Ο αντίκτυπος του Tapering στις αγορές

Για αρκετούς μήνες, ΟΜΟΣΠΟΝΔΙΑΚΟ ΔΙΕΥΘΥΝΤΗΡΙΟ ΑΠΟΘΕΜΑΤΩΝ (FRB) Ο πρόεδρος Jerome Powell σηματοδότησε μια αυξανόμενη συναίνεση μεταξύ των μελών του Ομοσπονδιακή Επιτροπή Ανοιχτής Αγοράς (FOMC) ότι πρέπει να ξεκινήσουν εκλεπτύνοντας οι αγορές ομολόγων μειώθηκαν από 120 δισεκατομμύρια δολάρια το μήνα.

Τον Νοέμβριο Στις 3, 2021, ο Πάουελ ανακοίνωσε ότι οι μηνιαίες αγορές της Fed θα μειωθούν στα 105 δισεκατομμύρια δολάρια τον Δεκέμβριο του 2021, με περαιτέρω μειώσεις που οδηγούν σε έναν τελικό στόχο μηδενικών καθαρών προσθηκών στο χαρτοφυλάκιο ομολόγων της Fed με μέσα του 2022.

Σίγαση απόκρισης των αγορών

Οι μεγάλες Η.Π.Α. μετοχικούς δείκτες κατέγραψε μικρά κέρδη για την ημέρα από το κλείσιμο του Νοεμβρίου. 3, 2021: ο S&P 500 Index ενισχύθηκε κατά 0,61%, ο Nasdaq κατά 1,06% και ο Dow Jones Industrial Average (DJIA) κατά 0,27%. ο 10ετές σημείωμα του Υπουργείου Οικονομικών των ΗΠΑ σημείωσε μικρή πτώση στην τιμή, κατά 0,16%.

Μέρος του λόγου για τη σιωπηλή ανταπόκριση των αγορών στην ανακοίνωση μείωσης είναι ότι η Fed έχει γίνει ολοένα και πιο διαφανής τα τελευταία χρόνια, σηματοδοτώντας τις αγορές πολύ εκ των προτέρων σχετικά με πιθανές κινήσεις πολιτικής που θα γίνουν επηρεάζουν επιτόκια. Πράγματι, όπως σημειώθηκε παραπάνω, η Fed έχει στείλει μηνύματα σχετικά με την ύφεση για μεγάλο μέρος του 2021.

Επιβράδυνση του QE

Η μείωση θα επιβραδύνει σταδιακά ένα άνευ προηγουμένου πρόγραμμα ποσοτική χαλάρωση (QE) που οδήγησε τα επιτόκια σχεδόν στο μηδέν, κυρίως μέσω μαζικών αγορών ομολόγων από τη Fed. Το QE αρχικά υιοθετήθηκε ως απάντηση πολιτικής που είχε σχεδιαστεί για να στηρίξει την οικονομία και τις αγορές κινητών αξιών στον απόηχο της οικονομική κρίση του 2008.

Ως αποτέλεσμα του QE, η αξία των ομολόγων που διακρατούνται στο Ισολογισμός της Fed έχει εκτοξευθεί από 870 δισεκατομμύρια δολάρια τον Αύγουστο του 2007 σε 4,2 τρισεκατομμύρια δολάρια τον Μάρτιο του 2020 και σε 8,5 τρισεκατομμύρια δολάρια τον Οκτώβριο του 2021.

Η Fed παραμένει «φιλόξενη»

Στη συνέντευξη Τύπου του τον Νοέμβριο. 3, 2021, ο πρόεδρος της Fed Πάουελ επέμεινε ότι, παρά την ύφεση, η στάση της Fed θα παραμείνει "διευκολυντικός», συνεχίζει να επιδιώκει να διατηρήσει τα επιτόκια κοντά στο μηδέν. «Θα ήταν πρόωρο να αυξηθούν τα επιτόκια τώρα», είπε απαντώντας σε μεταγενέστερη ερώτηση σχετικά πληθωρισμός.

Τα επιτόκια των ΗΠΑ ήταν ήδη σε ιστορικά χαμηλά, κοντά στο μηδέν, προτού η Fed ξεκινήσει την τελευταία της άνοδο σε αγορές ομολόγων ως απάντηση στην πανδημία, διπλασιάζοντας έτσι το μέγεθος του τεράστιου υπολοίπου της σεντόνι. Η μείωση που ανακοινώθηκε τον Νοέμβριο. 3, 2021, θα συνεχίσει να προσθέτει στον ισολογισμό και έτσι φαίνεται «διευκολυντικό» και συνεπές με τον στόχο της διατήρησης των επιτοκίων περίπου σταθερών.

Μείωση και φούσκες τιμών περιουσιακών στοιχείων

Δεδομένου ότι οι τιμές των χρηματοοικονομικών περιουσιακών στοιχείων —ιδιαίτερα των χρεογράφων όπως τα ομόλογα, αλλά και οι μετοχές— τείνουν να είναι αντιστρόφως σε σχέση με τα επιτόκια, οι επικριτές του QE ανησυχούν ότι έχει δημιουργήσει τιμή ενεργητικού φυσαλίδες. Σκληρά περιουσιακά στοιχεία όπως ακίνητα μπορεί επίσης να έχουν παγιδευτεί κερδοσκοπικός φούσκες, λόγω των χαμηλών επιτοκίων δανεισμού και των χαμηλών αποδόσεων των χρηματοοικονομικών περιουσιακών στοιχείων. Ομοίως, η αυξανόμενη ροή κεφαλαίων προς κρυπτονομισμάτων μπορεί να είναι μια ακόμη συνέπεια του QE. Εάν η μείωση ωθήσει πραγματικά τα επιτόκια σημαντικά υψηλότερα, μπορεί να δημιουργήσει κερδοσκοπικές φούσκες που οδηγούνται από ιστορικά χαμηλά επιτόκια.

Σταδιακή μείωση του πληθωρισμού

Ο πληθωρισμός έχει αυξηθεί, με την έκδοση για όλα τα είδη του Δείκτης Τιμών Καταναλωτή για όλους τους Αστικούς Καταναλωτές (CPI-U) σημειώνοντας αύξηση 5,4% κατά τους 12 μήνες έως τον Σεπτέμβριο του 2021. Αυτός είναι ο πιο πρόσφατος μήνας για τον οποίο υπάρχουν διαθέσιμα δεδομένα από την παρούσα σύνταξη.

Ενώ νομισματική σφίξιμο, όπως μέσω της μείωσης, είναι ένας πιθανός μοχλός πολιτικής για τον περιορισμό του πληθωρισμού, ο Πάουελ έχει υποδείξει ότι Η Fed βλέπει μεταβατικούς παράγοντες όπως τα προσωρινά «συμφόρηση προσφοράς» ως τους κύριους μοχλούς της πρόσφατης τιμής πεζοπορίες. Ως αποτέλεσμα, έχει προειδοποιήσει ότι η νομισματική σύσφιξη με την ελπίδα περιορισμού του πληθωρισμού μπορεί πράγματι να βλάψει οικονομική ανάπτυξη και απασχόληση μακροπρόθεσμα, ενώ έχουν μικρό αντίκτυπο στις μελλοντικές τιμές αυξάνει.

Οι μετοχές αποδίδουν καλύτερα όταν τα επιτόκια αυξάνονται

Ο βετεράνος ερευνητής των χρηματοπιστωτικών αγορών Mark Hulbert γράφει, σε μια πρόσφατη στήλη: «Η συμβατική σοφία υπαγορεύει ότι οι αυξήσεις των [επιτοκίων] είναι κακά νέα. Τα υψηλότερα επιτόκια σημαίνουν ότι οι μετοχές αντιμετωπίζουν σκληρότερο ανταγωνισμό από τα ομόλογα. Σημαίνει επίσης ότι τα αποθέματα αξίζουν λιγότερο, σύμφωνα με τα πρότυπα προεξοφλημένη ταμειακή ροή ανάλυση: Τα υψηλότερα ποσοστά σημαίνουν ότι η παρούσα αξία των μελλοντικών κερδών και μερισμάτων των μετοχών είναι χαμηλότερα».

Ωστόσο, ο Hulbert εξάγει ένα αντίθετο συμπέρασμα από την ανάλυση των δεδομένων του από το 1990. «Στην πραγματικότητα, ο S&P 500 είχε καλύτερη απόδοση μετά τις αποφάσεις της Fed να αυξήσει το Επιτόκιο κεφαλαίων της Fed παρά στον απόηχο των μειώσεων των επιτοκίων, κατά μέσο όρο», διαπιστώνει.

Ο Hulbert σημειώνει ότι η Fed παραδοσιακά επιδιώκει να αυξήσει τα επιτόκια εν μέσω μιας οικονομίας που ανθεί για να την αποτρέψει από την υπερθέρμανση. Ομοίως, η Fed συνήθως μειώνει τα επιτόκια για να τονώσει μια αδύναμη οικονομία. Και στις δύο περιπτώσεις, το αποτέλεσμα της ανάλυσής του είναι ότι τα θεμελιώδη οικονομικά μεγέθη εκτός από τα επιτόκια τείνουν να έχουν μεγαλύτερο αντίκτυπο στις τιμές των μετοχών.

Από τη μείωση στη μείωση του ισολογισμού

Ο Hulbert αναφέρει ακαδημαϊκή έρευνα καταλήγοντας στο συμπέρασμα ότι «το QE φαίνεται να έχει εξίσου μεγάλο αντίκτυπο στο χρηματιστήριο με τη μείωση του επιτοκίου των κεφαλαίων της Fed στο παρελθόν».Υπό αυτό το πνεύμα, το επόμενο μεγάλο ζήτημα για τη Fed θα είναι να καθορίσει πότε θα είναι σκόπιμο να ξεκινήσει πραγματικά μειώνοντας τον ισολογισμό του αντί να τον προσθέτουμε με φθίνοντα ρυθμό, όπως είναι το τρέχον πρόγραμμα μείωσης συνεπάγεται. Αυτό μπορεί να έχει σημαντικό αντίκτυπο στα επιτόκια—και συνεπώς και στην οικονομία και τις αγορές.