A medida que los costos de la deuda estadounidense se disparan, ¿es la respuesta un límite al rendimiento de los bonos gubernamentales?

El Tesoro de Estados Unidos anunció su planes de subasta trimestrales refinanciar su deuda la semana pasada cuando los rendimientos de los bonos gubernamentales estaban alcanzando su nivel más alto en casi dos décadas.

Con el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años aumentando 82 pb en septiembre y octubre y superando brevemente el 5% en las últimas semanas, surge la pregunta de si el El Tesoro de los Estados Unidos

(cuyo saldo de caja cayó por debajo de los 23.000 millones de dólares en junio) podría alguna vez intentar limitar las tasas que paga por su deuda.

Una medida controvertida, muy inusual pero no sin precedentes, tendría que ocurrir en cooperación con la Reserva Federal. El Departamento del Tesoro de Estados Unidos no respondió a una solicitud de comentarios.

Aún es una incógnita mayor si funcionaría en una aplicación práctica, particularmente dada la inflación que podría reavivar en toda la economía global.

"Se corre el riesgo de que la inflación se salga de control", dijo Jason Satchell, profesor asistente de finanzas con la Universidad Estatal del Noroeste de Missouri, "si te comprometes a una paridad (de rendimiento) y no abandonas él."

Se profundizan las demandas de deuda

el gobierno federal Déficit de presupuesto creció aproximadamente $320 mil millones a $1,7 billones en su año fiscal recientemente completado. Mientras tanto, los aumentos de las tasas de interés de la Reserva Federal para combatir la inflación han aumentado sustancialmente la cantidad de dinero que el Tesoro gasta simplemente para cubrir los pagos de intereses.

Financiar el déficit y esos crecientes costos de intereses, sin mencionar el pago del principal de su deuda existente, ha puesto al Tesoro en una situación cada vez más difícil.

El Tesoro pagó 659 mil millones de dólares en intereses en su año fiscal más reciente que finalizó el 1 de septiembre. 30, un 38% más que el año anterior y un 87% más que hace dos años. En comparación, el gobierno gastó 821 mil millones de dólares en defensa nacional durante el año fiscal. La Oficina de Presupuesto del Congreso predice que los costos anuales de intereses del gobierno se duplicarán con creces hasta alcanzar los 1,4 billones de dólares en la próxima década.

El generoso apoyo fiscal durante la pandemia de Covid-19 aumentó drásticamente la deuda del gobierno federal. Ahora asciende a 33,6 billones de dólares, un aumento significativo en los últimos cinco años. Se ha más que triplicado en el siglo XXI y ahora supera la producción económica anual total del país en 6 billones de dólares.

¿Limitar los rendimientos? No marcaría la primera vez

Precios y rendimientos de los bonos moverse en direcciones opuestas; un límite de rendimiento alteraría artificialmente esa relación incluso si frenara la ola de aumento de los costos del Tesoro.

Sin embargo, ya ha sucedido antes.

Durante la Segunda Guerra Mundial, la Reserva Federal ayudó al Tesoro a limitar los rendimientos de las letras del Tesoro al 0,375% y los rendimientos de los bonos gubernamentales a largo plazo al 2,5%. Pero el secretario del Tesoro, Henry Morgenthau, nunca anunció oficialmente la política al público. Al mismo tiempo, la administración del presidente Roosevelt instituyó controles de precios limitados para reducir las expectativas de inflación.

Para incorporar el límite de rendimiento, la Reserva Federal compró el 10% de toda la deuda del Tesoro emitida entre marzo de 1942 y agosto de 1945, incluido el 87% de toda la deuda. letras del tesoro emitido. Incluso después de que terminó la guerra, la Reserva Federal y el Tesoro no detuvieron por completo los controles de tipos hasta 1951.

Mucho más recientemente, Japón y Australia han implementado controles de la curva de rendimiento. Australia lo hizo durante la pandemia, y Japón abandonó recientemente un período de siete años para hacerlo como medio para luchar contra la deflación persistente.

Algunos aspectos positivos potenciales

Cada vez más, algunos observadores del mercado sostienen que el aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro en los últimos meses refleja no sólo las subidas de tipos de la Reserva Federal, sino también la preocupación de los compradores por la aparentemente frágil política fiscal del Tesoro. estado.

En agosto, Fitch rebaja su calificación crediticia de EE.UU.. deuda a AA+ desde su calificación máxima de AAA. De las tres principales agencias de calificación crediticia de Estados Unidos, sólo Moody's mantiene todavía su calificación más alta para la deuda estadounidense.

De hecho, la demanda de los compradores clave ha disminuido considerablemente. Japón y China, que durante mucho tiempo fueron los dos mayores compradores de bonos del Tesoro, ahora combinados poseen sólo el 8% de todos los títulos del Tesoro en circulación. Se trata de un mínimo histórico de más de dos tercios desde 2007.

Aunque un límite reduciría los costos del servicio de la deuda, podría reducir la ya menguante demanda de bonos del Tesoro.

"Un límite teórico en el entorno actual haría bajar la demanda de bonos del Tesoro a medida que los inversores buscan rendimiento en otras áreas", dijo Satchell.

Sin embargo, esa búsqueda podría hacer que los rendimientos de otros bonos bajen, dijo, a medida que más inversores contemplan comprar bonos corporativos y valores respaldados por activos. Eso posiblemente podría ayudar a bajar las tasas hipotecarias.

Los bancos que poseen activos del Tesoro también podrían ver una mejora en sus balances, aliviando la turbulencia que afectó a los bancos regionales esta primavera cuando el aumento de las tasas de interés amplió sus posibilidades. pérdidas no realizadas.

El riesgo de inflación puede anular todo lo demás

Sin embargo, esos ligeros aspectos positivos podrían palidecer en comparación con los problemas inflacionarios que un límite podría reintroducir. En pocas palabras, la Reserva Federal tendría que ampliar la base monetaria estadounidense para que el límite funcione.

Como durante la Segunda Guerra Mundial, Satchell dijo que un límite de rendimiento requeriría la La Fed ampliará significativamente su balance a través de compras del Tesoro. Básicamente, eso contrarrestaría las medidas restrictivas de política monetaria que ha adoptado para combatir la inflación.

En algún momento, dijo que la Reserva Federal probablemente tendría que determinar si abandonar un límite o permitir que la inflación "se caliente nuevamente".

Además, cualquier límite a los rendimientos solo se aplicaría a las emisiones del Tesoro en el futuro, a menos que el Congreso intentara aplicarlo. retroactivamente a los bonos existentes, un escenario plagado de posibles desafíos legales, que Satchell considera altamente improbable.

Mientras tanto, limitar artificialmente Rendimientos del Tesoro También podría amenazar con nuevas rebajas de calificación de la deuda estadounidense por parte de las agencias de crédito.

En última instancia, el Tesoro podría haberse ayudado a sí mismo si hubiera refinanciado una mayor parte de su deuda antes de que la Reserva Federal comenzara su actual lucha contra la inflación, dijo Satchell.

"El Tesoro hizo un mal trabajo", dijo, "al refinanciar sus obligaciones cuando las tasas estaban bajas".