Portfelli immuniseerimine vs. Rahavoogude sobitamine

Portfelli immuniseerimine vs. Rahavoogude sobitamine: ülevaade

Kui me räägime sellest,. varade ja kohustuste portfelli haldamine (ALM) lähenemisviisi, tulevad mängu immuniseerimise ja rahavoogude sobitamise kontseptsioonid. Portfellihalduses on immuniseerimine ja rahavoogude sobitamine kahte tüüpi pühendumisstrateegiaid.

Kui portfell luuakse konkreetsete tulevaste kohustuste rahastamiseks, on oht, et portfelli väärtus ei täida sihtväärtust kohustuste tähtaja saabumisel. Portfellimmuniseerimine on just selle riski ületamise ja minimeerimise strateegia.

Portfelli immuniseerimine

Lihtsamalt öeldes peame portfelli kaitsmiseks sobitama portfelli varade kestuse tulevaste kohustuste kestusega. Mõistmiseks vaatame vahepealset kompromissi hinnarisk ja reinvesteerimisrisk fikseeritud tulumääraga portfelli kontekstis. Hinnariski (tootlus) ja reinvesteerimisriski (tootlus) vahel on pöördvõrdeline seos.

Kui intressimäärad tõusevad, a kupongvõlakiri langeb, samas kui kupongi reinvesteeringutasuvus tõuseb. Immuniseerimise eesmärk on luua portfell, millesse kuuluvad need kaks kogutootluse komponenti - hinna tootlus ja reinvesteerimine tootlus (kupongid on konstantsed) - täpselt tasakaalustatakse teineteist paralleelse intressimäära muutuse korral pärast portfelli seadistamist üles. See saavutatakse, sobitades portfelli kestuse ja investeerimishorisont tulevikust vastutus.

Vaatleme kaheaastast võlakirja, mille poolaastas makstakse 6% kupongi ja mis müüakse par väärtus 1000 dollarit, saades 6%. Investori oma ajahorisont sellise võlakirja puhul on see üks aasta - see tähendab tulevase vastutuse kestus.

Kestus (vt Macaulay Kestus) selle võlakirja kehtivusaeg on 1,91 aastat.

Ühe aasta pärast selle kohustuse rahastamiseks vajalik summa on:

1000 * (1 + 0.06 / 2)² = 1060.90

Nüüd kaalume kolme erinevat stsenaariumi, mis hõlmavad intressimäärade muutusi kohe pärast võlakirja ostmist. Stsenaarium 1 tähendab, et määrad ei muutu, samas kui stsenaariumi 2 ja 3 puhul on määrad vastavalt 8% ja 4%.

Vaktsineeritud 6% saavutamiseks tulumäär üheaastase perioodi jooksul tuleb võlakirja või võlakirjaportfelli kestuseks määrata 1. Kui kestused hinnatasu ja reinvesteeringutasuvus kompenseerivad teineteist, nii et kogutootluses poleks muutusi.

Ülaltoodud juhul oli võlakirja kestus 1,91, vastutuse kestus 1,0 ja seega portfelli tootlus (Veerg 6) varieerus intress vahetused (1. veerg). Seepärast on ülioluline, et portfelli kestus oleks immuniseerimise saavutamiseks alati samaväärne kohustuste kestusega.

Ülaltoodud juhtumit nimetatakse sageli klassikaliseks üheperioodiliseks immuniseerimiseks. Siiski, kui investor peab rahastama tulevikuvoogu kohustused, seda lähenemisviisi laiendatakse mitmetele muudele tingimustele, mis peavad olema täidetud mitmekordse vastutusega immuniseerimise saavutamiseks.

Fong ja Vasicek (1984)Tuvastas need tingimused järgmiselt:

• The praegune väärtus varade väärtus peaks olema võrdne kohustiste nüüdisväärtusega. (Vaata videot: Nüüdispuhasväärtuse mõistmine)
• Portfelli kestus peaks olema võrdne kohustuste omaga.
• Portfellis olevate üksikute võlakirjade kestuse vahemik peab ulatuma kaugemale kui üksikute kohustuste kestus, mis tähendab et portfell peab sisaldama üksikuid võlakirju, mille kestus on lühem kui esimesel kohustusel ja pikem kui viimasel vastutus.

Tuleb meeles pidada, et need tingimused tagavad immuniseeritud tootluse ainult paralleelse intressimäära nihke korral. Kui intressimäärad muutuvad meelevaldselt, mis on enamasti reaalses maailmas, siis kasutatakse selliseid tehnikaid nagu optimeerimine ja minimaalse riskiga immuniseeritud portfelli koostamiseks võib kasutada lineaarset programmeerimist.

Rahavoogude sobitamine

Rahavoogude sobitamine on teine pühendumisstrateegia kuid seda on suhteliselt lihtne mõista. Nagu eespool märgitud, on teatud ajavahemike järel rahastatavaid kohustusi. Selle saavutamiseks rahavoog sobitamise strateegia kasutab ära sularahavood erinevate võlakirjade põhi- ja kupongimaksetest, mis valitakse nii, et kogusumma sularahavood vastavad täpselt kohustuste summadele. Seda saab kõige paremini mõista näite abil.

Ülaltoodud tabelis on näidatud nelja aasta kohustuste voog. Nende kohustuste rahastamiseks rahavoogude sobitamisega alustame viimase kohustuse rahastamisest nelja-aastase 10 000 dollarise nimiväärtpaberiga, mille iga-aastased kupongimaksed on 1000 dollarit (rida C4). Põhi- ja kupong maksed koos rahuldavad neljandal aastal 11 000 dollari suuruse kohustuse.

Järgmisena vaatleme teist kuni viimast kohustust, kohustust 3 8 000 dollarit ja rahastame seda kolmeaastase 6700 dollarise nimiväärtusega võlakirjaga, mille iga-aastased kupongimaksed on 300 dollarit. Järgmisena vaatame vastutust 2 9 000 dollarit ja rahastame seda kaheaastase 7 000 dollari suuruse nimiväärtpaberiga, mille iga-aastased kupongimaksed on 700 dollarit. Lõpuks investeerimine ühe aasta jooksul nullkupongiga võlakiri koos nominaal väärtus 3000 dollarist, saame rahastada 1. kohustust 5000 dollarist.

See on muidugi lihtsustatud näide ja rahavoogude katmisel reaalses maailmas kohustuste vooga on mitmeid väljakutseid. Esiteks ei pruugi nõutava nimiväärtusega võlakirjad ja kupongimaksed olla saadaval. Teiseks võib enne kohustuse tasumist olla üleliigseid vahendeid ja need üleliigsed vahendid tuleb konservatiivsesse ettevõttesse uuesti investeerida lühiajaline määra. See toob kaasa mõningaid reinvesteeringuid riski rahavoogude sobitamise strateegias. Jällegi võib lineaarse programmeerimise meetodeid kasutada võlakirjade komplekti valimiseks antud kontekstis, et luua minimaalse reinvesteerimisriski rahavoogude vaste.

Erilised kaalutlused

Ideaalses maailmas, kus oli juurdepääs igasugustele väärtpaberitele, mis pakuvad täielikku valikut nimiväärtusi - kuponge ja tähtajad- rahavoogude sobitamise strateegia looks ideaalse vastavuse raha- ja kohustustevoo vahel ning välistaks täielikult igasuguse reinvesteerimisriski või rahavoogude vastavuse riski. Ideaal on aga reaalses stsenaariumis harva olemas ja seetõttu on rahavoogude sobitamise strateegiat raske saavutada ilma suurema kompromissita. rahaline investeering ja üleliigseid sularahajääke reinvesteeritakse väga konservatiivsete intressimääradega.

Rahavoogude sobitamisel peavad rahavood olema kättesaadavad enne kohustuse tasumist, samas kui mitme immuniseerimise korral rahastatakse kohustusi portfellist saadud rahavoogudest tasakaalustamine põhjal dollari kestused. Selles suhtes on mitmekordse vastutuse immuniseerimisstrateegia üldiselt parem kui rahavoogude sobitamine.

Erijuhtudel, kui kohustuste summasid ja rahavoogusid saab mõistlikult sobitada ajaperioodil ilma suurema reinvesteerimisriskita, võib selle jaoks eelistada rahavoogude sobitamise strateegiat lihtsus. Mõnel juhul on isegi võimalik ühendada need kaks strateegiat nn kombinatsioon sobitamine, kus portfelli varad ja kohustused ei ole mitte ainult ajavahemiku jooksul tasakaalustatud, vaid ka paari esimese aasta rahavoog.