Comment les prêts à effet de levier pourraient déclencher une nouvelle crise financière

L'appétit des investisseurs pour le risque prêts à effet de levier s'estompe rapidement, ce qui peut être un signal d'alerte précoce des turbulences sur le marché du crédit, entraînant peut-être même une nouvelle crise financière. Les fonds communs de placement qui investissent principalement dans des titres de créance d'entreprises de si faible qualité ont enregistré des retraits nets d'environ 27 milliards de dollars, soit 16%, depuis que leurs actifs ont culminé à 175 milliards de dollars en septembre 2018, selon les données de l'unité Refinitiv de Thomson Reuters citées par CNBC.

Pendant ce temps, un nombre croissant d'entreprises emprunteuses émettent soi-disant dette senior ce n'est en fait rien de tel. Fin 2018, un record de 27 % des prêts de premier rang, la catégorie de dette la plus senior détenue par de nombreux investisseurs, étaient émis par des entreprises qui n'avaient pas dette junior exceptionnel, par Le journal de Wall Street. De plus, l'ancien Réserve fédérale La présidente Janet Yellen voit des parallèles troublants entre le marché actuel des prêts à effet de levier et le

crise des subprimes de 2007.

Drapeaux rouges pour les prêts à effet de levier

• Les fonds communs de placement à effet de levier voient 16% des actifs fuir depuis le pic de septembre 2018
• Un record de 27 % des prêts de premier rang ne sont pas protégés par de la dette junior
• La diminution des "coussins de dette" rend la dette senior supposée moins sûre
• Échos de la crise des subprimes de 2007 et de la crise financière de 2008

Sources: CNBC, le Wall Street Journal

Importance pour les investisseurs

Au sens large, un prêt à effet de levier est une dette émise par une entreprise qui a déjà emprunté de manière excessive, entraînant une mauvaise cote de crédit et donc un risque supérieur à la moyenne de défaut ou faillite.

Le pourcentage de prêts de premier rang émis par des entreprises sans dette junior est passé de 18 % à fin 2018 à 27 % fin 2018. 2007, selon les données de la division Leveraged Commentary & Data (LCD) de S&P Global Market Intelligence, citées par le Journal. Appeler une telle dette senior est trompeur, car il n'y a pas de dette junior pour absorber les pertes en premier. Autrement dit, sans un "coussin de dette" fourni par dette subordonnée, les titulaires de ces prêts de premier rang sont presque certains de subir des pertes en cas de défaut ou de faillite.

Notez que 2007 est la première année de la série de données LCD, de sorte que l'enregistrement historique est plutôt court. Quoi qu'il en soit, 2007 a été l'année de la dernière récession et le dernier marché baissier a commencé.

L'ancienne présidente de la Fed, Janet Yellen, prévient que le marché des obligations garanties par des prêts (CLO) aujourd'hui, dans lequel des prêts à effet de levier de faible qualité sont regroupés en titres, présente des similitudes troublantes avec le marché des titres adossés à des prêts hypothécaires à risque en 2007. En 2007, les défauts de paiement des prêts hypothécaires sous-jacents ont fait chuter la valeur de ces titres complexes, déclenchant finalement une crise financière en 2008. Aujourd'hui, les CLO présentent des risques similaires pour l'économie et le système financier, selon Yellen.

L'émission de CLO a atteint un record de 128 milliards de dollars émis en 2018, selon les données de Refinitiv citées par le Journal. Cependant, les émissions de décembre ont atteint leur plus bas niveau en deux ans. Dans l'ensemble, le marché des prêts à effet de levier vaut environ 1,3 billion de dollars, et Moody's Investors Service, qui note cette dette, constate que la qualité des protections accordées aux créanciers dans les clauses restrictives du prêt est à des niveaux historiquement bas, selon le même rapport.

Regarder vers l'avant

L'annonce récente de la Fed selon laquelle elle entend ralentir la hausse des taux d'intérêt pourrait avoir deux effets. D'une part, cela réduira les frais d'intérêt associés aux nouveaux prêts à effet de levier, ce qui allégera la pression financière sur les émetteurs. D'autre part, observe Refinitiv, la baisse des taux devrait réduire la demande des investisseurs. Dans tous les cas, la croissance des marchés des prêts à effet de levier et des CLO a accru les risques qui ne deviendront pleinement apparents que lors de la prochaine récession ou du marché baissier.