I cicli economici mostrano che gli Stati Uniti stanno rallentando

La narrativa economica di speranza oggi è una ripresa della crescita globale in via di sviluppo. Ignari del fatto che i cicli economici internazionali possono non essere sincronizzati, molti hanno allegramente confuso le riprese all'estero con un simultaneo rilancio della crescita economica degli Stati Uniti.

Ma è dall'altra parte dello stagno che quest'anno è iniziata una vera e propria ripresa ciclica. Battendo le aspettative di consenso, l'ultimo PIL dell'Eurozona ha convalidato la nostra chiamata contrarian la scorsa primavera che un'Eurozona la ripresa della crescita era a portata di mano, ma tali rialzi ciclici all'estero non sempre si traducono in un rilancio dell'economia statunitense crescita.

Sappiamo che i cicli internazionali possono non essere sincronizzati perché monitorare i cicli economici nel tempo e in tutto il mondo è la ragion d'essere dell'ECRI. Abbiamo determinato le date di inizio e fine della recessione per le principali economie per molti decenni – anzi, per tutta la nostra esistenza – grazie alla nostra storia e al nostro patrimonio.

L'ECRI ospita oggi la terza generazione di ricercatori che si basa sulla tradizione di indagine ciclica stabilita dal suo defunto co-fondatore, Geoffrey H. Moore, che Il giornale di Wall Street chiamato "il padre degli indicatori anticipatori". Moore ha rappresentato la seconda generazione che, dopo la prima generazione di ricercatori del ciclo economico – i suoi mentori, Wesley Mitchell e Arthur Burns - hanno sviluppato il primo elenco dei principali indicatori di recessione e ripresa 70 anni fa e l'indice originale dei principali indicatori economici più di mezzo secolo fa.

Decenni prima, Mitchell aveva posto le basi per questo lavoro definendo esattamente cosa fosse una recessione, ma l'ignoranza sulle recessioni abbonda. Nel desiderio di semplicità, l'idea che una recessione sia semplicemente hanno preso piede due successivi ribassi trimestrali del PIL, che misurano la produzione nazionale. Ma i cali trimestrali consecutivi del PIL non sono né necessari né sufficienti perché ci sia una recessione.

L'idea è nata nel 1974 New York Times articolo di Julius Shiskin – un ex collega di Moore – che fornisce una lunga lista di regole pratiche per individuare la recessione, inclusi due trimestri in calo del PIL. Nel corso degli anni, tutti gli altri indicatori di recessione sono svaniti, lasciandosi dietro solo "due trimestri in calo del PIL". Come la maggior parte delle regole empiriche, è tutt'altro che perfetto. Ad esempio, ha fallito nella recessione del 2001.

Che cos'è una recessione?

La definizione di recessione di lunga data di Mitchell comprende gli elementi chiave di un circolo vizioso recessivo: produzione, occupazione, reddito e vendite. Mentre tutti i dati del governo sono soggetti a revisione, affidamento simultaneo su tutti e quattro questi aspetti dell'economia produce date di inizio e fine della recessione che possono resistere alla prova del tempo, come i nostri hanno. Ma c'è una ragione ancora più profonda.

Una recessione non è una semplice statistica, ma piuttosto un rallentamento dell'attività economica che si autoalimenta. In determinate circostanze, un calo della spesa può portare a tagli della produzione e quindi dei posti di lavoro, innescando una perdita di reddito, danneggiando le vendite e a sua volta alimentando un ulteriore calo della produzione, diffondendosi nel frattempo a macchia d'olio da un'industria all'altra e da una regione all'altra regione.

Una recessione è un tipo molto specifico di circolo vizioso. Ecco perché la sua definizione corretta non può essere limitata a una singola statistica come il PIL, ma deve includere anche la produzione industriale, i posti di lavoro, il reddito e la spesa, tutti in una spirale discendente di concerto.

Per apprezzare il bilancio della diagnosi errata della recessione, ricordiamo le conseguenze della recessione del marzo-novembre 2001, durante i quali i dati in tempo reale – fino a luglio 2002 – mostravano solo un quarto in calo del PIL, portando alcuni policy makers a sostengono che non ci sia stata recessione. Sicuramente, quell'errata percezione ha influenzato la loro risposta politica.

A fine luglio, le revisioni hanno mostrato un calo del PIL per tre trimestri consecutivi. E, con il senno di poi, ora sappiamo che il PIL ha effettivamente zigzagato tra letture negative e positive, senza mai scendere per due trimestri successivi. Per la maggior parte degli americani, il problema di gran lunga più importante era la conseguente perdita di 2,7 milioni di posti di lavoro, più che in qualsiasi precedente recessione del dopoguerra. Chiaramente, ci sono momenti in cui la realtà economica è più dura di quanto il PIL potrebbe implicare.

E andando avanti velocemente al 2008, proprio prima del crollo di Lehman Brothers, i dati sul PIL non hanno mostrato alcun calo trimestrale del PIL dal 2001, a parte un minuscolo calo nel quarto trimestre del 2007, seguito da una rinnovata crescita positiva del PIL nei primi due trimestri del 2008 che ha convinto molti che una recessione era stata evitata, anche se ora sappiamo che la crescita del PIL è scesa in territorio negativo nel primo trimestre del 2008. Ma non è stato fino a un mese dopo la Grande Recessione si è conclusa che i dati riveduti del PIL hanno mostrato quella realtà.

Ancora una volta, questo grossolano errore di percezione nel 2008 ha portato fuori strada i politici. Quasi mezzo anno all'interno di quella recessione, noi discusso pubblicamente che, mentre i dati sul PIL dovevano ancora mostrare un declino, l'economia era su una pista di recessione. La nostra opinione era così poco ortodossa che, un mese dopo, nel giugno 2008, con l'economia nel pieno della recessione, la Fed incoraggiò i mercati a scommettere su oltre 100 punti base di tasso Fed. escursioni entro fine anno!

Questi esempi illustrano il pericolo di essere fuorviati da una regola empirica errata o immaginano che non faccia alcuna differenza per le decisioni politiche o di investimento. Ma determinare quando è iniziata e finita una recessione, anche con il senno di poi 20-20, non è un compito facile. Si dà il caso che questo sia un lavoro che l'ECRI svolge da tempo a nostro vantaggio e come servizio pubblico.

Incontri Cicli Internazionali

Qualsiasi sforzo che può essere influenzato da una determinazione della recessione, che si tratti di ricerca macroeconomica o piani di emergenza aziendale, richiede date di riferimento autorevoli per l'inizio delle recessioni e conclusa. Le cronologie del ciclo economico internazionale gestite dall'ECRI sono considerate in tutto il mondo il gold standard.

UN articolo recente della Banca dei Regolamenti Internazionali (BRI) – la banca centrale per le banche centrali – osserva: “Per definire le date di recessione, seguiamo la procedura più diffusa. Prendiamo le date di recessione dal National Bureau of Economic Research [per gli Stati Uniti] o dall'Economic Cycle Research Institute [per gli altri paesi]. Questi si basano sul giudizio di esperti basato sul comportamento di diverse variabili, come la produzione e l'occupazione”.

La validità delle conclusioni di quello studio della BRI e di molti altri è strettamente dipendente dall'affidabilità delle date di recessione dell'ECRI. La determinazione di tali date richiede il tipo di "giudizio esperto" che nemmeno gli economisti BIS altamente qualificati presumono di possedere.

Cicli del tasso di crescita

Mentre i cicli economici consistono in periodi alternati di espansione e contrazione economica, cicli di tasso di crescita (GRC), detti anche cicli di accelerazione, sono periodi alternati di accelerazione e decelerazione in condizioni economiche crescita. Sono equivalenti a una sorta di derivata prima dei cicli economici e sono altrettanto importanti, se non di più, per gli investitori.

Infatti, prima della crisi finanziaria, c'era una stretta corrispondenza tra le flessioni cicliche dei corsi azionari e le flessioni del GRC, solo alcune delle quali diventate recessioni. Dopo il QE e altre politiche monetarie non convenzionali, non è stato così, ma il principale prezzo delle azioni le correzioni osservate nell'ultimo decennio sono raggruppate attorno alle flessioni del GRC, che in genere vedono anche cali nelle imprese guadagni.

Basti dire che le date storiche del GRC, come le date storiche della recessione per 22 economie, disponibile gratuitamente dall'ECRI – può essere prezioso per le strategie di investimento. Queste cronologie fanno luce anche sulla sincronizzazione dei cicli internazionali.

Cicli non sempre sincronizzati

Molti non si rendono conto che i cicli economici internazionali non sono sempre sincronizzati. Negli ultimi anni, ad esempio, la crescita economica degli Stati Uniti ha continuato ad accelerare fino a circa metà del 2018, grazie alla ricostruzione post-uragano e poi ai tagli fiscali, molto tempo dopo che la crescita dell'Eurozona aveva iniziato a rallentare.

Ma, a metà dello scorso anno, la crescita economica dell'Eurozona – entrando in una nuova ripresa del GRC – ha iniziato a riprendersi, mentre gli Stati Uniti sono rimasti in una fase discendente del GRC. Nell'errata convinzione che una ripresa dell'Eurozona dovesse coincidere con un risveglio degli Stati Uniti, molti investitori sono giunti alla conclusione che il rallentamento degli Stati Uniti fosse terminato.

Non è certamente il caso. In effetti, i GRC internazionali non sono stati necessariamente sincronizzati storicamente. Le cronologie del ciclo economico internazionale dell'ECRI rivelano un lungo periodo di recessioni asincrone negli anni '90. Ciò ha sostenuto il rallentamento globale che ha consentito una solida crescita economica degli Stati Uniti senza aumentare le pressioni inflazionistiche e costringendo la Fed ad aumentare i tassi.

Un denominatore comune

Come si vede, la comprensione della cronologia storica delle date dei cicli internazionali può essere rivelatrice in modo univoco. Il presidente della Fed Jerome Powell ha esplicitamente invocato la politica della Fed negli anni '90 come modello per ciò che la Fed farà dopo. Ma solo conoscendo i fatti ciclici si può apprezzare la vera conformazione del terreno.

Come racconta David Foster Wallace, due giovani pesci incontrano per caso un pesce più anziano che nuota dall'altra parte, che annuisce e dice: "Buongiorno, ragazzi, com'è l'acqua?" I due pesciolini nuotano ancora per un po', poi alla fine uno di loro guarda l'altro e dice: "Che diavolo è acqua?"

In un mondo dominato dalle economie di mercato, i cicli sono una parte intrinseca dell'incertezza che sfida i decisori. A questo proposito, l'ECRI è un pesce più vecchio che racconta i fatti intorno a dove ci troviamo nella lunga – e ampia – storia dei cicli economici.

Resta sintonizzato per ciò che verrà dopo.