Pourquoi Contrarian JPMorgan est optimiste à propos de la récession des bénéfices

Les prévisions de bénéfices des entreprises américaines en 2019 se dirigent fortement vers le bas, et certains analystes voient même une récession des bénéfices, avec des bénéfices inférieurs à ceux de 2018. Sur la base de ce scénario, l'abandon des actions semble être une réponse logique, puisque les bénéfices sont le principal moteur du cours des actions. Pas si vite, disent les analystes de JPMorgan.

"Beaucoup pensent qu'on ne peut pas acheter d'actions avant que les bénéfices ne cessent de se détériorer. Nous continuons à être en désaccord avec ce point de vue », comme l'a déclaré Mislav Matejka, responsable de la stratégie actions mondiales et européennes chez JPMorgan, dans une note de recherche extraite par CNBC. Si l'on considère les quatre derniers cycles au cours desquels estimations de revenus a tendance à la baisse, son équipe constate que les cours des actions ont commencé à remonter en moyenne sept mois avant que ces estimations ne recommencent à remonter, affichant un gain moyen de 30% dans l'intervalle. Le tableau ci-dessous met en contraste les prévisions de résultats 2019 pour les

S&P 500 du haussier Goldman Sachs et du baissier Morgan Stanley.

Perspectives de bénéfices 2019: haussiers et baissiers

(Croissance des bénéfices du S&P 500 dans le scénario de base)

• Morgan Stanley: +1%
• Goldman Sachs: +6 %

Sources: Morgan Stanley 2/19/19 U.S. Weekly Warm-Up rapport; Goldman Sachs 15/02/19 Rapport de lancement hebdomadaire américain

Importance pour les investisseurs

Plus tôt dans cette décennie, Matejka et son équipe ont été classés comme les meilleurs analystes de leur catégorie pendant quatre années consécutives par le magazine Institutional Investor, note CNBC. Le cycle de bénéfices négatifs le plus récent qu'ils signalent s'est produit en 2015-2016. A partir de fév. 2016 à déc. 2016, le marché a progressé de 20% alors même que les bénéfices ont continué à être révisés à la baisse, en moyenne, sur cette même période.

En fait, tout au long du marché haussier actuel qui a débuté en mars 2009, les attentes concernant les bénéfices ont généralement été négatives, ajoute JPMorgan. En divisant cette période en périodes plus courtes, ils constatent que les révisions des bénéfices étaient généralement négatives 64 % du temps, mais que les actions étaient en hausse 60 % du temps.

Outre leur analyse de l'histoire, JPMorgan fonde également son optimisme actuel sur les actions sur quatre fondamental les facteurs: dovishness par le Réserve fédérale, le dollar américain atteignant un sommet en valeur, une amélioration de la croissance économique en Chine et un résultat positif pour les négociations commerciales entre les États-Unis et la Chine. Bien sûr, s'ils s'avèrent faux, de nouvelles baisses de revenus sont probables. En prenant la situation commerciale entre les États-Unis et la Chine comme exemple, Citigroup a récemment publié une évaluation plutôt pessimiste.

Cependant, les investisseurs ont récemment ignoré les déceptions en matière de bénéfices. Selon l'analyse de FactSet Research Systems citée par CNBC, les entreprises qui ont raté leurs estimations de bénéfices pour le 4e trimestre 2018 ont vu une baisse moyenne du cours de l'action de seulement 0,4 % au cours des deux jours suivant l'annonce, alors qu'une baisse de 2,6 % serait conforme à l'histoire. Il s'agit de la pénalité la plus faible pour manque à gagner depuis le 2e trimestre 2009, ajoute FactSet. En effet, JPMorgan souligne que plusieurs entreprises ont enregistré de fortes hausses de prix après avoir annoncé un manque à gagner, dont un gain de 11,6 % pour General Electric Co. (GE).

Regarder vers l'avant

JPMorgan estime que les prévisions de bénéfices pourraient repartir à la hausse dès le second semestre 2019. Sur la base de leur analyse des précédents cycles de révision des bénéfices négatifs, ils recommandent actuellement actions cycliques comme ceux des secteurs de l'énergie et des mines, plutôt que actions défensives.

D'un autre côté, Morgan Stanley, baissier, déclare: "Avec le marché boursier américain tellement suracheté, pleinement valorisé et la bêta commerce quelque peu surjoué à ce stade, nous pensons qu'il est logique de conserver nos surpondérations sur les services publics et [Consommateur] Agrafes." C'est-à-dire qu'ils recommandent le contraire, une inclinaison vers les actions défensives.