Bagaimana Harga Pasar Obligasi Bekerja

Pasar obligasi A.S. itu seperti bisbol – Anda harus memahami dan menghargai aturan dan strateginya, jika tidak maka akan terlihat membosankan. Ini juga seperti bisbol karena aturan dan konvensi penetapan harga telah berevolusi dan kadang-kadang bisa tampak esoteris.

Dalam "Buku Peraturan Liga Utama Resmi", dibutuhkan lebih dari 3.600 kata untuk menjelaskan aturan tentang apa yang boleh dan tidak boleh dilakukan pelempar. Dalam artikel ini, kita akan membahas pasar obligasi konvensi harga dalam waktu kurang dari 1.800 kata. Klasifikasi pasar obligasi dibahas secara singkat, diikuti dengan perhitungan imbal hasil, penetapan harga tolak ukur, dan spread harga.

Pengetahuan dasar tentang konvensi penetapan harga ini akan membuat pasar obligasi tampak semenarik pertandingan bisbol Seri Dunia terbaik.

Klasifikasi Pasar Obligasi

Pasar obligasi terdiri dari sejumlah besar penerbit dan jenis surat berharga. Untuk berbicara tentang setiap jenis tertentu mungkin mengisi seluruh buku teks; oleh karena itu, untuk tujuan membahas cara kerja berbagai konvensi penetapan harga pasar obligasi, kami membuat klasifikasi obligasi utama berikut:

• Treasury AS: obligasi yang diterbitkan oleh Departemen Keuangan Amerika Serikat
• Obligasi Korporasi: obligasi yang diterbitkan oleh perusahaan yang membawa tingkat investasi peringkat
• Obligasi Bunga Tinggi: obligasi dengan peringkat di bawah peringkat investasi – juga dikenal sebagai obligasi peringkat non-investasi atau obligasi sampah
• Efek Beragun Hipotek (MBS): obligasi yang dijamin dengan arus kas pembayaran pokok dan bunga dari kumpulan perumahan keluarga tunggal hipotek
• Efek Beragun Aset (ABS): obligasi yang dijamin dengan arus kas dari kumpulan aset yang mendasari seperti pinjaman mobil, piutang kartu kredit, pinjaman ekuitas rumah, sewa pesawat, dll. Daftar aset yang telah disekuritisasi menjadi ABS hampir tidak ada habisnya.
• Obligasi Agensi: utang yang dikeluarkan oleh perusahaan yang disponsori pemerintah (GSE), termasuk Fannie Mae, Freddie Mac, dan Bank Pinjaman Rumah Federal
• Obligasi Daerah (Muni): obligasi yang diterbitkan oleh negara bagian, kota atau pemerintah daerah atau lembaganya
• Kewajiban Hutang yang Diagunkan (CDO): jenis sekuritas beragun aset yang didukung oleh salah satu atau beberapa ABS, MBS, obligasi, atau pinjaman lainnya

Pengembalian Obligasi yang Diharapkan

Hasil adalah ukuran yang paling sering digunakan untuk memperkirakan atau menentukan pengembalian yang diharapkan dari obligasi. Hasil juga digunakan sebagai nilai relatif mengukur antar ikatan. Ada dua ukuran imbal hasil utama yang harus dipahami untuk memahami cara kerja konvensi penetapan harga pasar obligasi yang berbeda: hasil hingga jatuh tempo dan harga spot.

Perhitungan yield-to-maturity dilakukan dengan menentukan tingkat bunga (Nilai diskon) yang akan menghasilkan jumlah arus kas obligasi, ditambah bunga yang masih harus dibayar, sama dengan harga sekarang dari obligasi. Perhitungan ini memiliki dua asumsi penting: pertama, bahwa obligasi akan dimiliki hingga jatuh tempo, dan kedua, bahwa arus kas obligasi dapat diinvestasikan kembali pada imbal hasil hingga jatuh tempo.

Perhitungan kurs spot dilakukan dengan menentukan tingkat bunga (discount rate) yang menjadikan nilai sekarang dari a obligasi tanpa kupon sama dengan harganya. Serangkaian kurs spot harus dihitung untuk menentukan harga a kupon membayar obligasi – masing-masing arus kas harus didiskontokan dengan menggunakan kurs spot yang sesuai, sehingga jumlah nilai sekarang dari setiap arus kas sama dengan harganya.

Seperti yang kita bahas di bawah ini, kurs spot paling sering digunakan sebagai blok bangunan dalam perbandingan nilai relatif untuk jenis obligasi tertentu.

Tolok Ukur untuk Obligasi

Sebagian besar obligasi dihargai relatif terhadap tolok ukur. Di sinilah harga pasar obligasi menjadi sedikit rumit. Klasifikasi obligasi yang berbeda, seperti yang telah kami definisikan di atas, menggunakan tolok ukur harga yang berbeda.

Beberapa tolok ukur harga yang paling umum adalah Treasuries AS yang sedang berjalan (seri terbaru). Banyak obligasi dihargai relatif terhadap obligasi harta. Misalnya, Treasury 10-tahun yang sedang berjalan dapat digunakan sebagai patokan harga untuk penerbitan obligasi korporasi 10-tahun.

Ketika jatuh tempo suatu obligasi tidak dapat diketahui dengan tepat karena fitur call atau put, obligasi sering kali dinilai dengan kurva benchmark. Hal ini karena perkiraan jatuh tempo dari bisa dipanggil atau obligasi put-able kemungkinan besar tidak bertepatan persis dengan jatuh tempo Treasury tertentu.

Kurva harga benchmark dibangun menggunakan hasil dari sekuritas yang mendasari dengan jatuh tempo dari tiga bulan sampai 30 tahun. Beberapa suku bunga acuan atau sekuritas yang berbeda digunakan untuk membangun kurva penetapan harga patokan. Karena ada kesenjangan dalam jatuh tempo sekuritas yang digunakan untuk membuat kurva, imbal hasil harus diinterpolasi di antara imbal hasil yang dapat diamati.

Misalnya, salah satu yang paling umum digunakan kurva benchmark adalah kurva Treasury AS yang sedang berjalan, yang dibangun menggunakan obligasi, catatan, dan tagihan Treasury AS yang paling baru diterbitkan. Karena sekuritas hanya diterbitkan oleh Departemen Keuangan AS dengan jangka waktu tiga bulan, enam bulan, dua tahun, tiga tahun, lima tahun, 10 tahun. dan jatuh tempo 30 tahun, hasil obligasi teoritis dengan jatuh tempo yang terletak di antara jatuh tempo tersebut harus diinterpolasi. Kurva Treasury ini dikenal sebagai kurva hasil interpolasi (atau kurva I) oleh pelaku pasar obligasi.

Kurva Harga Tolok Ukur Obligasi Populer Lainnya

• Kurva Treasury Tingkat Spot: kurva yang dibangun menggunakan kurs spot teoritis dari U.S. Treasuries
• Kurva Tukar: kurva yang dibuat menggunakan suku bunga tetap sisi dari swap suku bunga
• Kurva Eurodolar: kurva yang dibangun menggunakan suku bunga yang diturunkan dari eurodolar penetapan harga berjangka.
• Kurva Agensi: kurva yang dibangun menggunakan imbal hasil dari utang agensi dengan suku bunga tetap yang tidak dapat ditarik

Yield Spreads untuk Obligasi

Hasil obligasi relatif terhadap hasil benchmarknya disebut spread. NS menyebar digunakan baik sebagai mekanisme harga dan sebagai perbandingan nilai relatif antara obligasi. Misalnya, pedagang mungkin mengatakan bahwa obligasi korporasi tertentu diperdagangkan pada spread 75 poin dasar di atas Treasury 10-tahun. Ini berarti bahwa imbal hasil hingga jatuh tempo obligasi tersebut 0,75% lebih besar daripada imbal hasil hingga jatuh tempo dari Treasury 10-tahun yang sedang berjalan.

Khususnya, jika obligasi korporasi yang berbeda dengan yang sama Peringkat kredit, prospek dan durasi diperdagangkan pada spread 90 basis poin berdasarkan nilai relatif, obligasi kedua akan menjadi pembelian yang lebih baik.

Ada berbagai jenis perhitungan spread yang digunakan untuk tolok ukur harga yang berbeda. Empat primer penyebaran hasil perhitungan adalah:

1. Spread Hasil Nominal: selisih imbal hasil hingga jatuh tempo suatu obligasi dan imbal hasil hingga jatuh tempo dari tolok ukurnya
2. Spread Nol-Volatilitas (Z-spread): spread konstan yang, ketika ditambahkan ke hasil pada setiap titik pada kurva Treasury kurs spot (di mana arus kas obligasi diterima), akan membuat harga sekuritas sama dengan nilai saat ini dari arus kasnya
3. Spread yang Disesuaikan dengan Opsi (OAS): OAS digunakan untuk mengevaluasi ikatan dengan opsi yang disematkan (seperti obligasi yang dapat ditarik kembali atau obligasi yang dapat dibeli). Ini adalah spread konstan yang, ketika ditambahkan ke hasil pada setiap titik pada kurva kurs spot (biasanya spot US Treasury Kurva suku bunga) di mana arus kas obligasi diterima, akan membuat harga obligasi sama dengan nilai sekarang dari uang tunainya. mengalir. Namun, untuk menghitung OAS, kurva kurs spot diberikan beberapa jalur suku bunga. Dengan kata lain, banyak kurva kurs spot yang berbeda dihitung dan jalur suku bunga yang berbeda dirata-ratakan. OAS memperhitungkan volatilitas suku bunga dan kemungkinan pembayaran di muka dari pokok obligasi.
4. Margin Diskon (DM): Obligasi dengan suku bunga variabel biasanya harga dekat dengan mereka nilai nominal. Hal ini karena tingkat bunga (kupon) pada obligasi tingkat variabel menyesuaikan dengan tingkat bunga saat ini berdasarkan perubahan obligasi. tingkat referensi. DM adalah spread yang, ketika ditambahkan ke kurs referensi obligasi saat ini, akan menyamakan arus kas obligasi dengan harga saat ini.

Jenis Obligasi dan Perhitungan Benchmark Spreadnya

Obligasi Bunga Tinggi

Obligasi dengan imbal hasil tinggi biasanya dihargai a hasil nominal menyebar ke obligasi Treasury AS yang sedang berjalan. Namun, terkadang ketika peringkat kredit dan prospek obligasi imbal hasil tinggi memburuk, obligasi akan mulai diperdagangkan pada harga yang sebenarnya. harga dolar. Misalnya, obligasi semacam itu diperdagangkan pada $75,875, berlawanan dengan 500 basis poin selama 10 tahun Treasury.

Obligasi Korporasi

Obligasi korporat biasanya dihargai dengan imbal hasil nominal yang menyebar ke obligasi Treasury AS spesifik yang sedang berjalan yang sesuai dengan jatuh temponya. Misalnya, obligasi korporasi 10-tahun dihargai dengan Treasury 10-tahun.

Efek Beragun Hipotek (MBS)

Ada banyak jenis MBS. Banyak dari mereka berdagang dengan imbal hasil nominal yang tersebar pada umur rata-rata tertimbang mereka ke kurva I Treasury AS. Beberapa tingkat yang dapat disesuaikan MBS berdagang di DM, yang lain berdagang di Z-spread. Beberapa CMO berdagang dengan hasil nominal yang menyebar ke Perbendaharaan tertentu. Misalnya, 10 tahun kelas amortisasi yang direncanakan obligasi mungkin diperdagangkan dengan hasil nominal menyebar ke Treasury 10-tahun yang sedang berjalan, atau a Z-ikatan mungkin diperdagangkan pada spread hasil nominal ke Treasury 30-tahun yang sedang berjalan. Karena MBS telah tertanam opsi panggilan (peminjam memiliki pilihan bebas untuk membayar hipotek mereka), mereka sering dievaluasi menggunakan OAS.

Efek Beragun Aset (ABS)

ABS sering diperdagangkan pada spread hasil nominal pada umur rata-rata tertimbangnya ke kurva pertukaran.

Agensi

Agen sering berdagang dengan hasil nominal menyebar ke Treasury tertentu, seperti Treasury 10-tahun yang sedang berjalan. Agensi yang dapat dipanggil terkadang dievaluasi berdasarkan OAS di mana kurva kurs spot diturunkan dari hasil pada agen yang tidak dapat dipanggil.

Obligasi Daerah

Karena keuntungan pajak dari obligasi daerah (biasanya tidak dikenakan pajak), imbal hasil mereka tidak berkorelasi tinggi dengan imbal hasil Treasury AS seperti obligasi lainnya. Oleh karena itu, muni sering berdagang dengan hasil langsung hingga jatuh tempo atau bahkan harga dolar. Namun, hasil muni sebagai rasio terhadap tolok ukur Hasil Treasury kadang-kadang digunakan sebagai ukuran nilai relatif.

Kewajiban Utang yang Dijaminkan (CDO)

Seperti MBS dan ABS yang sering mendukung CDO, ada banyak tolok ukur harga dan ukuran hasil yang berbeda yang digunakan untuk menentukan harga CDO. Kurva eurodollar terkadang digunakan sebagai patokan. Diskon margin digunakan pada tingkat mengambang tahap. Perhitungan OAS dibuat untuk analisis nilai relatif.

Garis bawah

Konvensi penetapan harga pasar obligasi sedikit rumit, tetapi seperti aturan bisbol, memahami dasar-dasarnya menghilangkan beberapa ambiguitas dan bahkan mungkin membuatnya menyenangkan. Penetapan harga obligasi sebenarnya hanya masalah mengidentifikasi tolok ukur penetapan harga, menentukan spread, dan memahami perbedaan antara dua perhitungan imbal hasil dasar: imbal hasil hingga jatuh tempo dan kurs spot. Dengan pengetahuan itu, memahami bagaimana berbagai jenis obligasi dihargai seharusnya tidak menakutkan.