Online Broker Battlefield Μετατοπίζεται από το κόστος στην ποιότητα εκτέλεσης

Οι επενδυτές που έχουν επίγνωση του κόστους είχαν έναν πολύ χαρούμενο Οκτώβριο, παρακολουθώντας πολυάριθμους μεσίτες στο διαδίκτυο εξαλείψει τα τέλη για την τοποθέτηση παραγγελιών ιδίων κεφαλαίων και τελών ανά σκέλος για συναλλαγές δικαιωμάτων προαίρεσης. Όσοι επικεντρώθηκαν στο κόστος συναλλαγών ως καθοριστικό παράγοντα στην επιλογή του διαδικτυακού μεσίτη, πρέπει τώρα να επιλέξουν κάποιο άλλο παράγοντα διαφοροποίησης.

Για ορισμένους, αυτός μπορεί να είναι ο τόκος που καταβάλλεται για ρευστό ρελαντί ή για βοήθεια από οικονομικούς συμβούλους. Άλλοι επενδυτές μπορεί να αναζητήσουν εργαλεία για την αξιολόγηση πιθανών συναλλαγών, τρόπους υπολογισμού της απόδοσης των χαρτοφυλακίων τους ή να βοηθήσουν στον υπολογισμό του φορολογικού αντίκτυπου των συναλλαγών τους. Η πιθανότητα τα δεδομένα σε πραγματικό χρόνο και οι ερευνητικές ευκολίες να υπόκεινται σε τέλη συνδρομής τα επόμενα δύο χρόνια προβλέπεται από πολλούς στον κλάδο.

Αλλά ένας πολύ πραγματικός παράγοντας στην κερδοφορία ενός επενδυτή είναι αυτός που μπορεί να είναι δύσκολο να υπολογιστεί: η ποιότητα της εκτέλεσης της παραγγελίας μόλις πατήσετε το κουμπί "Εμπορία". Ο μεσίτης σας δρομολογεί την παραγγελία σας για να επωφεληθεί από την ουσία του, ή τη δική σας;

Υπάρχουν εκτενείς κανονισμοί, ιδίως Κανονισμός NMS που εγκρίθηκε το 2005, που απαιτούν από τον μεσίτη σας να εκτελέσει τις συναλλαγές σας, ή καλύτερα από, το καλύτερη εθνική προσφορά ή προσφορά (NBBO). Το NBBO είναι η καλύτερη διαθέσιμη (χαμηλότερη) τιμή αγοράς όταν αγοράζετε ένα προϊόν που είναι εισηγμένο στο χρηματιστήριο και η καλύτερη διαθέσιμη (υψηλότερη) τιμή προσφοράς όταν πουλάτε. Τώρα μερικοί μεσίτες τσακώνονται βελτίωση των τιμών για παραγγελίες αγοράς ή εμπορεύσιμες οριακές παραγγελίες, οι οποίες στην ουσία σας κερδίζουν χαμηλότερη τιμή κατά την αγορά ή υψηλότερη τιμή κατά την πώληση.

Ένα επιπλέον κομμάτι Reg NMS είναι SEC Άρθρο 606, το οποίο απαιτεί από μεσίτες-εμπόρους που δρομολογούν μη κατευθυνόμενες παραγγελίες για λογαριασμό των πελατών για τη δημοσίευση τριμηνιαίων αναφορών που απαριθμούν τους χώρους που χρησιμοποιούνται για παραγγελίες πελατών. Αν και ορισμένοι μεσίτες επιτρέπουν στους πελάτες να επιλέξουν τον τόπο όπου εκτελείται η παραγγελία τους, η τεράστια πλειοψηφία των παραγγελιών που καταχωρούνται σε διαδικτυακό μεσίτη οι πλατφόρμες θεωρούνται "μη κατευθυνόμενες". Μπορείτε να βρείτε αυτές τις αναφορές σε ιστότοπους μεσίτη στην επικεφαλίδα Αναφορές κανόνα 606, αν και δεν είναι εύκολες ΑΝΑΓΝΩΣΗ. Οι μεσίτες πρέπει να αποκαλύπτουν κάθε χώρο που λαμβάνει 5% ή περισσότερο της ροής παραγγελίας του. Μπορείτε επίσης να ζητήσετε μια αναφορά που να προσδιορίζει πού δρομολογήθηκαν οι παραγγελίες που καταχωρίσατε προσωπικά τους προηγούμενους έξι μήνες.

Ορισμένοι μεσίτες επιλέγουν να δρομολογήσουν τις παραγγελίες με τρόπο που δημιουργεί εκπτώσεις από τις ανταλλαγές και πληρωμή για τη ροή της παραγγελίας από τους κατασκευαστές της αγοράς, ενώ άλλοι έχουν αναπτύξει αλγόριθμους δρομολόγησης που αναζητούν καλύτερες τιμές για τους πελάτες.

Η Fidelity και η Schwab διαφωνούν για την ποιότητα εκτέλεσης

Με τις προμήθειες να μειώνονται στα $ 0 στους μεγάλους μεσίτες στο διαδίκτυο, ξέσπασε ένας πόλεμος λέξεων σχετικά με την ποιότητα εκτέλεσης, κυρίως μεταξύ της Fidelity και του Charles Schwab.

Η Fidelity και η Schwab δημοσιεύουν στατιστικά στοιχεία που συγκρίνουν τις παραγγελίες που δρομολογούν για λογαριασμό των πελατών με το NBBO. Ακολουθούν τα πιο πρόσφατα στοιχεία, που αντιπροσωπεύουν το 2ο τρίμηνο του 2019.

Πιστότητα:

Schwab:

Οι πελάτες που κάνουν παραγγελίες 500-1,999 μετοχών στη Schwab ή τη Fidelity μπορούν να εξοικονομήσουν περίπου $ 12 ανά συναλλαγή. TD Ameritrade's τα στατιστικά στοιχεία βρίσκονται στο ίδιο εύρος. Εάν πραγματοποιείτε 5 συναλλαγές σε αυτό το εύρος το μήνα, αυτό σημαίνει άλλα 60 $ στο χαρτοφυλάκιό σας.

Μια φορά και τα δύο Schwab και πιστότητα έριξε τις προμήθειες στο μηδέν, ο Schwab άρχισε να αμφισβητεί την ποιότητα των εκτελέσεων της Fidelity. Συγκεκριμένα, η Schwab κάλεσε τη Fidelity για δρομολόγηση συναλλαγών μέσω των θυγατρικών της National Financial Services, για την αποδοχή εκπτώσεων από αγορές όπου δρομολογεί τις παραγγελίες του και τη λήψη πληρωμής για τη ροή παραγγελιών σε επιλογές συναλλαγές.

Η Fidelity έχει δηλώσει κατηγορηματικά ότι δεν δέχεται πληρωμή για ροή παραγγελιών σε συναλλαγές μετοχών, και σε απάντηση σε αυτό, η Schwab επισημαίνει ότι της προσφέρουν ορισμένοι χώροι στους οποίους δρομολογεί παραγγελίες. "Πολύ ειλικρινά, το γεγονός ότι η Fidelity έχει αντιταχθεί τόσο έντονα στις πληρωμές για ροή παραγγελιών στα ίδια κεφάλαια και οι συναλλαγές της ETF μας προβλημάτισαν λίγο, δεδομένης της δικής τους δραστηριότητας", λέει εκπρόσωπος της Schwab.

Η Fidelity λειτουργεί ένα εναλλακτικό σύστημα συναλλαγών (ATS) για θεσμικές συναλλαγές και δρομολογεί εκεί ορισμένες παραγγελίες λιανικής που εκτελούνται στο μεσοδιάστημα μεταξύ προσφοράς και ζήτησης ή καλύτερα. Ένας εκπρόσωπος της Fidelity λέει ότι ένας μικρός αριθμός συναλλαγών εκτελούνται πραγματικά με το ιδιόκτητο ATS -μόλις 3% -αλλά αυτές οι συναλλαγές δημιουργούν το 10% της βελτίωσης των τιμών της εταιρείας. Οι παραγγελίες που δεν πληρούνται στο ATS της Fidelity μεταφέρονται σε άλλους χώρους.

Όσον αφορά τις πληρωμές για τη ροή εντολών για συμβάσεις δικαιωμάτων προαίρεσης, οι αγορές αυτές διαφέρουν δομικά από τις αγορές μετοχών. Προκειμένου να βελτιωθεί η τιμή για μια συγκεκριμένη παραγγελία επιλογών, ο δρομολογητής της Fidelity θα ξεκινήσει μια δημοπρασία στο χρηματιστήριο. Οι ενοποιητές όπως η Citadel και η Susquehanna έχουν κατασκευαστές θυγατρικών αγορών, τους οποίους η Fidelity θα χρησιμοποιήσει για να βελτιώσει τις τιμές. «Παίρνουμε όλες τις αποφάσεις δρομολόγησης με βάση τα στατιστικά στοιχεία βελτίωσης των τιμών. Κάνουμε το ίδιο ακριβώς πράγμα με τις επιλογές όπως κάνουμε με τις μετοχές », δήλωσε εκπρόσωπος της Fidelity. Σύμφωνα με αυτόν τον εκπρόσωπο, τα στατιστικά στοιχεία του Κανονισμού 606 της Fidelity δείχνουν ότι δέχεται 0,22 $ ως πληρωμή για τη ροή παραγγελίας ανά σύμβαση, ενώ η Schwab δέχεται 0,35 $ και η E*TRADE δέχεται 0,39 $.

Ένα από τα στελέχη με τα οποία μιλήσαμε επεσήμανε ότι οι μεσίτες δεν χρειάζεται να δεχτούν πληρωμή για τη ροή παραγγελιών ακόμη και αν προσφέρεται. Υπάρχει ένας δρόμος για να μην λάβετε τίποτα για τη ροή παραγγελιών επιλογών ή να περάσετε αυτές τις πληρωμές στον πελάτη, αλλά κανένας από τους μεσίτες δεν κάνει ακόμη αυτήν την επιλογή.

Το ελάττωμα στην αναφορά του Κανονισμού 606, σύμφωνα με στέλεχος ενός ανταγωνιστικού μεσίτη που μίλησε μαζί μας στο παρελθόν, είναι ότι αυτές οι αναφορές δείχνουν μόνο πού πραγματοποιείται πραγματικά η συναλλαγή. Οι ανταγωνιστές της Fidelity διαμαρτύρονται ότι ο αλγόριθμος δρομολόγησης παραγγελιών ξεκινά να στέλνει παραγγελίες πελατών στο δικό του θεσμικό σύστημα συναλλαγών, αλλά οι περισσότερες παραγγελίες καταλήγουν να εκτελούνται αλλού. Αυτό το στέλεχος λέει ότι η Fidelity και η Schwab κάνουν καλή δουλειά με ποιότητα εκτέλεσης και σημείωσε ότι η σύνθεση της ροής παραγγελιών διαφέρει από εταιρεία σε εταιρεία. "Αυτό που εμπορεύονται οι πελάτες μας μπορεί να είναι διαφορετικό από αυτό που κάνει εμπόριο ένας πελάτης Fidelity", σημείωσε το στέλεχος.

Ακολουθούν οι τελευταίες 606 αναφορές από τη Fidelity και τη Schwab:

• Υπηρεσία μεσιτείας Fidelity Έκθεση κανόνα 606
• ντοharles Schwab Κανόνας 606 Έκθεση

Ο ρόλος του φόρουμ χρηματοοικονομικής πληροφόρησης

Νωρίτερα αυτή τη δεκαετία, μια ομάδα μεσιτών και άλλων συμμετεχόντων στην αγορά ξεκίνησαν το Φόρουμ οικονομικών πληροφοριών, η οποία άρχισε να δημοσιεύει ορισμένες αναφορές ποιότητας εκτέλεσης το 2015. ο ιδιότητα μέλους περιλαμβάνει αρκετούς μεσίτες λιανικής καθώς και κατασκευαστές αγορών και χώρους διαπραγμάτευσης. Αρχικά, οι Scottrade, Schwab, TD Ameritrade, Wells Fargo Invest, E*TRADE και Fidelity συμφώνησαν να δημοσιεύσουν την εκτέλεση στατιστικά ποιότητας σύμφωνα με ένα συμφωνημένο πρότυπο, αλλά ο μόνος μεσίτης που εξακολουθεί να χρησιμοποιεί αυτό το πρότυπο είναι Πιστότητα. Οι TD Ameritrade, Wells Fargo Invest και E*TRADE εγκατέλειψαν πριν δημοσιευτούν στατιστικά στοιχεία και ο Scottrade αποχώρησε όταν εξαγοράστηκε από την TD Ameritrade.

Το Schwab δεν χρησιμοποιεί πλέον το πλήρες πρότυπο. Οι αναφορές του δεν περιλαμβάνουν συναλλαγές 5.000 μετοχών και άνω ανά παραγγελία. Ένας εκπρόσωπος ισχυρίζεται ότι η Fidelity προεπιλέγει αυτά τα μεγάλα μεγέθη παραγγελιών για να περιορίσει τις παραγγελίες και δεν περιλαμβάνει μερικούς από τους τύπους παραγγελιών που επιτρέπει η Schwab. Η Fidelity λέει ότι η Schwab επιλέγει κεράσι για να κάνει τα στατιστικά της να φαίνονται καλύτερα. Η Schwab τράβηξε τα στατιστικά στοιχεία για αυτές τις συναλλαγές επειδή δεν υπήρχε τρόπος να συγκρίνουμε άμεσα μεγάλες παραγγελίες στη Schwab με τις μεγάλες παραγγελίες της Fidelity.

Η Fidelity απαντά ότι δεν αλλάζει τους τύπους παραγγελιών σε οποιοδήποτε μέγεθος συναλλαγών και αμφισβητεί επίσης την υπόθεση της Schwab ότι τα στατιστικά της αναφέρονται ανακριβώς. "Αυτό είναι ένα άλλο παράδειγμα του Schwab που προσπαθεί να εκτρέψει ένα θέμα υποκινώντας σύγχυση", λέει εκπρόσωπος της Fidelity.

Ακολουθούν τα πιο πρόσφατα στατιστικά στοιχεία ποιότητας εκτέλεσης λιανικής, όπως δημοσιεύτηκαν από την Fidelity και τη Schwab.

• Μεσιτικές υπηρεσίες Fidelity Στατιστικά Ποιότητας Εκτέλεσης Λιανικής
• Στατιστικές ποιότητας εκτέλεσης λιανικής πώλησης Charles Schwab

Ο δρόμος που ακολουθείται από τον υπολογιστή σας στις αγορές

Στην ουσία, υπάρχουν τρεις γενικοί τρόποι με τους οποίους οι μεσίτες δρομολογούν την παραγγελία σας. Ο πρώτος τρόπος είναι η δρομολόγηση για τη δημιουργία πληρωμών για τη ροή παραγγελιών και τις εκπτώσεις από τις ανταλλαγές, κάτι που κάνουν οι Robinhood και IBKR Lite. Αυτά τα συστήματα δρομολόγησης δεν επιδιώκουν βελτίωση των τιμών, αλλά οι συναλλαγές είναι χωρίς προμήθεια. Αυτό το σύστημα έχει πλέον μεγάλο ανταγωνισμό.

Οι υπάλληλοι της Robinhood αντιτίθενται σε αυτήν την απεικόνιση του συστήματος δρομολόγησης παραγγελιών τους, λέγοντας αυτόματα το σύστημα δρομολόγησής του στέλνει παραγγελίες στον κατασκευαστή αγοράς μεταξύ αυτών που είναι πιθανότερο να παρέχουν την καλύτερη εκτέλεση, με βάση το ιστορικό εκτέλεση. Δυστυχώς, η Robinhood επιλέγει να αναφέρει τα στατιστικά τους με τρόπο μοναδικό στη βιομηχανία, καθιστώντας αδύνατη τη σύγκρισή τους με άλλους μεσίτες.

Η δεύτερη μέθοδος περιλαμβάνει την αναζήτηση βελτίωσης των τιμών ενώ παράλληλα αποδέχεστε πληρωμή για ροή παραγγελιών και εκπτώσεις από τα χρηματιστήρια, όπου βρίσκουμε το μεγαλύτερο μέρος της βιομηχανίας μεσιτείας, συμπεριλαμβανομένων των Schwab, TD Ameritrade και E*TRADE.

Η Fidelity προσπαθεί να ξεχωρίσει ακολουθώντας μια τρίτη διαδρομή, η οποία απορρίπτει την πληρωμή για τη ροή της παραγγελίας και δεν επιδιώκει εκπτώσεις ανταλλαγής, αλλά τις αποδέχεται εάν πληροί τις προϋποθέσεις μιας παραγγελίας. Ο κύριος στόχος του κατά τον σχεδιασμό συστημάτων δρομολόγησης παραγγελιών είναι η βελτίωση των τιμών. Δεδομένου ότι η Fidelity είναι ιδιωτική, δεν υπάρχει γνωστοποίηση των εσόδων που προέρχονται από προμήθειες ή των πρακτικών δρομολόγησης παραγγελιών της. Η εταιρεία δημοσιεύει τη διαφάνειά της, αλλά δεν αποκαλύπτει πώς βγάζει χρήματα.

Πρέπει να υπάρξει περισσότερη αποκάλυψη στους εμπόρους λιανικής;

Υπάρχουν νέοι κανονισμοί για τη θεσμική διαπραγμάτευση, που τροποποιούν τον κανόνα 606 για να απαιτούν πρόσθετες γνωστοποιήσεις. Η θεσμική κοινότητα πιέζει για διαφάνεια και μάχεται για τις συγκρούσεις συμφερόντων των μεσιτών. "Αυτά τα πράγματα σχετίζονται και με τους πελάτες λιανικής", δήλωσε ο Joe Wald, Διευθύνων Σύμβουλος της Ομάδα Clearpool, ένας πάροχος ηλεκτρονικών λύσεων συναλλαγών με έδρα τη Νέα Υόρκη. "Τι είδους αποκάλυψη θα έχουν οι μεγάλοι μεσίτες λιανικής με ενισχυμένη αποκάλυψη γύρω από τη δρομολόγηση;"

Ο Wald λέει ότι οι θεσμικοί μεσίτες που πραγματοποιούν συναλλαγές μέσω της εταιρείας του παρέχονται με πλήρη διαφάνεια και έλεγχο των χώρων που θέλουν να επιλέξουν. "Κάθε πελάτης μπορεί να ρυθμίσει τη δρομολόγηση με όποιον τρόπο θέλει, συμπεριλαμβανομένης της παραγγελίας για μεμονωμένους πελάτες", λέει ο Wald. Η εταιρεία του είναι ήδη σύμφωνη με τους νέους κανόνες που προτάθηκαν.

Ο Wald λέει ότι ο σκοπός των νέων ενισχυμένων γνωστοποιήσεων 606 είναι να δώσουν στους θεσμικούς πελάτες την πλήρη εικόνα του τρόπου δρομολόγησης των παραγγελιών τους. Ο Wald λέει, "Δεν θα επεκταθεί στη λιανική στο εγγύς μέλλον-αλλά θα έπρεπε". Οι πελάτες λιανικής είχαν την αντίληψη ότι οι μεσίτες ήταν ανταγωνίζονται σε προμήθειες, αλλά ο Wald πιστεύει ότι οι μεσίτες πρέπει να υποχρεούνται να αποκαλύπτουν πώς πραγματικά βγάζουν χρήματα από την παραγγελία ροή.

Οι πελάτες μεσιτείας λιανικής θα χρειαστούν περισσότερες πληροφορίες όταν επιλέγουν έναν μεσίτη τώρα που οι προμήθειες είναι ουσιαστικά μη συντελεστής. Τα δεδομένα απλώς δεν είναι διαθέσιμα στο τρέχον σύστημα. Ο Wald θέλει να θεσπιστούν πρόσθετοι κανόνες γνωστοποίησης για μεσίτες λιανικής, παρόμοιους με αυτούς που πρόκειται να τεθούν σε εφαρμογή από τη θεσμική πλευρά, για να βοηθήσουν τους εμπόρους να βρουν ποιος μεσίτης θα λειτουργούσε καλύτερα για την επένδυσή τους στυλ.

Αυτοί οι κανονισμοί δεν υπάρχουν ακόμη, αλλά θα ήταν σοφό για τους συμμετέχοντες στη βιομηχανία να βρουν έναν τρόπο να αποκαλύψουν αυτά τα στοιχεία με ειλικρίνεια πριν γραφτούν άλλοι κανόνες για να ακολουθήσουν οι μεσίτες λιανικής.