Menghitung Nilai Terminal: Model Pertumbuhan Perpetuitas vs. Pendekatan Keluar

Di dalam arus kas diskon (DCF), baik model pertumbuhan perpetuitas maupun pendekatan multiple exit kemungkinan besar akan memberikan perkiraan yang sangat akurat dari nilai terminal. Metode mana yang terbaik untuk menghitung nilai terminal sebagian bergantung pada apakah investor ingin memperoleh estimasi optimis atau konservatif. Secara umum, menggunakan model pertumbuhan perpetuitas untuk memperkirakan nilai terminal menghasilkan nilai yang lebih tinggi.

Memahami Nilai Terminal dan Analisis DCF

Analisis DCF adalah metode umum evaluasi ekuitas. Analisis DCF bertujuan untuk mengetahui nilai bersih sekarang (NPV) dengan memperkirakan masa depan perusahaan arus kas bebas. Proyeksi arus kas bebas dilakukan terlebih dahulu untuk periode perkiraan tertentu, seperti lima atau 10 tahun. Bagian dari analisis DCF ini lebih mungkin untuk memberikan perkiraan yang cukup akurat, karena ini jelas lebih mudah untuk memproyeksikan tingkat pertumbuhan dan pendapatan perusahaan untuk lima tahun ke depan daripada untuk 15 atau 20 tahun ke depan bertahun-tahun.

Namun, struktur perhitungan NPV menggunakan analisis DCF memerlukan proyeksi arus kas tambahan di luar periode perkiraan awal yang diberikan. Perhitungan kedua ini menghasilkan nilai terminal. Tanpa memasukkan perhitungan kedua ini, seorang analis akan membuat proyeksi yang tidak masuk akal bahwa perusahaan akan berhenti beroperasi pada akhir periode perkiraan awal.

Perhitungan nilai terminal merupakan bagian penting dari analisis DCF karena nilai terminal biasanya menyumbang sekitar 70 sampai 80% dari total angka NPV.

Kompleksitas Nilai Terminal

Perhitungan nilai terminal secara inheren bermasalah. Selama periode yang lebih lama, ada kemungkinan lebih besar bahwa kondisi ekonomi atau pasar—atau keduanya—dapat berubah secara signifikan dengan cara yang secara substansial berdampak pada tingkat pertumbuhan perusahaan. Keakuratan proyeksi keuangan cenderung berkurang secara eksponensial karena proyeksi dibuat lebih jauh ke masa depan.

Model Pertumbuhan Perpetuitas

Ada dua metode utama yang digunakan untuk menghitung nilai terminal. Model pertumbuhan perpetuitas mengasumsikan bahwa tingkat pertumbuhan arus kas bebas pada tahun terakhir periode perkiraan awal akan berlanjut tanpa batas ke masa depan.

Meskipun proyeksi ini tidak dapat sepenuhnya akurat, karena tidak ada perusahaan yang tumbuh pada tingkat yang persis sama untuk masa depan yang tak terbatas periode, ini adalah proyeksi nilai terminal yang dapat diterima secara wajar karena didasarkan pada kinerja historis perusahaan. Model pertumbuhan perpetuitas biasanya menghasilkan nilai terminal yang lebih tinggi daripada alternatifnya, model multiple exit.

Keluar Beberapa Model

Model exit multiple untuk menghitung nilai terminal arus kas perusahaan memperkirakan arus kas dengan menggunakan kelipatan pendapatan. Terkadang kelipatan ekuitas, seperti harga-ke-pendapatan (P/E) rasio, digunakan untuk menghitung nilai terminal. Pendekatan yang umum digunakan adalah dengan menggunakan multiple laba sebelum bunga dan pajak (EBIT) atau laba sebelum bunga, pajak, depresiasi, dan amortisasi (EBITDA).

Misalnya, misalkan perusahaan di sektor yang sama dengan perusahaan yang dianalisis, rata-rata diperdagangkan pada lima kali EBIT/EV. Dalam hal ini, nilai terminal dihitung sebagai lima kali EBIT rata-rata perusahaan selama periode perkiraan awal.

Garis bawah

Karena tidak ada perhitungan nilai terminal yang sempurna, investor dapat memperoleh manfaat dengan melakukan analisis DCF menggunakan kedua perhitungan nilai terminal dan kemudian menggunakan rata-rata dari dua nilai untuk perkiraan akhir NPV.