Konglomerati: Krave gotovine ili korporacijski kaos?

Konglomerati su tvrtke koje ili djelomično ili u cijelosti posjeduju brojne druge tvrtke. Ne tako davno, rašireni konglomerati bili su istaknuta značajka korporacijskog krajolika. Ogromna carstva, kao što su General Electric i Berkshire Hathaway, izgrađivana su dugi niz godina s interesima u rasponu od tehnologije mlaznih motora do nakita.

Korporacijski konglomerati ponose se što pružaju nesmetan tok zarade i dividende–Ili gotovinska plaćanja - ulagačima na dugi rok. Njihova raznolika ponuda proizvoda i usluga osmišljena je kako bi se izbjegla nestabilnost ili neravna tržišta. U nekim slučajevima konglomerati su proizveli impresivne dugoročne prinose dioničarima.

Međutim, konglomeratni investitori nisu uvijek dobro prošli. Ulagači trebaju biti svjesni prednosti i nedostataka ulaganja u konglomerate.

Kako konglomerati rade

Konglomerati su tvrtke koje posluju u više industrija posjedujući nekoliko tvrtki. Konglomerati mogu biti multinacionalne kompanije koje imaju podružnice kojima se upravlja neovisno od drugih poduzeća. Međutim, menadžerski timovi različitih tvrtki izvještavaju više rukovodstvo matične tvrtke.

Konglomerati postoje diljem svijeta u raznim industrijama, uključujući hranu, maloprodaju, proizvodnju i medije. Na primjer, konglomerat bi mogao započeti kao proizvođač, a kako posao raste, stjecati tvrtka za financijske usluge klijentima nudi kreditne kartice kako bi olakšala kupnju svojih proizvedenih roba. Ako proizvođaču na kraju zatreba softver, mogao bi kupiti tvrtku u tehnološkoj ili elektroničkoj industriji.

Na primjer, medijski konglomerat mogao bi u početku posjedovati nekoliko novina, ali s godinama stječe radijske postaje i tvrtke za digitalne medije kako bi nadoknadili opadajući prihod od novinske divizije. Jedan od primarnih ciljeva konglomerata je diverzifikacija izvora prihoda tako da mogu stvarati zaradu u bilo kojoj vrsti ekonomskog okruženja.

Prednosti konglomerata

Konglomerati mogu ponuditi prednosti ulagačima koji u konačnici daju bolji povrat ulaganja.

Diversifikacija

Slučaj za konglomerati može se sažeti u jednu riječ: raznolikost. Prema financijskoj teoriji, budući da poslovni ciklus utječe na industrije na različite načine, diverzifikacija rezultira smanjenjem rizika ulaganja. Pad je pretrpio jedan podružnica, na primjer, može se uravnotežiti stabilnošću ili čak širenjem u drugom pothvatu.

Warrena Buffeta Berkshire Hathaway mogao bi se smatrati konglomeratom koji ima većinski udio u više od 50 tvrtki, uključujući nekretnine, bankarstvo i proizvodnju aviona. Ulagači imaju koristi od diverzifikacije jer ako bankarski udjeli Berkshire Hathawaya posluju loše, gubitak bi se mogao nadoknaditi dobrom godinom u poslovanju s nekretninama.

Unosna stjecanja

Uspješan konglomerat može pokazati dosljedan rast zarade stjecanjem tvrtki čije su dionice ocijenjene nižim od vlastitih. Zapravo, GE i Berkshire Hathaway obećali su i ostvarili dvoznamenkasti rast zarade primjenom ove strategije rasta ulaganja.

Pristup financiranju

Tvrtke koje su u vlasništvu i pod upravom konglomerata često mogu pristupiti financiranju putem matične tvrtke, omogućavajući im ulaganje u svoj dugoročni rast. Manje tvrtke možda neće dobiti povoljne uvjete za kreditne olakšice od banaka i tržišta kapitala jer bi njihovi prihodi i zarade mogli biti isprekidani ili mrljavi. Matično društvo može uskočiti i ponuditi daleko povoljnije uvjete - poput niže kamatne stope - od onoga što bi tržišta mogla sama ponuditi podružnici.

Nedostaci konglomerata

Iako su neki konglomerati dugoročno donijeli impresivne prinose, ulaganje u njih ima nedostataka jer nisu svi konglomerati stvoreni jednaki.

Ekonomski rizici ostaju

Istaknuti uspjeh konglomerata, poput General Electric -a (GE), teško je dokaz da je konglomerat uvijek dobra ideja. Postoji mnogo razloga da dvaput razmislite o ulaganju u te dionice, kako je prikazano 2009. kada je GE patio kao posljedica ekonomske krize, dokazujući da veličina ne čini tvrtku nepogrešiv. GE se nastavio boriti za stvaranje stabilne zarade i nalazi se na djeliću veličine koja je nekad bila, budući da uprava nastavlja prodavati tvrtke kako bi otplatila dug.

Namažite previše tanko

Investicioni guru Peter Lynch koristi izraz divorsifikacija opisati tvrtke koje se diverzificiraju u područja izvan svojih temeljnih nadležnosti. Konglomerat često može biti neučinkovita, zbrkana stvar. Bez obzira na to koliko je menadžerski tim dobar, njegova energija i resursi bit će podijeljeni na brojne tvrtke, koje mogu, ali i ne moraju biti sinergijske.

Financijsko izvještavanje

Za investitore, konglomerate može biti užasno teško razumjeti, a može biti i izazov spojiti ove tvrtke u jednu kategoriju ili temu ulaganja. Zbog toga je čak i menadžerima često teško objasniti dioničarima svoju filozofiju ulaganja. Nadalje, računovodstvo konglomerata može ostaviti puno želja i može zamagliti performanse zasebnih odjeljenja konglomerata. Nesposobnost ulagača da razumiju filozofiju, smjer, ciljeve i performanse konglomerata može na kraju dovesti do loših performansi.

Dok protuciklički argument važi, postoji i rizik da će uprava zadržati poduzeća s lošim učinkom, nadajući se da će voziti ciklus. U konačnici, poduzeća niže vrijednosti sprječavaju da se vrijednost poduzeća više vrijednosti u potpunosti ostvari u cijeni dionice.

Bolji načini diverzifikacije

Konglomerati ne nude uvijek investitorima prednost u diversifikacija. Ako ulagači žele diverzificirati rizik, to mogu učiniti sami, ulaganjem u nekoliko usmjerenih tvrtki, umjesto da sav svoj novac stave u jedan konglomerat. Ulagači to mogu učiniti daleko jeftinije i učinkovitije od čak i najosjetljivijeg konglomerata.

Konglomeratni popust

A konglomeratni popust je kada ulagači dodjeljuju manju vrijednost ili popust konglomeratu jer podjele unutar konglomerata ne rade dobro. Popust nastaje zbog vrednovanja zbroja dijelova, koji primjenjuje nižu vrijednost na konglomerat u odnosu na tvrtku koja je usredotočena na njihovu temeljnu ponudu ili kompetencije.

Drugim riječima, tržište može primijeniti a šišanje do zbroja vrijednosti dijelova. Naravno, neki konglomerati imaju premiju, ali općenito, tržište pripisuje popust, dajući investitori imaju dobru ideju o tome kako tržište vrednuje konglomerat u usporedbi s ukupnom vrijednošću njegovih različitih dijelova. Duboki diskont signalizira da bi dioničari imali koristi ako se društvo rasformira, a njegovi odjeli ostave da rade kao zasebna društva i dionice.

Primjer konglomeratskog popusta

Izračunajmo popust na konglomerate koristeći izmišljeni konglomerat pod nazivom DiversiCo, koji se sastoji od dva nepovezana posla: Odjela za pića i Odjela za biotehnologiju.

DiversiCo ima vrijednost od 2 milijarde USD na burzi i 0,75 milijardi USD ukupnog duga. Njegov odjel za pića ima bilančnu imovinu od milijardu dolara, dok njegov odjel za biotehnologiju ima imovinu vrijednu 0,765 milijardi dolara.

Fokusirane tvrtke u industriji pića imaju srednju tržišnu vrijednost od 2,5, dok čista igra biotehnološke tvrtke imaju tržišnu vrijednost 2. DiversiCo podjele prilično su tipične tvrtke u svojim djelatnostima. Iz ovih podataka možemo izračunati konglomeratni popust:

Ukupna tržišna vrijednost DiversiCo

• Vlasnički kapital + dug
• 2 milijarde USD (kapital) + 0,75 milijardi USD (dug)
• Tržišna vrijednost = 2,75 milijardi dolara

Procijenjena vrijednost pomoću zbroja dijelova

• Vrijednost divizije Biotech + vrijednost odjeljenja za piće
• (0,75 milijardi USD X 2) + (1 milijarda USD X 2,5)
• 1,5 milijardi USD + 2,5 milijardi USD
• Zbroj vrijednosti dijelova = 4,0 milijardi dolara

Konglomeratni popust

• (4,0 milijardi USD - 2,75 milijardi USD) / 4,0 milijardi USD
• = 31.25%

DiversiCo -ov konglomeratni popust od 31,25% pokazuje duboki popust, dok cijena njegove dionice ne odražava vrijednost njegovih pojedinačnih podjela. Ulagači bi mogli tražiti oduzimanje svojim odjelima za pića i biotehnologiju kako bi stvorili veću vrijednost jer bi tvrtka mogla vrijediti više ako se podijeli na zasebne tvrtke.

Donja linija

Popust na konglomerate sugerira da možda nije pametno ulagati u konglomerate. Međutim, ulaganje u konglomerate koji se dijeljenjem razgrađuju na pojedina poduzeća i spinoffs može ulagateljima omogućiti povećanje vrijednosti kako konglomeratni popust nestaje.

S druge strane, neki konglomerati imaju premiju za vrednovanje ili barem manji konglomeratni popust. To su iznimno dobro vođena poduzeća s izvrsnim menadžerskim timovima i jasnim ciljevima postavljenim za odjele. Uspješni konglomerati obično prodaju tvrtke s lošom uspješnošću i ne preplaćuju stjecanja. Također, konglomerati s pripadajućom premijom imaju čvrste financijske, strateške i operativne ciljeve.