Κατανόηση της ιστορίας του σύγχρονου χαρτοφυλακίου

Όταν μιλάμε για επενδύσεις χαρτοφυλάκια, πολύ λίγοι άνθρωποι μπερδεύονται με τον όρο. Ένα χαρτοφυλάκιο επενδύσεων είναι μια συλλογή περιουσιακών στοιχείων που παράγουν εισοδήματα και έχουν αγοραστεί για να επιτύχουν έναν οικονομικό στόχο. Αν γυρνούσατε 50 χρόνια πίσω σε μια χρονομηχανή, ωστόσο, κανείς δεν θα είχε την παραμικρή ιδέα για τι μιλούσατε. Είναι εκπληκτικό ότι κάτι τόσο θεμελιώδες όσο ένα χαρτοφυλάκιο επενδύσεων δεν υπήρχε μέχρι τα τέλη της δεκαετίας του 1960. Η ιδέα των επενδυτικών χαρτοφυλακίων έχει εδραιωθεί τόσο πολύ που δεν μπορούμε να φανταστούμε έναν κόσμο χωρίς αυτά, αλλά δεν ήταν πάντα έτσι.

Σε αυτό το άρθρο, θα διερευνήσουμε την εξέλιξη του σύγχρονου χαρτοφυλακίου από την ταπεινή αρχή του σε μια ασύγκριτη και σε μεγάλο βαθμό αγνοημένη, διδακτορική διατριβή, μέχρι τη σημερινή της κυριαρχία, όπου φαίνεται ότι σχεδόν όλοι γνωρίζουν τι εννοείτε όταν λέτε «εσείς καλύτερα διαφοροποιήστε το χαρτοφυλάκιό σας."

Η αρχή της θεωρίας του χαρτοφυλακίου

Στη δεκαετία του 1930, πριν από την έλευση της θεωρίας χαρτοφυλακίου, οι άνθρωποι εξακολουθούσαν να έχουν «χαρτοφυλάκια». Ωστόσο, η αντίληψή τους για το χαρτοφυλάκιο ήταν πολύ διαφορετική, όπως και η κύρια μέθοδος κατασκευής ενός. Το 1938, ο John Burr Williams έγραψε ένα βιβλίο με το όνομα Θεωρία της Αξίας Επενδύσεων που αιχμαλώτισε τη σκέψη της εποχής: το μοντέλο έκπτωσης μερίσματος. Ο στόχος των περισσότερων επενδυτών ήταν να βρουν μια καλή μετοχή και να την αγοράσουν στην καλύτερη τιμή.

Ανεξάρτητα από τις προθέσεις ενός επενδυτή, η επένδυση συνίστατο στο στοίχημα σε μετοχές που νομίζατε ότι ήταν στην καλύτερη τιμή τους. Κατά τη διάρκεια αυτής της περιόδου, οι πληροφορίες εξακολουθούσαν να έρχονται αργά και οι τιμές στο ταινία καταγραφής δεν είπε όλη την ιστορία. Οι χαλαροί τρόποι της αγοράς, αν και σφίχθηκαν μέσω λογιστικών κανονισμών μετά η Μεγάλη ressionφεση, αύξησε την αντίληψη της επένδυσης ως μορφή τζόγου για ανθρώπους πολύ πλούσιους ή αγέρωχους για να δείξουν τα πρόσωπά τους στην πίστα.

Σε αυτή την ερημιά, αρέσει στους επαγγελματίες διευθυντές Μπέντζαμιν Γκράχαμ σημείωσε τεράστια πρόοδο παίρνοντας πρώτα ακριβείς πληροφορίες και στη συνέχεια αναλύοντάς τις σωστά για να λάβει επενδυτικές αποφάσεις. Οι επιτυχημένοι διαχειριστές χρημάτων ήταν οι πρώτοι που κοίταξαν μια εταιρεία βασικές αρχές κατά τη λήψη αποφάσεων, αλλά το κίνητρό τους ήταν από τη βασική προσπάθεια να βρουν φτηνές καλές εταιρείες. Κανείς δεν επικεντρώθηκε στον κίνδυνο έως ότου ένας ελάχιστα γνωστός, 25χρονος μαθητής της τάξης άλλαξε τον οικονομικό κόσμο.

Harry Markowitz and Modern Portfolio Theory (MPT)

Η ιστορία πάει έτσι Χάρι Μάρκοβιτς, τότε μεταπτυχιακός φοιτητής στην επιχειρησιακή έρευνα, αναζητούσε ένα θέμα για τη διδακτορική του διατριβή. Μια τυχαία συνάντηση με έναν χρηματιστή σε μια αίθουσα αναμονής τον ξεκίνησε προς την κατεύθυνση να γράψει για την αγορά. Όταν ο Markowitz διάβασε το βιβλίο του John Burr Williams, εντυπωσιάστηκε από το γεγονός ότι δεν έλαβε υπόψη του κίνδυνο συγκεκριμένης επένδυσης.

Αυτό τον ενέπνευσε να γράψει "Επιλογή χαρτοφυλακίου", ένα άρθρο που δημοσιεύτηκε για πρώτη φορά τον Μάρτιο του 1952 Journal of Finance. Αντί να προκαλεί κύματα σε όλο τον οικονομικό κόσμο, το έργο έμεινε στα σκονισμένα ράφια της βιβλιοθήκης για μια δεκαετία προτού ξαναβρεθεί.

Ένας από τους λόγους που η "Επιλογή χαρτοφυλακίου" δεν προκάλεσε άμεση αντίδραση είναι ότι μόνο τέσσερις από τις 14 σελίδες περιείχαν κείμενο ή συζήτηση. Στα υπόλοιπα κυριαρχούσαν γραφήματα και αριθμητικά σκίτσα. Το άρθρο απέδειξε μαθηματικά δύο παλιά αξιώματα: "τίποτα δεν τολμήθηκε, τίποτα δεν κέρδισε" και "μην βάζετε όλα τα αυγά σας σε ένα καλάθι".

Ο επενδυτής και η ανοχή στον κίνδυνο

Οι ερμηνείες του άρθρου οδήγησαν τους ανθρώπους στο συμπέρασμα ότι ο κίνδυνος, όχι η καλύτερη τιμή, πρέπει να είναι ο πυρήνας κάθε χαρτοφυλακίου. Επιπλέον, κάποτε ενός επενδυτή ανοχή ρίσκου δημιουργήθηκε, η δημιουργία ενός χαρτοφυλακίου ήταν μια άσκηση για την ένταξη των επενδύσεων στον τύπο.

Η "Επιλογή χαρτοφυλακίου" συχνά θεωρείται υπό το πρίσμα του Newton's Philosophiae Naturalis Principia Mathematica- κάποιος άλλος θα το είχε σκεφτεί τελικά, αλλά πιθανότατα δεν θα το είχε κάνει τόσο κομψά.

Πώς λειτουργεί η σύγχρονη θεωρία χαρτοφυλακίου

Το έργο του Markowitz επισημοποίησε την ανταλλαγή επενδυτών. Στο ένα άκρο της επένδυσης, υπάρχουν επενδυτικά οχήματα όπως οι μετοχές που είναι υψηλού κινδύνου με υψηλές αποδόσεις. Στην άλλη άκρη, υπάρχουν θέματα χρέους όπως βραχυπρόθεσμα Γραμματοκιβώτια πρόκειται για επενδύσεις χαμηλού κινδύνου με χαμηλές αποδόσεις. Όλοι οι επενδυτές που θέλουν το μεγαλύτερο κέρδος με τον μικρότερο κίνδυνο προσπαθούν να ισορροπήσουν στη μέση. Ο Markowitz δημιούργησε έναν τρόπο να ταιριάξει μαθηματικά με την ανοχή κινδύνου ενός επενδυτή και να ανταμείψει τις προσδοκίες για τη δημιουργία ενός ιδανικού χαρτοφυλακίου.

Επέλεξε το ελληνικό γράμμα βήτα να αντιπροσωπεύει τη μεταβλητότητα ενός χαρτοφυλακίου μετοχών σε σύγκριση με έναν ευρύ δείκτη αγοράς. Εάν ένα χαρτοφυλάκιο έχει χαμηλή beta, σημαίνει ότι κινείται με την αγορά. Πλέον παθητικές επενδύσεις και τα χαρτοφυλάκια καναπέ-πατάτας έχουν χαμηλά βήτα. Εάν ένα χαρτοφυλάκιο έχει υψηλή beta, σημαίνει ότι είναι πιο ασταθές από την αγορά.

Παρά τη χροιά της λέξης πτητικός, αυτό δεν είναι απαραίτητα κακό. Όταν η αγορά κερδίζει, ένα πιο ασταθές χαρτοφυλάκιο μπορεί να κερδίσει σημαντικά περισσότερα. Εν τω μεταξύ, όταν η αγορά πέσει, το ίδιο ασταθές χαρτοφυλάκιο μπορεί να χάσει περισσότερα. Αυτό το στυλ δεν είναι ούτε καλό ούτε κακό, είναι απλώς θήραμα για περισσότερες διακυμάνσεις.

Ο αντίκτυπος της σύγχρονης θεωρίας χαρτοφυλακίου

Η θεωρία έδωσε στους επενδυτές τη δύναμη να απαιτούν χαρτοφυλάκια που ταιριάζουν στο προφίλ κινδύνου/ανταμοιβής τους αντί να χρειάζεται να πάρουν ό, τι τους έδωσε ο μεσίτης τους. Οι ταύροι θα μπορούσαν να επιλέξουν μεγαλύτερο κίνδυνο. οι αρκούδες μπορούσαν να επιλέξουν λιγότερο. Ως αποτέλεσμα αυτών των απαιτήσεων, το Υπόδειγμα αποτίμησης περιουσιακών στοιχείων (CAPM) έγινε ένα σημαντικό εργαλείο για τη δημιουργία ισορροπημένων χαρτοφυλακίων. Μαζί με άλλες ιδέες που στερεοποιούνταν εκείνη την εποχή, το CAPM και το beta δημιούργησαν το Σύγχρονη θεωρία χαρτοφυλακίου (MPT).

Η κατώτατη γραμμή

Οι επιπτώσεις του MPT ξέσπασαν στη Wall Street σε μια σειρά από κύματα. Οι διευθυντές που αγαπούσαν τις «συναλλαγές στο έντερο» και τις «επενδύσεις με δύο όπλα» ήταν εχθρικοί απέναντι στους επενδυτές που ήθελαν να μειώσουν τις ανταμοιβές τους ελαχιστοποιώντας τον κίνδυνο.

Το κοινό, ξεκινώντας από θεσμικοί επενδυτές όπως τα συνταξιοδοτικά ταμεία, που κέρδισαν στο τέλος. Σήμερα, ακόμη και ο πιο διαχειριστής χρημάτων gung-ho πρέπει να λάβει υπόψη την αξία beta ενός χαρτοφυλακίου πριν πραγματοποιήσει μια συναλλαγή. Επιπλέον, η MPT δημιούργησε την πόρτα μέσω της οποίας η ευρετηρίαση και η παθητική επένδυση εισήλθαν στη Wall Street.