Définition du rendement des capitaux propres (ROE)

Qu'est-ce que le rendement des capitaux propres (ROE)?

Le rendement des capitaux propres (ROE) est une mesure de la performance financière calculée en divisant revenu net par capitaux propres. Parce que les capitaux propres sont égaux aux actifs d'une entreprise moins sa dette, le ROE est considéré comme le rendement de l'actif net. Le ROE est considéré comme une mesure de la rentabilité d'une entreprise par rapport aux capitaux propres.

Comment calculer le rendement des capitaux propres

Le ROE est exprimé en pourcentage et peut être calculé pour n'importe quelle entreprise si le bénéfice net et les capitaux propres sont tous deux des nombres positifs. Le bénéfice net est calculé avant les dividendes versés aux actionnaires ordinaires et après les dividendes aux actionnaires privilégiés et les intérêts aux prêteurs.

​Rendement des capitaux propres=Capitaux propres moyensRevenu net​​

Le revenu net est le montant des revenus, des dépenses nettes et des impôts qu'une entreprise génère pour une période donnée. Les capitaux propres moyens sont calculés en ajoutant les capitaux propres en début de période. Le début et la fin de la période doivent coïncider avec la période au cours de laquelle le revenu net est gagné.

Résultat net du dernier exercice complet, ou 12 mois glissants, se trouve sur le releve de revenue—une somme d'activités financières sur cette période. Les capitaux propres proviennent de la bilan—un solde courant de l'ensemble de l'historique des variations de l'actif et du passif d'une entreprise.

Il est considéré comme une bonne pratique de calculer le ROE sur la base des capitaux propres moyens sur une période en raison de l'inadéquation entre le compte de résultat et le bilan.

Que vous dit le ROE?

Que le ROE soit jugé bon ou mauvais dépendra de ce qui est normal parmi les pairs d'un titre. Par exemple, les services publics ont de nombreux actifs et dettes au bilan par rapport à un revenu net relativement faible. Un ROE normal dans le secteur des services publics pourrait être de 10 % ou moins. Une entreprise de technologie ou de vente au détail avec des comptes de bilan plus petits par rapport au revenu net peut avoir des niveaux de ROE normaux de 18% ou plus.

Une bonne règle de base est de cibler un ROE égal ou juste au-dessus de la moyenne du groupe de pairs. Par exemple, supposons qu'une entreprise, TechCo, ait maintenu un ROE stable de 18% au cours des dernières années par rapport à la moyenne de ses pairs, qui était de 15%. Un investisseur pourrait conclure que la direction de TechCo est au-dessus de la moyenne pour utiliser les actifs de l'entreprise pour créer des bénéfices. Des ratios de RCP relativement élevés ou faibles varieront considérablement d'un groupe industriel ou d'un secteur à l'autre. Lorsqu'elle est utilisée pour évaluer une entreprise par rapport à une autre entreprise similaire, la comparaison sera plus significative. Un raccourci courant pour les investisseurs consiste à considérer un rendement des capitaux propres proche de la moyenne à long terme du S&P 500 (14 %) comme un ratio acceptable et tout ce qui est inférieur à 10 % comme médiocre.

Utiliser le ROE pour estimer les taux de croissance

Les taux de croissance durables et les taux de croissance des dividendes peuvent être estimés à l'aide du ROE, en supposant que le ratio est à peu près conforme ou juste au-dessus de la moyenne de son groupe de pairs. Bien qu'il puisse y avoir des défis, le ROE peut être un bon point de départ pour développer des estimations futures du taux de croissance d'un stock et du taux de croissance de son dividendes. Ces deux calculs sont fonction l'un de l'autre et peuvent être utilisés pour faciliter une comparaison entre des entreprises similaires.

Pour estimer le taux de croissance futur d'une entreprise, multipliez le ROE par le taux de rétention. Le taux de rétention est le pourcentage du revenu net qui est conservé ou réinvesti par l'entreprise pour financer la croissance future.

ROE et taux de croissance soutenable

Supposons qu'il existe deux entreprises avec des ROE et un résultat net identiques, mais des taux de rétention différents. La société A a un ROE de 15 % et reverse 30 % de son revenu net aux actionnaires sous forme de dividende, ce qui signifie que la société A conserve 70 % de son revenu net. L'entreprise B a également un ROE de 15 % mais ne reverse que 10 % de son résultat net aux actionnaires pour un taux de rétention de 90 %.

Pour l'entreprise A, le taux de croissance est de 10,5 %, soit le ROE multiplié par le taux de rétention, qui est de 15 % multiplié par 70 %. Le taux de croissance de l'entreprise B est de 13,5 %, soit 15 % fois 90 %.

Cette analyse est appelée la taux de croissance durable maquette. Les investisseurs peuvent utiliser ce modèle pour faire des estimations sur l'avenir et pour identifier les actions qui peuvent être risquées parce qu'elles dépassent leur capacité de croissance durable. Une action qui croît à un rythme plus lent que son taux soutenable pourrait être sous-évaluée, ou le marché peut escompter des signes de risque de la part de l'entreprise. Dans les deux cas, un taux de croissance bien supérieur ou inférieur au taux soutenable mérite une enquête supplémentaire.

Cette comparaison semble rendre l'entreprise B plus attractive que l'entreprise A, mais elle ignore les avantages d'un taux de dividende plus élevé qui peut être privilégié par certains investisseurs. Nous pouvons modifier le calcul pour estimer le taux de croissance des dividendes de l'action, ce qui peut être plus important pour les investisseurs à revenu.

Estimation du taux de croissance des dividendes

En poursuivant notre exemple ci-dessus, le taux de croissance des dividendes peut être estimé en multipliant le ROE par le Le ratio de distribution. Le ratio de distribution est le pourcentage du bénéfice net qui est remis aux actionnaires ordinaires sous forme de dividendes. Cette formule nous donne un taux de croissance du dividende durable, qui favorise la société A.

Le taux de croissance des dividendes de la société A est de 4,5 %, ou le ROE multiplié par le ratio de distribution, qui est de 15 % multiplié par 30 %. Le taux de croissance des dividendes de l'entreprise B est de 1,5 %, soit 15 % fois 10 %. Une action dont le dividende augmente bien au-dessus ou en dessous du taux de croissance durable du dividende peut indiquer des risques qui doivent être étudiés.

Utiliser le ROE pour identifier les problèmes

Il est raisonnable de se demander pourquoi un ROE moyen ou légèrement supérieur à la moyenne est bon plutôt qu'un ROE double, triple, voire supérieur à la moyenne de son groupe de pairs. Les actions avec un ROE très élevé ne sont-elles pas une meilleure valeur?

Parfois, un ROE extrêmement élevé est une bonne chose si le revenu net est extrêmement important par rapport aux capitaux propres, car les performances d'une entreprise sont si solides. Cependant, un ROE extrêmement élevé est souvent dû à un petit compte de capitaux propres par rapport au résultat net, ce qui indique un risque.

Bénéfices incohérents

Le premier problème potentiel avec un ROE élevé pourrait être des bénéfices incohérents. Imaginez qu'une entreprise, LossCo, soit non rentable depuis plusieurs années. Les pertes de chaque année sont enregistrées au bilan dans la partie capitaux propres en tant que « perte non distribuée ». Ces pertes constituent une valeur négative et réduisent les capitaux propres. Supposons que LossCo a eu une aubaine au cours de l'année la plus récente et est revenue à la rentabilité. Le dénominateur dans le calcul du ROE est maintenant très petit après de nombreuses années de pertes, ce qui rend son ROE faussement élevé.

Surendettement

Un deuxième problème qui pourrait entraîner un ROE élevé est l'excès de dette. Si une entreprise a emprunté agressivement, elle peut augmenter le ROE car les capitaux propres sont égaux aux actifs moins la dette. Plus une entreprise est endettée, moins les capitaux propres peuvent baisser. Un scénario courant est celui où une entreprise emprunte de grandes quantités de dettes pour racheter ses propres actions. Cela peut gonfler bénéfice par action (BPA), mais cela n'affecte pas les performances ou les taux de croissance réels.

Résultat net négatif

Enfin, un résultat net négatif et des capitaux propres négatifs peuvent créer un ROE artificiellement élevé. Cependant, si une entreprise a une perte nette ou des capitaux propres négatifs, le ROE ne doit pas être calculé.

Si les capitaux propres sont négatifs, le problème le plus courant est un endettement excessif ou une rentabilité inconstante. Cependant, il existe des exceptions à cette règle pour les entreprises qui sont rentables et qui ont utilisé des flux de trésorerie pour racheter leurs propres actions. Pour de nombreuses entreprises, il s'agit d'une alternative au paiement de dividendes, et cela peut éventuellement réduire les fonds propres (les rachats sont soustraits des fonds propres) suffisamment pour rendre le calcul négatif.

Dans tous les cas, des niveaux de ROE négatifs ou extrêmement élevés doivent être considérés comme un signe d'avertissement qui mérite d'être étudié. Dans de rares cas, un ratio ROE négatif pourrait être dû à un programme de rachat d'actions soutenu par les flux de trésorerie et à une excellente gestion, mais c'est le résultat le moins probable. Dans tous les cas, une entreprise avec un ROE négatif ne peut pas être évaluée par rapport à d'autres actions avec des ratios de ROE positifs.

Limites du ROE

Un ROE élevé n'est pas toujours positif. Un ROE surdimensionné peut être révélateur d'un certain nombre de problèmes, tels que des bénéfices incohérents ou un endettement excessif. De plus, un ROE négatif dû au fait que l'entreprise a une perte nette ou des capitaux propres négatifs ne peut pas être utilisé pour analyser l'entreprise, ni être utilisé pour comparer avec des entreprises avec un ROE positif.

ROE vs. Retour sur un capital investi

Bien que le ROE examine le bénéfice qu'une entreprise peut générer par rapport aux capitaux propres, retour sur capital investi (ROIC) pousse ce calcul un peu plus loin.

L'objectif du ROIC est de déterminer le montant d'argent après dividendes qu'une entreprise gagne en fonction de toutes ses sources de capital, y compris les capitaux propres et la dette. Le ROE examine dans quelle mesure une entreprise utilise les capitaux propres, tandis que le ROIC vise à déterminer dans quelle mesure une entreprise utilise tout son capital disponible pour gagner de l'argent.

Exemple de ROE en cours d'utilisation

Par exemple, imaginez une entreprise avec un revenu annuel de 1 800 000 $ et des capitaux propres moyens de 12 000 000 $. Le ROE de cette entreprise serait le suivant:

$\mathrm{R.}\mathrm{O.}\mathrm{E.}=\left(\frac{\$1.,800.,000.}{\$12.,000.,000.}\right)=15.\%$ROE=($12,000,000$1,800,000​)=15%

Considérez Apple Inc. (AAPL)—pour l'exercice se terminant en sept. Le 29 septembre 2018, la société a généré un bénéfice net de 59,5 milliards de dollars. À la fin de l'exercice, ses capitaux propres s'élevaient à 107,1 milliards de dollars contre 134 milliards de dollars au début. Le rendement des capitaux propres d'Apple est donc de 49,4 %, soit 59,5 milliards de dollars / [(107,1 milliards de dollars + 134 milliards de dollars) / 2].

Par rapport à ses pairs, Apple a un ROE très élevé.

• Amazon.com, Inc. (AMZN) a un ROE de 27% en 2018
• Microsoft Corp. (MSFT) a un ROE de 23% au T3 2018
• Google, maintenant connu sous le nom d'Alphabet Inc. (GOOGL)—avait un ROE de 12% pour le T3 2018.

Comment calculer le ROE avec Excel

Comme indiqué ci-dessus, la formule de calcul du ROE d'une entreprise est son résultat net divisé par les capitaux propres. Voici comment utiliser Microsoft Excel pour configurer le calcul du ROE:

• Dans Excel, commencez par un clic droit sur la colonne A. Ensuite, déplacez le curseur vers le bas et faites un clic gauche sur la largeur de la colonne. Ensuite, modifiez la valeur de largeur de colonne à 30 unités par défaut et cliquez sur OK. Répétez cette procédure pour les colonnes B et C.
• Ensuite, entrez le nom d'une entreprise dans la cellule B1 et le nom d'une autre entreprise dans la cellule C1.
• Ensuite, entrez « Revenu net » dans la cellule A2, « Capitaux propres des actionnaires » dans la cellule A3 et « Rendement des capitaux propres » dans la cellule A4.
• Entrez la formule pour "Rendement des capitaux propres" =B2/B3 dans la cellule B4 et entrez la formule =C2/C3 dans la cellule C4.
• Lorsque cela est terminé, entrez les valeurs correspondantes pour « Revenu net » et « avoir des actionnaires » dans les cellules B2, B3, C2 et C3.

Analyse ROE et DuPont

Bien que le ROE puisse facilement être calculé en divisant le résultat net par les capitaux propres, une technique appelée Décomposition de DuPont peut décomposer le calcul du ROE en étapes supplémentaires. Créée par l'entreprise chimique américaine DuPont dans les années 1920, cette analyse révèle quels facteurs contribuent le plus (ou le moins) au ROE d'une entreprise.

Il existe deux versions de l'analyse DuPont, la première impliquant trois étapes:

​CHEVREUIL=NMP×Rotation de l'actif×Équité multiplicateuroù:NMP=La marge bénéficiaire nette, la mesure de l'exploitationEfficacitéRotation de l'actif=Mesure de l'efficacité d'utilisation des actifsÉquité multiplicateur=Mesure du levier financier​

Alternativement, la version en cinq étapes est la suivante:

​CHEVREUIL=SEBT​×UNES​×EUNE​×(1−TR)où:EBT=Bénéfice avant impôtS=VentesUNE=Les atoutsE=ÉquitéTR=Taux d'imposition​

Les équations en trois et en cinq étapes permettent de mieux comprendre le ROE d'une entreprise en examinant ce qui change dans une entreprise plutôt qu'en examinant un simple ratio. Comme toujours avec les ratios des états financiers, ils doivent être examinés par rapport à l'historique de l'entreprise et à l'historique de ses concurrents.

Par exemple, lorsque l'on examine deux sociétés comparables, l'une peut avoir un ROE inférieur. Avec l'équation en cinq étapes, vous pouvez voir si cela est inférieur parce que créanciers perçoivent l'entreprise comme plus risquée et lui facturent des intérêts plus élevés, l'entreprise est mal gérée et a un effet de levier trop faible, ou l'entreprise a des coûts plus élevés qui diminuent son bénéfice d'exploitation marge. L'identification de sources comme celles-ci permet de mieux connaître l'entreprise et la manière dont elle doit être valorisée.

Questions fréquemment posées

Qu'est-ce qu'un bon (ROE)?

Comme pour la plupart des autres mesures de performance, ce qui compte comme un « bon » ROE dépendra du secteur d'activité de l'entreprise et de ses concurrents. Bien que le ROE moyen à long terme des entreprises du S&P 500 ait été d'environ 14 %, des secteurs spécifiques peuvent être nettement supérieurs ou inférieurs à cette moyenne. Toutes choses étant égales par ailleurs, une industrie aura probablement un ROE moyen plus faible si elle est très concurrentielle et a besoin d'actifs substantiels pour générer des revenus. D'un autre côté, les industries avec relativement peu d'acteurs et où seuls des actifs limités sont nécessaires pour générer des revenus peuvent afficher un ROE moyen plus élevé.

Comment calculez-vous le ROE?

Pour calculer le ROE, les analystes divisent simplement le résultat net de l'entreprise par sa moyenne capitaux propres. Étant donné que les capitaux propres sont égaux à l'actif moins le passif, le ROE est essentiellement une mesure du rendement généré sur l'actif net de l'entreprise. La raison pour laquelle les capitaux propres moyens sont utilisés est que ce chiffre peut fluctuer au cours de la période comptable en question.

Quelle est la différence entre le rendement des actifs (ROA) et le ROE?

ROA et le ROE sont similaires en ce sens qu'ils essaient tous deux d'évaluer l'efficacité avec laquelle l'entreprise génère ses bénéfices. Cependant, alors que le ROE compare le résultat net au rapporter actifs de l'entreprise, le ROA compare le résultat net aux seuls actifs de l'entreprise, sans déduire ses passifs. Dans les deux cas, les entreprises des secteurs dans lesquels les opérations nécessitent des actifs importants afficheront probablement un rendement moyen inférieur.