Vrednovanje tvrtki s negativnom zaradom

Ulaganje u neprofitabilne tvrtke općenito je visokorizična ponuda s visokim nagradama, no čini se da su mnogi ulagači spremni na to. Za njih, mogućnost da naiđu na male biotehnologija s potencijalom blockbuster droga, ili mlađi rudar koji otkrije veliko otkriće minerala, znači da je vrijedno preuzeti rizik.

Dok su stotine trgovačka društva prijaviti gubitke četvrtina nakon četvrtine, nekolicina njih mogla bi postići veliki uspjeh i postati kućna imena. Trik je, naravno, u identificiranju koje će od ovih tvrtki uspjeti skočiti isplativost i plavi čip status.

Uzroci negativne zarade

Negativna zarada-ili gubici-mogu biti uzrokovani privremenim (kratkoročnim ili srednjoročnim) faktorima ili trajnim (dugoročnim) poteškoćama.

Privremeni problemi mogu utjecati na samo jedno poduzeće - poput velikih poremećaja u glavnoj proizvodnji objekat - ili čitav sektor, kao što su drvne kompanije za vrijeme kolapsa stambenih zgrada u SAD -u 2008.

Dugoročni problemi mogu imati veze s temeljnim promjenama u potražnji zbog promjena preferencija potrošača (poput Blackberryjevih dramatičan pad u 2013. zbog popularnosti Appleovih i Samsungovih pametnih telefona) ili tehnološki napredak koji bi mogao učiniti tvrtku ili

sektorProizvodi koji su zastarjeli (poput proizvođača kompaktnih diskova početkom 2000-ih). 

Ulagači su često spremni čekati zarada oporavak u tvrtkama s privremenim problemima, ali možda manje oprašta dugoročne probleme. U prvom slučaju, procjene za takva poduzeća ovisit će o opsegu privremenih problema i o tome koliko mogu biti dugotrajni. U potonjem slučaju, dno stijene vrijednost tvrtke s dugoročnim problemom može odražavati percepciju ulagača da je u pitanju sam njezin opstanak.

Tvrtke u ranoj fazi s negativnom zaradom obično su grupirane u industrijama u kojima potencijalna nagrada može daleko nadmašiti rizik-poput tehnologije, biotehnologija, i rudarstvo.

Tehnike vrednovanja

Od omjeri cijene i zarade (P/E) ne mogu se koristiti za vrednovanje neprofitabilnih tvrtki, moraju se koristiti alternativne metode. Ove metode mogu biti izravne - kao npr diskontirani novčani tok (DCF) - ili relativno vrednovanje.

Relativno vrednovanje koristi usporedive procjene (ili "kompa") koje se temelje na višekratnicima, kao što su vrijednost poduzeća prema EBITDA-i i cijena-prodaja. Ove metode vrednovanja razmatraju se u nastavku:

Diskontirani novčani tijekovi (DCF)

DCF u osnovi pokušava procijeniti trenutnu vrijednost poduzeća i njegovih dionica projiciranjem njegove budućnosti slobodni novčani tokovi (FCF) i „diskontiranje”Do danas s odgovarajućom stopom, kao što je ponderirani prosječni trošak kapitala (WACC). Iako je DCF popularna metoda koja se široko koristi u tvrtkama s negativnom zaradom, problem leži u njegovoj složenosti. Ulagač ili analitičar mora donijeti procjene za (a) slobodne novčane tijekove tvrtke u predviđenom razdoblju, (b) a terminalna vrijednost za obračun novčanih tokova nakon predviđenog razdoblja, i (c) popust. Mala promjena ovih varijabli može značajno utjecati na procijenjenu vrijednost poduzeća i njegovih dionica.

Na primjer, pretpostavimo da tvrtka u tekućoj godini ima slobodan novčani tok od 20 milijuna dolara. Predviđate da će FCF rasti 5% godišnje u sljedećih pet godina i dodijeliti terminalnu vrijednost višestruku od 10 na pet godina u godini od 25,52 milijuna USD. Uz diskontnu stopu od 10%, sadašnja vrijednost od ovih novčanih tokova (uključujući terminalnu vrijednost od 255,25 milijuna USD) iznosi 245,66 milijuna USD. Ako tvrtka ima otvorenih 50 milijuna dionica, svaka bi dionica vrijedila 245,66 milijuna ÷ 50 milijuna dionica = 4,91 USD (da pojednostavimo stvari, pretpostavljamo da tvrtka nema duga prema svojim bilanca).

Sada promijenimo vrijednost terminala višestruko na 8, a diskontnu stopu na 12%. U ovom slučaju sadašnja vrijednost novčanih tokova iznosi 198,61 milijun USD, a svaka dionica vrijedi 3,97 USD. Prilagođavanje terminalne vrijednosti i diskontne stope rezultiralo je cijenom dionice koja je bila gotovo dolar ili 20% niža od početne procjene.

Vrijednost poduzeća prema EBITDA-i

U ovoj metodi primjenjuje se odgovarajući višekratnik na broj poduzeća EBITDA (zarada prije interes, porezi, amortizacija, i amortizacija) kako bi došli do svoje procjene vrijednost poduzeća (EV). EV je mjera vrijednosti tvrtke i u svom najjednostavnijem obliku jednaka je kapital plus dug minus unovčiti. Prednost korištenja usporedive metode vrednovanja poput ove je ta što je mnogo jednostavnija (ako ne i elegantna) od DCF metode. Nedostaci su što nije tako rigorozan kao DCF, pa treba voditi računa da se uključe samo odgovarajući i relevantni usporedive. Osim toga, ne može se koristiti za tvrtke u vrlo ranoj fazi razvoja koje su još daleko od izvještavanja o EBITDA-i.

Na primjer, tvrtka može u datoj godini objaviti EBITDA od 30 milijuna USD. Analiza usporedivih tvrtki otkriva da trguju u prosjeku EV-do-EBITDA višekratnik 8. Primjena ove višestruke vrijednosti daje tvrtki EV od 240 milijuna dolara. Pretpostavimo da tvrtka ima 30 milijuna dolara duga, 10 milijuna dolara u gotovini i 50 milijuna dolara dionice u tijeku. Vrijednost njegova kapitala stoga je 220 milijuna dolara ili 4,40 dolara po dionici.

Ostali višestruki

Drugi višekratnici poput omjera cijene i dionica, ili cijena/prodaja, također se koriste u mnogim slučajevima, osobito tehnološke tvrtke kada se izaći u javnost. Twitter (TWTR), koji je izašao u javnost u studenom 2013., odredio je svoju cijenu IPO dionice na 26 dolara ili 12,4 puta više od procijenjene prodaje u 2014. od 1,14 milijardi dolara. Za usporedbu, Facebook (FB) je tada trgovao po prodajnom umnošku 11,6 puta, a LinkedIn (LNKD) po 12,2 puta. 

Industrijski specifični višestruki

Oni se koriste za vrednovanje neprofitabilnih tvrtki u određenom sektoru, a posebno su korisni pri vrednovanju tvrtki u ranoj fazi. Na primjer, u biotehnološkom sektoru, budući da su potrebne mnoge godine i višestruka ispitivanja da bi se proizvod stekao FDA odobrenja, tvrtke se vrednuju na temelju toga gdje se nalaze u postupku odobravanja (I. faza Klinička ispitivanja, Ispitivanja II. Faze itd.), Kao i bolest za koju se liječenje razvija.Tako će se tvrtka s jednim proizvodom koji se nalazi u ispitivanjima faze III kao liječenje dijabetesa usporediti s drugim sličnim tvrtkama kako bi se stekla predodžba o njenom vrednovanju.

Trajanje neprofitabilnosti

Za zrelo poduzeće, potencijalni ulagač trebao bi utvrditi je li faza negativne zarade privremena ili signalizira dugotrajan trend pada bogatstva tvrtke. Ako je tvrtka dobro upravljano tijelo u ciklička industrija Kao energije ili roba, tada je vjerojatno da će neprofitabilna faza biti samo privremena i da će se tvrtka u budućnosti vratiti u crno.

Nije za konzervativna ulaganja

Potreban je skok vjere da biste svoju ušteđevinu stavili u tvrtku u ranoj fazi koja godinama možda neće prijavljivati ​​dobit. Šanse da će se start-up pokazati sljedećim Googleom ili Facebookom mnogo su manje od vjerojatnosti da bi u najboljem slučaju mogao biti osrednji izvođač, a u najgorem potpuna propast. Ulaganje u tvrtke u ranoj fazi može biti prikladno za ulagače s visokom tolerancijom na rizik, ali se klonite ako ste vrlo konzervativan investitor.

Vrednovanje se podudara s rizikom i nagradom

Vrednovanje tvrtke trebalo bi opravdati vašu investicijsku odluku. Ako se pojavi dionica precijenjen i postoji visok stupanj nesigurnosti u pogledu njegovih poslovnih izgleda, to bi moglo biti vrlo rizično ulaganje. Rizik ulaganja u neprofitabilnu tvrtku također bi trebao biti više nego nadoknađen potencijalom povratak, što znači priliku utrostručiti ili učetverostručiti vaše početno ulaganje. Ako postoji rizik od 100% gubitka vašeg ulaganja, potencijalno najbolji povrat od 50% teško je dovoljan da opravda rizik.

Također, provjerite ima li menadžerski tim kredibilitet i vještinu da okrene tvrtku (za odraslu osobu) subjekt) ili nadzirati njegov razvoj kroz fazu rasta do konačne profitabilnosti (za poduzeće u ranoj fazi).

Kao dio portfelja

Prilikom ulaganja u tvrtke s negativnom dobiti visoko se preporučuje portfeljski pristup, budući da uspjeh čak jedne tvrtke u portfelju može biti dovoljan da nadoknadi neuspjeh nekoliko drugih fundusa. Upozorenje da ne stavljate sva jaja u jedno košara posebno je prikladno za špekulativna ulaganja.

Donja linija

Ulaganje u tvrtke s negativnom zaradom je visokorizična ponuda. Međutim, koristeći odgovarajuću metodu vrednovanja, poput DCF-a ili EV-to-EBITDA, te slijedeći mjere zdravog razuma-kao što je procjena rizika-nagrade, procjena sposobnosti upravljanja i korištenje portfeljskog pristupa - može umanjiti rizik ulaganja u takva poduzeća i učiniti ga korisnim vježbanje.