Wie diskontiere ich den Free Cash Flow to the Firm (FCFF)?

Ermäßigt Free Cashflow für das Unternehmen (FCFF) sollte allen Mittelzuflüssen und -abflüssen, angepasst an den Barwert um einen angemessenen Zinssatz, entsprechen, die das Unternehmen während seiner Laufzeit voraussichtlich einbringen wird. Es ist eine Form der Zeitwertanalyse – wie viel ein Investor heute zahlen würde, um die Rechte an allen zukünftigen Cashflows zu haben.

Free Cashflows sind keine leicht verfügbare Zahl. Finanzanalysten müssen Free Cashflows eigenständig interpretieren und berechnen. FCFF unterscheidet sich vom freien Cashflow zum Eigenkapital, der Anleihegläubiger und Vorzugsaktionäre nicht berücksichtigt.

Die Kurzdefinition von FCFF ist der Cashflow, der allen Kapitalgebern zur Verfügung steht, nachdem das Unternehmen alle Betriebskosten, Steuern und sonstigen Produktionskosten bezahlt hat.

Zu Diskont-Cashflow Um die kleineren Komponenten der Formel richtig zu berechnen, müssen Sie sich zunächst damit vertraut machen. Die wichtigsten davon sind die gewichteten durchschnittlichen Kapitalkosten (WACC) und der FCFF.

Gewichtete durchschnittliche Kapitalkosten

Unternehmen verlassen sich auf den WACC, um die gewichteten Kosten aller Kapitalquellen zu schätzen. Auf diese Weise können Manager sehen, wie effizient sie ihre Operationen finanzieren. Die Formel für WACC kann wie folgt geschrieben werden:

​WACC=SEDVVE​×CE+SEDVVD​×CD×(1−CTR)wo:VE = EigenkapitalwertSEDV = Summe aus Eigen- und FremdkapitalCE = EigenkapitalkostenVD = SchuldenwertCD = FremdkapitalkostenCTR = Körperschaftsteuersatz​

Freier Cashflow für das Unternehmen

Für FCFF existieren mehrere konkurrierende Formeln. Eine relativ einfache Version beginnt mit Ergebnis vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen. Es kann geschrieben werden als:

​FCFF = EBITDA×(1− TR) + DA × TR + WC − CEwo:EBITDA = Ergebnis vor Zinsen, Steuern und AbschreibungenTR = SteuersatzDA = Abschreibung & AmortisationWC = Veränderungen im Working CapitalCE = Investitionsausgaben​

Einfache Herangehensweise an ermäßigte FCFF

Eine einfache Definition des Unternehmenswertes – die in CFA-Kursen gelehrt wird – entspricht dem endlosen Strom freier Cashflows, die von WACC diskontiert werden. Viel hängt jedoch vom geschätzten Wachstum des Unternehmens ab und davon, ob dieses Wachstum stabil sein wird.

Eine einstufige, stetig wachsende Schätzung des diskontierten FCFF kann wie folgt ausgedrückt werden:

$\frac{\text{FCFF.}}{\text{WACC.}-\text{Wachstumsrate.}}$WACC − WachstumsrateFCFF​

Mehrstufige Modelle sind wesentlich komplexer und werden am besten von denjenigen durchgeführt, die sich mit der Infinitesimalrechnung auskennen.

Prognose zukünftiger Cashflows

Vorhersage des zukünftigen Wachstums und der Netto-Cashflows ist bestenfalls eine ungenaue Wissenschaft. In der Finanzliteratur gibt es zwei gängige Ansätze: die Anwendung des historischen Cashflows und die Vorhersage von Veränderungen der zugrunde liegenden Cashflow-Komponenten.

Es ist einfach, die historische Methode zu verwenden. Wenn die soliden Fundamentaldaten solide sind und sich in absehbarer Zeit nicht ändern werden, können Analysten die historische Free Cashflow-Rate verwenden.

Die zugrunde liegende Komponentenmethode ist nicht so einfach. Das Umsatzwachstum wird an die erwarteten Erträge und Kosten zukünftiger Investitionen angepasst, die den Ersatz und die Erweiterung von Anlageinvestitionen, etwaige Abschreibungen und Änderungen der Betriebskapital.

Verwechseln Sie physisches Anlagekapital wie Maschinen und Fabriken nicht mit Kapitalfinanzierung aus Fremd- und Eigenkapital.