Πώς λειτουργεί η τιμολόγηση της αγοράς ομολόγων

Η αγορά ομολόγων στις ΗΠΑ είναι σαν το μπέιζμπολ - πρέπει να κατανοήσετε και να εκτιμήσετε τους κανόνες και τις στρατηγικές, διαφορετικά θα σας φανεί βαρετό. Είναι επίσης σαν το μπέιζμπολ, καθώς οι κανόνες και οι συμβάσεις τιμολόγησης έχουν εξελιχθεί και μερικές φορές μπορεί να φαίνονται εσωτερικές.

Στο "Official Major League Rule Book", χρειάζονται περισσότερες από 3.600 λέξεις για να καλυφθούν οι κανόνες για το τι μπορεί και τι δεν μπορεί να κάνει η στάμνα. Σε αυτό το άρθρο, θα καλύψουμε αγορά ομολόγων συμβάσεις τιμολόγησης σε λιγότερες από 1.800 λέξεις. Συνοπτικά συζητούνται οι ταξινομήσεις της αγοράς ομολόγων, ακολουθούμενοι από υπολογισμούς απόδοσης, τιμολόγηση σημεία αναφοράς, και τα περιθώρια τιμολόγησης.

Η βασική γνώση αυτών των συμβάσεων τιμολόγησης θα κάνει την αγορά ομολόγων να φαίνεται τόσο συναρπαστική όσο το καλύτερο παιχνίδι μπέιζμπολ World Series.

Ταξινόμηση αγορών ομολόγων

Η αγορά ομολόγων αποτελείται από μεγάλο αριθμό εκδότες και είδη τίτλων. Για να μιλήσετε για κάθε συγκεκριμένο τύπο μπορεί να συμπληρώσετε ένα ολόκληρο σχολικό βιβλίο. Ως εκ τούτου, για τους σκοπούς της συζήτησης για το πώς λειτουργούν οι διάφορες συμβάσεις τιμολόγησης της αγοράς ομολόγων, κάνουμε τις ακόλουθες σημαντικές ταξινομήσεις ομολόγων:

• Ταμεία των ΗΠΑ: ομόλογα που εκδόθηκαν από το Υπουργείο Οικονομικών των Ηνωμένων Πολιτειών
• Εταιρικά Ομόλογα: ομόλογα που εκδίδονται από εταιρείες που φέρουν επενδυτικού βαθμού εκτίμηση
• Ομόλογα υψηλής απόδοσης: ομόλογα με βαθμολογίες χαμηλότερου βαθμού επένδυσης-επίσης γνωστά ως ομόλογα μη επενδυτικού βαθμού ή ομόλογα ανεπιθύμητης αξίας
• Χρεόγραφα που υποστηρίζονται από στεγαστικά δάνεια (MBS): ένα ομόλογο που έχει εξασφαλιστεί από τις ταμειακές ροές του κεφαλαίου και των τόκων από μια υποκείμενη ομάδα μονοκατοικιών υποθήκες
• Χρεόγραφα που υποστηρίζονται από περιουσιακά στοιχεία (ABS): ένα ομόλογο που εξασφαλίζεται από τις ταμειακές ροές μιας υποκείμενης δεξαμενής περιουσιακών στοιχείων, όπως δάνεια αυτοκινήτων, απαιτήσεις πιστωτικών καρτών, δάνεια ισοτιμιών κατοικίας, μισθώσεις αεροσκαφών κ.λπ. Ο κατάλογος των περιουσιακών στοιχείων που έχουν τιτλοποιηθεί σε ABS είναι σχεδόν ατελείωτος.
• Ομόλογα Οργανισμού: χρέος που εκδόθηκε από το επιχειρήσεις που χρηματοδοτούνται από το κράτος (GSEs), συμπεριλαμβανομένων Φάνι Μέι, Ο Freddie Mac και οι Federal Federal Bank Loans
• Δημοτικά Ομόλογα (Munis): ομόλογο που εκδίδεται από κράτος, πόλη ή τοπική κυβέρνηση ή τις υπηρεσίες του
• Εγγυημένες Υποχρεώσεις Χρέους (CDOs): ένας τύπος εγγύησης που υποστηρίζεται από περιουσιακά στοιχεία που υποστηρίζεται από ένα ή περισσότερα άλλα ABS, MBS, ομόλογα ή δάνεια

Αναμενόμενη Επιστροφή A Bond

Η απόδοση είναι το μέτρο που χρησιμοποιείται συχνότερα για την εκτίμηση ή τον προσδιορισμό της αναμενόμενης απόδοσης ενός ομολόγου. Η απόδοση χρησιμοποιείται επίσης ως α σχετική αξία μέτρο μεταξύ των ομολόγων. Υπάρχουν δύο βασικά μέτρα απόδοσης που πρέπει να κατανοηθούν για να κατανοήσουμε πώς λειτουργούν οι διαφορετικές συμβάσεις τιμολόγησης της αγοράς ομολόγων: απόδοση στην ωριμότητα και τιμές επιτόπου.

Ο υπολογισμός της απόδοσης έως τη λήξη πραγματοποιείται με τον καθορισμό του επιτοκίου (ποσοστό έκπτωσης) που θα κάνει το άθροισμα των ταμειακών ροών ενός ομολόγου, συν δεδουλευμένους τόκους, ίσο με το τρέχουσα τιμή του ομολόγου. Αυτός ο υπολογισμός έχει δύο σημαντικές παραδοχές: πρώτον, ότι το ομόλογο θα διατηρηθεί μέχρι τη λήξη του, και δεύτερον, ότι οι ταμειακές ροές του ομολόγου μπορούν να επανεπενδυθούν στην απόδοση μέχρι τη λήξη.

Ο υπολογισμός του επιτοκίου επιτοκίου πραγματοποιείται καθορίζοντας το επιτόκιο (προεξοφλητικό επιτόκιο) που κάνει την παρούσα αξία του α ομόλογο μηδενικού κουπονιού ίση με την τιμή του. Μια σειρά επιτοκίων πρέπει να υπολογίζονται για την τιμή α κουπόνι πληρωμή ομολόγου - το καθένα ταμειακές ροές πρέπει να προεξοφλείται χρησιμοποιώντας το κατάλληλο spot επιτόκιο, έτσι ώστε το άθροισμα των σημερινών αξιών κάθε ταμειακής ροής να ισούται με την τιμή.

Όπως συζητάμε παρακάτω, τα επιτόκια spot χρησιμοποιούνται συχνότερα ως δομικό στοιχείο σε συγκρίσεις σχετικής αξίας για ορισμένους τύπους ομολόγων.

Σημεία αναφοράς για ομόλογα

Τα περισσότερα ομόλογα τιμολογούνται σε σχέση με το α σημείο αναφοράς. Αυτό είναι όπου η τιμολόγηση της αγοράς ομολόγων γίνεται λίγο δύσκολη. Οι διαφορετικές ταξινομήσεις ομολόγων, όπως τις ορίσαμε παραπάνω, χρησιμοποιούν διαφορετικούς δείκτες αναφοράς τιμών.

Μερικά από τα πιο κοινά σημεία αναφοράς τιμολόγησης είναι επί του τρέχοντος ταμείου των ΗΠΑ (η πιο πρόσφατη σειρά). Πολλά ομόλογα τιμολογούνται σε σχέση με ένα συγκεκριμένο Ταμείο ομολόγων. Για παράδειγμα, το τρέχον 10ετές Treasury μπορεί να χρησιμοποιηθεί ως σημείο αναφοράς τιμολόγησης για 10ετή έκδοση εταιρικών ομολόγων.

Όταν η λήξη ενός ομολόγου δεν μπορεί να γίνει γνωστή με ακρίβεια λόγω των χαρακτηριστικών κλήσης ή τοποθέτησης, το ομόλογο τιμάται συχνά σε μια καμπύλη αναφοράς. Αυτό συμβαίνει επειδή η εκτιμώμενη ωριμότητα του καλούμενος ή ομολογίες με δυνατότητα θέσης πιθανότατα δεν συμπίπτουν ακριβώς με τη λήξη ενός συγκεκριμένου Ταμείου.

Οι καμπύλες τιμολόγησης αναφοράς κατασκευάζονται χρησιμοποιώντας τις αποδόσεις του υποκείμενους τίτλους με λήξεις από τρεις μήνες έως 30 έτη. Διάφορα διαφορετικά επιτόκια αναφοράς ή χρεόγραφα χρησιμοποιούνται για την κατασκευή καμπυλών τιμών αναφοράς. Επειδή υπάρχουν κενά στη λήξη των τίτλων που χρησιμοποιούνται για την κατασκευή μιας καμπύλης, οι αποδόσεις πρέπει να παρεμβάλλονται μεταξύ των παρατηρήσιμων αποδόσεων.

Για παράδειγμα, ένα από τα πιο κοινά χρησιμοποιημένο οι καμπύλες αναφοράς είναι η τρέχουσα καμπύλη του αμερικανικού ταμείου, η οποία κατασκευάζεται χρησιμοποιώντας τα πιο πρόσφατα εκδομένα ομόλογα, χαρτονομίσματα και γραμμάτια των αμερικανικών κρατικών ταμείων. Επειδή οι τίτλοι εκδίδονται μόνο από το Υπουργείο Οικονομικών των ΗΠΑ με τρίμηνη, εξάμηνη, διετή, τριετή, πενταετή, 10ετή και λήξεις 30 ετών, πρέπει να είναι οι αποδόσεις των θεωρητικών ομολόγων με λήξεις που βρίσκονται μεταξύ αυτών των λήξεων παρεμβολή. Αυτή η καμπύλη Treasury είναι γνωστή ως παρεμβαλλόμενη καμπύλη απόδοσης (ή καμπύλη I) από συμμετέχοντες στην αγορά ομολόγων.

Άλλες δημοφιλείς καμπύλες τιμολόγησης αναφοράς ομολόγων

• Spot Rate Treasury Curve: μια καμπύλη που κατασκευάστηκε χρησιμοποιώντας τα θεωρητικά επιτόκια των αμερικανικών ομολόγων
• Καμπύλη ανταλλαγής: μια καμπύλη που κατασκευάζεται χρησιμοποιώντας το σταθερό επιτόκιο πλευρά του ανταλλαγές επιτοκίων
• Καμπύλη Eurodollars: μια καμπύλη που κατασκευάστηκε με βάση τα επιτόκια που προέρχονται από ευρωδολάριο μελλοντική τιμολόγηση.
• Καμπύλη αντιπροσωπείας: μια καμπύλη που κατασκευάστηκε χρησιμοποιώντας τις αποδόσεις των μη καλυπτόμενων, σταθερού επιτοκίου χρεών οργανισμών

Διαφορά απόδοσης για ομόλογα

Η απόδοση ενός ομολόγου σε σχέση με την απόδοση του δείκτη αναφοράς του ονομάζεται spread. ο εξάπλωση χρησιμοποιείται τόσο ως μηχανισμός τιμολόγησης όσο και ως σύγκριση σχετικής αξίας μεταξύ των ομολόγων. Για παράδειγμα, α έμπορος μπορεί να πει ότι ένα συγκεκριμένο εταιρικό ομόλογο διαπραγματεύεται σε spread 75 σημεία βάσης πάνω από το 10ετές Δημόσιο Ταμείο. Αυτό σημαίνει ότι η απόδοση μέχρι τη λήξη αυτού του ομολόγου είναι 0,75% μεγαλύτερη από την απόδοση έως τη λήξη του τρέχοντος 10ετούς δημοσίου ταμείου.

Αξιοσημείωτα, εάν ένα διαφορετικό εταιρικό ομόλογο με το ίδιο αξιολόγησης της πιστοληπτικής ικανότητας, οι προοπτικές και η διάρκεια διαπραγματεύονταν σε διαφορά 90 μονάδων βάσης σε σχέση σχετικής αξίας, το δεύτερο ομόλογο θα ήταν καλύτερη αγορά.

Υπάρχουν διάφοροι τύποι υπολογισμών spread που χρησιμοποιούνται για τα διαφορετικά κριτήρια αναφοράς τιμών. Τα τέσσερα πρωταρχικά διαφορά απόδοσης οι υπολογισμοι ειναι:

1. Ονομαστική διάδοση απόδοσης: η διαφορά στην απόδοση έως τη λήξη ενός ομολόγου και στην απόδοση στη λήξη του δείκτη αναφοράς του
2. Μηδενική εξάπλωση της μεταβλητότητας (Εξάπλωση Ζ): η σταθερή διαφορά που, όταν προστεθεί στην απόδοση σε κάθε σημείο της καμπύλης Treasury επιτοκίου επιτοκίου (όπου εισπράττεται η ταμειακή ροή ενός ομολόγου), θα κάνει την τιμή ενός τίτλου ίση με την παρούσα αξία των ταμειακών ροών του
3. Επιλογή-προσαρμοσμένη διάδοση (OAS): Ένα OAS χρησιμοποιείται για την αξιολόγηση των ομολόγων με ενσωματωμένες επιλογές (όπως δεσμεύσιμο ομόλογο ή δεσμευτικό ομόλογο). Είναι το σταθερό spread που, όταν προστίθεται στην απόδοση σε κάθε σημείο σε μια καμπύλη επιτοκίου (συνήθως το spot του αμερικανικού Δημοσίου Οικονομικών καμπύλη επιτοκίου) όταν εισπράττεται η ταμειακή ροή ενός ομολόγου, θα κάνει την τιμή του ομολόγου ίση με την παρούσα αξία των μετρητών του ρέει. Ωστόσο, για τον υπολογισμό του OAS, δίνεται η καμπύλη επιτοκίου πολλαπλών διαδρομών επιτοκίου. Με άλλα λόγια, υπολογίζονται πολλές διαφορετικές καμπύλες επιτοκίων και ο μέσος όρος των διαφορετικών διαδρομών επιτοκίου. Ένα OAS αντιπροσωπεύει τη μεταβλητότητα των επιτοκίων και την πιθανότητα προπληρωμή του κεφαλαίου του ομολόγου.
4. Περιθώριο έκπτωσης (DM): Ομόλογα με μεταβλητά επιτόκια έχουν συνήθως τιμές κοντά τους ονομαστική αξία. Αυτό συμβαίνει επειδή το επιτόκιο (κουπόνι) σε ομόλογο μεταβλητού επιτοκίου προσαρμόζεται στα τρέχοντα επιτόκια με βάση τις αλλαγές στα ομόλογα ποσοστό αναφοράς. Το DM είναι το περιθώριο που, όταν προστεθεί στο τρέχον επιτόκιο αναφοράς του ομολόγου, θα εξισώσει τις ταμειακές ροές του ομολόγου με την τρέχουσα τιμή του.

Τύποι ομολόγων και υπολογισμός διάδοσης των δεικτών αναφοράς τους

Ομόλογα υψηλής απόδοσης

Τα ομόλογα υψηλής απόδοσης συνήθως τιμώνται σε α ονομαστική απόδοση εξαπλώθηκε σε συγκεκριμένο τρέχον ομόλογο των αμερικανικών κρατικών ταμείων. Ωστόσο, μερικές φορές όταν η πιστοληπτική ικανότητα και οι προοπτικές ενός ομολόγου υψηλής απόδοσης επιδεινωθούν, το ομόλογο θα αρχίσει να διαπραγματεύεται με πραγματικό τιμή δολαρίου. Για παράδειγμα, ένα τέτοιο ομόλογο διαπραγματεύεται στα 75,875 $, σε αντίθεση με 500 μονάδες βάσης στο 10ετές Δημόσιο Ταμείο.

Εταιρικά Ομόλογα

Ένα εταιρικό ομόλογο συνήθως κοστολογείται σε μια ονομαστική απόδοση που εκτείνεται σε ένα συγκεκριμένο τρέχον ομόλογο των αμερικανικών ομολόγων που ταιριάζει με τη λήξη του. Για παράδειγμα, τα 10ετή εταιρικά ομόλογα τιμολογούνται στο 10ετές Δημόσιο Ταμείο.

Χρεόγραφα με υποθήκη (MBS)

Υπάρχουν πολλοί διαφορετικοί τύποι MBS. Πολλοί από αυτούς διαπραγματεύονται με ονομαστική απόδοση, με τη μέση σταθμισμένη διάρκεια ζωής τους στην καμπύλη Ι του αμερικανικού δημοσίου. Μερικοί ρυθμιζόμενο ποσοστό Οι MBS συναλλάσσονται σε DM, άλλοι συναλλάσσονται σε spread Z. Ορισμένες ΚΟΑ διαπραγματεύονται με ονομαστική απόδοση σε ένα συγκεκριμένο Υπουργείο Οικονομικών. Για παράδειγμα, ένα 10ετές προγραμματισμένη τάξη απόσβεσης το ομόλογο ενδέχεται να διαπραγματεύεται με ονομαστική απόδοση απόδοσης στο τρέχον 10ετές Δημόσιο Ταμείο, ή α Δεσμός Ζ ενδέχεται να διαπραγματεύονται με ονομαστική απόδοση που διαχέεται στο τρέχον 30χρονο Δημόσιο Ταμείο. Επειδή τα MBS έχουν ενσωματωθεί επιλογές κλήσεων (οι δανειολήπτες έχουν τη δωρεάν επιλογή προπληρωμής των στεγαστικών δανείων τους), συχνά αξιολογούνται χρησιμοποιώντας OAS.

Χρεόγραφα που υποστηρίζονται από περιουσιακά στοιχεία (ABS)

Το ABS διαπραγματεύεται συχνά με ονομαστική απόδοση, με τη μέση σταθμισμένη διάρκεια ζωής τους στο καμπύλη ανταλλαγής.

Πρακτορεία

Τα πρακτορεία συχνά συναλλάσσονται με ονομαστική απόδοση σε ένα συγκεκριμένο Δημόσιο Ταμείο, όπως το τρέχον 10ετές Δημόσιο Ταμείο. Μερικές φορές οι ονομαζόμενοι οργανισμοί αξιολογούνται με βάση ένα OAS όπου οι καμπύλες (οι καμπύλες) επιτοκίου προέρχονται από τις αποδόσεις των μη καλούμενων οργανισμών.

Δημοτικά Ομόλογα

Λόγω των φορολογικών πλεονεκτημάτων των δημοτικών ομολόγων (συνήθως δεν φορολογούνται), οι αποδόσεις τους δεν είναι τόσο συσχετισμένες με τις αποδόσεις των αμερικανικών ομολόγων όσο τα άλλα ομόλογα. Ως εκ τούτου, τα munis συχνά συναλλάσσονται με άμεση απόδοση στη λήξη ή ακόμη και σε ένα δολάριο. Ωστόσο, η απόδοση ενός muni σε σχέση με το σημείο αναφοράς Ταμειακή απόδοση μερικές φορές χρησιμοποιείται ως μέτρο σχετικής αξίας.

Εγγυημένη υποχρέωση χρέους (CDOs)

Όπως και τα MBS και ABS που υποστηρίζουν συχνά CDO, υπάρχουν πολλά διαφορετικά κριτήρια αναφοράς τιμών και μέτρα απόδοσης που χρησιμοποιούνται για την τιμολόγηση των CDO. Η καμπύλη ευρωδολάριο χρησιμοποιείται μερικές φορές ως σημείο αναφοράς. Εκπτωση περιθώρια χρησιμοποιούνται σε κυμαινόμενο επιτόκιο δόσεις. Οι υπολογισμοί OAS γίνονται για ανάλυση σχετικής αξίας.

Η κατώτατη γραμμή

Οι συμβάσεις τιμολόγησης της αγοράς ομολόγων είναι λίγο περίπλοκες, αλλά όπως και οι κανόνες του μπέιζμπολ, η κατανόηση των βασικών εξαλείφει κάποια ασάφεια και μπορεί ακόμη και να την κάνει ευχάριστη. Η τιμολόγηση ομολόγων είναι απλώς θέμα προσδιορισμού ενός σημείου αναφοράς τιμολόγησης, προσδιορισμού ενός spread και κατανόησης της διαφοράς μεταξύ δύο βασικών υπολογισμών απόδοσης: της απόδοσης έως τη λήξη και των επιτοκίων spot. Με αυτή τη γνώση, η κατανόηση του τρόπου τιμολόγησης διαφόρων τύπων ομολόγων δεν πρέπει να είναι εκφοβιστική.