Ορισμός βέλτιστης κεφαλαιακής δομής

Τι είναι η βέλτιστη δομή κεφαλαίου;

Η βέλτιστη κεφαλαιακή διάρθρωση μιας επιχείρησης είναι το καλύτερο μείγμα χρηματοδότησης χρέους και ιδίων κεφαλαίων που μεγιστοποιεί την αγοραία αξία μιας εταιρείας ενώ ελαχιστοποιεί το κόστος κεφαλαίου της. Θεωρητικά, η χρηματοδότηση χρέους προσφέρει το χαμηλότερο κόστος κεφαλαίου λόγω της έκπτωσης φόρου. Ωστόσο, το υπερβολικό χρέος αυξάνει τον οικονομικό κίνδυνο για τους μετόχους και τους απόδοση στα ίδια κεφάλαια που απαιτούν. Έτσι, οι εταιρείες πρέπει να βρουν το βέλτιστο σημείο στο οποίο το οριακό όφελος του χρέους ισούται με το οριακό κόστος.

Κατανόηση της βέλτιστης δομής κεφαλαίου

Η βέλτιστη δομή κεφαλαίου εκτιμάται υπολογίζοντας το μείγμα του χρέους και των ιδίων κεφαλαίων που ελαχιστοποιεί το μέσο σταθμισμένο κόστος κεφαλαίου (WACC) μιας εταιρείας μεγιστοποιώντας παράλληλα την αγοραία της αξία. Όσο χαμηλότερο είναι το κόστος κεφαλαίου, τόσο μεγαλύτερη είναι η παρούσα αξία των μελλοντικών ταμειακών ροών της επιχείρησης, προεξοφλημένη από το WACC. Έτσι, ο κύριος στόχος κάθε τμήματος εταιρικής χρηματοδότησης θα πρέπει να είναι να βρει τη βέλτιστη δομή κεφαλαίου που θα έχει ως αποτέλεσμα το χαμηλότερο WACC και τη μέγιστη αξία της εταιρείας (πλούτος μετόχων).

Σύμφωνα με τους οικονομολόγους Φράνκο Μοντιλιάνι και Μέρτον Μίλερ, ελλείψει φόρων, πτώχευση κόστος, αντιπροσωπεία και ασύμμετρες πληροφορίες, σε μια αποτελεσματική αγορά, η αξία μιας επιχείρησης δεν επηρεάζεται από τη δομή του κεφαλαίου της.

Βέλτιστη δομή κεφαλαίου και WACC

Το κόστος του χρέους είναι λιγότερο ακριβό από τα ίδια κεφάλαια επειδή είναι λιγότερο επικίνδυνο. Η απαιτούμενη απόδοση που απαιτείται για την αποζημίωση των επενδυτών χρέους είναι μικρότερη από την απαιτούμενη απόδοση που απαιτείται για την αντιστάθμιση των ιδίων κεφαλαίων επενδυτές, επειδή οι πληρωμές τόκων έχουν προτεραιότητα έναντι των μερισμάτων και οι κάτοχοι χρέους λαμβάνουν προτεραιότητα σε περίπτωση α εκκαθάριση. Το χρέος είναι επίσης φθηνότερο από τα ίδια κεφάλαια επειδή οι εταιρείες λαμβάνουν φορολογική ελάφρυνση από τόκους, ενώ οι πληρωμές μερισμάτων πληρώνονται από έσοδα μετά τον φόρο.

Ωστόσο, υπάρχει ένα όριο στο ύψος του χρέους που πρέπει να έχει μια εταιρεία επειδή ένα υπερβολικό ποσό χρέους αυξάνει τις πληρωμές τόκων, τη μεταβλητότητα των κερδών και τον κίνδυνο πτώχευσης. Αυτή η αύξηση του χρηματοοικονομικού κινδύνου για τους μετόχους σημαίνει ότι θα απαιτήσουν μεγαλύτερη απόδοση για να τους αποζημιώσουν, γεγονός που αυξάνει το WACC - και μειώνει την αγοραία αξία μιας επιχείρησης. Η βέλτιστη δομή περιλαμβάνει τη χρήση αρκετών ιδίων κεφαλαίων για τον μετριασμό του κινδύνου αδυναμίας εξόφλησης του χρέους - λαμβάνοντας υπόψη τη μεταβλητότητα της επιχείρησης ταμειακές ροές.

Οι εταιρείες με συνεπείς ταμειακές ροές μπορούν να ανεχτούν ένα πολύ μεγαλύτερο φορτίο χρέους και θα έχουν πολύ υψηλότερο ποσοστό χρέους στη βέλτιστη δομή κεφαλαίου τους. Αντίθετα, μια εταιρεία με ασταθείς ταμειακές ροές θα έχει μικρό χρέος και μεγάλο ποσό ιδίων κεφαλαίων.

Καθορισμός της βέλτιστης δομής κεφαλαίου

Καθώς μπορεί να είναι δύσκολο να προσδιοριστεί η βέλτιστη κεφαλαιακή δομή, οι διαχειριστές συνήθως επιχειρούν να λειτουργήσουν μέσα σε ένα εύρος τιμών. Πρέπει επίσης να λάβουν υπόψη τα σήματα που στέλνουν οι αποφάσεις χρηματοδότησής τους στην αγορά.

Μια εταιρεία με καλές προοπτικές θα προσπαθήσει να συγκεντρώσει κεφάλαια χρησιμοποιώντας χρέος και όχι ίδια κεφάλαια, για να αποφύγει διάλυση και στέλνοντας τυχόν αρνητικά σήματα στην αγορά. Οι ανακοινώσεις που γίνονται για μια εταιρεία που λαμβάνει χρέη θεωρούνται συνήθως θετικά νέα, τα οποία είναι γνωστά ως σηματοδότηση χρέους. Εάν μια εταιρεία συγκεντρώσει πάρα πολύ κεφάλαιο κατά τη διάρκεια μιας δεδομένης χρονικής περιόδου, το κόστος του χρέους, προνομιούχες μετοχές, και τα κοινά ίδια κεφάλαια θα αρχίσουν να αυξάνονται, και καθώς συμβαίνει αυτό, το οριακό κόστος του κεφαλαίου θα αυξηθεί επίσης αύξηση.

Για να εκτιμήσουν πόσο επικίνδυνη είναι μια εταιρεία, οι δυνητικοί επενδυτές μετοχών εξετάζουν το λόγος χρέους/ιδίων κεφαλαίων. Συγκρίνουν επίσης το ποσό της μόχλευσης που χρησιμοποιούν άλλες επιχειρήσεις στον ίδιο κλάδο - με την υπόθεση ότι αυτές οι εταιρείες είναι λειτουργώντας με μια βέλτιστη δομή κεφαλαίου - για να διαπιστώσετε εάν η εταιρεία χρησιμοποιεί ένα ασυνήθιστο ποσό χρέους εντός του κεφαλαίου της δομή.

Ένας άλλος τρόπος για να καθορίσετε τα βέλτιστα επίπεδα χρέους προς τα ίδια κεφάλαια είναι να σκεφτείτε σαν μια τράπεζα. Ποιο είναι το βέλτιστο επίπεδο χρέους που μια τράπεζα είναι πρόθυμη να δανείσει; Ένας αναλυτής μπορεί επίσης να χρησιμοποιήσει άλλους δείκτες χρέους για να θέσει την εταιρεία σε πιστωτικό προφίλ χρησιμοποιώντας αξιολόγηση ομολόγων. Το προεπιλεγμένο περιθώριο που επισυνάπτεται στη βαθμολογία ομολόγων μπορεί στη συνέχεια να χρησιμοποιηθεί για το περιθώριο άνω του επιτοκίου χωρίς κίνδυνο μιας εταιρείας με αξιολόγηση ΑΑΑ.

Περιορισμοί της βέλτιστης δομής κεφαλαίου

Δυστυχώς, δεν υπάρχει μαγικός λόγος χρέους προς ίδια κεφάλαια για χρήση ως καθοδήγηση για την επίτευξη της βέλτιστης κεφαλαιακής δομής σε πραγματικό κόσμο. Αυτό που ορίζει ένα υγιές μείγμα χρέους και ιδίων κεφαλαίων ποικίλλει ανάλογα με τις εμπλεκόμενες βιομηχανίες, την επιχειρηματική δραστηριότητα και α στάδιο ανάπτυξης της επιχείρησης και μπορεί επίσης να ποικίλει με την πάροδο του χρόνου λόγω εξωτερικών αλλαγών στα επιτόκια και των κανονιστικών ρυθμίσεων περιβάλλον.

Ωστόσο, επειδή οι επενδυτές είναι καλύτερα να βάζουν τα χρήματά τους σε εταιρείες με ισχυρούς ισολογισμούς είναι λογικό ότι το βέλτιστο υπόλοιπο πρέπει γενικά να αντικατοπτρίζει χαμηλότερα επίπεδα χρέους και υψηλότερα επίπεδα μετοχικό κεφάλαιο.

Θεωρίες για τη δομή του κεφαλαίου

Θεωρία Modigliani-Miller (M&M)

Το θεώρημα Modigliani-Miller (M&M) είναι μια προσέγγιση κεφαλαιακής δομής που πήρε το όνομά της από τους Franco Modigliani και Merton Miller. Ο Modigliani και ο Miller ήταν δύο καθηγητές οικονομικών που σπούδασαν τη θεωρία της δομής του κεφαλαίου και συνεργάστηκαν για να αναπτύξουν την πρόταση ασχετοσύνης της κεφαλαιακής δομής το 1958.

Αυτή η πρόταση αναφέρει ότι σε τέλειες αγορές η δομή κεφαλαίου που χρησιμοποιεί μια εταιρεία δεν έχει σημασία επειδή η αγοραία αξία μιας επιχείρησης καθορίζεται από την κερδοφόρα ισχύ της και τον κίνδυνο υποκείμενης περιουσιακά στοιχεία. Σύμφωνα με τους Modigliani και Miller, η αξία είναι ανεξάρτητη από τη μέθοδο χρηματοδότησης που χρησιμοποιείται και τις επενδύσεις μιας εταιρείας. ο Θεώρημα M&M έκανε τις δύο ακόλουθες προτάσεις:

Πρόταση Ι

Αυτή η πρόταση λέει ότι η δομή του κεφαλαίου δεν έχει σημασία για την αξία μιας επιχείρησης. Η αξία δύο ίδιων επιχειρήσεων θα παραμείνει η ίδια και η αξία δεν θα επηρεαστεί από την επιλογή χρηματοδότησης που θα χρησιμοποιηθεί για τη χρηματοδότηση των περιουσιακών στοιχείων. Η αξία μιας επιχείρησης εξαρτάται από τα αναμενόμενα μελλοντικά κέρδη. Είναι όταν δεν υπάρχουν φόροι.

Πρόταση II

Αυτή η πρόταση λέει ότι η χρηματοοικονομική μόχλευση αυξάνει την αξία μιας επιχείρησης και μειώνει το WACC. Είναι όταν είναι διαθέσιμα φορολογικά στοιχεία. Ενώ το θεώρημα Modigliani-Miller μελετάται στη χρηματοδότηση, οι πραγματικές επιχειρήσεις αντιμετωπίζουν φόρους, πιστωτικό κίνδυνο, κόστος συναλλαγής και αναποτελεσματικές αγορές, γεγονός που αποτελεί το μείγμα χρηματοδότησης χρέους και ιδίων κεφαλαίων σπουδαίος.

Θεωρία παραγγελίας Pecking

Η θεωρία παραγγελίας επικεντρώνεται στο ασύμμετρο κόστος πληροφοριών. Αυτή η προσέγγιση προϋποθέτει ότι οι εταιρείες δίνουν προτεραιότητα στη χρηματοδοτική στρατηγική τους με βάση το δρόμο της μικρότερης αντίστασης. Η εσωτερική χρηματοδότηση είναι η πρώτη προτιμώμενη μέθοδος, ακολουθούμενη από τη χρηματοδότηση χρέους και εξωτερικών ιδίων κεφαλαίων ως έσχατη λύση.