Aktienbewertung: Der Comparables-Ansatz

Der Hauptzweck der Aktienbewertung besteht darin, den Wert eines Unternehmens oder seines Wertpapiers zu schätzen. Eine wesentliche Annahme jeder Fundamentalwerttechnik ist, dass der Wert des Wertpapiers (in diesem Fall ein Eigenkapital oder eine Aktie) wird von den Fundamentaldaten des zugrunde liegenden Geschäfts des Unternehmens am Ende des Tag. Es gibt drei primäre Aktienbewertungsmodelle: die abgezinster Cashflow (DCF)-Ansatz, den Kostenansatz und den vergleichbaren (oder vergleichbaren) Ansatz. Das vergleichbare Modell ist ein relativer Bewertungsansatz.

Die grundlegende Prämisse des Vergleichsansatzes ist, dass der Wert einer Aktie eine gewisse Ähnlichkeit mit anderen Aktien einer ähnlichen Klasse aufweisen sollte. Bei einer Aktie kann dies einfach durch den Vergleich eines Unternehmens mit seinen wichtigsten Konkurrenten oder zumindest den Konkurrenten, die ähnliche Geschäfte betreiben, bestimmt werden.Diskrepanzen im Wert ähnlicher Firmen könnten Chancen bedeuten. Die Hoffnung besteht darin, dass die Aktie unterbewertet ist und gekauft und gehalten werden kann, bis der Wert steigt. Das Gegenteil könnte der Fall sein, was eine Chance für

Leerverkauf der Aktie oder das eigene Portfolio so zu positionieren, dass es von einem Kursrückgang profitiert.

Arten von Comp-Modellen

Es gibt zwei primäre vergleichbare Ansätze. Die erste ist die gebräuchlichste und befasst sich mit Marktvergleichen für ein Unternehmen und seine Mitbewerber. Zu den marktüblichen Multiplikatoren gehören: Enterprise-Value-to-Sales (EV/S), Enterprise-Multiple, Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV), Kurs-Buchwert (KGV) und Price-to-Free-Cashflow (P/FCF).

Um einen besseren Eindruck davon zu bekommen, wie ein Unternehmen im Vergleich zu Konkurrenten abschneidet, können Analysten auch den Vergleich seiner Margen betrachten. Ein aktivistischer Investor könnte zum Beispiel argumentieren, dass ein Unternehmen mit Durchschnittswerten unter den Mitbewerbern reif für eine Trendwende und eine anschließende Wertsteigerung ist, falls Verbesserungen eintreten.

Der zweite vergleichbare Ansatz betrachtet Markttransaktionen, bei denen ähnliche Unternehmen oder zumindest ähnliche Geschäftsbereiche von anderen Konkurrenten aufgekauft oder übernommen wurden. Private Equity Unternehmen oder andere Klassen von großen, vermögenden Anlegern. Mit diesem Ansatz kann sich ein Anleger ein Gefühl für den Wert des Eigenkapitals verschaffen. In Kombination mit der Verwendung von Marktstatistiken, um ein Unternehmen mit wichtigen Konkurrenten zu vergleichen, können Vielfache geschätzt werden, um eine vernünftige Schätzung des Wertes für ein Unternehmen zu erzielen.

Beispiel der Comp-Methode

Der Vergleichsansatz lässt sich am besten anhand eines Beispiels veranschaulichen. Nachfolgend finden Sie eine Analyse der größten und am stärksten diversifizierten Chemieunternehmen, die in den USA handeln.

VERGLEICHLICHE UNTERNEHMENSBEWERTUNG: EASTMAN CHEMICAL (NYSE: EMN)
Unternehmen	Preis	Unternehmenswert (EV) Millionen	Umsatz (TTM) Millionen	EPS (TTM)	Free Cashflow (FCF) pro Aktie (2012)	EV ÷ Rev.	Preis ÷ Verdienst	Preis ÷ FCF	Bruttomarge (TTM)	Operative Marge (TTM)
Eastman Chemical Company (NYSE: EMN)	$80.92	$17,310.00	$8,588.00	$3.38	$4.41	2	23.9	18.3	22.70%	8.70%
Dow Chemical (NYSE: DOW)	$36.06	$57,850.00	$56,514.00	$2.17	$1.24	1	16.6	29.1	16.60%	7.90%
DuPont (NYSE: DD)	$59.20	$62,750.00	$35,411.00	$4.81	$3.24	1.8	12.3	18.3	26.40%	8.40%
Luftprodukte und Chemikalien (NYSE: APD)	$106.87	$28,130.00	$10,200.00	$4.68	$1.14	2.8	22.8	93.7	26.40%	13.00%
Huntsman Chemical (NYSE: HUNNE)	$18.06	$8,290.00	$10,892.00	$0.41	$1.50	0.8	44	12	16.10%	1.70%
Durchschnitt ausgewählter Vielfacher	$34,866.00	$24,321.00	1.7	24	34.3	21.60%	7.90%

Wenn man sich Eastman Chemical ansieht, wird klar, dass es eines der kleineren unter den großen diversifizierten Unternehmen ist. Die Rohdaten, die zur Zusammenstellung der primären Vergleichsdaten verwendet werden, umfassen Rohdaten zum Unternehmenswert, Umsatz und Gewinn. Die drei primären Multiplikatoren deuten darauf hin, dass Eastman in Bezug auf EV/Umsatz über dem Branchendurchschnitt und in Bezug auf. leicht unter dem Durchschnitt handelt SPORT, das einfachste Instrument, um das Multiple zu untersuchen, das der Aktienmarkt auf die Gewinne eines Unternehmens legt.

Eastmans P/FCF-Multiple, ein differenzierterer Gewinnmultiplikator, der den wahren freien Cashflow untersuchen soll, indem ein Teil der Subjektivität von. entfernt wird Berichterstattung über Gewinne, liegt deutlich unter dem Durchschnitt, obwohl das hohe Niveau für Air Products & Chemicals (P/FCF von 93,7) verdächtig erscheint und möglicherweise eine Einstellung. Ein wichtiger Teil eines Bewertungsmodells besteht darin, potenzielle Ausreißer zu untersuchen und zu sehen, ob sie überdacht oder einfach ignoriert werden müssen. Wenn man das verdächtige Multiple von Air Product weglässt, liegt der Peer-Durchschnitt bei 19,4, was Eastman immer noch unter dem Durchschnitt bleibt, aber viel weniger, als wenn alle Multiples berücksichtigt würden.

Die andere Überlegung ist die Rentabilität von Eastman im Vergleich zu Konkurrenten. Sowohl die Brutto- als auch die Betriebsmarge liegen über dem Branchendurchschnitt. Insgesamt erscheint das Unternehmen zumindest nach den obigen Angaben angemessen bewertet. Wie oben ausgeführt, sind jedoch noch andere Überlegungen erforderlich, wie z. B. eine Bewertung durch Prognose von Wachstums- und Gewinntrends in den nächsten Jahren Jahre und schauen Sie sich wirklich die Details der Gewinne, des freien Cashflows und der Margen an, um sicherzustellen, dass sie genau und wirklich repräsentativ für die Unternehmen. Dasselbe gilt für jedes einzelne Unternehmen, aus dem das vergleichbare Universum besteht.

Eine letzte Überlegung sind Markttransaktionen. Im Jahr 2012 verkaufte DuPont beispielsweise einen großen Teil seiner Chemiesparte, dem Segment der Hochleistungsbeschichtungen, an den Private-Equity-Giganten Carlyle Group (NASDAQ: CG) für 4,9 Milliarden US-Dollar und ein geschätztes Vielfaches des Achtfachen EBITDA. Dieser auf Eastman angewendete Multiplikator oder einfach die Multiplikation von Eastmans EBITDA von 1,7 Milliarden US-Dollar in den letzten 12 Monaten würde schlagen einen Unternehmenswert von fast 14 Milliarden US-Dollar oder etwas unter dem aktuellen Unternehmenswert vor, mit dem das Unternehmen handelt bei. Dies würde darauf hinweisen, dass Eastman von dieser Kennzahl überbewertet ist, aber wie im nächsten Abschnitt erläutert, ist dies möglicherweise nicht der Fall.

Wichtige Überlegungen

Es ist wichtig zu beachten, dass es schwierig sein kann, wirklich vergleichbare Unternehmen und Transaktionen zu finden, um ein Eigenkapital zu bewerten. Dies ist der schwierigste Teil einer Vergleichsanalyse. So erwarb Eastman Chemical beispielsweise 2012 den Rivalen Solutia, um weniger zu haben Zyklizität in seinen Operationen.Das Geschäft mit Hochleistungsbeschichtungen von DuPont ist stark zyklisch, daher hätte es wahrscheinlich zu einer niedrigeren Bewertung verkauft werden sollen. Wie oben beschrieben, erscheint das Free Cashflow-Multiple für Air Products in der Analyse suspekt, was bedeutet, dass weitere Arbeiten erforderlich sind, um zu bestimmen, welche Anpassungen vorgenommen werden sollten.

Darüber hinaus verwenden nachfolgende und Vorwärtsmultiplikatoren kann in einer Analyse einen großen Unterschied machen. Wenn ein Unternehmen schnell wächst, ist eine historische Bewertung nicht allzu genau. Was bei der Bewertung am wichtigsten ist, ist eine vernünftige Schätzung der zukünftigen Marktmultiplikatoren. Wenn die Gewinne voraussichtlich schneller wachsen als die der Konkurrenten, sollte der Wert höher sein.

Es ist auch erwähnenswert, dass von den drei primären Bewertungsansätzen der vergleichbare Ansatz das einzige relative Modell ist. Sowohl der Kostenansatz als auch der diskontierte Cashflow sind absolute Modelle und betrachten ausschließlich das zu bewertende Unternehmen, das wichtige Marktfaktoren ignorieren könnte. Auf der anderen Seite kann der Aktienmarkt zeitweise überbewertet werden, was einen vergleichbaren Ansatz weniger aussagekräftig machen würde, insbesondere wenn Komps sind überbewertet.Aus diesem Grund ist es die beste Idee, alle drei Ansätze zu verwenden.

Die Quintessenz

Die Bewertung ist ebenso eine Kunst wie eine Wissenschaft. Anstatt sich darüber Gedanken zu machen, was der wahre Dollarwert einer Aktie sein könnte, ist es am wertvollsten, sich auf eine Bewertungsspanne zu beschränken. Wenn eine Aktie beispielsweise am unteren Ende oder unter dem unteren Ende einer bestimmten Spanne gehandelt wird, ist dies wahrscheinlich ein guter Wert. Das Gegenteil kann am oberen Ende der Fall sein und auf eine Gelegenheit zum Leerverkauf hinweisen.