Cómo los préstamos apalancados podrían desencadenar una nueva crisis financiera

El apetito de los inversores por el riesgo préstamos apalancados está disminuyendo rápidamente, y eso puede ser una señal de advertencia temprana de turbulencia en el mercado crediticio, que tal vez incluso conduzca a un nuevo crisis financiera. Los fondos mutuos que invierten principalmente en deuda corporativa de baja calidad han visto retiros netos de alrededor de $ 27 mil millones, o 16%, desde que sus activos alcanzaron un máximo de $175 mil millones en septiembre de 2018, según datos de la unidad Refinitiv de Thomson Reuters citados por CNBC.

Mientras tanto, un número creciente de prestatarios corporativos está emitiendo supuestamente deuda principal que en realidad no es nada por el estilo. A fines de 2018, un récord del 27 % de los préstamos de primera preferencia, la categoría de deuda más importante en poder de muchos inversionistas, fue emitido por empresas que no tenían deuda junior excepcional, por El periodico de Wall Street. Además, ex Reserva Federal La presidenta Janet Yellen ve preocupantes paralelismos entre el mercado de préstamos apalancados actual y el

crisis de las hipotecas subprime de 2007.

Banderas rojas para préstamos apalancados

• Los fondos mutuos de préstamos apalancados ven cómo el 16% de los activos huyen desde el pico de septiembre de 2018
• Un récord del 27% de los préstamos de primer grado no están protegidos por deuda junior
• La disminución de los "colchones de deuda" hace que la supuesta deuda senior sea menos segura
• Ecos de la crisis de las hipotecas subprime de 2007 y la crisis financiera de 2008

Fuentes: CNBC, The Wall Street Journal

Importancia para los inversores

En términos generales, un préstamo apalancado es una deuda emitida por una empresa que ya se ha endeudado en exceso, lo que lleva a una mala calificación crediticia y por lo tanto un riesgo por encima del promedio de defecto o quiebra.

El porcentaje de préstamos de primera preferencia emitidos por empresas sin deuda junior ha crecido hasta el 27% a finales de 2018 desde el 18% en 2007, según datos de la división Leveraged Commentary & Data (LCD) de S&P Global Market Intelligence, citado por el Diario. Llamar a esa deuda senior es engañoso, ya que no hay deuda junior para absorber las pérdidas primero. Es decir, sin un "colchón de deuda" proporcionado por deuda subordinada, es casi seguro que los tenedores de estos préstamos de primer grado sufrirán pérdidas en caso de incumplimiento o quiebra.

Tenga en cuenta que 2007 es el año más antiguo de la serie de datos de LCD, por lo que el registro histórico es bastante corto. En cualquier caso, 2007 fue el año en que se produjo la última recesión y el último mercado bajista empezó.

La expresidenta de la Fed, Janet Yellen, advierte que el mercado de obligaciones de préstamos garantizados (CLO) hoy en día, en el que los préstamos apalancados de baja calidad se empaquetan en valores, tiene similitudes inquietantes con el mercado de valores respaldados por hipotecas subprime de alto riesgo en 2007. En 2007, los impagos de las hipotecas subyacentes provocaron la caída en picado de los valores de esos valores complejos, lo que finalmente provocó una crisis financiera en 2008. Hoy, las CLO plantean riesgos similares para la economía y el sistema financiero, en opinión de Yellen.

La emisión de CLO fue un récord de $ 128 mil millones emitidos en 2018, según datos de Refinitiv citados por el Journal. Sin embargo, la emisión en diciembre se enfrió a un mínimo de dos años. En general, el mercado de préstamos apalancados tiene un valor aproximado de 1,3 billones de dólares, y Servicio de Inversionistas de Moody's, que califica esta deuda, encuentra que la calidad de las protecciones otorgadas a los acreedores en los convenios de préstamo está en mínimos históricos, según el mismo informe.

Mirando hacia el futuro

El reciente anuncio de la Fed de que planea ir más despacio en las subidas de tipos de interés puede tener dos efectos. Por un lado, disminuirá los costos de interés asociados con los nuevos préstamos apalancados, aliviando la presión financiera sobre los emisores. Por otro lado, observa Refinitiv, las tasas más bajas deberían reducir la demanda de los inversores. En cualquier caso, el crecimiento de los mercados de préstamos apalancados y CLO ha aumentado los riesgos que solo se harán evidentes durante la próxima recesión o mercado bajista.