ETF: Johdannainen millä tahansa muulla nimellä

ETF: t eivät ole vain nestemäisiä, turvallisia ja tehokkaita; ne ovat demokratiavoima. Odota, anteeksi, ei ETF: t! Tämä oli argumentti sen puolesta kiinnitysvakuudelliset arvopaperit (MBS).

Historia ei toista itseään, Mark Twainin sanotaan sanoneen, mutta se riimii. Pörssissä kaupankäynnin kohteena olevat rahastot eroavat kiinnitysvakuudellisista arvopapereista lähes kaikissa yksityiskohdissa, mutta useilla tärkeillä tavoilla kuumin kolmikirjaiminen johdannainen muistuttaa vuotta 2017, joka auttoi saattamaan talouden kireyteen vuonna 2007.

Kuten Harold Bradley ja Robert Litan kirjoittivat Kauffmanin säätiössä raportti tulevista markkinahäiriöistä ", olemme huolissamme siitä, että arvopapereiden lisääntyvä pakkaus näyttää paljon rahoitustekniikka, joka loi kiinnityslainan sotkun. "ETF -markkinat ovat varallisuudella mitattuna lähes kolminkertaistuneet raportin julkaisemisen jälkeen vuonna 2010. (Katso myös, Tapaustutkimus: Lehman Brothersin romahdus.)

Likviditeettilupaus

Vahvistimet uuden vuosituhannen alkuvuosina maalasivat MBS: t American Dreamiksi, arvopaperistettuina: "Kun sijoitat kiinnitysvakuudellisiin arvopapereihin", Piper Jaffray 

kirjoitti vuonna 2005 "autat alentamaan asunnon rahoituskustannuksia ja tekemään asunnosta edullisemman monille amerikkalaisille". Tänään ETF -rata kantaa samanlaista valtaa ihmisille -rengasta: "ETF-kokoonpanon valtava kasvu on demokratisoinut sijoitustoimintaa", ETF Tietokanta kirjoittaa, "avaamalla sijoitusstrategioita ja kokonaisia ​​omaisuusluokkia, jotka ovat historiallisesti olleet vain suurimpien ja kehittyneimpien sijoittajien saatavilla."

He eivät ole väärässä. SPDR S&P 500 ETF: n (VAKOOJA), a yksityinen sijoittaja voivat-jos haluavat-olla 235 dollarin laajamarkkina-asemassa ja poistua siitä muutamassa sekunnissa ja maksaa vain noin 10 dollaria kaupankäyntimaksuja. Ei niin kauan sitten se olisi ollut käsittämätöntä. Aseman luominen, joka edes etäisesti peilaisi merkittävää osakkeen vertailuarvoa, olisi edellyttänyt ostaa tuhansia osakkeita sadoissa yrityksissä, mikä vie valtavasti aikaa ja iso alkukirjain.

Säännöllisten sijoittajien salliminen arvioida sijoitukset laajoille markkinoille - indeksiin - oli Jack Boglen panos 1970 -luvulla, mutta yhteiset varat veloittaa korkeita maksuja ja älä käy kauppaa pörsseissä. Ei tarkistaa hintaa S&P 500 klo 10.36.03 ja kaupan sulkeminen klo 10.36.05. Saat tietää, mihin osakkeesi myytiin sulkemisen jälkeen. ETF: t tarjoavat myös veroetuja sijoitusrahastoihinsa verrattuna. (Katso myös, John Bogle maailman ensimmäisen indeksirahaston perustamisesta.)

Pieni ihme, ETF: t ovat niin suosittuja. Musta kivi arvioita että omaisuus Yhdysvalloissa pörssissä myytävät tuotteet, joihin kuuluvat ETF: t ja pörssinoteeratut setelit tai ETN: t (jotka ovat vakuudettomia velkainstrumentteja), ovat yli kaksinkertaistuneet vuodesta 2012 lähtien yli 2,7 biljoonaan dollariin.

Mutta ehkä meidän pitäisi epäillä tätä helppoutta, avoimuutta ja likviditeettiä. Kuten Bradley ja Litan kirjoittivat vuonna 2010, "Yksi valitettava suuntaus Wall Streetillä, joka näyttää tapahtuvan yhä uudelleen, on se, että" innovaattorit "luovat lupaavia tuotteita rajoittamaton likviditeetti - kaupankäynnin helppous - luontaisesti kalliille ja vaikeasti käytäville arvopapereille. "ETF: n rakentamiseen tarvittava koneisto on raskas, monimutkainen ja kallis. Se, että se toimii hyvinä aikoina, on vaikuttava; että se voi hajota huonoina aikoina, on tuskin yllättävää.

Elokuun 2015 Flash Crash

11. elokuuta 2015 Kiinan keskuspankki muutti valuuttakurssijärjestelmäänsä, jotta markkinat saisivat enemmän sananvaltaa sen määrittämisessä yuania arvo. Valuutta putosi lähes 2,8% suhteessa dollariin kahdessa päivässä (Trumpin väitteiden mukaan oli aliarvostettu) ja herätti ketjureaktion, joka 24. elokuuta iski osakemarkkinoille maailman. S&P 500 sulkeutui 3,9%, kun se oli alimmillaan 5,3%. (Katso myös, Kiinan yuanin devalvaatio.)

Nämä markkinahäviöt saattoivat maailman eniten kaupankäynnin kohteeksi joutuneiden ETF -raaka -aineiden hämähäkin. IShares Core S&P 500 ETF (IVV) sulki 4,2%, hieman pois indeksistä, jota sen piti seurata. Mutta sen sijaan, että se olisi saavuttanut päivänsisäisen alimman tason, noin 5% alle sulkeutumisen, se laski 25,9%. IVV on suunniteltu seuraamaan maailman likvideimpiä osakkeita - Yhdysvallat sinisiä siruja -mutta markkinatekniikka hajosi. Mahdollinen toimintahäiriö on vieläkin suurempi, kun kohde-etuudet ovat itsessään epälikvidejä: harvoin kaupankäynnin kohteena olevat yrityslainat ja pieni korkki esimerkiksi osakkeisiin. (Katso myös, Likviditeettiriskin ymmärtäminen.)

Barronin Chris Dietrichin mukaan tapaus oli 24. elokuuta suurelta osin johtuva kohteeseen katkaisijat joka pysäytti kaupankäynnin yksittäisillä osakkeilla ja laajensi niiden osakkeita tarjouspyynnöt. Kaupankäynti satoilla ETF -rahastoilla keskeytettiin. ei voi käydä kauppaa osakkeilla tai ETF: llä minuutteja kerrallaan, valtuutetut osallistujat estettiin suorittamasta arbitraasi joka pitää ETF- ja indeksihinnat linjassa. Koska tämän selityksen mukaan sääntelytoimenpiteet ovat suurelta osin syyllisiä toimintahäiriöön, on mahdollista, että sääntelymuutokset voivat korjata ongelman. Mutta tämä korjaus aiheuttaisi väistämättä ongelmia muualla; itse katkaisimet on suunniteltu estämään toinen 6. toukokuuta 2010. Tämän flash-kaatumisen jälkeen 65% peruutetuista kaupoista oli pörssilistattuja tuotteita.

Systeemiset riskit

Jos riskit rajoittuisivat ETF -rahastoihin, ongelma ei välttämättä olisi niin vakava. Käyttämällä rajoita tilauksia mielummin kuin markkinatilaukset lieventää lyhytaikaisiin swooneihin liittyviä riskejä, ja sijoittajilla on joka tapauksessa täysi oikeus käydä kauppaa riskialttiilla instrumenteilla. Mutta kuten Dietrich myös huomautti, lainaten Credit Suissea, ETF: ien osuus Yhdysvaltain pörssissä 24. elokuuta 2015 tehdyn kaupankäynnin arvosta oli 42%.

ETF -raaka -aineiden kasvava vaikutus voi merkitä passiivinen puoli passiivisesta-aktiivinen investointikeskustelu: koska osakkeenomistajat ovat yleensä alikehittyneitä indeksejä, logiikka kuuluu, miksi ei vain investoida vertailuarvoon? Tällä näkemyksellä on arvostelijansa. Nobel-palkittu taloustieteilijä Robert Schiller on kyseenalaistettiin passiivisen sijoittamisen pyöreä logiikka: "Niin ihmiset sanovat:" En aio yrittää voittaa markkinoita. Markkinat ovat kaikkitietävät. '' Mutta miten maailmassa voi olla markkinoita kaikkitietävä, jos kukaan ei yritä-no, ei niin monet ihmiset-yrittävät voittaa sitä? "

Todellisuus on kuitenkin se, että ETF-rahastoja-myös niitä, jotka seuraavat laaja-alaisia ​​indeksejä-ei käytetä passiivisesti. Niiden osuus kaupankäynnistä on 42 prosenttia - ei arvona - ja SPY on maailman eniten vaihdettu arvopaperi. (Katso myös, Aktiivinen vs. Passiivinen sijoittaminen.)

Passiivista ja aktiivista keskustelua "ei edes ole olemassa, jos puhut ammattilaisen kanssa", Tony Rochte-Fidelity Investmentsin SelectCon johtaja, joka aiemmin työskenteli State Streetillä ja iSharesissa- kertoi Barron on maaliskuussa. "Talousneuvojat pitävät itseään arkkitehtina, joka käyttää rakennuspalikoita, indeksituotteita aktiivisesti hoidettujen rahastojen rinnalla."

Vielä tärkeämpää on, että ETF: t eivät ole kaukana passiivisista siinä mielessä, että ne vaikuttavat yhä enemmän arvopapereihin, joita niiden on tarkoitus yksinkertaisesti seurata. Kuten Bradley ja Litan sanoivat, ETF: istä on tulossa "sananlaskuinen häntä, joka heiluttaa markkinoita". Barron's Randall Forsyth on väitti tämä tapahtui Guggenheim Solar ETF: n (TAN) ja varjoisa Hongkongin aurinkopaneelivalmistaja Hanergy Thin Film Group. Osakkeen hinnan noustessa sen markkina -arvo kasvoi, mikä lisäsi sen painoarvoa TANin salkussa, mikä edellytti Guggenheimiä ostaa lisää osakkeita, nostaa hintaa edelleen ja niin edelleen - kunnes osake romahti, jolloin ETF: n osakkeet laskivat se.

Huolestuttavampaa kuin ETF: n kyky pumpata taustalla olevia arvopapereita ostamalla on sen kyky deflatoida ne: "ETF -rahastojen myynti voi muuttua nopeasti kohde -etuutena olevien osakkeiden arvon tuhoamiseksi", Bradley ja Litan kirjoitti. "Massiivisen markkinoilta poistumisen" aikana he lisäsivät,

"Laajojen indeksien taustalla olevat arvopaperit ja etenkin pienet pääomitukset tai toimialakohtaiset indeksit voivat hukkua johdannaiskauppaan arbitraasimyynti, joka on hyvin todennäköistä epäjärjestyksessä, pakotettuna pois hedge -rahastojen, salkun vakuutusmyyjien (esim. laitosten) ETF -rahastoista sijoittajille. Yksinkertaisesti sanottuna markkinointistrategiat, joissa ETF -rahastoja myydään kitkattomina ja rajoittamattomina sijoitusvälineinä, eivät ota huomioon luontaisia ​​vaikeuksia käydä kauppaa arvopapereilla näiden pakettien sisällä. "

Markkinat ovat saattaneet jo maistella tätä ilmiötä 24. elokuuta 2015. Vaikka IVV ja muut ETF: t, joilla oli nestemäisiä blue chip -omistuksia, laskivat paljon alemmalle kuin laajamarkkinat, niin myös monet nestemäiset blue chipit. IVV: n kymmenen suurinta omistusta saavuttivat päivänsisäiset alimmat S&P 500: n 5%: n pudotuksen alapuolella: Apple Inc. (AAPL) laski 13%; Microsoft Corp. (MSFT), 8%; Amazon.com Inc. (AMZN), 9%; Facebook Inc. (FB), 16%; Exxon Mobil Corp. (XOM), 8%; Johnson & Johnson (JNJ), 14%; Berkshire Hathaway Inc. (BRK-A), 6%; JPMorgan Chase & Co. (JPM), 21%; Alphabet Inc. (GOOG), 8%; General Electric Co. (GE), 21%. Se, missä määrin näillä osakkeilla käytiin kauppaa vapaasti putoavien johdannaisinstrumenttien kautta, voi auttaa selittämään niiden laskun.

ETF: ien roolin välittäjinä sijoittajien ja sijoitusten välillä ennustetaan kasvavan: kyselytulosten perusteella PwC ennustettu Vuonna 2015 ETF -rahastoihin sijoitetut varat kaksinkertaistuvat vuoteen 2020 mennessä. IVV: n ja TAN: n kaltaiset tarinat tulevat todennäköisesti yleisemmiksi ja niillä on vaikutuksia, jotka ylittävät selvästi yksittäiset osakkeet ja ETF: t.

Kolme suurta taloutta

Yhdellä tärkeällä tavalla ETF: t ovat tosiaan passiivisia. Kolme suurta palveluntarjoajaa - BlackRock Inc. (BLK), Vanguard Group Inc. ja State Street Corp. (STT), jotka yhdessä hallitsevat 71% ETF -markkinoista - ovat ostaneet huomattavia osuuksia yritys Amerikasta tyydyttääkseen tavaroidensa kysynnän. Kuinka suuri tulee esiin a viimeaikainen työpaperi Jan Fichtner, Eelke Heemskerk ja Javier Garcia-Bernardo Amsterdamin yliopistosta. (Katso myös, Kuinka BlackRock tienaa rahaa.)

He havaitsevat, että kaikki kolme yhdessä ovat suurin osakkeenomistaja 40 prosentissa Yhdysvaltain pörssiyhtiöistä. Markkina -arvolla laskettuna kolme suurta ovat suurin osakkeenomistaja yrityksissä, jotka edustavat 77,9% Yhdysvaltain julkisista markkinoista. BlackRockilla on vähintään 5%: n osuus 2 632 yrityksestä ympäri maailmaa, joista suurin osa Yhdysvalloissa. Vanguardin luku on 1855.

Alla oleva kuva kartoittaa yritysten "potentiaalista osakkeenomistajien valtaa", jotka perustuvat kirjoittajien laskelmiin: "kolmella suurella on vertaansa vailla oleva potentiaalinen valta yritys -Amerikassa."

Lähde: Fichtner, Heemskerk ja Garcia-Bernardo.

Economist on merkinnyt tämän hiljaisen kertymän valtavasta yrityskannasta muutamien yritysten toimesta "salainen sosialismi". Niin voi olla, vaikkakin tunnelma muistuttaa nyt viehättävän kuuloisia syytöksiä Jack Boglen indeksistä sijoittaminen oli "epäamerikkalaista", ja itse asiassa tämän keskittymisen tulos on kaikkea muuta kuin keskeinen suunnittelu.

Rahastojen hoitajat käyttävät useista syistä yleensä osakkeitaan äänestääkseen johdon kanssa - yli 90 prosentissa tapauksista, kirjoittajat laskevat. Johtajat ovat siksi varmoja, että valtava osakkeiden kokonaisuus - Kolmen suuren keskimääräinen omistusosuus 1662 Julkiset yhdysvaltalaiset yritykset ovat 17,6% - todennäköisesti äänestävät heidän tapaansa, mukaan lukien antelias korvaus paketteja. Se ei myöskään ole ainoa vaikutus, joka lisää omistuksen keskittymistä. José Azarin, Martin Schmalzin ja Isabel Tecun mukaan on työnnetty ylös lentolippujen hinnat 3-7%. (Katso myös, Toimitusjohtajan ja työntekijän palkasuhde vain 276 viime vuoteen.)

Komitea

Lopullinen ironia on kuitenkin se, että jotkut indeksit, jotka järjestävät nämä passiivisesti hoidetun pääoman valtavat virrat, eivät itse ole passiivisia. Esimerkiksi S&P 500 ei ole sääntöihin perustuva indeksi päivän päättyessä; sen komponentit valitsee aktiivisesti S&P Dow Jones -indeksikomitea, joka komitean johtoryhmänä toimii Johtaja ja puheenjohtaja David Blitzer kirjoitti vuonna 2014, "hänellä on jonkin verran harkintavaltaa osakkeiden valinnassa tai markkinoiden reagoimisessa Tapahtumat."

Jotkut sijoittajat ovat hämmentyneitä siitä, että pieni joukko tuntemattomia päättäjiä istuu passiivisen talouden kärjessä. DoubleLine Capital LP: n perustaja Jeffrey Gundlach kertoi CNBC 8. toukokuuta:

"Jos palkkaat aktiivisen johtajan, sinun on tehtävä due diligence. Sinun pitäisi tutkia heidän valintaprosessiaan, sinun pitäisi tutkia heidän tutkimustaan, miten he tekevät päätöksiä. Ihmiset luovuttavat sokeasti rahansa sijoituskomitealle, josta he eivät tiedä mitään. Se on oikeastaan ​​melkein luottamusvelvollisuuden laiminlyönti institutionaalisten omaisuuserien osalta, jos ne menevät passiivisiksi ymmärtämättä, mikä on jokapäiväistä. "

Johdannaissijoittajien sukupolvi

Sovellusten leviäminen on lupaava demokratisoida investointeja tekemällä siitä helppoa ja edullista. Robin Hood, Paraneminen, Jemma ja Tammenterhoja ovat vain muutamia. Ystäväni, jotka eivät käytä työaikaansa tutkimalla taloudellista arkanaa, kysyvät toisinaan minulta, suosittelenko niiden käyttöä, ja minä kerro heille, että olisin varovainen allokoimasta sijoituspääomaani ETF -rahastoille. Joskus heillä on jonkinlainen käsitys siitä, mikä se lyhenne on tarkoittaa. Yleensä heillä ei ole yhtään. He protestoivat aina sen suhteen, että XYZ -sovellus investoi osakkeisiin ja joukkovelkakirjoihin - mitä se tekee johdannaisten kautta, joita käyttäjä tuskin koskaan ymmärtää.

Jopa ne, jotka palkkaavat taloudellisen neuvonantajan, voivat huomata omistavansa vain ETF: t - tai jopa vain yhden. Tällaisen strategian myyminen "monipuolistamiseksi" ei kestä tarkastelua.

Ennen finanssikriisiä yleinen mentaliteetti yhdisti "kiinnitysvakuudelliset arvopaperit" ja "kiinnitykset" -turvalliset, luotettavat, jopa isänmaalliset sijoitukset pysyviin hyödykkeisiin-ja liukui "takaamien arvopapereiden" yli bitti. Nykyään ajattelemme MBS -yhdisteitä johdannaisina - ei välttämättä pahanlaatuisina, mutta ei välttämättä myöskään sitä, mitä ne väittävät olevan. Meidän pitäisi luopua tavasta kuulla "pörssilistattuja rahastoja" ja ajatella "osakkeita ja joukkovelkakirjoja" ennen kuin kriisi rikkoo sen meille.