So kann die relative Bewertung eine Falle sein

Relative Bewertung ist eine einfache Möglichkeit, niedrig bewertete Unternehmen mit starken Fundamentaldaten zu entdecken. Als solche verwenden Investoren Vergleichsmultiplikatoren wie das Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV), Unternehmensmultiplikatoren (EV/EBITDA) und Preis-zu-Buchung (P/B), um den relativen Wert und die Performance von Unternehmen zu beurteilen sowie Kauf- und Verkaufschancen zu identifizieren. Das Problem ist, dass die relative Bewertung zwar schnell und einfach zu verwenden ist, aber für Anleger eine Falle sein kann.

Was ist relative Bewertung?

Das Konzept der relativen Bewertung ist einfach und leicht zu verstehen: Der Wert eines Unternehmens wird im Verhältnis dazu bestimmt, wie ähnliche Unternehmen auf dem Markt bewertet werden.

So führen Sie eine relative Bewertung eines börsennotierten Unternehmens durch:

• Erstellen Sie eine Liste vergleichbarer Unternehmen, oft Branchenkollegen, und erhalten Sie ihre Marktwerte.
• Konvertieren Sie diese Marktwerte in vergleichbare Handelsmultiplikatoren, wie KGV, P/B, Enterprise-Value-to-Sales und EV/EBITDA-Multiplikatoren.
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• Vergleichen Sie die Multiplikatoren des Unternehmens mit denen seiner Mitbewerber, um zu beurteilen, ob das Unternehmen beendet ist oder unterbewertet.

Kein Wunder, dass die relative Bewertung so weit verbreitet ist. Eckdaten — einschließlich Industrie Metriken und Multiples – ist bei Anlegerdiensten wie Reuters und Bloomberg leicht erhältlich. Darüber hinaus können die Berechnungen mit weniger Annahmen und weniger Aufwand durchgeführt werden als ausgefallene Bewertungsmodelle wie Discounted-Cashflow-Analyse (DCF).

Achten Sie auf die relative Bewertungsfalle

Die relative Bewertung ist vielleicht schnell und einfach. Aber da es nur auf zufälligen Beobachtungen von Vielfachen basiert, kann es leicht schief gehen.

Stellen Sie sich ein bekanntes Unternehmen vor, das den Markt mit überaus starken Gewinnen überrascht. Es ist Aktienkurs macht zu Recht einen großen Sprung. Tatsächlich steigt die Bewertung des Unternehmens so stark, dass seine Aktien bald zu einem KGV gehandelt werden, das dramatisch höher ist als das anderer Branchenakteure. Bald fragen sich Anleger, ob die Multiples anderer Branchenplayer im Vergleich zu denen des ersten Unternehmens billig aussehen. Schließlich sind diese Firmen in der gleichen Branche, nicht wahr?

Wenn das erste Unternehmen jetzt so viel mehr verkauft, als es ist Verdienste, dann sollten auch andere Unternehmen auf vergleichbarem Niveau handeln, oder? Nicht unbedingt. Unternehmen können aus den unterschiedlichsten Gründen auf Multiples handeln, die niedriger sind als die ihrer Mitbewerber. Sicher, manchmal liegt es daran, dass der Markt den wahren Wert des Unternehmens noch nicht erkannt hat, was bedeutet, dass das Unternehmen eine Kaufgelegenheit darstellt. In anderen Fällen sind Anleger jedoch besser dran, sich fernzuhalten. Wie oft identifiziert ein Investor ein Unternehmen, das wirklich billig erscheint, nur um festzustellen, dass das Unternehmen und sein Geschäft am Rande des Zusammenbruchs stehen?

Im Jahr 1998, als der Aktienkurs von Kmart nach unten gedrückt wurde, wurde es zum Liebling einiger Anleger. Sie konnten nicht anders, als zu denken, wie geradezu billig die Aktien des Einzelhandelsriesen im Vergleich zu denen der höher bewerteten Konkurrenten Walmart und Target aussahen. Diese Kmart-Investoren sahen nicht, dass das Geschäftsmodell des Unternehmens grundlegend fehlerhaft war. Die Gewinne des Unternehmens gingen weiter zurück und sie waren mit Schulden überlastet, was dazu führte, dass Kmart einen Antrag auf Konkurs in 2002.

Anleger müssen bei Aktien, die als "preiswert" bezeichnet werden, vorsichtig sein. Meistens ist das Argument für den Kauf einer vermeintlich unterbewerteten Aktie ist nicht, dass das Unternehmen eine starke Bilanz, hervorragende Produkte oder ähnliches hat Wettbewerbsvorteil. Das Problem ist, dass das Unternehmen möglicherweise unterbewertet aussieht, weil es in einem überbewertet Sektor. Oder wie Kmart könnte das Unternehmen intrinsische Mängel aufweisen, die einen niedrigeren Multiple rechtfertigen.

Multiples basieren auf der Möglichkeit, dass der Markt derzeit einen vergleichenden Analysefehler macht, sei es eine Über- oder Unterbewertung. Eine Relative-Value-Falle ist ein Unternehmen, das im Vergleich zu seinen Mitbewerbern wie ein Schnäppchen aussieht, es aber nicht ist. Anleger können sich so sehr auf Multiplikatoren einlassen, dass sie fundamentale Probleme mit der Bilanz, historischen Bewertungen und vor allem den Geschäftsplan.

Machen Sie Ihre Hausaufgaben, um die Fallen zu vermeiden

Der Schlüssel zum Freihalten von Relative-Value-Fallen sind zusätzliche Hausaufgaben. Die Herausforderung für Investoren besteht darin, den Unterschied zwischen Unternehmen zu erkennen und herauszufinden, ob ein Unternehmen einen höheren oder niedrigeren Multiple als seine Konkurrenten verdient.

Zunächst sollten Anleger bei der Auswahl vergleichbarer Unternehmen besonders vorsichtig sein. Es reicht nicht aus, einfach nur Unternehmen derselben Branche oder Branche auszuwählen. Anleger müssen auch Unternehmen identifizieren, die ähnliche Basiswerte haben Grundlagen.

Aswath Damodaran, Autor von Die dunkle Seite der Bewertung (2001) argumentiert, dass alle grundlegenden Unterschiede zwischen vergleichbaren Unternehmen, die sich auf die Multiples der Unternehmen auswirken könnten, im Rahmen der relativen Bewertung gründlich analysiert werden müssen. Alle Unternehmen, sogar in derselben Branche, enthalten einzigartige Variablen – wie Wachstum, Risiko und Cashflow Muster – die das Vielfache bestimmen. Kmart-Investoren hätten beispielsweise davon profitiert, zu untersuchen, wie Fundamentaldaten wie Gewinnwachstum und Insolvenzrisiko in Trading-Mehrfachrabatte übersetzt.

Als nächstes tun Anleger gut daran, zu prüfen, wie das Multiple formuliert ist. Es ist zwingend erforderlich, dass der Multiplikator für die zu vergleichenden Unternehmen einheitlich definiert wird. Denken Sie daran, dass auch bekannte Multiples in ihrer Bedeutung und Verwendung variieren können.

Nehmen wir beispielsweise an, dass ein Unternehmen im Vergleich zu Mitbewerbern teuer aussieht, basierend auf dem gut verwendeten KGV. Der Zähler (Aktienkurs) ist lose definiert. Während im Zähler typischerweise der aktuelle Aktienkurs verwendet wird, gibt es Investoren und Analysten, die den durchschnittlicher Preis gegenüber dem Vorjahr.

Auch beim Nenner gibt es viele Varianten. Die Einnahmen können aus dem letzten Jahresabschluss, dem letzten berichteten Quartal oder den prognostizierten Einnahmen für das nächste Jahr stammen. Das Ergebnis kann mit ausstehenden Aktien berechnet oder vollständig verwässert werden. Es kann auch einschließen oder ausschließen außergewöhnliche Gegenstände. Wir haben in der Vergangenheit gesehen, dass die gemeldeten Gewinne den Unternehmen viel Spielraum lassen für kreative Buchhaltung und Manipulation. Anleger müssen von Unternehmen zu Unternehmen unterscheiden, was das Multiple bedeutet.

Die Quintessenz

Anleger benötigen alle Werkzeuge, die ihnen zur Verfügung stehen, um eine vernünftige Einschätzung des Unternehmenswertes zu erstellen. Die relative Bewertung ist voller Fallen und Fallstricke und muss in Verbindung mit anderen Tools wie DCF verwendet werden, um genauer abzuschätzen, wie viel die Aktien eines Unternehmens wirklich wert sind.