Analisi di aziende ad alto avviamento

Quasi due anni fa, il Wall Street Journal e S&PCapitalIQ hanno condotto uno studio sulle aziende del S&P 500 con il più alto buona volontà come percentuale della loro capitalizzazione di borsa o valore di mercato. Sei di queste aziende avevano saldi di buona volontà che superavano i loro valori di mercato dichiarati, il che è una potenziale bandiera rossa che hanno fallito un'importante acquisizione.

buona volontà

La buona volontà di per sé non è una brutta cosa. Rappresenta semplicemente il premio rispetto al valore di mercato stimato delle attività acquisite al momento dell'acquisto di un'altra società. Molte aziende con livelli di attività minimi o trascurabili, come le società di servizi, sono in grado di generare ampi profitti e rendimenti elevati sulle attività. Flussi di cassa significativi potrebbero ottenere un premio di riscatto significativo. Le aziende manifatturiere e altre industrie ad alta intensità di risorse potrebbero avere attività significative in bilancio, ma potrebbero non generare altrettanto in termini di flussi di cassa. In quanto tale, la buona volontà in un'acquisizione sarebbe inferiore.

I ritardatari due anni dopo

Lo studio di cui sopra è stato pubblicato il 14 agosto 2012. Da quel momento, sette delle 10 società menzionate hanno sovraperformato l'S&P 500. I tre ritardatari sono le comunicazioni di frontiera (FTR), RRDonnelly (RRD) e Servizi della Repubblica (RSG). La performance del prezzo delle azioni di ciascuno di questi sottoperformanti è stata ancora positiva, ma è rimasta indietro rispetto al rendimento del mercato del 40% di questo periodo.

Un'acquisizione problematica sembra essere il colpevole delle lotte sui prezzi delle azioni di Frontier Communications. Nel 2010, il fornitore di telecomunicazioni Frontier Communications ha acquisito asset da Verizon (VZ) nei territori rurali sarebbe stato trascurato, il che avrebbe pregiudicato la fedeltà dei clienti. Ciò non ha fermato un declino a lungo termine della redditività riportata a Frontier, ma è servito a quasi triplicare l'avviamento da $ 2,6 miliardi nel 2009 a $ 6,3 miliardi alla fine del 2013.

Il fornitore di acqua Republic Services ha acquisito la rivale Allied Waste nel 2008 e da allora ha lottato per aumentare la redditività. Pagare in eccesso subito prima di una recessione ha danneggiato i risultati e ha aumentato la buona volontà sul bilancio, che attualmente si attesta a $ 10,7 miliardi. La società di stampa RRDonnelly ha effettuato un'acquisizione più piccola di Consolidated Graphics per $ 620 milioni, che rappresenta una percentuale significativa del recente avviamento di $ 1,4 miliardi. Ma la sua attività sembra essere in difficoltà mentre i media si spostano sui mezzi digitali.

Un riassunto dei vincitori

Le aziende che hanno sovraperformato da quando è stato pubblicato l'articolo includono Sealed Air (VEDERE), Nasdaq OMX (NDAQ), Comunicazioni L-3 (LLL), Hewlett Packard (HPQ), Xerox (XRX), Fidelity National Information Services (FIS), e Gannet (GCI).

I migliori interpreti del gruppo sono Sealed Air (più del 150%) e Gannett (più del 100%). Il fornitore di pacchetti e container Sealed Air ha beneficiato di un accordo "trasformativo" per diversificare la propria attività e acquistare l'azienda di pulizie e chimica Diversey. L'acquisto è stato effettuato nel 2011 e sembra aver funzionato bene, anche se nel 2011 ha subito una pesante svalutazione che ha abbassato il saldo dell'avviamento. Lo stesso vale per Gannett, editore di USA Today e altri periodici. Di recente ha acquisito Below per diversificare il fuori stampa e altro ancora nei media televisivi e radiotelevisivi. Le altre aziende hanno beneficiato di miglioramenti generali nelle loro attività, grazie a un'economia in miglioramento o ad acquisizioni più intelligenti e minori.

La linea di fondo

La conclusione di quanto sopra è che considerare l'avviamento come una percentuale del valore di mercato ha i suoi meriti, ma l'importante è analizzare i meriti di un'acquisizione o cosa sta facendo il management per migliorarla operazioni. Coloro che hanno scoperto Sealed Air e Gannett durante le loro acquisizioni se la sono cavata bene, ma il i ritardatari hanno sottoperformato a causa di una combinazione di cattiva due diligence M&A e difficoltà esistenti imprese.

Al momento in cui scriviamo, Ryan C. Fuhrmann non possedeva azioni in nessuna delle società menzionate in questo articolo.