Rollen und Funktionen moderner Investmentbanken

Vielleicht weckt keine andere Organisation so viel Ehrfurcht, Intrigen, Kontroversen und Neugier wie die globale Investmentbank. Investmentbanken haben eine bewegte Geschichte und sitzen heute rittlings auf dem schnelllebigen globalen Handels- und Kapitalfluss.

Dieser Artikel bietet einen kurzen historischen Überblick über Investmentbanken, beschreibt die verschiedenen Rollen, die sie bei der Gründung spielen und Vertrieb von Wertpapieren und untersucht die Interessenkonflikte, die entstehen, wenn diese Funktionen unter einem gemeinsamen Dach stattfinden.

Eine frühe Geschichte

Adam Smith beschrieb den Kapitalismus bekanntlich als einen unsichtbare Hand den Markt bei der Allokation von Gütern und Dienstleistungen zu leiten. Die Finanzmaschinen dieser Hand im 18. und 19. Jahrhundert waren europäische Handelsbanken wie Hope & Co., Baring Brothers und Morgan Grenfell. Eine Zeit lang beherrschten die Niederlande – und später Großbritannien – die Wellen des globalen Handels in weit entfernten Anlaufhäfen wie Indien und Hongkong.

Das Merchant-Banking-Modell überquerte dann den Atlantik und diente als Inspiration für die von prominenten Familien gegründeten Finanzunternehmen in der Region, die man vielleicht nennen könnte Schwellenländer des Tages – die Vereinigten Staaten. Die Struktur und Aktivitäten früherer US-Firmen wie JP Morgan & Co., Dillon Read und Drexel & Co. spiegelten die von ihre europäischen Pendants und beinhalteten die Finanzierung neuer Geschäftsmöglichkeiten durch die Beschaffung und den Einsatz von Investitionen Hauptstadt.

Daraus sind im Laufe der Zeit zwei recht unterschiedliche Modelle entstanden. Das alte Handelsbankenmodell war weitgehend eine private Angelegenheit, die von den privilegierten Bewohnern der Clubwelt des alten europäischen Reichtums betrieben wurde. Die Handelsbank hat in der Regel erhebliche Mengen ihres eigenen (Familien-)Kapitals zusammen mit anderen privaten Interessen, die in die Geschäfte eingingen, angelegt beschränkt haftbar Partner.

Der Aufstieg der Investmentbanken

Im 19. Jahrhundert wurde ein neues Modell vor allem in den Vereinigten Staaten populär. Unternehmen, die Kapital beschaffen möchten, würden Wertpapiere an Drittinvestoren ausgeben, die dann die Möglichkeit haben, diese Wertpapiere in den organisierten Wertpapieren zu handeln austausch der großen Finanzzentren wie London und New York. Die Rolle des Finanzunternehmens war die von Versicherer, vertritt den Emittenten gegenüber dem Anlegerpublikum, holt Anlegerinteressen ein und erleichtert die Einzelheiten der Emission. Unternehmen, die in diesem Geschäft tätig waren, wurden als Investmentbanken bekannt.

Firmen wie JP Morgan beschränkten sich nicht auf das Investmentbanking, sondern etablierten sich in einer Vielzahl anderer Finanzgeschäfte, darunter Kreditvergabe und Einlagengeschäft (d.h. Werbetechnik). Der Börsencrash von 1929 und die darauf folgende Weltwirtschaftskrise veranlassten die US-Regierung zu dem Schluss dass die Finanzmärkte stärker reguliert werden müssen, um die finanziellen Interessen des Durchschnittsbürgers zu schützen Amerikaner. Dies führte zur Trennung des Investment Banking vom Commercial Banking im Glass-Steagall-Gesetz von 1933.

Die Firmen auf der Investmentbanking-Seite dieser Trennung (Morgan Stanley, Goldman Sachs, Lehman Brothers und First Boston) gingen weiter in der Nachkriegszeit eine herausragende Rolle bei der Zeichnung von Corporate America einzunehmen, und der größte erlangte Berühmtheit als der sogenannt Ausbuchtung.

Handelsbanken und Private-Equity-Firmen

Der Begriff Handelsbank kam Ende der 1970er Jahre mit dem aufkommenden Private-Equity-Geschäft von Firmen wie Kohlberg, Kravis & Roberts (KKR) wieder in Mode. Merchant Banking bezieht sich in seinem modernen Kontext auf die Verwendung des eigenen Eigenkapitals (oft begleitet von einer externen Fremdfinanzierung) in einem privaten Transaktion, im Gegensatz zur Zeichnung einer Aktienemission über öffentlich gehandelte Wertpapiere an einer Börse, was die klassische Funktion einer Investmentbank. Viele der großen globalen Unternehmen betreiben heute sowohl Merchant Banking (Private Equity) und Investmentbanking.

Die regulatorische Infrastruktur

In den Vereinigten Staaten arbeiten Investmentbanken nach den Gesetzen, die zur Zeit von Glass-Steagall erlassen wurden. Das Wertpapiergesetz von 1933 wurde zu einer Blaupause dafür, wie Investmentbanken Wertpapiere an den öffentlichen Märkten zeichnen. Das Gesetz etablierte die Praktiken von Due Diligence, Herausgabe eines vorläufigen und endgültigen Prospekts sowie Preisfestsetzung und Syndizierung einer neuen Emission.

Der Securities Exchange Act von 1934 richtete sich an Wertpapierbörsen und Broker-Dealer-Organisationen. Das 1940 Investmentgesellschaftsgesetz und der Investment Advisors Act von 1940 legten Vorschriften für Treuhänder wie Investmentfonds, private Vermögensverwalter und registrierte Anlageberater fest.Im Sprachgebrauch der Wall Street stellen die Investmentbanken die "Verkäuferseite" dar (wie sie vor allem in der Wertpapierverkauf an Anleger), während Investmentfonds, Berater und andere den "Kauf" ausmachen Seite".

Anatomie einer Opfergabe

Ein Unternehmen wählt eine Investmentbank als Lead Manager eines Wertpapierangebots aus; Zu ihren Aufgaben gehören die Durchführung der Due Diligence und die Erstellung der Prospekt. Der Lead Manager bildet ein Team von externen Spezialisten, darunter Rechtsberater, Buchhaltungs- und Steuerspezialisten, Finanzdrucker und andere. Darüber hinaus lädt der Konsortialführer andere Banken zu einem Underwriting ein Syndikat als Co-Manager. Die Lead- und Co-Manager werden Teile der anzubietenden Aktien untereinander aufteilen. Da ihre Zeichnungsgebühren davon abhängen, wie viel von der Emission sie verkaufen, dem Wettbewerb um Lead Manager und Senior Zuteilung Positionen ist ziemlich intensiv.

Wenn ein Unternehmen erstmals öffentlich gehandelte Wertpapiere über eine Börsengang (IPO)ernennt der Lead Manager einen Research-Analysten, der einen Research-Bericht verfasst und mit der laufenden Berichterstattung über das Unternehmen beginnt. Der Bericht enthält eine wirtschaftliche Analyse des Unternehmens und seiner Aussichten angesichts des Marktes für seine Produkte und Dienstleistungen, des Wettbewerbs und anderer Faktoren. Sobald der Analyst die Coverage initiiert, wird er den Kunden der Bank fortlaufend Empfehlungen zum Kauf, Halten oder Verkauf von Aktien basierend auf den wahrgenommenen. geben fairer Wert relativ zum aktuellen Aktienkurs.

Vertrieb und Underwriting

Der Vertrieb beginnt mit dem Buchbau Prozess. Das Konsortialbankenkonsortium baut während der Angebotsfrist ein Book of Interest auf, in der Regel begleitet von einer Roadshow, in der der Senior des Emittenten Mitglieder des Management- und Syndikatsteams treffen potenzielle Investoren (meist institutionelle Investoren wie Pensionsfonds, Stiftungen und Versicherungen) Firmen). Potenzielle Investoren erhalten a Ablenkungsmanöver, ein vorläufiger Prospekt, der alle wesentlich wesentlichen Informationen über den Emittenten enthält, jedoch den endgültigen Ausgabepreis und die Anzahl der Aktien weglässt.

Am Ende der Roadshow legt der Lead Manager den endgültigen Angebotspreis basierend auf der vorherrschenden Nachfrage fest. Underwriter streben das Angebot an überzeichnet (mehr Nachfrage erzeugen als verfügbare Aktien). Wenn sie erfolgreich sind, üben sie eine Mehrzuteilungsoption aus, die als a. bezeichnet wird Grünschuh, das nach der Green Shoe Manufacturing Company benannt ist, dem ersten Emittenten einer solchen Option.Dadurch können die Konsortialbanken die Anzahl der ausgegebenen neuen Aktien ohne zusätzliche Registrierung um bis zu 15 % (gegenüber der im Prospekt angegebenen Anzahl) erhöhen.Der Neuemissionsmarkt heißt der Primärmarkt.

Das Börsenaufsichtsbehörde (SEC) registriert die Wertpapiere vor ihrer Erstausgabe, dann beginnen sie mit dem Handel auf dem Sekundärmarkt an der New Yorker Börse, Nasdaq oder ein anderer Handelsplatz, an dem die Wertpapiere zur Notierung und zum Handel akzeptiert wurden.

Interessenskonflikte

Investment Banking ist mit potentiellen Interessenkonflikten behaftet. Dieses Problem hat sich durch die Konsolidierung verschärft, die durch die Finanzdienstleistungen bis zu dem Punkt, an dem eine Handvoll Großkonzerne – die sagenumwobenen Bulge Bracket-Banken – einen überproportionalen Anteil des Geschäfts sowohl auf der Käufer- als auch auf der Verkäuferseite ausmachen.

Das daraus resultierende Konfliktpotential ist einfach zu verstehen. Agenten auf der Käuferseite – Anlageberater und Vermögensverwalter – haben eine Treuhänder Verpflichtung, ausschließlich im besten Interesse ihrer investierenden Kunden zu handeln, ohne Rücksicht auf ihre eigenen wirtschaftlichen Anreize, ein Produkt oder eine Strategie gegenüber einer anderen zu empfehlen. Investmentbanker auf der Verkäuferseite versuchen, die Ergebnisse für ihre Kunden, die Emittenten, zu maximieren. Wenn ein Unternehmen, dessen Hauptgeschäftszweig die Verkäuferseite ist, einen Vermögensverwalter auf der Käuferseite erwirbt, können diese Anreize widersprüchlich sein.

Unglücklicherweise für die Anleger ist die Wirtschaftlichkeit des Geschäfts so, dass ein unverhältnismäßig großer Teil der Gewinne einer Investmentbank aus ihren Zeichnungs- und Handelsgeschäften stammt. Der Wettbewerb um Mandate ist intensiv und der Druck auf alle Beteiligten – Banker, Research-Analysten, Händler und Verkäufer – um Ergebnisse zu liefern.

Ein Beispiel ist insbesondere die Forschung. Der Research-Analyst soll unabhängig von den Interessen der Investmentbanker zu unabhängigen Schlussfolgerungen gelangen. Regulierungen schreiben vor, dass Banken eine Trennung zwischen Research und Banking durchsetzen. In Wirklichkeit haben viele Unternehmen die Vergütung der Research-Analysten jedoch an die Rentabilität des Investmentbankings gebunden. Kontrolle nach dem Zusammenbruch der dot-com Blase im Jahr 2000 hat zu einigen Versuchen geführt, einige dieser fehlerhaften Praktiken zu reformieren.

Vergütung für Karrieren im Investment Banking

Eine Diskussion über das Investmentbanking wäre nicht vollständig, ohne die enormen Summen anzusprechen, die Investmentbankern gezahlt wird. Im Wesentlichen verlassen jeden Abend die wichtigsten einkommensschaffenden Vermögenswerte einer Bank das Bürogebäude. Geschäfte werden abgeschlossen und Geld verdient, nur basierend auf den Beziehungen, der Erfahrung und dem klugen Denken der Fachleute, die dort arbeiten.

Als solche hat eine Investmentbank mit den von ihr erwirtschafteten Gewinnen wenig zu tun, außer die Leute zu bezahlen, die sie produziert haben. Es ist nicht ungewöhnlich, dass 50% oder mehr von obersten Zeile Einnahmen, die in die Gehälter und Boni der Mitarbeiter einer Investmentbank fließen. Das meiste davon geht an die Hauptarchitekten der Geschäfte, aber auch an die Mitarbeiter und Analysten, die sich abmühen abgezinster Cashflow Tabellenkalkulationen und Vergleichsmodelle bis in die frühen Morgenstunden.

Der Haken daran ist, dass der größte Teil dieser Entschädigung als Boni ausgezahlt wird. Festgehälter sind keineswegs bescheiden, aber die großen siebenstelligen Auszahlungen kommen durch Bonusausschüttungen. Das Risiko für einen Investmentbanker besteht darin, dass solche Auszahlungen schnell verschwinden können, wenn sich die Marktbedingungen abschwächen oder das Unternehmen ein schlechtes Jahr hat.

Investmentbanker verbringen übermäßig viel Zeit damit, neue Wege zu finden, um in guten wie in schlechten Zeiten Geld zu verdienen. Geschäftsbereiche wie Fusionen und Übernahmen (M&A), Restrukturierung, Private Equity und strukturierte Finanzen, die vor Mitte bis Ende der 1970er Jahre meist nicht zum Repertoire einer Investmentbank gehörten, belegen die Fähigkeit dieses Berufsstandes, immer wieder neue Wege zu finden, um Geld zu verdienen.

Die Quintessenz

Bei all dem Mysterium, das Investmentbanken umgibt, ist die Rolle, die sie während der Evolution des modernen Kapitalismus gespielt haben, ziemlich einfach. Diese Institutionen stellen die finanziellen Mittel bereit, damit die unsichtbare Hand von Adam Smith funktionieren kann.

Investmentbanken haben in einer Vielzahl von Volkswirtschaften eine Blütezeit erlebt, von den Kaufleuten in London und Amsterdam im 18. Jahrhundert bis hin zu den Giganten von heute, deren Einfluss die ganze Welt umspannt. Solange es eine gibt Marktwirtschaft, wird es wahrscheinlich Investmentbanker geben, die neue Wege finden, um Geld zu verdienen.