El campo de batalla del corredor en línea cambia de los costos a la calidad de ejecución

Los inversores conscientes de los costos han tenido un octubre muy feliz, observando a numerosos corredores en línea eliminar tarifas para colocar órdenes de acciones y tarifas por tramo para transacciones de opciones. Aquellos que se enfocaron en los costos de negociación como un factor definitorio en su elección de corredor en línea ahora deben elegir algún otro factor diferenciador.

Para algunos, ese puede ser el interés pagado por el efectivo inactivo o por la asistencia de asesores financieros. Otros inversores pueden buscar herramientas para evaluar operaciones potenciales, formas de calcular el rendimiento de sus carteras o ayuda para calcular el impacto fiscal de sus transacciones. Muchos en la industria anticipan la posibilidad de que los datos en tiempo real y los servicios de investigación estén sujetos a tarifas de suscripción en los próximos años.

Pero un factor muy real en la rentabilidad de un inversor es uno que puede ser difícil de calcular: la calidad de la ejecución de la orden una vez que ha pulsado el botón "Negociar". ¿Su corredor está dirigiendo su orden para beneficiar sus resultados o los suyos?

Existen amplias regulaciones en vigor, en particular Regulación NMS que se aprobó en 2005, que requieren que su corredor ejecute su operación en, o mejor que, el mejor oferta u oferta nacional (NBBO). El NBBO es el mejor precio de oferta disponible (más bajo) cuando está comprando un producto que cotiza en bolsa, y el mejor precio de oferta disponible (más alto) cuando está vendiendo. Ahora algunos corredores pelean por mejora de precio en órdenes de mercado u órdenes limitadas comercializables, lo que en esencia le otorga un precio más bajo al comprar o un precio más alto al vender.

Una pieza adicional de Reg NMS es Regla 606 de la SEC, que requiere que los corredores de bolsa que enrutan pedidos no dirigidos en nombre de los clientes publiquen informes trimestrales que enumeren los lugares utilizados para los pedidos de los clientes. Aunque algunos corredores permiten a los clientes elegir el lugar donde se ejecuta su orden, la gran mayoría de las órdenes ingresadas en el corredor en línea Las plataformas se consideran "no dirigidas". Puede encontrar estos informes en los sitios de los corredores bajo el título Reportes de la Regla 606, aunque no son fáciles leyendo. Los corredores deben revelar cualquier lugar que reciba el 5% o más de su flujo de pedidos. También puede solicitar un informe que especifique dónde se enviaron los pedidos que ingresó personalmente durante los seis meses anteriores.

Algunos corredores optan por enrutar las órdenes de forma que generen reembolsos de intercambios y pago por flujo de pedidos de los creadores de mercado, mientras que otros han desarrollado algoritmos de enrutamiento que buscan mejores precios para los clientes.

Fidelity y Schwab discuten sobre la calidad de la ejecución

Con las comisiones reducidas a $ 0 en los principales corredores en línea, ha estallado una guerra de palabras con respecto a la calidad de ejecución, sobre todo entre Fidelity y Charles Schwab.

Fidelity y Schwab publican estadísticas que comparan los pedidos que envían en nombre de los clientes a la NBBO. Aquí están las cifras más recientes, que representan el segundo trimestre de 2019.

Fidelidad:

Schwab:

Los clientes que realizan pedidos de 500 a 1,999 acciones en Schwab o Fidelity pueden obtener ahorros de aproximadamente $ 12 por transacción. TD Ameritrade las estadísticas están en el mismo rango. Si coloca 5 operaciones en ese rango por mes, son otros $ 60 en su cartera.

Una vez que ambos Schwab y Fidelidad redujo las comisiones a cero, Schwab comenzó a cuestionar la calidad de las ejecuciones de Fidelity. Específicamente, Schwab llamó a Fidelity para enrutar operaciones a través de su afiliada National Financial Services, para aceptar reembolsos de los mercados a los que dirige sus pedidos y recibir el pago por el flujo de pedidos en las opciones vientos alisios.

Fidelity ha declarado enfáticamente que no acepta pagos por flujo de órdenes en operaciones con acciones, y en respuesta a eso, Schwab señala que algunos de los lugares a los que envía órdenes lo ofrecen. "Francamente, el hecho de que Fidelity se haya manifestado tan fuertemente en contra del pago por flujo de órdenes en acciones y operaciones de ETF nos ha desconcertado un poco, dadas sus propias operaciones", dice un representante de Schwab.

La fidelidad opera un sistema de comercio alternativo (ATS) para operaciones institucionales, y enruta algunas órdenes minoristas allí que se ejecutan en el punto medio entre la oferta y la demanda, o mejor. Un portavoz de Fidelity dice que una pequeña cantidad de operaciones en realidad se ejecutan en su ATS patentado, solo el 3%, pero esas operaciones generan el 10% de la mejora de precios de la empresa. Los pedidos que no se llenan en el ATS de Fidelity se envían a otros lugares.

Con respecto al pago por flujo de órdenes para contratos de opciones, esos mercados son estructuralmente diferentes de los mercados de acciones. Para obtener una mejora en el precio de una orden de opciones en particular, el enrutador de Fidelity iniciará una subasta en el intercambio. Consolidadores como Citadel y Susquehanna tienen creadores de mercado afiliados, que Fidelity utilizará para mejorar los precios. "Tomamos todas nuestras decisiones de enrutamiento en función de las estadísticas de mejora de precios. Hacemos exactamente lo mismo con las opciones que con las acciones ", afirmó un representante de Fidelity. Según este representante, las estadísticas de la Regla 606 de Fidelity muestran que acepta $ 0.22 en pago por flujo de pedidos por contrato, mientras que Schwab acepta $ 0.35 y E * TRADE acepta $ 0.39.

Uno de los ejecutivos con los que hablamos señaló que los corredores no tienen que aceptar pagos por el flujo de pedidos, incluso si se ofrecen. Hay un camino para no tomar nada para el flujo de pedidos de opciones, o para transferir esos pagos al cliente, pero ninguno de los corredores aún toma esa decisión.

La falla en los informes de la Regla 606, según un ejecutivo de un corredor de la competencia que habló con nosotros en segundo plano, es que esos informes solo muestran dónde se ejecuta realmente la operación. Los competidores de Fidelity se quejan de que su algoritmo de enrutamiento de pedidos comienza enviando los pedidos de los clientes a su propio sistema de comercio institucional interno, pero la mayoría de los pedidos terminan siendo ejecutados en otro lugar. Este ejecutivo dice que Fidelity y Schwab hacen un buen trabajo con la calidad de ejecución y señaló que la composición del flujo de órdenes difiere de una empresa a otra. "Lo que negocian nuestros clientes puede ser diferente de lo que negocia un cliente de Fidelity", señaló el ejecutivo.

Aquí están los últimos 606 informes de Fidelity y Schwab:

• Informe de la regla 606 de Fidelity Brokerage Services
• CInforme de la Regla 606 de Harles Schwab

El papel del Foro de información financiera

A principios de esta década, un grupo de corredores y otros participantes del mercado iniciaron la Foro de información financiera, que comenzó a publicar algunos informes de calidad de ejecución en 2015. El afiliación incluye bastantes corredores minoristas, así como creadores de mercado y lugares de negociación. Al principio, Scottrade, Schwab, TD Ameritrade, Wells Fargo Invest, E * TRADE y Fidelity acordaron publicar la ejecución estadísticas de calidad de acuerdo con una plantilla acordada, pero el único corredor que todavía usa esa plantilla es Fidelidad. TD Ameritrade, Wells Fargo Invest y E * TRADE se retiraron antes de que se publicaran las estadísticas y Scottrade salió cuando fue adquirido por TD Ameritrade.

Schwab ya no usa la plantilla completa; Sus informes no incluyen operaciones de 5.000 acciones y más por orden. Un portavoz afirma que Fidelity predetermina esos tamaños de pedidos grandes para limitar los pedidos y no incluye algunos de los tipos de pedidos que permite Schwab. Fidelity dice que Schwab está seleccionando operaciones para que sus estadísticas se vean mejor. Schwab extrajo las estadísticas de esas operaciones porque no había forma de comparar directamente los grandes pedidos en Schwab con los grandes pedidos en Fidelity.

Fidelity responde que no cambia los tipos de órdenes en operaciones de ningún tamaño y también cuestiona la suposición de Schwab de que sus estadísticas se informan de manera inexacta. "Este es otro ejemplo de Schwab tratando de desviar un tema fomentando la confusión", dice un portavoz de Fidelity.

Estas son las estadísticas de calidad de ejecución minorista más recientes publicadas por Fidelity y Schwab.

• Estadísticas de calidad de ejecución minorista de Fidelity Brokerage Services
• Estadísticas de calidad de ejecución minorista de Charles Schwab

El camino tomado de su computadora a los mercados

En esencia, hay tres formas generales en que los corredores enrutan su pedido. La primera forma es el enrutamiento para generar pagos por flujo de pedidos y reembolsos de intercambios, que es lo que están haciendo Robinhood e IBKR Lite. Estos sistemas de enrutamiento no buscan la mejora de precios, pero las operaciones no tienen comisiones. Este sistema ahora tiene mucha competencia.

Los funcionarios de Robinhood se oponen a esta descripción de su sistema de enrutamiento de pedidos, diciendo que su sistema de enrutamiento es automático. envía órdenes al creador de mercado entre las que tienen más probabilidades de proporcionar la mejor ejecución, según el historial rendimiento. Desafortunadamente, Robinhood elige informar sus estadísticas de una manera única en la industria, lo que hace imposible compararlos con otros corredores.

El segundo método implica buscar una mejora de precios sin dejar de aceptar el pago por el flujo de pedidos y los reembolsos. de los intercambios, que es donde encontramos la mayor parte de la industria de corretaje, incluidos Schwab, TD Ameritrade y E * COMERCIO.

Fidelity intenta diferenciarse siguiendo un tercer camino, que rechaza el pago del flujo de pedidos y no busca reembolsos de cambio, pero los acepta si un pedido califica. Su principal impulso al diseñar sistemas de enrutamiento de pedidos es encontrar una mejora de precios. Dado que Fidelity es una empresa privada, no se divulgan los ingresos generados por las comisiones o sus prácticas de enrutamiento de pedidos. La firma publicita su transparencia pero no revela cómo gana dinero.

¿Debería haber más divulgación a los comerciantes minoristas?

Hay nuevas regulaciones en marcha para el comercio institucional, que modifican la Regla 606 para requerir divulgaciones adicionales. La comunidad institucional ha estado presionando por la transparencia y luchando por los conflictos de intereses de los intermediarios. "Estas cosas también son relevantes para los clientes minoristas", dijo Joe Wald, director ejecutivo de Grupo Clearpool, un proveedor de soluciones de comercio electrónico con sede en la ciudad de Nueva York, afirma. "¿Qué tipo de divulgación tendrán los grandes corredores minoristas con una divulgación mejorada sobre el enrutamiento?"

Wald dice que los corredores institucionales que compensan las operaciones a través de su firma cuentan con total transparencia y control sobre los lugares que desean elegir. "Cada cliente puede configurar el enrutamiento de la forma que desee, incluso a medida para clientes individuales", dice Wald. Su firma ya cumple con las nuevas reglas propuestas.

Wald dice que la intención de las nuevas divulgaciones 606 mejoradas es brindar a los clientes institucionales una imagen completa de cómo se envían sus pedidos. Wald dice: "No se extenderá al comercio minorista en un futuro cercano, pero debería". Los clientes minoristas tenían la percepción de que los corredores compitiendo en comisiones, pero Wald cree que se debería exigir a los corredores que revelen cómo es que realmente ganan dinero con la orden flujo.

Los clientes de corretaje minorista necesitarán más información al elegir un corredor ahora que las comisiones no son un factor fundamental. Los datos simplemente no están disponibles en el sistema actual. Wald quiere que se promulguen reglas de divulgación adicionales para los corredores minoristas, similar a lo que está a punto de implementarse. lugar en el lado institucional, para ayudar a los comerciantes a determinar qué corredor funcionaría mejor para sus inversiones estilo.

Esas regulaciones aún no existen, pero sería prudente que los participantes de la industria descubrieran una manera de revelar estas cifras honestamente antes de que se redacten más reglas para que las sigan los corredores minoristas.