Kenaikan Suku Bunga Satu Tahun Mengakhiri Dekade Kemakmuran Pasar Obligasi

Pada awal 1980-an, Federal Reserve menaklukkan inflasi tinggi dengan kenaikan suku bunga yang menyakitkan secara ekonomi, yang pada gilirannya, menanam benih untuk bull market selama 40 tahun pada sekuritas pendapatan tetap.

Pelarian akhirnya mulai berakhir 17 Maret 2022.

Itulah hari The Fed, setelah melindungi AS dari bencana pandemi dengan mempertahankannya suku bunga pinjaman acuan pada titik terendah bersejarah 0-0,25% selama dua tahun, menaikkan suku bunga untuk pertama kalinya sejak 2018.

Itu belum berhenti. Minggu ini, bank sentral menaikkan suku bunganya 25 basis poin lainnya menjadi 4,75-5%, tertinggi sejak 2016, di tengah perjuangan untuk menurunkan inflasi tertinggi dan paling persisten sejak pemerintahan Reagan.

Sepanjang jalan, korban finansial telah meningkat, dengan pasar pendapatan tetap salah satu yang terbesar. Dari U.S. Treasuries hingga korporasi kelas investasi, tahun lalu telah menghasilkan kerugian bersejarah bagi obligasi.

Kejadian Reli Jangka Panjang

Fajar tahun 1980-an menampilkan campuran kesuraman geopolitik dan ekonomi: krisis penyanderaan Iran, invasi Uni Soviet ke Afghanistan, dan ekonomi AS yang diganggu oleh inflasi tinggi.

Ketua Fed Paul Volcker memimpin tuduhan terhadap kenaikan harga. Dengan inflasi tahunan mencapai 13,5%, The Fed pada bulan Desember 1980 pada dasarnya memulai resesi AS dengan mendorong tingkatnya menjadi 19-20% yang hampir tak terbayangkan.

Rencananya berhasil. Inflasi konsumen turun menjadi 10,3% pada tahun 1981 dan 6,1% pada tahun 1982. Itu tidak mencapai level itu lagi sampai tahun lalu.

Bond Bull Berjalan — Selama Bertahun-tahun

Pasar obligasi—walaupun dengan beberapa cegukan—menikmati kejayaan dalam empat dekade di antaranya.

Tidak seperti saham, yang mana pasar beruang dan banteng ditentukan oleh perubahan nilai sebesar 20%, pergerakan pasar obligasi tidak memiliki nilai awal dan akhir yang sama. Sebaliknya, pasar bull obligasi hanya mencerminkan tren penurunan suku bunga yang berkepanjangan, dan sebaliknya untuk pasar beruang.

Harga obligasi bergerak terbalik dengan imbal hasil, dan imbal hasil memulai tren turun jangka panjang pada akhir 1981. Imbal hasil Treasury AS 10 tahun yang menjadi tolok ukur—digunakan untuk memberi harga sejumlah besar sekuritas pendapatan tetap—memuncak pada 1 September. 30 tahun itu pada rekor tertinggi sepanjang masa sebesar 15,84%.

Pada Agustus 1986, imbal hasil 10 tahun telah turun di bawah 7% karena The Fed terus menurunkan suku bunga dari awal dekade ini. Itu pulih menjadi hampir 8% pada awal 1990-an tetapi turun di bawah 5% setelah 9/11.

Tujuh tahun kemudian, The Fed menurunkan suku bunga ke posisi terendah dalam sejarah selama krisis keuangan global dan mempertahankan kebijakan moneter yang akomodatif untuk sebagian besar dekade berikutnya. Hasil 10 tahun turun serendah 1,43% pada Juli 2012 dan tidak pernah menembus 3,2% sebelum tahun lalu.

Selama pandemi, The Fed kembali menurunkan suku bunga. Secara bersamaan, langkah-langkah kebijakan moneter dan fiskal tambahan diambil untuk melindungi perekonomian—termasuk pembelian obligasi pemerintah Fed—mendorong imbal hasil 10 tahun ke level terendah sepanjang masa sebesar 0,52% pada Agustus 2020.

Ini Dia Kenaikan Tarif

Imbal hasil 10 tahun naik karena pandemi mereda dan ekonomi menguat tetapi tidak melebihi 2% sampai Fed mengirim telegram kampanye kenaikan suku bunga pada awal 2022.

Langkah pertama The Fed pada bulan Maret mendorong suku bunga 10 tahun setinggi 2,48% bulan itu. Pada bulan Juni, itu mendekati 3,5% dan pada bulan Oktober, itu mencapai 4,25% — hampir tiga kali lipat dari tingkat awal tahun.

Sementara imbal hasil obligasi telah goyah karena kekhawatiran resesi telah meningkat, imbal hasil 10 tahun tetap sekitar dua kali lebih tinggi dari satu setengah minggu sebelum kenaikan suku bunga pertama Fed tahun lalu. Sementara itu, The Fed mengindikasikan minggu ini belum berhenti menaikkan suku bunga dan tidak memiliki rencana untuk menurunkannya tahun ini.

Dampak Pasar Obligasi

Dengan kenaikan suku bunga, sekuritas pendapatan tetap telah mengalami kerugian bersejarah.

Departemen Keuangan AS dan obligasi korporasi dengan peringkat investasi kehilangan 17,3% dan 14,5% dari nilainya, masing-masing, pada tahun 2022 — kerugian satu tahun terbesar yang diderita berdasarkan catatan sejak tahun 1928.

Sebagai perbandingan, Perbendaharaan sejak 1980 telah membukukan persentase keuntungan tahunan dua digit dalam 16 tahun, dengan obligasi korporasi tingkat investasi melakukannya 21 kali dalam periode itu. Treasuries mengalami kerugian tahunan hanya tujuh kali dalam jangka waktu tersebut, dengan hanya lima kerugian tahunan yang dicatat oleh perusahaan kelas investasi.

Pasar obligasi telah stabil sejak awal tahun, dengan indeks Bloomberg Global Aggregate dan obligasi AS masing-masing naik 2,7% dan 3,1%. Tapi mereka masih kehilangan 8,2% dan 4,8% sejak Fed mulai menaikkan suku bunga tahun lalu.

Demikian pula, sekuritas pendapatan tetap lainnya mengalami kerugian yang cukup besar.

Indeks Bloomberg US Mortgage-Backed Securities (MBS) turun 12% tahun lalu sebelum rebound 3,4% tahun ini, Bloomberg Indeks Hasil Tinggi Perusahaan turun 11% pada tahun 2022 (naik 2,2% tahun ini), dan Indeks Obligasi Kota Bloomberg turun 9% (naik 2,1% sejauh tahun ini).

Inflasi, tentu saja, merupakan musuh bebuyutan bagi investasi pendapatan tetap. Tapi begitu juga kenaikan suku bunga. Dengan yang terakhir dianggap perlu untuk membunuh yang pertama, investor obligasi setidaknya berharap kerugian yang ditimbulkan oleh Fed mereka sebanding dengan rasa sakitnya.