Η Ιστορία των Διαλύσεων Ομολόγων Υψηλής Απόδοσης

Μια εξαιρετικά γνωστή όψη του ομόλογα υψηλής απόδοσης, ή ανεπιθύμητα ομόλογα, είναι ότι είναι ιδιαίτερα ευάλωτα σε πιεσμένες συνθήκες της αγοράς, όπως αυτές που προκύπτουν κατά τη διάρκεια ύφεσης ή ύφεσης, όπως ύφεση του 2008. Αυτή η ευπάθεια στο άγχος στην αγορά, όπως αποκαλύφθηκε από πολλές μελέτες, είναι πράγματι πιο έντονη στην αγορά των junk ομολόγων παρά με ομόλογα επενδυτικού βαθμού.

Κίνδυνοι ομολόγων υψηλής απόδοσης

Αυτό το φαινόμενο δεν είναι δύσκολο να εξηγηθεί. Καθώς η οικονομία αποδυναμώνεται, οι ευκαιρίες για τις επιχειρήσεις να εξασφαλίσουν χρηματοδότηση αρχίζουν να γίνονται ολοένα και πιο σπάνιες και ο ανταγωνισμός για αυτές τις μειούμενες ευκαιρίες γίνεται πιο έντονος ως απάντηση. Η ικανότητα των εταιρειών που οφείλουν τέτοια χρέη να είναι σε θέση να τα καλύψουν αρχίζει επίσης να μειώνεται. Όλοι αυτοί οι όροι σημαίνουν ότι περισσότερες εταιρείες χτυπάνε τα χειρότερα σενάρια, ή πτώχευση, πιο συχνά όταν η αγορά βιώνει άγχος.

Οι επενδυτές, φυσικά, το γνωρίζουν αυτό. Αρχίζουν φυσικά να ξεπουλούν τα ομόλογα τους χαρτοφυλάκιο με τον υψηλότερο κίνδυνο, το οποίο κάνει τα πράγματα χειρότερα μόνο για τις πιο εκτεθειμένες εταιρείες και με τον φτωχότερο λόγο μετρητών προς χρέους. Οι νόμοι της προσφοράς και της ζήτησης μπορούν σαφώς να διαδραματίζονται καθώς η ζήτηση για ομόλογα υψηλής απόδοσης στεγνώνει και πρέπει να προσφέρουν χαμηλότερες τιμές προκειμένου να συνεχίσουν να εξασφαλίζουν τις απαραίτητες επενδύσεις.

Το λεγομενο σκουπίδια δεσμός Η αγορά περιλαμβάνει κυρίως τα τελευταία 35 έως 40 χρόνια. Κάποιοι υποστηρίζουν ότι η αγορά ομολόγων ανεπιθύμητων προϊόντων υπήρχε μόνο τις τελευταίες τρεις έως τέσσερις δεκαετίες, που χρονολογείται από τη δεκαετία του 1970 όταν αυτοί οι τύποι δεσμούς άρχισε να γίνεται όλο και πιο δημοφιλής, και νέες τάξεις των εκδότες άρχισαν να εμφανίζονται καθώς μεγαλύτερος αριθμός εταιρειών άρχισε να τις χρησιμοποιεί ως οικονομικές χρεωστικά μέσα.

Η κρίση ταμιευτηρίου & δανείου της δεκαετίας του '80

Στην πορεία προς την ανάδειξη, τα junk ομόλογα έχουν χτυπήσει πολλά χτυπήματα στο δρόμο. Ο πρώτος μεγάλος λόξυγκας ήρθε με το διαβόητο πλέον Σκάνδαλο Ταμιευτηρίου & Δανείου της δεκαετίας του 1980. Εκείνη την εποχή, οι εταιρείες S&L επένδυσαν υπερβολικά σε υψηλότερες αποδόσεις εταιρικά ομόλογα μαζί με πρακτικές σημαντικά υψηλότερου κινδύνου που οδήγησαν τελικά σε μια τεράστια κατάρρευση στην απόδοση των ομολόγων ανεπιθύμητης αλληλογραφίας που διήρκεσε για σχεδόν μια δεκαετία και στη δεκαετία του 1990.

Η αγορά ανεπιθύμητων ομολόγων αυξήθηκε εκθετικά στη δεκαετία του 1980 από μόλις 10 δισεκατομμύρια δολάρια το 1979 σε εντυπωσιακά 189 δισεκατομμύρια δολάρια έως το 1989, αύξηση άνω του 34% κάθε χρόνο. Κατά τη διάρκεια αυτής της δεκαετίας, οι αποδόσεις των ανεπιθύμητων ομολόγων ήταν κατά μέσο όρο περίπου 14,5% με προεπιλεγμένες τιμές λίγο πάνω από δύο στο 2,2%, με αποτέλεσμα τις ετήσιες συνολικές αποδόσεις για την αγορά να είναι κάπου στο 13,7%.

Ωστόσο, το 1989 ένα πολιτικό κίνημα στο οποίο συμμετείχε ο Rudolph Giuliani και άλλοι που είχαν κυριαρχήσει στην εταιρική πίστωση οι αγορές πριν από την άνοδο των ομολόγων υψηλής απόδοσης προκάλεσαν την προσωρινή κατάρρευση της αγοράς με αποτέλεσμα το Drexel Burnham πτώχευση. Σε μια αλλαγή που χρειάστηκε ίσως μόλις 24 ώρες, τα νέα ομόλογα σκουπίδια ουσιαστικά εξαφανίστηκαν από την αγορά χωρίς αριθ αναπήδηση για περίπου ένα χρόνο. Αυτό είχε ως αποτέλεσμα οι επενδυτές να χάσουν καθαρό 4,4% στην αγορά υψηλής απόδοσης το 1990-η πρώτη φορά που η αγορά επέστρεψε αρνητικά αποτελέσματα σε περισσότερο από μια δεκαετία.

Η συντριβή “Dot Com” του 2000-2002

Πολλές εταιρείες που χρησιμοποίησαν ομόλογα υψηλής απόδοσης για να χρηματοδοτηθούν κατά τη διάρκεια της “Dot-com” Η έκρηξη στα τέλη της δεκαετίας του 1990 σύντομα απέτυχε και μαζί με αυτά, η αγορά υψηλής απόδοσης πήρε άλλη μια τροπή προς το χειρότερο όσον αφορά τις καθαρές αποδόσεις. Αυτή η συντριβή δεν προέκυψε από τις ενέργειες κάποιου που προσπαθούσε να σαμποτάρει την αγορά ή από αδίστακτους επενδυτές της S&L. Αντίθετα, αυτή η αποτυχία συνέβη επειδή οι επενδυτές έπεφταν συνεχώς για το όνειρο των τεράστιων κερδών που υποσχέθηκε το Διαδίκτυο μέσω της ικανότητάς του να φτάσει σε μια παγκόσμια αγορά. Οι επενδυτές έβαλαν τα χρήματά τους σε ιδέες, όχι σε σταθερά σχέδια, και ως αποτέλεσμα, η αγορά έπεσε.

Ωστόσο, μόλις αυτό το σφάλμα έγινε σαφές, οι επενδυτές άρχισαν να υποστηρίζουν πιο σταθερές επιλογές στην αγορά ομολόγων υψηλής απόδοσης και ήταν σε θέση να ανακάμψει γρήγορα. Κατά την περίοδο 2000-2002, ο προεπιλεγμένος μέσος όρος για την αγορά ήταν 9,2%, σχεδόν τέσσερις φορές υψηλότερος από την περίοδο 1992-1999. Κατά τη διάρκεια αυτής της περιόδου, το μέσο συνολικό ποσοστό απόδοσης μειώθηκε στο 0% με το 2002 να καθορίζει τον αριθμό ρεκόρ των αθετήσεων και των πτωχεύσεων πριν μειωθούν ξανά οι αριθμοί το 2003.

Η οικονομική κρίση 2007-2009

Όταν έσκασε το σκάνδαλο για τα έξοχα, πολλά από αυτά που ονομάστηκαν «τοξικά περιουσιακά στοιχεία» που εμπλέκονται στην κρίση συνδέθηκαν στην πραγματικότητα με εταιρικά ομόλογα υψηλής απόδοσης. Το σκάνδαλο εδώ προκύπτει από αυτά τα περιουσιακά στοιχεία υψηλής απόδοσης που πωλούνται ως ΑΑΑονομαστικά ομόλογα αντί για ομόλογα "junk status". Όταν χτύπησε η κρίση, οι τιμές των αποδόσεων ομολόγων ανεπιθύμητης αξίας έπεσαν και έτσι οι αποδόσεις τους εκτοξεύθηκαν στα ύψη. Απόδοση έως τη λήξη (YTM) για ομόλογα υψηλής απόδοσης ή κερδοσκοπικού βαθμού αυξήθηκαν κατά περισσότερο από 20% κατά τη διάρκεια αυτής της περιόδου, με τα αποτελέσματα να είναι το υψηλό όλων των εποχών για τις προεπιλογές ομολόγων ανεπιθύμητου, με το μέσο επιτόκιο της αγοράς να φτάνει το 13,4% κατά το τρίτο τρίμηνο 2009.

Η κατώτατη γραμμή

Παρ 'όλα αυτά, παρά όλα αυτά τα πισωγυρίσματα και τα εξωτερικά χτυπήματα στο σκουπίδια δεσμός στην αγορά - όπως και στη δευτερογενή αγορά - φαίνεται πάντα να ανακάμπτει. Οι εκδότες συνεχίζουν να στρέφονται προς τα ομόλογα υψηλής απόδοσης, τα οποία ορισμένοι όμιλοι επενδυτών και ιδιώτες επενδυτές ήταν πρόθυμοι να αγοράσουν. Αυτή η διαρκής δύναμη, επομένως, βασίζεται τόσο στη διαρκή ανάγκη των εταιρειών για κεφάλαιο όσο και στη διαρκή επιθυμία των επενδυτών για υψηλότερα απόδοση των επενδύσεων εργαλεία από τις προσφορές ομολόγων επενδυτικού βαθμού.