Introduzione allo sconto OIS
Quando si tratta di investire in strumenti finanziari, la valutazione non è solo fondamentale per determinare il valore di un veicolo valore di mercato, ma è anche essenziale per le funzioni di rendicontazione finanziaria e analisi dei rischi. Lo strumento di valutazione più comune, noto come metodo dei flussi di cassa scontati (DCF), viene utilizzato per proiettare i flussi di cassa futuri, evidenziando contemporaneamente il probabile tassi di sconto collegato a quei flussi di cassa.
Punti chiave
- Quando contemplano un'opportunità di investimento, gli analisti di ricerca si affidano al metodo del flusso di cassa scontato come strumento prezioso con cui stimare i flussi di cassa.
- Il valore degli strumenti derivati presuppone che tutte le attività sottostanti di un investimento siano basate sul tasso privo di rischio; quindi, il vero il tasso di crescita di tali attività non influisce sui valori previsti.
- I derivati collateralizzati sono considerati meno rischiosi, in quanto tali operazioni comportano un minor rischio di controparte, dato che il collaterale può essere utilizzato per contrastare eventuali perdite.
- I derivati collateralizzati sono investimenti molto più sicuri delle loro controparti non garantite, e di conseguenza sono valutati con tassi privi di rischio.
Valutazioni dei derivati prima e dopo la crisi economica del 2008
Finanziario derivati introdurre la diversificazione in un portafoglio di investimento facilitando l'esposizione a mercati diversi. Il valore di questi derivati presuppone che i rendimenti di tutte le attività sottostanti si basino sul privo di rischio Vota. quindi, il vero il tasso di crescita di tali attività sottostanti non incide in modo sostanziale sui loro valori. Questo concetto è noto come valutazione "neutrale al rischio".
Prima della crisi finanziaria del 2008, obbligazioni statali sono stati considerati investimenti privi di rischio. Dopotutto, è quasi impossibile per il governo essere inadempiente sul proprio debito quando il Tesoro degli Stati Uniti può semplicemente stampare più denaro per soddisfare gli obblighi di debito. Inoltre, i tassi swap basati sui tassi sui prestiti interbancari (LIBOR, Euribor, ecc.) sono stati generalmente considerati privi di rischio. I tassi swap sono stati quindi ritenuti più appropriati per una valutazione neutrale al rischio rispetto ai rendimenti obbligazionari perché i proventi delle operazioni in derivati sono generalmente investiti nel mercato interbancario, a differenza del prestito obbligazionario mercato.
A seguito della crisi finanziaria del 2008, il fallimento di alcune banche ha segnalato che i tassi sui prestiti interbancari non erano effettivamente privi di rischio, come si pensava in precedenza. Molti investimenti in derivati hanno dimostrato un rischio di controparte significativo perché le transazioni non erano soggette a garanzie o richieste di margini.
Tale rischio di controparte ha notoriamente portato al fallimento del gigante dell'investment banking Lehman Brothers. In qualità di controparte di 930.000 operazioni in derivati, che rappresentano circa il 5% dell'attività globale in derivati, la banca non è stata in grado di strisciare fuori da sotto il suo schiacciante debito di $ 619 miliardi e alla fine ha chiuso i battenti per Buona.
Derivati collateralizzati e derivati non garantiti
I derivati che commerciano over-the-counter (OTC) utilizzano lo standard Accordi ISDA che spesso includono Allegato di supporto al credito (CSA), che sono clausole che delineano i mitigatori di credito consentiti per una transazione, come il netting e la collateralizzazione. Le transazioni garantite comportano un rischio di controparte inferiore perché la garanzia può essere utilizzata per recuperare eventuali perdite. Quando tale garanzia scende al di sotto di una certa soglia, è possibile reperirne di più.
Le differenze nei profili di rischio tra le operazioni garantite e quelle non garantite portano invariabilmente a tassi di sconto di valutazione divergenti. Essendo il meno rischioso dei due, i derivati collateralizzati devono essere valutati con tassi privi di rischio.
Sconto OIS e tassi privi di rischio per derivati collateralizzati
Gli accordi CSA standard limitano le perdite imponendo chiamate collaterali giornaliere al fine di impedire alle controparti di chiudere. In questo contesto, la scelta naturale per il tasso di sconto privo di rischio è in genere un qualche tipo di tariffa notturna. Questo è indicato come "sconto OIS" o "sconto CSA". Le curve dei rendimenti overnight possono essere derivate dagli swap su indici overnight (OIS).
Prima della crisi finanziaria, c'era poca differenza tra la curva dei rendimenti overnight e la curva dei rendimenti derivata dai tassi swap. Durante la crisi, gli spread tra le due curve dei rendimenti si sono notevolmente ampliati. Sebbene gli swap su indici overnight siano stati introdotti relativamente di recente, nazioni sviluppate come Giappone e Svizzera vantano OIS altamente liquidi, consentendo valutazioni più affidabili.
Sebbene i paesi privi di mercati OIS sufficientemente liquidi possano avere difficoltà a determinare le valutazioni, possono fare affidamento su soluzioni alternative che comportano creando OIS sintetico cross-currency che utilizza una curva OIS liquida come base e applica uno spread di base cross-currency per derivare una valuta locale Curva OIS. Se le opzioni sono collateralizzate e il margine dell'opzione guadagna un tasso overnight, può essere applicato lo sconto OIS. Di norma, le opzioni call producono valori più bassi, mentre le opzioni put mostrano valori più alti.
Le chiamate di garanzia giornaliere suggeriscono che l'attualizzazione OIS è la scelta logica per tali tipi di valutazione.
La linea di fondo
Per determinare il valore di mercato di un investimento, viene tradizionalmente effettuata una valutazione utilizzando il metodo del discounted cash flow (DCF). Affinché il valore sia equo, il tasso di sconto deve essere uguale al tasso di rendimento.
Sebbene i derivati siano stati storicamente considerati privi di rischio di controparte, questa nozione è cambiata in seguito alla crisi finanziaria del 2008. Nell'attuale clima economico, i contratti derivati collateralizzati riducono il rischio di controparte e devono pertanto essere valutati utilizzando un tasso privo di rischio.