Ratios and the Long-Run Stock Market". Outlook", in dem sie die Gewinne für den S&P 500 geglättet haben, indem sie den Durchschnitt der Realgewinne der letzten 10 Jahre genommen haben, zurückgehend auf 1872.

Diese Quote lag im Januar 1997 bei 28 auf Rekordniveau, wobei der einzige andere Fall (damals) einer vergleichbar hohen Quote im Jahr 1929 auftrat. Shiller und Campbell behaupteten, dass das Verhältnis voraussagte, dass der reale Wert des Marktes in zehn Jahren um 40 % niedriger sein würde als damals. Diese Prognose erwies sich als bemerkenswert vorausschauend, da die Marktcrash von 2008 trugen dazu bei, dass der S&P 500 von Oktober 2007 bis März 2009 um 60 % einbrach.

Die CAPE-Ratio für den S&P 500 stieg im zweiten Jahrzehnt dieses Jahrtausends stetig an, als die wirtschaftliche Erholung in den USA an Fahrt gewann und die Aktienkurse Rekordhöhen erreichten. Per Juni 2018 lag die CAPE-Quote bei 33,78, verglichen mit dem langjährigen Durchschnitt von 16,80. Die Tatsache, dass die Kennzahl 1929 und 2000 zuvor nur 30 überschritten hatte, löste eine heftige Debatte aus, ob der erhöhte Wert der Kennzahl eine größere Marktkorrektur bedeutet.

Einschränkungen des CAPE-Verhältnisses

Kritiker des CAPE-Verhältnisses meinen, dass es nicht sehr nützlich ist, da es von Natur aus eher nach hinten als nach vorne gerichtet ist. Ein weiteres Problem ist, dass das Verhältnis von abhängt GAAP (allgemein anerkannte Rechnungslegungsgrundsätze) Ergebnis, das sich in den letzten Jahren stark verändert hat.

Im Juni 2016 veröffentlichte Jeremy Siegel von der Wharton School ein Papier, in dem er sagte, dass Zukunftsprognosen Aktienrenditen unter Verwendung des CAPE-Verhältnisses könnten aufgrund von Änderungen in der Art und Weise, wie die GAAP-Gewinne sind, zu pessimistisch sein berechnet. Siegel sagte, dass die Verwendung konsistenter Ergebnisdaten wie Betriebsgewinn oder NIPA (National Income and Product Account) nach Steuern Unternehmensgewinne, anstatt GAAP-Gewinne, verbessern die Prognosefähigkeit des CAPE-Modells und prognostizieren ein höheres US-Eigenkapital kehrt zurück.