Tidak Ada Sinyal Kurva Hasil yang Salah

Obligasi pemerintah AS menguat dalam sebulan terakhir di tengah indikasi awal bahwa inflasi mungkin telah mencapai puncaknya. Suku bunga hipotek yang melonjak mengikuti kenaikan suku bunga oleh Federal Reserve telah mundur, mengurangi tekanan pada pasar perumahan. Obligasi korporasi yang lebih berisiko juga telah pulih.

Semua itu akan memenuhi syarat sebagai kabar baik yang tak terbantahkan tetapi untuk yang terbesar Inversi kurva imbal hasil Treasury—lama pendahulu yang andal dari resesi AS — dalam empat dekade. Biasanya, investor meminta suku bunga yang lebih tinggi untuk obligasi jangka panjang daripada jangka pendek untuk mengkompensasi risiko yang lebih besar. Tetapi karena Fed menaikkan patokannya tingkat dana federal, imbal hasil jangka pendek mengikuti, sementara obligasi dengan jangka waktu lebih panjang tertahan oleh meningkatnya risiko perlambatan ekonomi.

Semakin banyak reli obligasi jangka panjang, mengirim imbal hasil lebih rendah, semakin dalam inversinya, sejak jangka pendek suku bunga telah didukung oleh ekspektasi bahwa Federal Reserve akan menaikkan suku bunga dana lagi, dan akan menjadi lambat untuk menguranginya kemudian.

Sejak November Pada 7 September, imbal hasil nota Treasury AS 10 tahun turun menjadi 3,48% dari 4,22%. Obligasi Treasury 30-tahun telah meningkat lebih dramatis, hasilnya turun menjadi 3,44% dari 4,34% sebulan lalu. Penyebaran yang sering digunakan untuk menilai inversi kurva imbal hasil, antara imbal hasil catatan Treasury 10 tahun dan 2 tahun, adalah -0,84 poin persentase pada 1 Desember. 7, dibandingkan dengan -0,50 sebulan sebelumnya. Penyebarannya positif baru-baru ini pada 1 Juli, setelah berbalik sebentar di bulan April.

Peringatan kurva imbal hasil tentang masa-masa sulit di masa depan telah menemukan audiens yang reseptif: 42% orang dewasa AS mengatakan ekonomi sudah dalam resesi, dan 35% lainnya mengharapkan kontraksi dalam setahun. Survei konsumen, investor, dan CEO baru-baru ini mengungkapkan pandangan suram yang serupa tentang arah ekonomi. Penurunan baru-baru ini dalam indikator ekonomi utama hanya memperkuat pesimisme.

Namun ada juga kontra-narasi: Ekonomi masih terlihat banyak kekuatan. Pasar kerja memiliki tetap panas bahkan ketika inflasi mulai turun. Margin laba perusahaan tetap mendekati rekor tertinggi dalam sejarah. Harga perumahan sedikit mendingin: Sementara CoreLogic S&P Case-Shiller Index naik lebih dari 10% tahun-ke-tahun di bulan September, turun 3% dari puncak bulan Juni.

Meski begitu, semua orang mulai dari Ketua Fed Jerome Powell hingga investor ritel yang memompa miliaran ke ETF obligasi mengharapkan keadaan menjadi lebih buruk sebelum menjadi lebih baik. "Kebijakan moneter memengaruhi ekonomi dan inflasi dengan kelambatan yang tidak pasti, dan efek penuh dari pengetatan cepat kami sejauh ini belum terasa," kata Powell pekan lalu.

Meskipun tidak ada yang dijamin, bahkan resesi, kenaikan suku bunga Fed yang agresif membuat orang melihat kembali inversi kurva imbal hasil yang mendahului resesi mendalam di awal 1980-an karena Paul Volcker Fed membatalkan inflasi. Kali ini, inversi kurva imbal hasil tidak separah itu.

Resesi seringkali terbukti lebih menyakitkan daripada yang diantisipasi karena dapat memperkuat diri sendiri: Kehilangan pekerjaan mengurangi permintaan, memicu PHK tambahan, misalnya. Tingkat resesi tergantung pada skala ketidakseimbangan ekonomi yang menyebabkannya.

Itu menyisakan ruang untuk optimisme bahwa jika resesi benar-benar terjadi tahun depan, itu tidak akan parah. Sementara harga rumah naik tajam setelah pandemi di tengah suku bunga rendah, kenaikan tersebut juga mencerminkan kekurangan perumahan jangka panjang yang nyata yang kemungkinan besar akan bertahan. Sementara pinjaman konsumen telah meningkat baru-baru ini, utang konsumen secara historis relatif rendah terhadap pendapatan. Dan tingkat pengangguran AS yang luar biasa rendah adalah hasil dari gelombang pensiun dini pasca-pandemi yang tampaknya tidak akan berbalik, seperti dicatat Powell.

Pembalikan kurva hasil cenderung berakhir sebelum resesi dimulai. Pada saat itu, Fed sering memangkas suku bunga. Jika itu mulai terjadi lagi saat pengangguran menyebar dan pertumbuhan berbalik, kita dapat melihat kembali saat ini dengan sayang.