Une introduction au papier commercial

Le monde de titres à revenu fixe peut être divisé en deux catégories principales. Les marchés de capitaux se composent de titres dont l'échéance est supérieure à 270 jours, tandis que le marché monétaire comprend tous les instruments à revenu fixe dont l'échéance est de 270 jours ou moins. Le papier commercial appartient à cette dernière catégorie et est un élément courant dans de nombreux fonds communs de placement du marché monétaire. Cet instrument à court terme peut être une alternative viable pour les investisseurs particuliers à revenu fixe qui recherchent un meilleur taux de rendement de leur argent.

Caractéristiques du papier commercial

Le papier commercial est une forme de billet à ordre qui paie un taux d'intérêt fixe. Il est généralement émis par de grandes banques ou sociétés pour couvrir des créances à court terme et répondre à des obligations financières à court terme, telles que le financement d'un nouveau projet. Comme pour tout autre type d'obligation ou instrument de dette, l'entité émettrice offre le papier en supposant qu'elle sera en mesure de payer à la fois les intérêts et le principal à l'échéance. Il est rarement utilisé comme véhicule de financement pour les obligations à plus long terme parce que d'autres alternatives sont mieux adaptées à cette fin.

Le papier commercial offre une méthode de financement pratique car il permet aux émetteurs d'éviter les obstacles et les dépenses liés à la demande et à l'obtention de prêts commerciaux continus, et le Commission des valeurs mobilières et des changes (SEC) n'exige pas l'enregistrement des titres négociés sur le marché monétaire. Il est généralement proposé à prix réduit avec des échéances pouvant aller de un à 270 jours, bien que la plupart des émissions arrivent à échéance en un à six mois.

Histoire du papier commercial

Le papier commercial a été introduit pour la première fois il y a plus de 100 ans, lorsque les commerçants new-yorkais ont commencé à vendre leurs obligations à court terme à des courtiers qui jouaient le rôle d'intermédiaires. Ces courtiers achèteraient les billets à rabais auprès de leur valeur nominale puis les transmettre aux banques ou à d'autres investisseurs. L'emprunteur rembourserait alors à l'investisseur un montant égal à la valeur nominale du billet.

Marcus Goldman de Goldman Sachs a été le premier courtier sur le marché monétaire à acheter des papier, et sa société est devenue l'un des plus grands négociants en papier commercial en Amérique à la suite de la Guerre civile. La Réserve fédérale a également commencé à négocier du papier commercial avec bons du Trésor à partir de ce moment jusqu'à la Seconde Guerre mondiale pour augmenter ou diminuer le niveau des réserves monétaires circulant entre les banques.

Après la guerre, le papier commercial a commencé à être émis par un nombre croissant d'entreprises et, finalement, il est devenu le principal instrument de dette sur le marché monétaire. Une grande partie de cette croissance a été facilitée par l'essor de la crédit à la consommation l'industrie, car de nombreux émetteurs de cartes de crédit fourniraient aux commerçants des installations et des services pour les titulaires de cartes en utilisant l'argent généré par le papier commercial. Les émetteurs de cartes achèteraient alors les créances placés sur les cartes par les clients de ces commerçants (et réaliser un profit substantiel sur le spread).

Un débat a fait rage dans les années 1980 sur la question de savoir si les banques violaient la loi bancaire de 1933 en souscription papier commercial puisqu'il n'est pas classé comme une obligation par la SEC. Aujourd'hui, le papier commercial est la principale source de financement à court terme pour les émetteurs de bonne qualité aux côtés des prêts commerciaux et est encore largement utilisé dans l'industrie des cartes de crédit.

Marchés du papier commercial

Le papier commercial est traditionnellement émis et négocié entre les institutions dénominations de 100 000 $, les billets dépassant ce montant étant disponibles par tranches de 1 000 $. Financier conglomérats tels que les sociétés d'investissement, les banques et les fonds communs de placement ont toujours été les principaux acheteurs sur ce marché, et un marché secondaire limité pour ce papier existe au sein du secteur bancaire.

Les investisseurs individuels fortunés ont également historiquement pu accéder à des offres de papier commercial par le biais d'un placement privé. Le marché a été durement touché lorsque Lehman Brothers a déclaré faillite en 2008, et de nouvelles règles et restrictions sur les le type et le montant du papier commercial pouvant être détenu dans les OPC du marché monétaire ont été institués à titre résultat. Néanmoins, ces instruments sont de plus en plus accessibles aux investisseurs de détail via des points de vente en ligne sponsorisés par des filiales.

Le papier commercial paie généralement un taux d'intérêt plus élevé que les instruments garantis, et les taux ont tendance à augmenter avec les croissance économique. Certains institutions financières permettent même à leurs clients d'émettre des chèques et d'effectuer des virements en ligne avec des comptes de fonds en papier commercial de la même manière qu'un compte espèces ou monétaire.

Cependant, les investisseurs doivent être conscients que ces billets ne sont pas Assurance FDIC. Ils sont adossés uniquement à la solidité financière de l'émetteur au même titre que tout autre type d'obligation ou de débenture d'entreprise. Standard et pauvres et Moody's les deux notent régulièrement les billets de trésorerie en utilisant le même système de notation que pour les obligations d'entreprises, AAA et Aaa étant leurs notations respectives les plus élevées. Comme pour tout autre type d'investissement en dette, les offres de papier commercial avec des notations inférieures paient des taux d'intérêt proportionnellement plus élevés. Mais il n'y a pas de marché de la junk disponible, car le papier commercial ne peut être offert que par des sociétés de bonne qualité.

Défauts de papier commercial

En pratique, l'Agent d'émission et de paiement, ou IPA, est chargé de signaler la défaillance de l'émetteur de billets de trésorerie aux investisseurs et toute commission de change impliquée. Étant donné que le papier commercial n'est pas garanti, il existe très peu de recours pour les investisseurs qui détiennent du papier en défaut, à l'exception de l'appel à toute autre obligation ou de la vente des actions détenues de la société. En fait, un défaut important peut effrayer l'ensemble du marché du papier commercial. De nombreux émetteurs de papier commercial souscrivent une assurance comme forme de sauvegarde.

Les défauts sont plus fréquents que les années précédentes. Avant la crise financière de 2007-08, les émetteurs de papier commercial aux États-Unis faisaient défaut sur environ 3 % de leurs émissions. Ce nombre a fortement augmenté en 2007-08. En effet, l'encours des billets de trésorerie a baissé d'environ 29 % en septembre 2008 par crainte d'une poursuite du défaut.

Un exemple célèbre de défaut de papier commercial a eu lieu en 1970 lorsque le géant des transports Penn Central a déclaré faillite. La société a manqué à toutes ses obligations en matière de papier commercial. La conséquence immédiate fut que ses créanciers perdirent leur argent. Il y avait tellement de papier commercial Penn Central qui flottait que tout le marché du papier commercial en a pris un coup. Les émetteurs qui n'avaient aucun lien avec Penn Central ont vu les investisseurs perdre complètement confiance dans l'instrument. Le marché du papier commercial a reculé de près de 10 % en un mois. Après cette débâcle, la pratique d'acheter des engagements de prêt de sauvegarde comme une forme d'assurance pour le papier commercial est devenue courante sur le marché.

Négoce de papier commercial

Il est possible pour les petits investisseurs de détail d'acheter du papier commercial, bien qu'il existe plusieurs restrictions qui rendent cela plus difficile. La plupart des papiers commerciaux sont vendus et revendus à investisseurs institutionnels, telles que les grandes institutions financières, les fonds spéculatifs et les sociétés multinationales. Un investisseur de détail aurait besoin d'avoir accès à des capitaux très importants pour acheter et posséder du papier commercial; sinon, l'investissement indirect est possible par l'intermédiaire de fonds communs de placement, de fonds négociés en bourse (FNB) ou d'un compte du marché monétaire administré et détenu auprès d'une institution de dépôt.

Des facteurs tels que les coûts réglementaires, l'ampleur du capital investissable et l'accès physique au capital les marchés peuvent rendre très difficile pour un investisseur individuel ou de détail d'acheter et de posséder des papier.

Par exemple, le papier commercial est généralement vendu en lots ronds totalisant 100 000 $. Ce seuil en lui-même rend l'achat de papier commercial généralement exclusif aux investisseurs institutionnels et aux particuliers fortunés. Davantage, courtiers-négociants l'émission de papier commercial pour le compte d'un client a des relations préexistantes avec des acheteurs institutionnels qui rendent le marché efficace grâce à des achats importants d'offres primaires. Il est peu probable qu'ils se tournent vers les investisseurs individuels comme source de capital pour financer la transaction.

Taux et tarification du papier commercial

Le Conseil de la Réserve fédérale publie les taux actuels payés par le papier commercial sur son site Web.La FRB publie également les taux des papiers commerciaux financiers et non financiers notés AA dans sa publication statistique H.15 du lundi au vendredi à 16h15. Les données utilisés pour cette publication sont tirés de la Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC), et les taux sont calculés sur la base de la relation estimée entre les taux des coupons de nouveaux problèmes et leurs échéances. Des informations supplémentaires sur les taux et les volumes de transactions sont disponibles chaque jour pour l'activité de la veille. Les chiffres de chaque émission de papier commercial en cours sont également disponibles à la fermeture des bureaux chaque mercredi et le dernier jour ouvrable de chaque mois.

La ligne de fond

Le papier commercial est de plus en plus disponible pour les investisseurs de détail à partir de nombreux points de vente. Ceux qui recherchent des rendements plus élevés trouveront probablement ces instruments attrayants en raison de leurs rendements supérieurs avec un risque modeste. Pour plus d'informations sur le papier commercial, contactez votre conseiller financier ou visitez le site Web de la Réserve fédérale.