Eintauchen in das Dividendenrabattmodell

Es ist Zeit, eine der ältesten und konservativsten Methoden der Bewertung von Aktien: das Dividendenrabattmodell (DDM). Es ist eine der grundlegenden Anwendungen einer Finanztheorie, die die Schüler in jedem einführenden Finanzkurs lernen müssen. Leider ist die Theorie der einfache Teil. Das Modell erfordert viele Annahmen über Dividendenzahlungen und Wachstumsmuster der Unternehmen sowie über zukünftige Zinssätze. Bei der Suche nach sinnvollen Zahlen zum Einfügen in die Gleichung treten Schwierigkeiten auf. Im Folgenden werden wir dieses Modell untersuchen und Ihnen zeigen, wie es berechnet wird.

Das Dividendenrabattmodell

Hier ist die Grundidee: Jede Aktie ist letztendlich nicht mehr wert, als sie den Anlegern heute und in Zukunft bieten wird Dividenden. Die Finanztheorie besagt, dass die Wert einer Aktie ist alle zukünftigen Cashflows wert, die von der Firma erwartet werden, diskontiert mit einem angemessenen risikoadjustierten Zinssatz. Dividenden sind laut DDM die Cashflows, die an die

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Aktionär (Wir gehen davon aus, dass Sie die Konzepte von. verstehen Zeitwert des Geldes und Rabatt). Um ein Unternehmen mit dem DDM zu bewerten, berechnen Sie den Wert der Dividendenzahlungen, die Ihrer Meinung nach eine Aktie in den kommenden Jahren abwerfen wird. Das sagt das Modell:

$\begin{matrix} {P.}_{0.} = \frac{Abt.}{R.} \\ wo: \\ {P.}_{0.} = Kurs zum Zeitpunkt Null, ohne Dividendenwachstum. \\ Abt. = zukünftige Dividendenzahlungen. \\ R. = Diskontsatz. \end{matrix}$ P0=RAbteilungwo:P0=Kurs zum Zeitpunkt Null, ohne DividendenwachstumAbteilung=zukünftige DividendenzahlungenR=Diskontsatz

Betrachten Sie der Einfachheit halber ein Unternehmen mit einer jährlichen Dividende von 1 USD. Wenn Sie davon ausgehen, dass das Unternehmen diese Dividende auf unbestimmte Zeit zahlen wird, müssen Sie sich fragen, was Sie bereit sind, für dieses Unternehmen zu zahlen. Übernehmen erwartete Rückkehr – oder, besser im akademischen Sprachgebrauch, die erforderliche Rendite – beträgt 5 %. Nach dem Dividendenrabattmodell sollte das Unternehmen einen Wert von 20 US-Dollar (1,00 US-Dollar / 0,05 US-Dollar) haben.

Wie kommen wir zu der obigen Formel? Es ist eigentlich nur eine Anwendung der Formel für a ewig:

$\begin{matrix} {P.}_{0.} & = \frac{{Abt.}_{1.}}{1. + R.} + \frac{{Abt.}_{2.}}{(1. + R.)^{2.}} + \dots \\ = \frac{Abt.}{R.} \end{matrix}$ P0=1+RAbteilung1+(1+R)2Abteilung2+⋯=RAbteilung

Der offensichtliche Mangel des obigen Modells besteht darin, dass Sie erwarten, dass die meisten Unternehmen im Laufe der Zeit wachsen. Wenn Sie der Meinung sind, dass dies der Fall ist, entspricht der Nenner der erwarteten Rendite abzüglich des Dividendenwachstumsrate. Dies ist bekannt als das DDM mit konstantem Wachstum oder das Gordon-Modell nach seinem Schöpfer Myron Gordon.Nehmen wir an, Sie glauben, dass die Dividende des Unternehmens jährlich um 3 % steigen wird. Der Wert des Unternehmens sollte dann 1 $ / (.05 - .03) = 50 $ betragen. Hier die Formel zur Bewertung eines Unternehmens mit stetig steigender Dividende sowie der Beweis der Formel:

$\begin{matrix} {P.}_{0.} = \frac{Abt.}{R. - g.} \\ wo: \\ {P.}_{0.} = Kurs zum Zeitpunkt Null bei konstantem Dividendenwachstum. \\ g. = Dividendenwachstumsrate. \end{matrix}$ P0=R−gAbteilungwo:P0=Kurs zum Zeitpunkt Null, mit konstantem Dividendenwachstumg=Dividendenwachstumsrate

$\begin{matrix} {P.}_{0.} & = \frac{Abt.}{1. + R.} + \frac{Abt. (1. + g.)}{(1. + R.)^{2.}} + \frac{Abt. (1. + g.)^{2.}}{(1. + R.)^{3.}} + \dots \\ = \frac{Abt.}{R. - g.} \end{matrix}$ P0=1+RAbteilung+(1+R)2Abteilung(1+g)+(1+R)3Abteilung(1+g)2+⋯=R−gAbteilung

Das klassische Dividendenrabattmodell funktioniert am besten, wenn ein reifes Unternehmen bewertet wird, das einen hohen Teil seiner Gewinne als Dividende ausschüttet, wie beispielsweise ein Versorgungsunternehmen.

Das Problem der Vorhersage

Befürworter des Dividendenrabattmodells sagen, dass nur zukünftige Bardividenden kann Ihnen eine verlässliche Einschätzung der Unternehmenswerte geben innerer Wert. Eine Aktie aus einem anderen Grund zu kaufen – sagen wir, heute das 20-fache des Unternehmensgewinns zu zahlen, weil jemand morgen das 30-fache zahlt – ist bloß Spekulation.

Tatsächlich erfordert das Dividendendiskontierungsmodell eine enorme Menge an Spekulationen, um zukünftige Dividenden vorherzusagen. Selbst wenn Sie es auf stabile, zuverlässige Unternehmen mit Dividendenausschüttung anwenden, müssen Sie noch viele Annahmen über ihre Zukunft treffen. Das Modell unterliegt dem Axiom "Garbage In, Garbage Out", was bedeutet, dass ein Modell nur so gut ist, wie die Annahmen, auf denen es basiert. Darüber hinaus ändern sich die Inputs, die Bewertungen erzeugen, ständig und sind fehleranfällig.

Die erste große Annahme des DDM ist, dass die Dividenden konstant sind oder auf unbestimmte Zeit mit konstanter Rate wachsen. Selbst bei stabilen, zuverlässigen Versorgeraktien kann es schwierig sein, genau vorherzusagen, was die Dividendenzahlung wird nächstes Jahr sein, geschweige denn in einem Dutzend Jahren.

Mehrstufige Dividendenrabattmodelle

Um das Problem der schwankenden Dividenden zu umgehen, bringen mehrstufige Modelle den DDM einen Schritt näher an die Realität, indem sie von unterschiedlichen Wachstumsphasen des Unternehmens ausgehen. Lager Analysten Erstellen Sie komplexe Prognosemodelle mit vielen Phasen unterschiedlichen Wachstums, um die realen Aussichten besser widerzuspiegeln. Ein mehrstufiges DDM kann beispielsweise vorhersagen, dass ein Unternehmen eine Dividende von 5 % für sieben Jahre, 3 % für die folgenden drei Jahre und dann von 2 % auf ewige Dauer haben wird.

Ein solcher Ansatz bringt jedoch noch mehr Annahmen in das Modell ein. Obwohl es nicht davon ausgeht, dass eine Dividende mit einer konstanten Rate wächst, muss es erraten, wann und um wie viel sich eine Dividende im Laufe der Zeit ändert.

Was ist zu erwarten?

Ein weiterer Knackpunkt beim DDM ist, dass niemand wirklich genau weiß, was das Passende erwartet Rendite benutzen. Es ist nicht immer ratsam, einfach langfristig zu nutzen Zinsrate denn die Angemessenheit kann sich ändern.

Das Problem des hohen Wachstums

Kein schickes DDM-Modell ist in der Lage, das Problem der wachstumsstarken Aktien zu lösen. Wenn die Dividendenwachstumsrate des Unternehmens die erwartete Rendite überschreitet, können Sie keinen Wert berechnen, da die Formel einen negativen Nenner enthält. Aktien haben keinen negativen Wert. Stellen Sie sich ein Unternehmen mit einer Dividendensteigerung von 20 % vor, während die erwartete Rendite nur 5 % beträgt: Im Nenner (r-g) hätten Sie -15 % (5% - 20 %).

Selbst wenn die Wachstumsrate die erwartete Rendite nicht überschreitet, Wachstumsaktien, die keine Dividenden zahlen, sind mit diesem Modell noch schwieriger zu bewerten. Wenn Sie eine Wachstumsaktie mit dem Dividendenrabattmodell bewerten möchten, basiert Ihre Bewertung nur auf Vermutungen über die zukünftigen Gewinne des Unternehmens und Dividendenpolitik Entscheidungen. Die meisten Wachstumsaktien zahlen keine Dividenden aus. Vielmehr reinvestieren sie Gewinne in das Unternehmen in der Hoffnung, den Aktionären durch einen höheren Aktienkurs Renditen zu verschaffen.

Denken Sie an Microsoft, das jahrzehntelang keine Dividende ausgezahlt hat.Angesichts dieser Tatsache könnte das Modell suggerieren, dass das Unternehmen damals wertlos war – was völlig absurd ist. Denken Sie daran, nur etwa ein Drittel aller öffentliche Firmen Dividenden zahlen. Darüber hinaus schütten selbst Unternehmen, die Auszahlungen anbieten, immer weniger ihrer Gewinne an die Aktionäre aus.

Endeffekt

Das Dividendendiskontierungsmodell ist keineswegs das A und O für die Bewertung. Das Erlernen des Dividendenrabattmodells regt jedoch zum Nachdenken an. Es zwingt Anleger, unterschiedliche Annahmen über Wachstum und Zukunftsaussichten zu bewerten. Nicht zuletzt demonstriert der DDM das zugrunde liegende Prinzip, dass ein Unternehmen die Summe seiner diskontierte zukünftige Cashflows – ob Dividenden das richtige Maß für Cashflows sind, ist eine andere Frage. Die Herausforderung besteht darin, das Modell so realitätsnah wie möglich zu gestalten, d. h. die zuverlässigsten verfügbaren Annahmen zu verwenden.