Leverage Pasar Treasury AS yang Besar Menimbulkan Risiko Pasar
Posisi net short Treasury futures senilai $600 miliar yang dimiliki para spekulan mengingatkan pihak berwenang akan krisis tahun 2020
Manajer aset AS yang mengantisipasi kemungkinan resesi telah mengambil posisi short dalam kontrak berjangka untuk sekuritas Treasury AS—a jenis perdagangan leverage yang menjadi kacau pada bulan Maret 2020 dan dapat terjadi lagi, jika terjadi peristiwa dadakan, seperti penutupan pemerintah AS, yang memicu dia.
Poin Penting
- Otoritas perbankan saat ini menunjukkan adanya risiko pasar yang serupa dengan risiko yang terjadi pada imbal hasil obligasi pemerintah AS yang melonjak pada awal pandemi.
- Spekulan hedge fund telah mengumpulkan $600 miliar dalam posisi net short di Treasury futures, yang mengancam akan mengganggu pasar obligasi jika mereka harus menjual kepemilikannya secara tiba-tiba.
- Bank of International Settlements (BIS) telah memperingatkan pasar keuangan mengenai besarnya leveraged bet investor terhadap Treasurys.
- Gangguan akibat aksi jual dapat dengan cepat meningkatkan imbal hasil dan menekan harga obligasi Treasury 10-tahun, yang dipandang sebagai representasi dari suku bunga hipotek dan tanda sentimen ekonomi investor.
Pada tahun 2020, pandemi global memicu dislokasi pasar keuangan yang mengguncang pasar obligasi dan meningkatkan imbal hasil Treasury AS. Dislokasi seperti ini terjadi ketika pasar keuangan, yang beroperasi dalam kondisi penuh tekanan, berhenti menentukan harga aktiva secara benar dan tersebar luas. Mungkinkah potensi penutupan anggaran pemerintah AS dalam beberapa minggu mendatang akan berdampak sama?
Bank of International Settlements (BIS), dalam publikasinya baru-baru ini, tampaknya berpendapat demikian.
“Mengingat pengalaman-pengalaman ini, perkembangan saat ini dimanfaatkan posisi short di kontrak berjangka Treasury AS adalah kerentanan finansial yang perlu dipantau karena hal tersebut spiral margin yang berpotensi dipicunya," kata BIS dalam Tinjauan Kuartalan yang diterbitkan di sini pekan.
Di Margin
Pedagang dan manajer aset telah mengumpulkan $600 miliar dalam posisi net short di obligasi berjangka AS, yang merupakan jumlah terbesar sejak akhir tahun 2019, dengan sebagian besar posisi tersebut terkait dengan perdagangan arbitrase versus Departemen Keuangan AS sekuritas. Sebagian besar telah meminjam uang pada margin untuk memulai perdagangan dan harus secara rutin memposting margin untuk mempertahankannya.
Dalam apa yang disebut perdagangan berbasis tunai (cash basis trade), para pedagang mencoba menghasilkan uang dari selisih antara sekuritas berjangka dan sekuritas tunai—dalam hal ini, sebagian besar Sekuritas Treasury 2, 5, atau 10 tahun. Perdagangan ini berhasil selama pedagang tidak perlu menghasilkan margin yang jauh lebih besar.
Tapi terkadang, pialang-pedagang menyediakan leverage yang dibutuhkan pedagang untuk melaksanakan perdagangan akan membutuhkan margin tambahan. Hal ini dapat memaksa pedagang untuk menghasilkan lebih banyak uang atau menutup perdagangan mereka, sebagian karena mereka menggunakan surat berharga Treasury jaminan untuk uang yang mereka pinjam.
Dalam hal ini, menutup perdagangan berarti menjual surat berharga Treasury AS. Dan jika terlalu banyak pedagang yang mencoba melakukannya sekaligus, kekacauan bisa terjadi.
Dash untuk Uang Tunai tahun 2020
Itulah yang terjadi ketika pandemi melanda pada bulan Maret 2020. Pada saat yang sama banyak pedagang mencoba menjual sekuritas Treasury untuk menutup posisi, permintaan sekuritas tersebut mengering, dengan investor menjual sekuritas dalam sebuah episode yang sekarang disebut "perburuan uang tunai" sebagai persiapan menghadapi pandemi penutupan.
Ketika para pedagang dan investor mencoba menjual sekuritas Treasury AS secara massal, Imbal hasil Treasury AS 10 tahun melonjak lebih tinggi, lebih dari dua kali lipat menjadi 1,27% pada 18 Maret 2020, dari imbal hasil sembilan hari sebelumnya.
Lonjakan serupa terjadi beberapa bulan sebelumnya ketika imbal hasil obligasi 10 tahun melonjak menjadi 1,90% dari 1,46% dalam rentang sembilan hari. Pada kedua kasus tersebut, peningkatan signifikan dalam persyaratan margin awal menjadi pertanda lonjakan imbal hasil, dan kedatangan pandemi yang tiba-tiba membuat kejadian terakhir menjadi lebih buruk.
Joseph Wong, kepala investasi di Monetary Macro dan sudah lama menjadi pedagang Treasury, mengatakan kemungkinan terjadinya net short yang besar posisi yang sekarang melekat di pasar AS dapat memicu skenario serupa—terutama jika para pedagang harus memikirkan lebih banyak hal batas.
“Jika Anda sudah terlibat dalam perdagangan dan margin naik, maka Anda keluar,” kata Wong.
Dalam kasus ini, dorongan yang meluas untuk “keluar” dapat membuat pasar terdislokasi dan mendorong imbal hasil obligasi Treasury jauh lebih tinggi. Namun, dia menambahkan bahwa jika tidak ada kenaikan persyaratan margin atau kejadian yang tidak terduga, kondisi saat ini dapat bertahan untuk sementara waktu.
