Alphanomics: relier la finance, l’économie et la science comportementale

L’alphanomique est une théorie financière qui soutient que l’hypothèse d’efficacité du marché de la théorie économique et financière classique est erronée. Empruntant des idées aux notions d'efficacité du marché, d'analyse fondamentale et d'économie comportementale, l'alphanomics examine la manière dont les actifs sont mal évalués pour aider les investisseurs à améliorer leurs performances.

Qu’est-ce qu’Alphanomics?

Alphanomics est un portemanteau de «alpha", la lettre grecque utilisée en finance pour désigner les rendements excédentaires d'un titre par rapport à un indice de référence, et la seconde fait partie de « l’économie ». Il fait référence à des principes qui peuvent être utilisés pour déceler des actifs sous-évalués ou pour générer alpha. Alphanomics est en grande partie une réponse à la

hypothèse de marché efficace (EMH) longtemps dominant dans la finance et l’investissement.

Hypothèse de marché efficace (EMH)

Un principe majeur de l'économie classique, qui est devenu une hypothèse clé dans l'essor de l'analyse fondamentale en finance et s'est développé en L'hypothèse d'efficience du marché (EMH) d'Eugène Fama dans les années 1960 est que les prix des actifs reflètent toutes les informations disponibles dans le marché. marché.

Pour l’EMH, le marché diffuse efficacement l’information pour ajuster les prix, de sorte que les investisseurs ne devraient théoriquement pas être en mesure de surperformer le marché à long terme. Le marché n’est pas un lieu de jeu, mais il est rationnel et doit être abordé comme tel. Cependant, de nombreux investisseurs, du moins en pratique, ne considèrent pas que cela soit le cas. Autrement, ils n’essaieraient pas encore et encore de surperformer le marché grâce à de meilleurs choix d’investissement ou à un meilleur timing des transactions.

Le résultat de l’EMH est que les prix dans ce modèle aident, sans interférence réglementaire ou autre, à décider où placer au mieux les ressources et indiquent une rareté relative. Ce rôle informationnel est celui qui Frédéric Hayek dans les années 1940, les économies de marché constituaient un progrès par rapport aux autres, dans la mesure où le marché dans son ensemble était meilleur que n’importe quel groupe d’individus pour allouer la valeur et les ressources. Ainsi, l’efficacité des marchés est la clé de nombreux arguments en faveur d’un libre marché sans entraves.

Il existe trois versions de l'EMH concernant la quantité d'informations intégrées aux coûts actuels des actifs.

• Faible: Les prix actuels intègrent toutes les informations sur les prix passés. En tant que telle, l’analyse technique, qui utilise ces informations pour anticiper les futurs mouvements de prix, n’apporterait aucun avantage.
• Semi-fort: Les prix intègrent toutes les informations du domaine public, pas seulement les prix passés. Cela inclut les annonces de l'entreprise, les rapports annuels et toute autre divulgation publique. Ici aussi, l’analyse fondamentale n’aurait pas beaucoup d’avantages.
• Fort: Toutes les informations, publiques et privées, se reflètent pleinement dans les prix des actifs. Ce point de vue suggère que même les initiés détenant des informations privées ne peuvent pas obtenir des rendements supérieurs.

Les critiques de l’EMH soutiennent que les prix du marché sont causés, entre autres facteurs, par toutes sortes de comportements irrationnels, qui conduisent à des anomalies de prix et à des opportunités de rendements supérieurs à la moyenne.

Réponse d'Alphanomics à l'hypothèse d'efficacité du marché (EMH)

Alphanomics soutient que les marchés purement efficaces ne sont pas ce à quoi les commerçants et les personnes travaillant sur le terrain ont affaire. Au lieu de cela, le sentiment des investisseurs, l’asymétrie de l’information (les acheteurs en savent plus que les vendeurs, et vice versa), etc. jouent un rôle important dans les prix des actions et les décisions financières des entreprises.

Pour les partisans de l’alphanomique, l’EMH est une théorie souvent considérée par les chercheurs universitaires comme un fait préalable pour encadrer la manière dont ils interprètent ensuite leurs études empiriques. Alphanomics commence par supprimer cette hypothèse et examiner ce qui les commerçants font sur le marché. Cela ne veut pas dire que l’EMH est tout simplement erroné, mais plutôt le mettre de côté pour détecter d’autres influences sur le comportement du marché.

Le résultat, pour les partisans de l’alphanomics, est que les investisseurs peuvent surperformer le marché et le font effectivement s’ils peuvent comprendre quand le marché est inefficace. Ces partisans ne prétendent pas que les marchés sont totalement inefficaces. Leur point de vue est plus nuancé: les transactions individuelles sont peut-être le devenir du marché. plus efficace, et l'alphanomics examine l'écart entre ce que préconise la théorie de l'efficacité et les erreurs de tarification qui existent dans le commerce quotidien.

Principes de l'alphanomie

Pour comprendre l'alphanomique, un investisseur doit comprendre les principes clés de la théorie.

Les commerçants agissent sur les inefficacités

Les partisans de l’alphanomique affirment que l’EMH est inexact: les marchés ne sont pas aussi efficaces au départ, mais pourraient viser à devenir plus efficaces. Cela signifie bien entendu que les inefficacités façonnent les prix sur le marché à tout moment.

Une défense typique de l'EMH est l'existence de arbitrage (essentiellement, l'achat ou la vente d'actifs similaires pour compenser les inefficacités du marché à court terme), ce qui garantit que les prix finissent par atteindre leur bon niveau.

Des incitations financières existent pour découvrir cela et tirer profit si le prix d’un actif est mal évalué. Ainsi, les investisseurs déploient de grands efforts pour découvrir toutes les informations pertinentes sur un titre ou un marché. comme d'autres le font également, et tout le monde le fait jusqu'à ce que le titre ou le marché atteigne son niveau correct. valeur. Bien sûr, l’argument le plus grossier en faveur de l’EMH est circulaire: le juste prix est le prix du marché, et nous sachez que c’est le prix qu’il faut atteindre (même si ce n’est qu’un instant) car c’est le prix du marché.

Selon l’alphanomics, le marché doit présenter des inefficacités pour que l’arbitrage existe. Si le marché était efficace à tout moment, personne n’aurait la possibilité de procéder à des arbitrages et d’obtenir un rendement. Par conséquent, un nombre important de traders actifs et arbitragistes indiquent que le marché est inefficace.

Les retours anormaux ne nécessitent aucun risque

Un autre argument courant de l’EMH est que pour qu’un investisseur obtienne un rendement plus élevé, la seule option est d’accepter un niveau de rendement plus élevé. risque. Si un actif semble surperformer les prévisions, cela doit être dû à un facteur de risque inconnu.

Les partisans de l’alphanomique soutiennent le contraire. Charles M.C. Lee et Eric C. Ainsi, dont l’article de 2015 « Alphanomics: The Informational Underpinnings of Market Efficiency » est un texte fondateur de alphanomics, affirment que les recherches récentes sur la prévision des rendements boursiers sont difficiles à intégrer dans le cadre d'un marché efficace. cadre. Pour Lee et So, cette recherche suggère que les entreprises qui disposent de paramètres typiques pour les qualifier de plus saines et plus sûres, avec un risque plus faible et de meilleurs fondamentaux, ont tendance à obtenir des rendements ultérieurs plus élevés. Cela va à l’encontre de l’idée selon laquelle des risques plus élevés devraient correspondre à des rendements attendus plus élevés, un principe fondamental en finance.

En fait, selon Lee et So, une grande partie des rendements anormaux se produisent au moment où les entreprises publient leurs rapports sur les résultats. Cela est difficile à expliquer dans le cadre de l’analyse du risque menée par EMH, dans la mesure où les modèles d’évaluation des actifs ne prédisent pas ces mouvements de prix à courte fenêtre.

Élan Les études qui documentent les dérives des prix suite aux communiqués de presse des entreprises posent un défi particulier aux modèles basés sur le risque d’EMH. Ces études, disent Lee et So, montrent que les cours des actions continuent d'évoluer dans le sens d'une surprise en termes de bénéfices, de dividendes annonce, ou fractionnement d'actions, ce qui, encore une fois, est contraire au cadre de marché efficace, qui suppose que les prix s'adaptent rapidement aux nouveaux information.

La psychologie et le sentiment des investisseurs (Noise Traders) éclairent les prix des actifs

L’inefficacité du marché n’exclut pas de dire comment les actifs sont évalués. Alphanomics soutient que les traders de bruit (ceux qui négocient des investissements sur la base du bruit du marché plutôt que sur la valeur présumée) jouent un rôle clé dans la fixation des prix des actifs.

Commerce de bruit, qui est responsable du volume massif des échanges quotidiens, a été proposé par les défenseurs de l'EMH pour expliquer l'existence de l'arbitrage et pourquoi les prix des actifs et leur valeur intrinsèque varient souvent. Malgré leur influence sur le marché, ces investisseurs sont une nuisance pour EMH car ils ne sont pas des acteurs rationnels mais suivent le sentiment du public ou les signaux émotionnels du marché. Bref, ils confondent bruit et information.

Les chercheurs d’EMH décrivent les traders de bruit comme, au mieux, naïfs (ne sachant pas comment le marché fonctionne réellement) et, au pire, comme la proie de ceux qui sont plus avertis. Les traders individuels, cependant, devraient être rapidement éliminés si EMH a raison – mis en faillite par des mouvements de marché qu’ils ne comprennent pas.

Alphanomics sur l'arbitrage et l'efficacité du marché

Les partisans de l’Alphanomics affirment que les premiers théoriciens derrière l’EMH n’ont pas suffisamment pris en compte les incitations à la croissance. l'acquisition d'informations et l'arbitrage, qui sont cruciaux pour sortir et rechercher les meilleurs prix sur le marché. première place. Cela signifie qu’ils pourraient mal comprendre le rôle des traders de bruit. Pour que le processus de détermination des prix fonctionne, il doit y avoir suffisamment d’incitations pour que d’autres passent du temps à rechercher et à agir en fonction de ces informations.

En aidant à mettre en place des erreurs de prix, les traders de bruit permettent indirectement un marché d'arbitrage actif puisque des arbitragistes professionnels sont employés pour capitaliser sur ces différences de prix. Cette activité d’arbitrage, à son tour, devrait jouer un rôle essentiel en rapprochant les prix des actifs de leurs niveaux les plus élevés. valeur intrinsèque, facilitant ainsi le processus de découverte des prix. L’idée clé ici est que les traders de bruit, en créant des erreurs de prix potentielles, fournissent le carburant qui alimente l’arbitrage, qui est fondamental pour la fixation des prix. correction et, par extension, efficacité du marché.

Cette compréhension nuancée remet en question l’EMH classique en suggérant qu’une tarification erronée n’est pas simplement une défaillance du marché mais un facteur crucial dans la correction d’une tarification inefficace. La persistance des arbitragistes professionnels sur le marché, malgré les prédictions de l’EMH quant à leur obsolescence, donnerait du crédit à l’argument alphanomique. Il y a toujours besoin de gestion active des actifs, non pas comme un effort vain mais comme une réponse rationnelle à la persistance des traders de bruit et aux erreurs de prix qu'ils engendrent.

Dans cette optique, l’alphanomics considère les échanges entre les traders de bruit et les arbitragistes comme un écosystème dynamique qui s’autorégule et fait évoluer le marché vers l’efficacité au fil du temps. Cela s’écarte de la vision plus statique d’EMH qui suppose que les marchés sont efficaces avant toute enquête, ce qui ne reconnaît pas le rôle essentiel des erreurs de prix dans la correction des prix du marché vers ce qu’ils considèrent comme efficaces. Cela signifie que la fiabilité des prix qui étaient censés être le point de départ des analyses EMH dépend en premier lieu de l’existence d’erreurs de prix sur le marché.

Les partisans de l’EMH suggèrent également que les gestionnaires d’actifs actifs ne sont souvent que de simples spécialistes du marketing, sans aucun rôle dans améliorer l’efficacité du marché puisqu’il est déjà efficace, et ils profitent simplement du bruit les commerçants. Malgré l'argument selon lequel les investisseurs naïfs (les négociants en bruit) seraient éliminés dans un marché concurrentiel, l'existence continue de les arbitragistes professionnels suggèrent qu'il existe encore des inefficacités du marché au-delà de la simple arrivée de nouveaux traders de bruit pour remplacer ceux-ci. qui est parti. Pour l’alphanomics, les dépenses persistantes en matière de gestion active d’actifs indiquent un besoin régulier de corrections de marché.

Autrement dit, la cause et l'effet sont inversés dans l'EMH pour les théoriciens de l'alphanomie: les prix erronés incitent les gens à entrer sur le marché pour en profiter. Ce n’est qu’après cela que l’on pourrait s’orienter vers ce que les théoriciens de l’EMH considèrent comme le prix efficace. Encore une fois, l’alphanomics ne s’oppose pas à l’EMH mais considère l’efficacité du marché comme quelque chose qui se construit vers un point de départ, et non comme un point de départ.

Comment Alphanomics pourrait influencer les décisions d’investissement

Alphanomics soutient que pour comprendre les prix des actifs, nous avons besoin de plus que les outils de l’EMH, y compris les concepts de économie comportementale liés à la psychologie et au sentiment des investisseurs. Cela signifie que les investisseurs ont la possibilité d’obtenir des rendements supérieurs à ceux du marché. Cela peut influencer la façon dont une personne choisit d’investir.

Même si l’alphanomique peut suggérer que les marchés sont inefficaces, cela ne doit pas être confondu avec l’idée que les marchés sont imprévisibles. Comme le décrivent Lee et So, le domaine recherche « la source de prévisibilité des rendements des actifs ». Comme Dans de nombreux domaines de la finance, l'alphanomics souligne l'importance de stratégies bien informées pour investir.

En examinant les anomalies et les inefficacités du marché, l’alphanomics pourrait aider les investisseurs à trouver des opportunités d’investissement résultant d’une mauvaise évaluation. Étudier pourquoi un investissement est mal valorisé peut vous aider à tirer profit de cette opportunité et d’opportunités similaires.

L'accent mis par Alphanomics sur l'examen des incitations à l'acquisition d'informations et du rôle de l'arbitrage dans la découverte des prix pourrait vous persuader d'investir dans des actifs ou des stratégies avec un fort arbitrage mécanismes. À mesure que l’alphanomics explore des explications alternatives aux anomalies du marché et teste des modèles comportementaux, elle peut encourager investissement dans des modèles de finance comportementale émergents ou dans des entreprises qui exploitent des informations comportementales dans leur investissement stratégies.

Le domaine de l’alphanomique pourrait conduire à réviser certaines théories traditionnelles d’investissement, ce qui pourrait inciter les investisseurs et gestionnaires d'actifs de réévaluer leurs cadres d’investissement et d’envisager d’incorporer des approches alternatives ou complémentaires dans leurs processus décisionnels.

L’alphanomics pourrait également avoir un impact sur les décisions d’investissement lorsqu’elle affirme que le risque n’est pas le principal déterminant des rendements potentiels. Selon l’alphanomics, il serait peut-être préférable d’investir dans des entreprises moins risquées, car elles ont tendance à produire de meilleurs rendements à long terme. Cela pourrait amener les investisseurs à se concentrer davantage sur les sociétés établies, sociétés de premier ordre plutôt que des plus petits et moins établis.

Études de cas: utilisation réussie d'Alphanomics

L’alphanomique est un concept relativement nouveau abordé pour la première fois dans l’article de Lee et So de 2015. Cela signifie qu’il n’a pas encore été utilisé de manière significative dans le monde réel, avec succès ou échec.

La volatilité des actions d’AMC et de GameStop en 2021 est, pour les partisans de l’alphanomics, des exemples concrets spécifiques qui montrent son importance. Ainsi soutient que ces sociétés et similaires actions mèmes, dont les prix ont grimpé massivement, sont un excellent exemple du pouvoir que l’humeur des investisseurs a sur les prix des actifs. Ils montrent également, selon lui, l’incapacité de l’arbitrage à renforcer l’efficacité du marché et à garantir que les prix et la valeur intrinsèque restent les mêmes.

Critiques et défis de l'Alphanomics

Comme pour toute théorie sur les prix des actifs et l’investissement, l’alphanomie présente de nombreuses limites et critiques.

L’un des défis consiste à déterminer les informations déjà intégrées dans un actif. Si l’EMH est inexact, certains investisseurs pourraient avoir accès à des informations que d’autres n’ont pas et qui n’ont pas encore été intégrées. Cependant, il est souvent difficile, même pour les meilleurs investisseurs, de savoir si leurs connaissances sont relativement exclusives, ce qui rend difficile la négociation sur la base de ces informations.

Un autre défi est de savoir comment évaluer sentiment des investisseurs. Étant donné que l’alphanomics considère que les convictions des investisseurs jouent un rôle important dans l’inadéquation entre la valeur intrinsèque et le prix, il est important de savoir ce que les investisseurs pensent d’un titre. Il est difficile de trouver des moyens efficaces de mesurer ce sentiment et la sensibilité d’une entreprise aux changements de sentiment à l’échelle du secteur ou du marché.

L'essentiel

Alphanomics cherche à mieux comprendre pourquoi les prix des actifs évoluent ainsi. Plutôt que de présumer que le marché est efficace, l’alphanomics soutient que l’existence de l’arbitrage est une tentative efficace mais imparfaite de le pousser vers l’efficience. En fin de compte, les prix sont influencés par de nombreux facteurs, notamment le sentiment et le bruit des investisseurs.