Robinhood, Reddit, Citadel Membela Tindakan Mereka Sebelum Kongres

Komite Jasa Keuangan Dewan Perwakilan Rakyat Amerika Serikat mengadakan dengar pendapat virtual pada 27 Februari. 18, 2021, dengan judul "Permainan Dihentikan? Siapa yang Menang dan Kalah Ketika Penjual Pendek, Media Sosial, dan Investor Ritel Bertabrakan." Pengumuman untuk sidang mencatat bahwa "pasar baru-baru ini keriangan melibatkan GameStop [Perusahaan (GME)] stok dan stok lainnya" akan menjadi fokus persidangan.

Dalam sebuah pernyataan yang dirilis pada Januari. 28 Januari 2021, setelah kontroversi perdagangan saham GameStop, Perwakilan Maxine Waters, D-Calif., yang memimpin komite, menyatakan keprihatinan khusus tentang Pengelola investasi global, "pemangsa penjualan singkat," "dana swasta terlibat dalam strategi burung nasar," dan gamifikasi. Kemudian, memorandum komite yang dikeluarkan sebelum pertemuan menimbulkan kekhawatiran tentang pembayaran untuk aliran pesanan (PFOF) dan eksekusi terbaik kewajiban.

Rangkuman berikut ini didasarkan pada sidang yang dimulai pada pukul 12 siang Waktu Bagian Timur hingga reses pada pukul 16.19, di mana sebagian besar anggota panitia telah berbicara.



Pembagian Partisan

Pertanyaan-pertanyaan dan komentar-komentar dari panitia umumnya pecah di garis-garis partisan. Sebagian besar, Demokrat menyuarakan pandangan negatif tentang pembayaran untuk aliran pesanan, dan skeptis tentang manfaatnya dari apa yang disebut "demokratisasi investasi", di mana platform seperti Robinhood telah mendorong lonjakan perdagangan oleh investor ritel.

Perwakilan Jim Hines, D-Conn., bahkan menyamakan pasar keuangan dengan "kasino" di mana lembaga mewakili rumah, dan secara teratur memanfaatkan investor individu yang tidak canggih yang dipandang oleh industri keuangan sebagai "uang bodoh." Kemudian, Perwakilan Steve Stivers, R-Ohio, berpendapat bahwa rekan-rekan Demokratnya mencoba "mendorong narasi tentang pasar modal AS yang dicurangi."

Komentar Stivers mendapat teguran dari Ketua Waters, yang melihat ini sebagai upaya untuk "menyangkal" motif anggota dari partainya. Sementara itu, beberapa anggota Demokrat melihat ironi dalam nama Robinhood, menunjukkan bahwa perusahaan mengambil dari investor kecil untuk diberikan kepada pemain yang lebih besar di pasar.

Anggota Partai Republik cenderung memuji "demokratisasi investasi," tidak melihat masalah besar dengan pembayaran untuk aliran pesanan, dan percaya bahwa terburu-buru untuk merancang undang-undang baru tidak akan disarankan. Perwakilan Ann Wagner, R-Missouri, mengatakan bahwa dia melihat "baik dalam minimum akun yang lebih rendah dan perdagangan komisi nol." Dia menambahkan, "Kongres harus mengurangi hambatan partisipasi pasar oleh orang Amerika biasa," dan menyatakan bahwa dia "melawan peraturan federal yang baru" beban dengan hambatan masuk."

Pandangan serupa dengan Partai Republik disuarakan oleh Jennifer Schulp, Direktur Studi Regulasi Keuangan di Cato Institute, sebuah wadah pemikir yang mendukung perusahaan bebas dan pemerintahan terbatas. Dia sebelumnya adalah seorang pengacara penegakan di FINRA.

Kontroversi GameStop

Vlad Tenev, CEO perusahaan pialang online Robinhood Markets, Inc., mengeluarkan penolakan datar bahwa perusahaannya memutuskan untuk membatasi perdagangan di GameStop dan saham lainnya berdasarkan ikatan bisnis perusahaannya dengan perusahaan investasi yang tertangkap di dalam pemerasan pendek pada saham-saham ini. Sebaliknya, dia mengatakan bahwa Robinhood membatasi pembelian (tetapi bukan penjualan) saham ini sebagai tanggapan terhadap persyaratan jaminan yang diberlakukan oleh clearinghouse-nya, NSCC, anak perusahaan dari DTCC. Dia juga mengatakan bahwa pialang lain menerapkan batasan perdagangan serupa.

Jennifer Schulp dari Cato Institute membahas masalah ini kemudian, menunjukkan bahwa Periode penyelesaian T+2 menghadirkan risiko non-penyelesaian, dan bahwa perusahaan pialang harus memiliki akses ke agunan yang memadai untuk mengurangi risiko ini. Menanggapi pertanyaan yang lebih baru, dia mencatat bahwa Dodd-Frank Bill merupakan sumber dari kebutuhan modal yang dipermasalahkan.

Sebelumnya, Schulp menyebut acara GameStop "ketidakseimbangan pasar yang khas" dan melihat tidak perlunya undang-undang. Demikian pula, Tenev menggambarkan urusan GameStop sebagai "five-sigma," "Angsa hitam," atau "satu dari 3,5 juta" peristiwa.

Perwakilan Carolyn Maloney, D-NY, mengkritik Tenev karena "kurangnya keterbukaan" mengenai urusan GameStop, mengingat bahwa dia tidak mengungkapkan persyaratan jaminan sebagai alasan pada saat itu. "Pembatasan perdagangan Anda muncul tiba-tiba," tambahnya. Tenev menanggapi dengan mengakui kesalahan dan berjanji untuk memperbaiki di masa depan.

Pembayaran Untuk Aliran Pesanan

Perwakilan Brad Sherman, D-Calif., menyatakan keprihatinan bahwa, berbeda dengan komisi, yang "di terbuka," pembayaran untuk aliran pesanan menghasilkan harga eksekusi yang lebih buruk bagi investor, yang tidak diungkapkan. Dia bertanya kepada Kenneth Griffin, CEO Citadel LLC, yang pembuat pasar divisi adalah penerima utama aliran pesanan dari Robinhood, apakah klien Robinhood mendapatkan harga yang sama dengan institusi besar seperti Fidelity. Sherman menuntut jawaban ya atau tidak yang sederhana, dan Griffin mencoba penjelasan yang lebih panjang, menunjukkan bahwa "saluran penting" dan memungkinkan ukuran perdagangan adalah faktornya. Kesal, Sherman menuduh Griffin melakukan filibustering.

Kemudian di persidangan, Griffin menegaskan bahwa perusahaannya menawarkan eksekusi yang lebih baik daripada pertukaran, itulah sebabnya Citadel mendapat aliran pesanan. Dia mengutip aturan peraturan yang mengharuskan pertukaran untuk mempertahankan spread tawaran-tawaran setidaknya satu sen, yang dapat dibuat lebar secara artifisial pada saham-saham berharga rendah. Sebaliknya, perusahaannya dapat mengutip spread kurang dari satu sen. Selain itu, dia menunjukkan bahwa pesanan dari Robinhood jauh lebih kecil daripada kebanyakan perdagangan yang dieksekusi di pertukaran, dan dengan demikian menghadirkan lebih sedikit risiko, meskipun dia tidak jelas tentang bagaimana hal ini mempengaruhi perusahaannya harga.

Namun kemudian, Griffin menyatakan bahwa peraturan harus diubah untuk membuat pertukaran lebih kompetitif, daripada membatasi aktivitas pembuat pasar non-pertukaran seperti yang disebut kolam gelap.

Sementara itu, Tenev mengatakan bahwa "Citadel menawarkan kualitas eksekusi yang superior," dan bahwa Robinhood secara otomatis akan mengalihkan perdagangan dari Citadel jika pembuat pasar lain menawarkan eksekusi yang lebih baik. Tenev juga mencatat bahwa Robinhood memiliki kebijakan menerima pembayaran yang sama untuk aliran pesanan dari semua pembuat pasar, untuk menghilangkan konflik kepentingan. Selain itu, dia mengamati bahwa, sementara Robinhood tidak membebankan komisi karena dibayar untuk aliran pesanan, Adalah umum bagi perusahaan pialang lain untuk menerima kedua sumber pendapatan secara bersamaan, pada saat yang sama perdagangan.

Jennifer Schulp dari Cato Institute mengatakan bahwa pembayaran untuk aliran pesanan telah mendorong inovasi positif di pasar. Meskipun demikian, dia juga mengindikasikan bahwa lebih banyak pengungkapan akan lebih baik.

Fokus Jangka Panjang dari Investor Robinhood

Menanggapi saran dari Perwakilan Gregory Meeks, D-NY, bahwa Robinhood mendorong praktik investasi berisiko, Tenev menawarkan statistik ini kepada pelanggannya: hanya 2% beli dengan margin, hanya 14% yang memperdagangkan opsi, hanya 3% yang berdagang opsi multi-kaki, tetapi sebagian besar bersifat "jangka panjang beli dan tahan investor."

Tenev mencatat bahwa aturan tentang perdagangan margin berlaku di seluruh industri, tetapi menegaskan bahwa perusahaannya lebih ketat. Secara khusus, dia mengatakan bahwa hanya pelanggan Robinhood Gold, yang membayar biaya bulanan $5, yang boleh berdagang dengan margin. Kemudian, dia juga menunjukkan bahwa, sebagai sebuah grup, klien Robinhood memiliki lebih dari $35 miliar keuntungan yang belum direalisasi di akun mereka.

Perwakilan Cindy Axne, D-Iowa, menyatakan keprihatinan atas praktik yang dia lihat mendorong perdagangan yang berlebihan. Tenev mengatakan bahwa Robinhood secara bersamaan berusaha untuk "memberi orang apa yang mereka inginkan dengan cara yang bertanggung jawab" dan bertentangan dengan gamifikasi investasi.

Peran Reddit

Sebagian besar hiruk-pikuk perdagangan di GameStop berasal dari posting di Reddit. CEO Steve Huffman dari Reddit mengatakan bahwa perusahaannya mengambil langkah-langkah untuk memastikan bahwa platformnya tidak digunakan untuk manipulasi. Namun, forum Wall Street Bets memungkinkan pengguna untuk menyembunyikan identitas asli mereka, yang ia pertahankan sebagai sarana bagi orang-orang untuk mendiskusikan keuangan pribadi mereka tanpa mengungkapkan informasi pribadi.

Perwakilan David Scott, D-Georgia, berpendapat bahwa itu akan menjadi "ancaman serius bagi sistem keuangan jika tweet dan posting lebih banyak menggerakkan saham daripada informasi material." Dalam nada ini, dia bertanya apakah Robinhood memantau sosial media. Tenev berkata: "Kami tidak melakukannya. Kami tidak memiliki data untuk mengikat postingan dengan identitas."

Scott juga bertanya apakah Robinhood memantau apakah klien berdagang berdasarkan informasi yang baik, bukan berdasarkan rumor. Alih-alih membahas apakah ini benar-benar dapat dilakukan, Tenev malah berbicara tentang Robinhood Learn Portal, sumber pendidikan gratis yang dapat diakses oleh siapa saja, bukan hanya klien.

Perwakilan French Hill, R-Ariz., bertanya kepada Jennifer Schulp dari Cato Institute apakah DETIK harus menyelidiki kemungkinan bahwa Wall Street Bets secara teratur digunakan untuk menyebarkan informasi yang menipu atau manipulatif. Dia percaya bahwa SEC harus memeriksa ini, meskipun dia tidak melihat bukti untuk itu.

Pajak Transaksi

Menanggapi pertanyaan tentang apakah pemberlakuan pajak atas transaksi akan menjadi positif tanggapan kebijakan yang dirancang untuk mencegah perdagangan berlebihan, Tenev, Griffin, dan Schulp masing-masing menjawab dalam negatif. Mereka semua mencatat bahwa efek akhirnya adalah menaikkan biaya dan mengurangi hasil investasi untuk perusahaan biasa investor ritel dan penabung, termasuk penerima manfaat dana pensiun, sementara juga menghambat arus bebas modal. Meskipun tidak ada dari mereka yang menggunakan terminologi ini, hasil dari komentar mereka adalah bahwa pajak semacam itu akan menciptakan jaring kehilangan bobot mati untuk ekonomi.

Melihat ke depan

Ketua Waters mengindikasikan bahwa dia akan mengadakan dua dengar pendapat lagi tentang ini dan hal-hal terkait.