Vähendage oma riski ICAPM -iga

The kapitalivara hindamismudel (CAPM) ja selle beetaarvestust on juba ammu kasutatud määramiseks oodatud tulu varade kohta ja määrata kindlaks "alfa"genereeris aktiivsed juhid. Kuid see arvutus võib olla eksitav - positiivseid alfa -strateegiaid esitavad aktiivsed juhid võivad võtta liigset riski, mida nende analüüsimisel ja tootluse omistamisel ei võeta. Investorid peaksid aru saama ajavaheline kapitalivarade hindamismudel (ICAPM) ja selle pikendamine tõhusa turu teooria selleks, et vältida üllatust, mille põhjustasid riskid, mida nad isegi ei teadnud võtta. (Vaata ka: Kapitalivara hinnakujunduse mudel: ülevaade.)

CAPM ei suuda tagastusi selgitada

CAPM on laialt tuntud varade hinnamudel, mis tähendab, et lisaks raha ajaline väärtus (jäädvustatud riskivaba intressimäär), on ainus tegur, mis peaks mõjutama vara oodatava tootluse arvutamist, see, et vara koos turuga liigub (st süstemaatiline risk). Käivitades lihtsa lineaarse taandareng Kasutades selgitava muutujana ajaloolist turutootlust ja sõltuva muutujana vara tootlust, saavad investorid koefitsiendi hõlpsalt leida või

beeta" - see näitab, kui tundlik on vara turutulu suhtes, ja määrab vara eeldatava tulevase tootluse, eeldades tulevast turutootlust. Kuigi see on elegantne teooria, mis peaks lihtsustama investorite riski/tulu kompromissotsuseid, on see olemas on märkimisväärne tõend selle kohta, et see lihtsalt ei tööta - et see ei hõlma oodatud vara täielikult naaseb. (Vaata ka: Pildistamine CAPM -is.)

CAPM põhineb mitmetel lihtsustavatel eeldustel, millest mõned on mõistlikult tehtud, teised aga sisaldavad olulisi kõrvalekaldeid tegelikkusest, mis toob kaasa selle kasulikkuse piiramise. Kui eeldused olid teooriat käsitlevas akadeemilises kirjanduses alati määratletud, siis aastaid pärast seda CAPMi kasutuselevõtul ei olnud nendest eeldustest tuleneva mõju täies ulatuses aru saanud. 1980. aastatel ja 1990. aastate alguses avastasid uuringud teooria kõrvalekaldeid: ajaloolise omakapitali tootluse andmete analüüsimisel leidsid teadlased, et väikese korgiga aktsiad kippusid edestama suure korgiga varud statistiliselt olulisel viisil, isegi pärast beeta erinevuste arvestamist. Hiljem leiti sama tüüpi anomaalia, kasutades näiteks muid tegureid väärtusega aktsiad tundus olevat parem kasvu varud. Nende mõjude selgitamiseks pöördusid teadlased tagasi välja töötatud teooria juurde Robert Merton oma 1973. aasta väljaandes "Intertemporal Capital Asset Pricing Model".

ICAPM lisab realistlikumaid eeldusi

ICAPM sisaldab paljusid samu eeldusi, mis on leitud CAPMis, kuid tunnistab, et investorid võivad soovida luua portfelle, mis aitavad ebakindlust dünaamilisemalt maandada. Kuigi muud ICAPMis sisalduvad eeldused (näiteks täielik kokkulepe investorite vahel ja mitme muutujaga normaalne varade tootluse jaotus) peaksid jääma kehtivuse kontrollimisel läheb see teooria laiendus kaugele, et modelleerida realistlikumat investorite käitumist ja võimaldab paindlikumaks muuta tõhusust turgudel.

Sõna "intertemporal" teooria nimes viitab asjaolule, et erinevalt CAPM -ist, mis eeldab, et investorid hoolivad ainult minimeerimisest dispersioon ICAPM eeldab, et investorid hoolivad oma tarbimisest ja investeerimisvõimalustest aja jooksul. Teisisõnu, ICAPM tunnistab, et investorid võivad kasutada oma portfelle, et maandada sellega seotud ebakindlust kaupade ja teenuste tulevased hinnad, varade eeldatav tootlus ja tulevased töövõimalused asju.

Kuna neid ebakindlusi ei kaasata CAPMi beetaversiooni, ei hõlma see varade seost nende riskidega. Seega on beetaversioon mittetäielik riskide näitaja, millest investorid võivad hoolida, ja seega ei võimalda see investoritel täpselt kindlaks teha diskontomäärad ja lõpuks väärtpaberite õiglased hinnad. Vastupidiselt CAPMis leiduvale üksikule tegurile (beeta) on ICAPM varade hinnakujunduse mitmefaktoriline mudel, mis võimaldab võrrandisse lisada täiendavaid riskitegureid.

Riskifaktorite määratlemise probleem

Kuigi ICAPM annab selge põhjuse, miks CAPM ei selgita täielikult varade tootlust, ei määratle see kahjuks vähe, mis täpselt määratleks varade hindade arvutamise. CAPMi teooria osutab ühemõtteliselt turule kaasliikumisele kui määravale riskielemendile, millest investorid peaksid hoolima. Kuid ICAPMil on konkreetsete asjaolude kohta vähe öelda, ainult et investorid võivad hoolida täiendavatest teguritest, mis mõjutavad seda, kui palju nad on valmis varade eest maksma. Mis need konkreetsed lisategurid on, kui palju neid on ja kui palju need hindu mõjutavad, pole määratletud. See ICAPM-i avatud funktsioon on viinud akadeemikute ja spetsialistide täiendavate uuringuteni, püüdes leida tegureid, analüüsides ajaloolisi hinnaandmeid.

Riskitegureid varade hindades otseselt ei täheldata, seega peavad teadlased kasutama aluseks olevate nähtuste jaoks volikirju. Kuid mõned teadlased ja investorid väidavad, et riskitegurite leiud ei pruugi olla muud kui andmete kaevandamine. Selle asemel, et selgitada aluseks olevat riskitegurit, on teatud tüüpi varade liiga suured ajaloolised tulud lihtsalt satub andmetesse - lõppude lõpuks, kui analüüsite piisavalt andmeid, leiate mõned tulemused, mis testidest mööda lähevad kohta statistiline olulisus, isegi kui tulemused ei ole tüüpilised tõsi majanduslikud põhjused.

Nii et teadlased (eriti akadeemikud) kipuvad oma järeldusi pidevalt kontrollima, kasutades valimiväliseid andmeid. Mitmed tulemused on põhjalikult kontrollitud ja kaks kõige kuulsamat (suuruse ja väärtuse efektid) on esitatud Fama-Prantsuse kolmefaktoriline mudel (kolmas tegur hõlmab ühist liikumist turuga-identne CAPM-iga). Eugene Fama ja Kenneth French on uurinud riskitegurite majanduslikke põhjusi ning oletanud, et väikese kapitali ja väärtusega aktsiatel on tavaliselt madalamad sissetulekud ja suurem vastuvõtlikkus finantsraskustele kui suure kapitali ja kasvuga aktsiad (kõrgemad kui kõrgemate beetadega üksi). Koos nende mõjude põhjaliku uurimisega varasemate varade tootluses väidavad nad, et nende mõju kolmefaktoriline mudel on parem kui lihtne CAPM-mudel, kuna see hõlmab lisariski, millest investorid hoolivad umbes.

ICAPM ja tõhusad turud

Püüd leida varade tootlust mõjutavaid tegureid on suur äri. Riskifondid ja teised investeerimishaldurid otsivad pidevalt võimalusi turust paremaks saada ning avastavad, et teatud väärtpaberid on teistest paremad (väike kapital vs. suur kork, väärtus vs. majanduskasv jne) tähendab, et need juhid saavad luua suurema oodatava tootlusega portfelle. Näiteks kuna ilmusid uuringud, mis näitasid, et väikese kapitaliga aktsiad edestavad suuri korpuseid isegi pärast kohandamist beetariski puhul on avatud palju väikese kapitaliga fonde, kuna investorid üritavad raha teenida keskmisest paremini korrigeeritud riskiga naaseb. Kuid ICAPM ja sellest tehtud järeldused eeldavad tõhusaid turge. Kui ICAPM-i teooria on õige, ei ole väikese kapitaliga aktsiate ülemäärane tootlus nii hea tehing, kui esialgu tundub. Tegelikult on tootlus suurem, sest investorid nõuavad suuremat tulu, et kompenseerida väikestes kapitalikogudes leiduvat riskitegurit; suurem tootlus kompenseerib suuremat riski kui nende aktsiate beetades. Teisisõnu, tasuta lõunasööki pole.

Paljud aktiivsed investorid taunivad tõhusate turgude teooriat - osaliselt selle aluseks olevate eelduste tõttu see on ebareaalne ja osaliselt selle ebamugava järelduse tõttu, et aktiivsed investorid ei saa edestada passiivne juhtimine- kuid üksikuid investoreid saab oma portfellide koostamisel ICAPM -i teooriast teavitada.

Alumine rida

Teooria viitab sellele, et investorid peaksid skeptiliselt suhtuma erinevate süstemaatiliste meetoditega genereeritud alfa suhtes, sest need meetodid võivad lihtsalt tabada riskitegureid, mis on õigustatud põhjused kõrgemale naaseb. Väikekapitalifondid, väärtusfondid ja muud liigset tulu toovad ettevõtted võivad tegelikult sisaldada täiendavaid riske, mida investorid peaksid kaaluma. (Vaata ka: Tõhusa turu hüpoteesi töötamine.)