Γιατί η Κίνα αγοράζει χρέος των ΗΠΑ με ομόλογα του Δημοσίου

Η Κίνα συσσωρεύει σταθερά τις ΗΠΑ Χρεόγραφα του Δημοσίου τις τελευταίες δεκαετίες. Από τον Ιανουάριο του 2021, το ασιατικό έθνος κατέχει 1,095 τρισεκατομμύρια δολάρια, ή περίπου το 4%, του 28 τρισεκατομμυρίων δολαρίων του αμερικανικού χρέους, το οποίο είναι περισσότερο από οποιαδήποτε άλλη ξένη χώρα εκτός από την Ιαπωνία. Καθώς ο εμπορικός πόλεμος μεταξύ των δύο οικονομιών κλιμακώνεται, οι ηγέτες και από τις δύο πλευρές αναζητούν πρόσθετο οικονομικό οπλοστάσιο.

Ορισμένοι αναλυτές και επενδυτές φοβούνται ότι η Κίνα θα μπορούσε να απορρίψει αυτά τα Treasurys σε αντίποινα και ότι αυτός ο οπλισμός των συμμετοχών της θα έστελνε επιτόκια υψηλότερα, που ενδέχεται να βλάψουν την οικονομική ανάπτυξη. Αυτό το άρθρο συζητά την επιχείρηση πίσω από τη συνεχή αγορά κινεζικού χρέους από την Κίνα.

Κινέζικα Οικονομικά

Η Κίνα είναι πρωτίστως ένας παραγωγικός κόμβος και μια οικονομία με εξαγωγές. Τα εμπορικά δεδομένα από το Γραφείο Απογραφής των ΗΠΑ δείχνουν ότι η Κίνα τρέχει πολύ εμπορικό πλεόνασμα με τις ΗΠΑ από το 1985.Αυτό σημαίνει ότι η Κίνα πωλεί περισσότερα αγαθά και υπηρεσίες στις ΗΠΑ από ό, τι οι ΗΠΑ στην Κίνα.

Οι Κινέζοι εξαγωγείς λαμβάνουν δολάρια ΗΠΑ (USD) για τα προϊόντα τους που πωλούνται στις ΗΠΑ, αλλά χρειάζονται ρένμιμπι (RMB ή γιουάν) για να πληρώσουν τους εργάτες τους και να αποθηκεύσουν χρήματα σε τοπικό επίπεδο. Πουλούν τα δολάρια που λαμβάνουν μέσω εξαγωγών για να λάβουν RMB, γεγονός που αυξάνει την προσφορά σε USD και αυξάνει τη ζήτηση για RMB.

Κεντρική τράπεζα της Κίνας, Λαϊκή Τράπεζα της Κίνας (PBOC), πραγματοποίησε ενεργές παρεμβάσεις για την πρόληψη αυτής της ανισορροπίας μεταξύ του δολαρίου ΗΠΑ και του γιουάν στις τοπικές αγορές. Αγοράζει το διαθέσιμο πλεόνασμα δολαρίων ΗΠΑ από τους εξαγωγείς και τους δίνει το απαιτούμενο γιουάν. Το PBOC μπορεί να εκτυπώσει γιουάν όπως απαιτείται. Ουσιαστικά, αυτή η παρέμβαση του PBOC δημιουργεί μια έλλειψη δολαρίων ΗΠΑ, γεγονός που διατηρεί τα επιτόκια USD υψηλότερα. Ως εκ τούτου, η Κίνα συσσωρεύει δολάρια ΗΠΑ ως αποθέματα συναλλάγματος.

Αυτο-διορθώσιμη ροή νομίσματος

Οι διεθνείς συναλλαγές που περιλαμβάνουν δύο νομίσματα διαθέτουν μηχανισμό αυτο-διόρθωσης. Ας υποθέσουμε ότι η Αυστραλία τρέχει ένα έλλειμμα τρεχουσών συναλλαγών (δηλαδή, η Αυστραλία εισάγει περισσότερα από όσα εξάγει, όπως στο σενάριο 1). Οι άλλες χώρες που στέλνουν εμπορεύματα στην Αυστραλία πληρώνονται με δολάρια Αυστραλίας (AUD) μια τεράστια προσφορά AUD στη διεθνή αγορά, με αποτέλεσμα το AUD να υποτιμηθεί σε αξία έναντι άλλων νομίσματα.

Ωστόσο, αυτή η μείωση του AUD θα κάνει τις αυστραλιανές εξαγωγές φθηνότερες και τις εισαγωγές ακριβότερες. Σταδιακά, η Αυστραλία θα αρχίσει να εξάγει περισσότερα και να εισάγει λιγότερα, λόγω του νομίσματός της χαμηλότερης αξίας. Αυτό θα ανατρέψει τελικά το αρχικό σενάριο (σενάριο 1 παραπάνω). Αυτός είναι ο μηχανισμός αυτο-διόρθωσης που εμφανίζεται τακτικά στο διεθνές εμπόριο και τις αγορές συναλλάγματος, με μικρή ή καθόλου παρέμβαση από οποιαδήποτε αρχή.

Η ανάγκη της Κίνας για ένα αδύναμο Renminbi

Η στρατηγική της Κίνας είναι να διατηρήσει την ανάπτυξη που καθοδηγείται από τις εξαγωγές, η οποία βοηθά στη δημιουργία θέσεων εργασίας και της επιτρέπει, μέσω αυτής της συνεχούς ανάπτυξης, να διατηρήσει παραγωγικά τον μεγάλο πληθυσμό της. Δεδομένου ότι αυτή η στρατηγική εξαρτάται από τις εξαγωγές (πάνω από το 16% των οποίων πήγε στις ΗΠΑ το 2019), η Κίνα απαιτεί RMB για να συνεχίσει να έχει χαμηλότερο νόμισμα από το USD και έτσι να προσφέρει φθηνότερες τιμές.

Εάν το PBOC σταματήσει να παρεμβαίνει-με τον τρόπο που περιγράφηκε προηγουμένως-το RMB θα αυτοδιόρθωνε και θα εκτιμούσε την αξία του, καθιστώντας έτσι τις κινεζικές εξαγωγές ακριβότερες. Θα οδηγήσει σε μια μεγάλη κρίση ανεργία λόγω της απώλειας των εξαγωγικών επιχειρήσεων.

Η Κίνα θέλει να διατηρήσει τα προϊόντα της ανταγωνιστικά στις διεθνείς αγορές, και αυτό δεν μπορεί να συμβεί αν το RMB εκτιμηθεί. Διατηρεί έτσι το RMB χαμηλό σε σύγκριση με το USD χρησιμοποιώντας τον μηχανισμό που έχει περιγραφεί. Ωστόσο, αυτό οδηγεί σε μια τεράστια συσσώρευση USD ως αποθεμάτων forex για την Κίνα.

Στρατηγική PBOC και κινεζικός πληθωρισμός

Παρόλο που άλλες χώρες με ένταση εργασίας και εξαγωγές, όπως η Ινδία, λαμβάνουν παρόμοια μέτρα, το κάνουν μόνο σε περιορισμένο βαθμό. Μία από τις σημαντικότερες προκλήσεις που προκύπτουν από την προσέγγιση που περιγράφεται είναι ότι οδηγεί σε υψηλό πληθωρισμό.

Η Κίνα έχει αυστηρό, κρατικό έλεγχο στην οικονομία της και είναι σε θέση να διαχειριστεί τον πληθωρισμό μέσω άλλων μέτρων, όπως επιδοτήσεις και έλεγχοι τιμών. Άλλες χώρες δεν έχουν τόσο υψηλό επίπεδο ελέγχου και πρέπει να υποκύψουν στις πιέσεις της αγοράς μιας ελεύθερης ή μερικώς ελεύθερης οικονομίας.

Χρήση αποθεμάτων USD από την Κίνα

Η Κίνα έχει περίπου 3 τρισεκατομμύρια δολάρια σε συναλλαγματικά αποθέματα από τον Ιούνιο του 2020. Όπως και οι ΗΠΑ, εξάγει επίσης σε άλλες περιοχές όπως η Ευρώπη. Το ευρώ αποτελεί τη δεύτερη μεγαλύτερη δόση των κινεζικών αποθεμάτων συναλλάγματος. Η Κίνα πρέπει να επενδύσει τόσο τεράστια αποθέματα για να κερδίσει τουλάχιστον το επιτόκιο χωρίς κίνδυνο. Με τρισεκατομμύρια δολάρια ΗΠΑ, η Κίνα βρήκε ότι τα χρεόγραφα των αμερικανικών ταμείων προσφέρουν τον ασφαλέστερο επενδυτικό προορισμό για τα κινεζικά αποθέματα συναλλάγματος.

Διατίθενται πολλοί άλλοι επενδυτικοί προορισμοί. Με τα αποθέματα ευρώ, η Κίνα μπορεί να εξετάσει το ενδεχόμενο επένδυσης σε ευρωπαϊκό χρέος. Ενδεχομένως, ακόμη και αποθέματα δολαρίου ΗΠΑ να μπορούν να επενδυθούν για να αποκτήσουν συγκριτικά καλύτερες αποδόσεις από το χρέος του ευρώ.

Ωστόσο, η Κίνα αναγνωρίζει ότι η σταθερότητα και η ασφάλεια των επενδύσεων έχουν προτεραιότητα έναντι όλων των άλλων. Αν και η Ευρωζώνη υπάρχει εδώ και περίπου 18 χρόνια, παραμένει ασταθής. Δεν είναι καν βέβαιο εάν η Ευρωζώνη (και το Ευρώ) θα συνεχίσει να υπάρχει μεσομακροπρόθεσμα. Ενα ανταλλαγή περιουσιακών στοιχείων (Χρέος των ΗΠΑ έναντι χρέους σε ευρώ) δεν συνιστάται, ειδικά σε περιπτώσεις όπου το άλλο περιουσιακό στοιχείο θεωρείται πιο επικίνδυνο.

Άλλες κατηγορίες περιουσιακών στοιχείων, όπως ακίνητα, μετοχές και τα ταμεία άλλων χωρών είναι πολύ πιο επικίνδυνα σε σύγκριση με το χρέος των ΗΠΑ. Τα χρηματικά αποθεματικά Forex δεν διαθέτουν μετρητά για να στοιχηματιστούν σε επικίνδυνους τίτλους για υψηλότερες αποδόσεις.

Μια άλλη επιλογή για την Κίνα είναι να χρησιμοποιήσει τα δολάρια αλλού. Για παράδειγμα, τα δολάρια μπορούν να χρησιμοποιηθούν για να πληρώσουν χώρες της Μέσης Ανατολής για προμήθειες πετρελαίου. Ωστόσο, και αυτές οι χώρες θα πρέπει να επενδύσουν τα δολάρια που λαμβάνουν. Ουσιαστικά, λόγω της αποδοχής του δολαρίου ως διεθνούς εμπορικού νομίσματος, κάθε προσφορά δολαρίου τελικά κατοικεί στο απόθεμα συναλλάγματος ενός έθνους ή στην ασφαλέστερη επένδυση - ΗΠΑ. Χρεόγραφα του Δημοσίου.

Ένας ακόμη λόγος για την Κίνα να αγοράζει συνεχώς τα αμερικανικά κρατικά ομόλογα είναι το γιγαντιαίο μέγεθος του εμπορικού ελλείμματος των ΗΠΑ με την Κίνα. Το μηνιαίο έλλειμμα είναι περίπου 25 δισεκατομμύρια δολάρια έως 35 δισεκατομμύρια δολάρια και με αυτό το μεγάλο χρηματικό ποσό, τα δημόσια ταμεία είναι πιθανώς η καλύτερη διαθέσιμη επιλογή για την Κίνα. Η αγορά αμερικανικών θησαυροφυλακίων ενισχύει την Κίνα εφοδιασμός χρημάτων και την πιστοληπτική ικανότητα. Η πώληση ή η ανταλλαγή τέτοιων Treasurys θα αντιστρέψει αυτά τα πλεονεκτήματα.

Επιπτώσεις από την αγορά της Κίνας από το χρέος των ΗΠΑ

Το χρέος των ΗΠΑ προσφέρει τον ασφαλέστερο παράδεισο για τα κινεζικά αποθέματα συναλλάγματος, πράγμα που σημαίνει ότι η Κίνα προσφέρει δάνεια στις ΗΠΑ, έτσι ώστε οι ΗΠΑ να συνεχίσουν να αγοράζουν τα προϊόντα που παράγει η Κίνα.

Ως εκ τούτου, όσο η Κίνα συνεχίζει να έχει μια εξαγωγική οικονομία με τεράστιο εμπορικό πλεόνασμα με τις ΗΠΑ, θα συνεχίζει να συσσωρεύει δολάρια ΗΠΑ και χρέος των ΗΠΑ. Τα κινεζικά δάνεια προς τις ΗΠΑ, μέσω της αγοράς χρέους των ΗΠΑ, επιτρέπουν στις ΗΠΑ να αγοράσουν κινεζικά προϊόντα. Είναι μια win-win κατάσταση και για τα δύο έθνη, με τα δύο να επωφελούνται αμοιβαία. Η Κίνα αποκτά μια τεράστια αγορά για τα προϊόντα της και οι ΗΠΑ επωφελούνται από τις οικονομικές τιμές των κινεζικών προϊόντων. Πέρα από τη γνωστή πολιτική αντιπαλότητα τους, και τα δύο έθνη (θέλοντας ή μη) είναι κλειδωμένος μέσα μια κατάσταση αλληλεξάρτησης από την οποία και τα δύο επωφελούνται και η οποία είναι πιθανό να συνεχιστεί.

USD ως αποθεματικό νόμισμα

Ουσιαστικά, η Κίνα αγοράζει το σημερινό «αποθεματικό νόμισμα». Μέχρι τον 19ο αιώνα, ο χρυσός ήταν το παγκόσμιο πρότυπο για τα αποθέματα. Αντικαταστάθηκε από τη βρετανική λίρα στερλίνα.Σήμερα, είναι τα αμερικανικά ταμεία που θεωρούνται ουσιαστικά τα πιο ασφαλή.

Εκτός από τη μακρά ιστορία της χρήσης του χρυσού από πολλαπλά έθνη, η ιστορία παρέχει επίσης περιπτώσεις όπου πολλές χώρες είχαν τεράστια αποθέματα λιρών στερλίνας (GBP) στη μετά τον Δεύτερο Παγκόσμιο Πόλεμο εποχή. Αυτές οι χώρες δεν σκόπευαν να ξοδέψουν τα αποθέματά τους για λίρες στερλίνες ή να επενδύσουν στο Ηνωμένο Βασίλειο, αλλά διατηρούσαν τις λίρες στερλίνες καθαρά ως ασφαλή αποθέματα.

Ωστόσο, όταν τα αποθέματα ξεπουλήθηκαν, το Ηνωμένο Βασίλειο αντιμετώπισε νομισματική κρίση. Η οικονομία της επιδεινώθηκε λόγω της υπερβολικής προσφοράς του νομίσματός της, οδηγώντας σε υψηλά επιτόκια.Θα συμβεί το ίδιο με τις ΗΠΑ εάν η Κίνα αποφασίσει να αποφορτίσει τις κρατήσεις του χρέους των ΗΠΑ;

Αξίζει να σημειωθεί ότι το κυρίαρχο οικονομικό σύστημα μετά την εποχή του Β 'Παγκοσμίου Πολέμου απαιτούσε από το Ηνωμένο Βασίλειο να διατηρήσει ένα σταθερή συναλλαγματική ισοτιμία. Λόγω αυτών των περιορισμών και της απουσίας ενός ευέλικτου συστήματος συναλλαγματικών ισοτιμιών, η πώληση των αποθεμάτων GBP από άλλες χώρες προκάλεσε σοβαρές οικονομικές συνέπειες για το Ηνωμένο Βασίλειο.

Δεδομένου ότι το δολάριο ΗΠΑ έχει μεταβλητή συναλλαγματική ισοτιμία, ωστόσο, οποιαδήποτε πώληση από οποιοδήποτε έθνος που κατέχει τεράστιο χρέος ή αποθέματα δολαρίων ΗΠΑ θα προκαλέσει την προσαρμογή του εμπορικού ισοζυγίου σε διεθνές επίπεδο. Τα αποφορτισμένα αποθέματα των ΗΠΑ από την Κίνα είτε θα καταλήξουν σε άλλο έθνος είτε θα επιστρέψουν στις ΗΠΑ

Επιπτώσεις

Οι επιπτώσεις για μια τέτοια εκφόρτωση για την Κίνα θα είναι χειρότερες. Μια υπερβολική προσφορά δολαρίων ΗΠΑ θα οδηγούσε σε πτώση των επιτοκίων USD, κάνοντας τις αποτιμήσεις RMB υψηλότερες. Θα αυξήσει το κόστος των κινεζικών προϊόντων, κάνοντάς τα να χάσουν το ανταγωνιστικό πλεονέκτημα τιμής. Η Κίνα μπορεί να μην είναι πρόθυμη να το κάνει αυτό, καθώς δεν έχει οικονομικό νόημα.

Εάν η Κίνα (ή οποιοδήποτε άλλο έθνος που έχει εμπορικό πλεόνασμα με τις ΗΠΑ) σταματήσει να αγοράζει τα αμερικανικά κρατικά ομόλογα ή ακόμη και αρχίσει το ντάμπινγκ των αμερικανικών συναλλάγματος αποθεμάτων, το εμπορικό της πλεόνασμα θα μετατραπεί σε εμπορικό έλλειμμα-κάτι που δεν θα ήθελε καμία εξαγωγική οικονομία, καθώς θα ήταν χειρότερα αποτέλεσμα.

Οι συνεχιζόμενες ανησυχίες σχετικά με την αυξημένη κατοχή των αμερικανικών θησαυροφυλακίων από την Κίνα ή ο φόβος ότι το Πεκίνο θα τα απορρίψει είναι αβάσιμα. Ακόμα κι αν κάτι τέτοιο συνέβαινε, τα δολάρια και χρεόγραφα δεν θα εξαφανιζόταν. Θα έφταναν σε άλλα θησαυροφυλάκια.

Προοπτική κινδύνου για τις ΗΠΑ

Αν και αυτή η συνεχής δραστηριότητα οδήγησε την Κίνα να γίνει πιστωτής των ΗΠΑ, η κατάσταση για τις ΗΠΑ μπορεί να μην είναι τόσο άσχημη. Λαμβάνοντας υπόψη τις συνέπειες που θα υπέφερε η Κίνα από την πώληση των αποθεμάτων της στις ΗΠΑ, η Κίνα (ή οποιοδήποτε άλλο έθνος) πιθανότατα θα απέχει από τέτοιες ενέργειες.

Ακόμα κι αν η Κίνα προχωρήσει στην πώληση αυτών των αποθεμάτων, οι ΗΠΑ, ως ελεύθερη οικονομία, μπορούν να εκτυπώσουν οποιοδήποτε ποσό δολαρίων, όπως απαιτείται. Μπορεί επίσης να λάβει άλλα μέτρα όπως Ποσοτική χαλάρωση (QE). Αν και η εκτύπωση δολαρίων θα μείωνε την αξία του νομίσματός του, αυξάνοντας έτσι τον πληθωρισμό, θα λειτουργούσε στην πραγματικότητα υπέρ του χρέους των ΗΠΑ. Η πραγματική αξία αποπληρωμής θα μειωθεί αναλογικά με τον πληθωρισμό - κάτι καλό για τον οφειλέτη (ΗΠΑ), αλλά κακό για τον πιστωτή (Κίνα).

Αν και το δημοσιονομικό έλλειμμα των ΗΠΑ αυξάνεται, ο κίνδυνος αθέτησης του χρέους των ΗΠΑ παραμένει ουσιαστικά μηδενικός (εκτός εάν ληφθεί πολιτική απόφαση). Ουσιαστικά, οι ΗΠΑ μπορεί να μην χρειάζονται την Κίνα για να αγοράζει συνεχώς το χρέος της. μάλλον η Κίνα χρειάζεται περισσότερο τις ΗΠΑ, για να εξασφαλίσει τη συνεχή οικονομική της ευημερία.

Προοπτική κινδύνου για την Κίνα

Η Κίνα, από την άλλη πλευρά, πρέπει να ανησυχεί για το δανεισμό χρημάτων σε ένα έθνος που έχει επίσης την απεριόριστη εξουσία να τα εκτυπώσει σε οποιοδήποτε ποσό. Ο υψηλός πληθωρισμός στις ΗΠΑ θα είχε δυσμενείς επιπτώσεις για την Κίνα, καθώς η πραγματική αξία αποπληρωμής στην Κίνα θα μειωνόταν σε περίπτωση υψηλού πληθωρισμού στις ΗΠΑ

Θέλοντας ή μη, η Κίνα θα πρέπει να συνεχίσει να αγοράζει χρέος των ΗΠΑ για να διασφαλίσει την ανταγωνιστικότητα των τιμών για τις εξαγωγές της σε διεθνές επίπεδο.

Η κατώτατη γραμμή

Η γεωπολιτική πραγματικότητα και οι οικονομικές εξαρτήσεις συχνά οδηγούν σε ενδιαφέρουσες καταστάσεις στον παγκόσμιο στίβο. Η συνεχής αγορά αμερικανικού χρέους από την Κίνα είναι ένα τέτοιο ενδιαφέρον σενάριο. Συνεχίζει να εγείρει ανησυχίες για τις ΗΠΑ να γίνουν δίκτυο έθνος οφειλέτη, ευαίσθητα στις απαιτήσεις του α πιστωτικό έθνος. Η πραγματικότητα, ωστόσο, δεν είναι τόσο ζοφερή όσο φαίνεται, γιατί αυτός ο τύπος οικονομικής διευθέτησης είναι στην πραγματικότητα ένα win-win και για τα δύο έθνη.